熱鬧的港股IPO市場(chǎng)，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

熱鬧的港股IPO市場(chǎng)，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。

投資家網(wǎng)獲悉，近日港交所披露了一則重大IPO進(jìn)程事件，來自香港本土的亞洲最大區(qū)域性在岸平臺(tái)、持牌加密資產(chǎn)巨頭HashKey Holdings Limited（下稱HashKey）已通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際為聯(lián)席保薦人。若順利，港交所會(huì)誕生首家“加密資產(chǎn)第一股”。HashKey的IPO征程具有里程碑意義。標(biāo)志著，香港欲加速打造“全球虛擬資產(chǎn)中心”。

HashKey成立于2018年，早期深耕區(qū)塊鏈技術(shù)，目標(biāo)是“合規(guī)、高效”的服務(wù)平臺(tái)。2023年，公司獲批升級(jí)牌照開展零售業(yè)務(wù)飛速成長(zhǎng)。如今，HashKey已是亞洲成熟的加密資產(chǎn)公司，香港平臺(tái)支持BTC、ETH等加密資產(chǎn)交易，累計(jì)促成現(xiàn)貨交易規(guī)模達(dá)到1.3萬億港元。

此次IPO，HashKey將一步完善“香港虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)合規(guī)生態(tài)閉環(huán)”，為亞洲提供“稀缺的合規(guī)加密資產(chǎn)服務(wù)入口”。有分析人士解讀，港交所為HashKey敞開IPO大門釋放三大信號(hào)：一是，政策層面加碼，持續(xù)壯大加密資產(chǎn)在香港的發(fā)展；二是，美國監(jiān)管收緊背景下，亞洲市場(chǎng)急需“合規(guī)”平臺(tái)填補(bǔ)市場(chǎng)真空；三是，香港要爭(zhēng)奪“Web3.0時(shí)代”的全球話語權(quán)。

“Web3.0時(shí)代”，新的萬億級(jí)市場(chǎng)正向香港招手。

一

“錯(cuò)過”前沿科技生態(tài)的香港，要在“Web3.0時(shí)代”扳回一局。

HashKey稱得上2025年港股IPO市場(chǎng)里的極“特殊”甚至最“特殊”公司，沒有之一。這家公司能開港交所“先河”，很大程度受益于香港想建設(shè)“全球虛擬資產(chǎn)中心”的決心。

沒有政策培育與支持，本就“特殊”的加密資產(chǎn)很難起飛。香港，對(duì)加密資產(chǎn)及虛擬資產(chǎn)的關(guān)注要追溯到2014年。這一年，加密資產(chǎn)在全球面臨“洗牌”，BTC價(jià)格在2013年達(dá)到峰值后迅速回落，投機(jī)情緒銳減，主流科技創(chuàng)業(yè)者越發(fā)重視區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的產(chǎn)業(yè)“變革”。

也是這一年，香港金融管理局和證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)處理了大批“違規(guī)”加密資產(chǎn)，并發(fā)布相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示。該階段，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)把加密資產(chǎn)定性為“商品”而非“貨幣”，采取了相對(duì)保守的監(jiān)管立場(chǎng)。在此期間成立的加密資產(chǎn)公司“非死即傷”，前途一片渺茫。

2017年，市場(chǎng)轉(zhuǎn)圜。香港證監(jiān)會(huì)罕見發(fā)布《有關(guān)首次代幣發(fā)行的聲明》。明確指出，“如果數(shù)字代幣符合證券定義，其發(fā)行或銷售便須遵守香港的證券法例。”《聲明》預(yù)示，“香港不再一拳打死加密資產(chǎn)，開始嘗試把加密資產(chǎn)資產(chǎn)納入現(xiàn)有監(jiān)管框架。”次年，香港證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)針對(duì)虛擬資產(chǎn)投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平臺(tái)營運(yùn)者的監(jiān)管框架的聲明》，“首次提出對(duì)加密資產(chǎn)交易平臺(tái)的監(jiān)管構(gòu)想。”給了相關(guān)創(chuàng)業(yè)者以希望。

亞洲最大區(qū)域性在岸平臺(tái)HashKey就是在政策“沃土”中誕生。不過，HashKey早期發(fā)育格外低調(diào)。相關(guān)資料中，HashKey的創(chuàng)始人是南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士肖風(fēng)。他曾在博時(shí)基金擔(dān)任總裁、萬向集團(tuán)擔(dān)任副董事長(zhǎng)，“主導(dǎo)了香港首批加密資產(chǎn)牌照申請(qǐng)，參與制定《穩(wěn)定幣條例草案》”。但肖風(fēng)并非HashKey實(shí)控人，實(shí)控方是“中國制造業(yè)500強(qiáng)”萬向集團(tuán)。

肖風(fēng)創(chuàng)立HashKey時(shí)跟萬向集團(tuán)有著深厚淵源。2015年，在萬向集團(tuán)擔(dān)任“萬向區(qū)塊鏈實(shí)驗(yàn)室”負(fù)責(zé)人的肖風(fēng)，敏銳地捕捉到區(qū)塊鏈技術(shù)的潛在價(jià)值，于是在集團(tuán)內(nèi)部提出并建設(shè)了區(qū)塊鏈研究項(xiàng)目。肖風(fēng)預(yù)見性的判斷出，“區(qū)塊鏈?zhǔn)侨蚪鹑隗w系的基礎(chǔ)設(shè)施更替”。

2018年，肖風(fēng)背靠萬向集團(tuán)在香港創(chuàng)業(yè)成立HashKey。所以，HashKey也是萬向集團(tuán)在區(qū)塊鏈領(lǐng)域的投資孵化布局。在香港，肖風(fēng)一邊研究區(qū)塊鏈技術(shù)，一邊參與加密資產(chǎn)行業(yè)在香港的“合規(guī)”成型，過程中未“冒進(jìn)”、“走捷徑”，因此避開了加密資產(chǎn)的“違規(guī)”風(fēng)險(xiǎn)。

幾年后，香港發(fā)布了《有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言》，HashKey抓住歷史機(jī)遇，拿到香港證監(jiān)會(huì)第1類（證券交易）和第7類（自動(dòng)化交易服務(wù)）牌照，又在2023年獲批升級(jí)牌照開展零售業(yè)務(wù)，加入香港“合規(guī)”推動(dòng)加密資產(chǎn)市場(chǎng)成長(zhǎng)的正規(guī)軍陣營，逐漸起飛。

二

準(zhǔn)確說，2018年成立的HashKey在2023年才真正“成立”。

在香港沒有明確支持加密資產(chǎn)前，該領(lǐng)域不算“合規(guī)”業(yè)務(wù)。HashKey厚積薄發(fā)，贏在“運(yùn)氣”，踩到香港打造“全球虛擬資產(chǎn)中心”的風(fēng)口。任何風(fēng)口怎能少的了VC/PE獵頭們？

2024年，剛拿到零售業(yè)務(wù)牌照不久的HashKey就斬獲了近1億美元融資，直接晉級(jí)獨(dú)角獸。2025年初，公司又拿到高榕創(chuàng)投等“頂流”VC/PE參投的3000萬美元融資。高榕創(chuàng)投是中國VC/PE行業(yè)里“投資眼光最毒辣機(jī)構(gòu)之一”。它們總是“出其不意”的投出“外界做夢(mèng)也想不到的項(xiàng)目”。當(dāng)年，押寶“電商之王”拼多多，高榕創(chuàng)投就是最大外部機(jī)構(gòu)贏家之一。

常人“看不懂”的項(xiàng)目，高榕創(chuàng)投“15分鐘做決策”，兼具“快準(zhǔn)狠”的投資特點(diǎn)。HashKey這類介于“合規(guī)”與“違規(guī)”間的項(xiàng)目，沒點(diǎn)魄力的VC/PE肯定不敢碰、不敢投，從某種程度來說，這也是一場(chǎng)“豪賭”。結(jié)果看，肖風(fēng)及萬向集團(tuán)、VC/PE“賭對(duì)了”，風(fēng)口起舞。

2023年起，HashKey進(jìn)入了“神速”生長(zhǎng)周期。公司搭建了交易促成服務(wù)、鏈上服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)三大體系，打通了虛擬資產(chǎn)與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的關(guān)系。公司還推出了“HashKey鏈”，“采用OP Stack和Rollup技術(shù)構(gòu)建，提供高性能、低成本、合規(guī)的Web3.0金融服務(wù)體系?！?/p>

“Web3.0”俗名“第三代互聯(lián)網(wǎng)”。是全球范圍內(nèi)最受矚目的超龐大概念。“Web3.0”的底座是區(qū)塊鏈技術(shù)，目前市場(chǎng)規(guī)模已突破8000億美元。百度文庫報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年底，加密資產(chǎn)用戶有望達(dá)到5.6億人，占全球人口的6.8%。HashKey在亞洲率先吃到了規(guī)模紅利。

僅用幾年時(shí)間，HashKey就獲得了全球席位，業(yè)務(wù)遍及香港、亞洲、全球。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，“按交易量計(jì)，HashKey是亞洲最大區(qū)域性在岸平臺(tái)。按質(zhì)押資產(chǎn)計(jì)，HashKey是亞洲最大鏈上服務(wù)供應(yīng)商。按在管資產(chǎn)計(jì)，它們是亞洲最大加密數(shù)字資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。”

具體到“好理解”的業(yè)務(wù)上。HashKey的香港平臺(tái)支持USDT、BTC、ETH、USDC、SOL等多種加密資產(chǎn)交易。公司的百慕大平臺(tái)，支持交易的加密資產(chǎn)種類就更多了，涵蓋72個(gè)類別。驚人的是交易規(guī)模，截至2025年9月底，平臺(tái)累計(jì)促進(jìn)現(xiàn)貨交易量達(dá)到1.3萬億港元。

一個(gè)實(shí)際發(fā)展周期較短的公司，有1.3萬億港元交易規(guī)模，可見加密資產(chǎn)有多熱？

三

熱對(duì)應(yīng)著風(fēng)險(xiǎn)。

加密資產(chǎn)這幾年在全球資本市場(chǎng)異軍突起，卻也令人“膽寒”。

“有人靠炒作BTC一夜暴富，有人一夜返貧?！比松笃鸫舐涫侨蚣用苜Y產(chǎn)交易的“真實(shí)寫照”。如何讓交易“合規(guī)”、平臺(tái)“合規(guī)”是個(gè)不能忽視的問題。在“合規(guī)”問題上，HashKey建立技術(shù)保障，制定“反洗錢機(jī)制、客戶身份識(shí)別系統(tǒng)、交易監(jiān)測(cè)技術(shù)”，確保符合監(jiān)管要求。公司與京東穩(wěn)定幣合作，“實(shí)現(xiàn)法幣與穩(wěn)定幣的無損兌換”，并強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣在普惠金融和跨境貿(mào)易中的價(jià)值，HashKey推動(dòng)條例明確儲(chǔ)備資產(chǎn)隔離、贖回保障等要求。

值得注意的是，除了自己做加密資產(chǎn)。HashKey還搞出了一個(gè)類似“資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)模式”的投資結(jié)構(gòu)，涉及VC/PE創(chuàng)投基金和二級(jí)基金投資，在管資產(chǎn)約78億港元。弗若斯特沙利文資料里，“HashKey仿佛是Web3.0領(lǐng)域的杰出VC/PE代表?！蓖ㄟ^運(yùn)作兩支旗艦基金完成了逾400筆投資，投資回報(bào)是行業(yè)平均水平的兩倍?！凹用苜Y產(chǎn)+VC”的玩法，挺新鮮。

這或許是HashKey奔向港股IPO的底氣。讓虛擬資產(chǎn)與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)之間有了資金端的閉環(huán)效應(yīng)，虛擬聯(lián)動(dòng)實(shí)體。隨著HashKey向港交所發(fā)布招股書，亞洲最大區(qū)域性在岸平臺(tái)不再“神秘”。2022年、2023年、2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收1.29億港元、2.08億港元、7.21億港元。自從獲批升級(jí)牌照后，HashKey的營收大跨越較2023年暴增超3倍，公司毛利率73.9%。

雖然，HashKey營收呈倍數(shù)增長(zhǎng)，但其仍未擺脫虧損。2022年、2023年、2024年，公司對(duì)應(yīng)期內(nèi)虧損分別為5.85億港元、5.8億港元、11.9億港元。營收暴增的同時(shí)虧損也在加劇。

總結(jié)下來有兩個(gè)原因。一是，高昂的“合規(guī)”成本。HashKey每月運(yùn)營成本高達(dá)1000萬美元，其中，30-40%用于“合規(guī)”支出。包括審計(jì)費(fèi)用、“合規(guī)”咨詢費(fèi)用等。公司接受“四大”會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，年費(fèi)比傳統(tǒng)行業(yè)高5-10倍。二是，巨額研發(fā)投入。別看HashKey表面做著加密資產(chǎn)生意，公司對(duì)區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)投入的執(zhí)著，超越了硬科技行業(yè)。

2024年，HashKey研發(fā)支出達(dá)到5.8億港元，占營收比重77.2%。公司把賺來的錢幾乎都用到了“合規(guī)”投入和技術(shù)上，導(dǎo)致公司陷入虧損泥潭。真沒想到，干加密資產(chǎn)生意的HashKey竟然比“很多幻想改變?nèi)祟愇磥砻\(yùn)”的公司更舍得投入研發(fā)。平臺(tái)類公司前期虧損是正?，F(xiàn)象，需擴(kuò)大規(guī)模磨平成本。規(guī)?；那疤崾琴Y本化，恰逢香港推進(jìn)加密資產(chǎn)行業(yè)“合規(guī)化”，HashKey有了去港股大顯身手的契機(jī)，進(jìn)而幫助香港成為全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的“試驗(yàn)田”。

最近，HashKey已通過港交所聆訊，沖刺“加密資產(chǎn)第一股”。香港通過《穩(wěn)定幣條例》等一系列監(jiān)管措施，形成了“全球首個(gè)法幣穩(wěn)定幣監(jiān)管體系”，HashKey上市會(huì)進(jìn)一步吸引全球加密資產(chǎn)行業(yè)集聚香港，釋放萬億級(jí)市場(chǎng)空間。全球加密資產(chǎn)看香港的時(shí)代，要來了。