過去二十年，我們經(jīng)歷了一場(chǎng)財(cái)富的大變局。前十五年，隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，國(guó)民的財(cái)富迅速膨脹，在海外各國(guó)人的眼里，國(guó)人有錢且任性，到了世界各地就買買買，成了讓各地商家又愛又恨，但卻不得不爭(zhēng)搶的“金主”群體。

而最近五年，國(guó)人又普遍經(jīng)歷了一場(chǎng)房地產(chǎn)泡沫的消退，昔日貌似鼓脹的錢包，其實(shí)不堪擠壓。其間歷經(jīng)的財(cái)富悲喜劇，給了我們?cè)鯓拥乃伎?？展望未來，我們又該如何守護(hù)好我們的財(cái)富不被收割？

把時(shí)光倒回至2017年，當(dāng)時(shí)的“胡潤(rùn)百富榜”發(fā)布，恒大許家印以2900億的身價(jià)成為榜上首富，碧桂園楊惠妍以1600億排名第四，萬達(dá)王健林以1550億排名第五……這一年，我國(guó)最富的6大富豪中一半是地產(chǎn)大亨。國(guó)民大眾也普遍享受了房?jī)r(jià)當(dāng)年翻倍的“福利”。我們國(guó)民的財(cái)富也開始了最后的登頂之旅。

然后呢？當(dāng)然就是沒有然后了。

“普通人死于P2P，中產(chǎn)死于炒股，富豪死于信托……全民被埋于房地產(chǎn)”，就是前幾年國(guó)民財(cái)富的真實(shí)寫照，國(guó)民財(cái)富縮水的現(xiàn)象及原因詳見本人秦圈原創(chuàng)《》一文。

我從2007年回國(guó)之后，一直在不同的平臺(tái)從事為國(guó)內(nèi)富裕人士及家庭提供專業(yè)化的全球資產(chǎn)配置服務(wù)。有幸?guī)缀跞探?jīng)歷這個(gè)激蕩的二十年周期，也充分感受了國(guó)內(nèi)高凈值人群的財(cái)富觀念在過去二十年發(fā)生的巨大變化。

在這里，我就來具體描述變化過程的三個(gè)歷史階段。

最佳的投資理財(cái)就是“不理財(cái)”？

這是一個(gè)野蠻生長(zhǎng)與房產(chǎn)為王的創(chuàng)富時(shí)代。新世紀(jì)之初，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持兩位數(shù)高速增長(zhǎng)，城市化進(jìn)程加速推進(jìn)。彼時(shí)，高凈值人群的財(cái)富配置呈現(xiàn)出鮮明的“集中化”特征，房地產(chǎn)成為資產(chǎn)池的壓艙石。

中國(guó)城鎮(zhèn)化率迅速飆升，大量人口涌入城市，帶來住房的剛性需求。房地產(chǎn)行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率一路攀升，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。

記得2009年，我走訪了一位浙江服裝廠老板，建議他利用剛過去的一場(chǎng)全球金融風(fēng)暴讓海外資產(chǎn)價(jià)格低迷的機(jī)會(huì)，開始進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。他明確告訴我，“你們給我的理財(cái)方案不行！我在國(guó)內(nèi)投資房地產(chǎn)的收益肯定比你們高得多，而且安全！”

于是，他在2010年開始，每年把80%以上的公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)投入杭州商鋪與住宅。其實(shí)，在當(dāng)時(shí)的高凈值人群中，像他這樣將超50%資產(chǎn)配置在不動(dòng)產(chǎn)的人不在少數(shù)。

而另一位同樣是浙江的企業(yè)家，當(dāng)時(shí)堅(jiān)持不參與房地產(chǎn)。他笑稱自己是個(gè)另類，專注于傳統(tǒng)制造業(yè)，不斷投入技術(shù)革新，不惜重金引進(jìn)海外專業(yè)人才，經(jīng)過升級(jí)，企業(yè)成了高端制造業(yè)的細(xì)分賽道龍頭企業(yè)。之后積極布局海外業(yè)務(wù)、開拓國(guó)際市場(chǎng)，最近幾年終于在全球新能源領(lǐng)域取得了豐碩的成果。

除房地產(chǎn)外，一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資成為另一重要?jiǎng)?chuàng)富途徑。2005年股權(quán)分置改革啟動(dòng)后，A股市場(chǎng)活力被激發(fā)，IPO造富效應(yīng)驚人。得益于A股市場(chǎng)獨(dú)特的IPO管制機(jī)制，上市額度與資格一直是稀缺資源，一旦上市，公司估值身價(jià)百倍，上市公司大股東都成了巨富。

2013年左右，中國(guó)高凈值人群初步完成財(cái)富積累，市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生顯著變化。政府頻繁出臺(tái)“限購(gòu)、限貸、限價(jià)”等樓市調(diào)控政策，“房住不炒”基調(diào)確立，房地產(chǎn)的流動(dòng)性下降。于是，高凈值人群開始將資金轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域。

當(dāng)時(shí)以房地產(chǎn)以及地方政府平臺(tái)融資為主要底層資產(chǎn)的固定收益與類固收產(chǎn)品成為新寵，信托、券商資管計(jì)劃、銀行理財(cái)產(chǎn)品等提供“剛性兌付”預(yù)期的類固收產(chǎn)品大行其道。社會(huì)上還充斥著各種“第三方理財(cái)”、P2P等提供的所謂“高收益”“低風(fēng)險(xiǎn)”的理財(cái)產(chǎn)品。

這個(gè)時(shí)候高凈值人群的資產(chǎn)配置，除了自己的經(jīng)營(yíng)性股權(quán)外，基本上就是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)為主，加上各類“高收益”的固定收益資產(chǎn)。

在那段“好日子”里，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)節(jié)節(jié)攀升，各類的固定收益在“剛性兌付”的潛規(guī)則保駕護(hù)航下也貌似表現(xiàn)穩(wěn)妥，確實(shí)應(yīng)驗(yàn)了“最佳的投資理財(cái)就是‘不理財(cái)’”這一說法。

只有穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)謹(jǐn)慎投資才能守成

鑒于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)機(jī)制（主要是A股）設(shè)置的獨(dú)特性，以及對(duì)信托、三方財(cái)富管理與P2P監(jiān)管補(bǔ)位的滯后，再加上經(jīng)濟(jì)周期與房地產(chǎn)時(shí)代，普通人身處其中，多選擇隨波逐流。

然而，這一場(chǎng)財(cái)富盛宴，在賓客們的不知不覺中悄然結(jié)束。

2018年左右是個(gè)明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。首先是股權(quán)投資開始爆雷，傳統(tǒng)行業(yè)的生意也越來越不好做，原來信托、三方理財(cái)?shù)摹皠傂詢陡丁睗撘?guī)則也無效了。提供所謂“高收益”的P2P，更是紛紛跑路了。

之后呢？就是2021年的國(guó)內(nèi)不同地域的房?jī)r(jià)陸續(xù)見頂。越來越多的開發(fā)商經(jīng)營(yíng)困難，早在2018年就敏銳地發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)的拐點(diǎn)將至而大聲疾呼“活下去”的深圳老牌龍頭開發(fā)商萬科，因?yàn)椴扇⌒袆?dòng)慢了一點(diǎn)，就一直掙扎到今天，很有可能還真是“活不下去”了。

國(guó)內(nèi)富裕人士由上一階段的“買買買”模式，轉(zhuǎn)成了“大甩賣”模式。過去五年間，賣得稍微慢點(diǎn)的，往往就已經(jīng)淪為負(fù)資產(chǎn)一族了。

而近幾年，高凈值人群的關(guān)注點(diǎn)基本上已經(jīng)從過去的“如何投資賺更多的錢”，轉(zhuǎn)向了“守成”與“傳承”。

展望未來，如何守護(hù)好我們的財(cái)富？

我認(rèn)為，專業(yè)化與全球配置是富裕人士未來守護(hù)好財(cái)富的正道。參照我們的東方鄰居日本的經(jīng)驗(yàn)，在1990～2012年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期調(diào)整期間，能維持經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的企業(yè)，往往是出海堅(jiān)決的企業(yè)，它們通過產(chǎn)能出海降低成本，通過產(chǎn)品出海而贏得市場(chǎng)。

能真正守護(hù)好財(cái)富的也是堅(jiān)決做好全球化資產(chǎn)配置的個(gè)人與家庭，他們通過把握海外不同資本市場(chǎng)上升期的機(jī)會(huì)，對(duì)沖了日本股市、樓市、日元價(jià)格全面長(zhǎng)期下行的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)于未來的投資方向，專業(yè)人士們普遍認(rèn)為“十五五”期間，投資邏輯會(huì)從短期博弈轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值，新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)成為主引擎。具體來說，人工智能、商業(yè)航天、生物制造、量子科技這些領(lǐng)域比較被看好。我則認(rèn)為，這些新賽道的領(lǐng)軍公司多在海外上市，堅(jiān)持全球化資產(chǎn)配置更能把握這些前沿領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

其實(shí)，在過去的一段時(shí)間，先知先覺的國(guó)內(nèi)企業(yè)家們已經(jīng)充分享受到了“出海”的紅利。國(guó)內(nèi)有全球最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，據(jù)估計(jì)我們每年生產(chǎn)了全球30%的制造業(yè)總產(chǎn)出。而美國(guó)則有占全球26%的消費(fèi)。兩者的互補(bǔ)性非常強(qiáng)。

表面上看，2024年中國(guó)對(duì)美出口占比降至歷史低位，顯示出中國(guó)在全球貿(mào)易中的多元化策略初見成效。不過，美國(guó)仍是中國(guó)重要的出口市場(chǎng)，而中國(guó)通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易間接到美國(guó)的出口規(guī)模更是難以精確統(tǒng)計(jì)。東南亞國(guó)家（尤其是越南、馬來西亞）是中國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的核心樞紐。越南對(duì)美出口額逐年擴(kuò)大，其中電子和機(jī)械類商品占比超60%，表明中國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的貢獻(xiàn)可能進(jìn)一步擴(kuò)大。中國(guó)也通過墨西哥的間接出口主要涉及汽車零部件、電子產(chǎn)品等。例如，中國(guó)企業(yè)在墨西哥設(shè)廠組裝產(chǎn)品，關(guān)鍵零部件仍從中國(guó)進(jìn)口，最終以“墨西哥制造”名義出口美國(guó)。

而且，2018年的關(guān)稅大戰(zhàn)中，國(guó)內(nèi)外貿(mào)行業(yè)除了通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易的“明修棧道”繞過關(guān)稅壁壘以外，還通過“小包裹豁免”的通道讓出口商品大軍“暗度陳倉(cāng)”，最終把美國(guó)的關(guān)稅壁壘化解于無形。

以美國(guó)最大的電商平臺(tái)亞馬遜為代表，其過去幾年業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，2024年第三方賣家銷售額預(yù)計(jì)達(dá)3250億美元，據(jù)估算，亞馬遜上的第三方賣家近70%來自中國(guó)，成為亞馬遜最大的賣家群體。除了亞馬遜外，新興平臺(tái)如Temu和TikTok Shop也在快速崛起。

電商賣家們很多是走小包裹通道，美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年通過“小額豁免”渠道進(jìn)入美國(guó)的包裹總量約為14億件，這些包裹中大部分來自中國(guó)，主要涉及跨境電商平臺(tái)Temu、Shein等企業(yè)的直郵商品。

保守估計(jì)這些小包裹每個(gè)均值500美元，那么14億個(gè)就意味著7000億美元的商品“暗度陳倉(cāng)”成功進(jìn)入了美國(guó)，這一金額明顯大于同期以傳統(tǒng)途徑的5000多億美元的直接對(duì)美出口總量。

跨境電商業(yè)務(wù)成了過去幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整期中異軍突起的亮麗賽道，不少電商企業(yè)成功登陸A股市場(chǎng)，在創(chuàng)造不少就業(yè)崗位的同時(shí)，也批量產(chǎn)生了許多的富裕人士新貴。

根據(jù)我與這些新貴們接觸的感覺，他們普遍年輕，能適應(yīng)新時(shí)代的變化，以敏銳的目光發(fā)現(xiàn)新機(jī)會(huì)，并善于把握機(jī)會(huì)是他們的共有特質(zhì)。

其實(shí)，這幾年來，富裕人士在投資方式上，呈現(xiàn)出“從產(chǎn)品投資到資產(chǎn)配置”的轉(zhuǎn)變。單一資產(chǎn)類別投資減少，更加注重跨地域、跨類別、跨幣種的多元化配置。

根據(jù)OMG發(fā)布的《2025年中國(guó)高凈值人群研究》估算，在可投資資產(chǎn)超億元的國(guó)內(nèi)超高凈值客戶中，近九成已配置境外資產(chǎn)，其中債券類占比從2020年的18%躍升至2024年末的35%左右。

然而，“錢在海外，人在國(guó)內(nèi)，財(cái)富就安全了”——這種曾流行于中國(guó)富裕人群中的想法，如今已經(jīng)被證實(shí)是個(gè)美麗的誤會(huì)。

海外市場(chǎng)風(fēng)高浪急，暗礁險(xiǎn)灘眾多，全球資產(chǎn)配置的航行難度不亞于國(guó)內(nèi)。很多國(guó)內(nèi)的富裕人士投資海外也遭受過不小的損失。還有一個(gè)讓出海的富裕人士意想不到的重點(diǎn)是稅務(wù)合規(guī)的問題。CRS（國(guó)際稅務(wù)信息交換機(jī)制）目前已覆蓋100多個(gè)國(guó)家，也就是說，過去幾年來中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)與全球超百個(gè)國(guó)家交換非居民金融賬戶信息。

2025年以來，身邊有不少富裕人士朋友都陸續(xù)收到了各地稅局的通知申報(bào)與補(bǔ)稅短信以及電話，涉及過去幾年的海外經(jīng)營(yíng)、勞務(wù)、投資所得。而各地也曝出一系列高凈值人士因境外收入未申報(bào)而被查處的案例，補(bǔ)稅金額最高達(dá)百萬元級(jí)別。

在全球稅務(wù)透明化和經(jīng)濟(jì)不確定性交織的時(shí)代，富裕人士的財(cái)富管理邏輯正在經(jīng)歷根本性重構(gòu)。

過去，高凈值人群的海外資產(chǎn)配置普遍存在“三輕”模式：輕規(guī)劃、輕合規(guī)、輕多元。如今，這樣的簡(jiǎn)單化的全球資產(chǎn)配置模式顯然不足以抵御地緣政治波動(dòng)與全球經(jīng)濟(jì)周期分化的沖擊。跨境架構(gòu)的容錯(cuò)空間極小。缺乏頂層設(shè)計(jì)的跨境架構(gòu)，不僅可能導(dǎo)致巨額的運(yùn)營(yíng)成本，更可能招致嚴(yán)厲的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著全球稅收信息透明化已成不可逆趨勢(shì)。面對(duì)這一局面，智慧型的富裕個(gè)人與家庭正在從傳統(tǒng)的“隱匿資產(chǎn)”思維，轉(zhuǎn)向在法律框架內(nèi)構(gòu)建合規(guī)優(yōu)勢(shì)。

在全球稅務(wù)透明化背景下，建議富裕人士可考慮構(gòu)建“身份+稅務(wù)+資產(chǎn)”三維布局。建立起“三層架構(gòu)防御體系”：身份戰(zhàn)略層——通過不同地區(qū)的“優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”，構(gòu)建稅務(wù)居民的“韌性組合”；資產(chǎn)容器層——運(yùn)用家族信托等工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與所有權(quán)重構(gòu)。

面對(duì)未來的復(fù)雜環(huán)境，富裕人士的資產(chǎn)配置邏輯也必須與時(shí)俱進(jìn)。因?yàn)樾聲r(shí)代對(duì)未來的財(cái)富贏家的要求不僅在于能發(fā)現(xiàn)并把握機(jī)會(huì)致富，更重要的是懂得在專業(yè)人士的幫助下構(gòu)建韌性財(cái)富體系——將稅務(wù)規(guī)劃、全球配置與代際傳承有機(jī)結(jié)合，在合規(guī)中尋找機(jī)遇，在透明中建立優(yōu)勢(shì)。

No.6656 原創(chuàng)首發(fā)文章｜作者 黃凡

「 投資有風(fēng)險(xiǎn) 入市需謹(jǐn)慎 」

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