翻開(kāi)萬(wàn)科2025年三季報(bào)，一組數(shù)字觸目驚心：總負(fù)債高達(dá)8729億元，其中1500多億是一年內(nèi)要還的短期債務(wù)，而賬上現(xiàn)金僅剩797.5億，這相當(dāng)于一個(gè)家庭月收入8000元，卻要還15萬(wàn)元的信用卡賬單——連最低還款額都湊不齊，更嚴(yán)峻的是，20億債券展期申請(qǐng)暴露了資金鏈的脆弱性，這家曾經(jīng)的房企龍頭，正面臨生死時(shí)速的考驗(yàn)。

資產(chǎn)甩賣能填多少窟窿？
萬(wàn)科的求生之路已轉(zhuǎn)向斷臂求生，廣信資產(chǎn)包這個(gè)2017年耗資551億收購(gòu)的壓箱底資產(chǎn)，如今正被緊急掛牌，要求買家三個(gè)月內(nèi)全款結(jié)清，商場(chǎng)、車位、物流倉(cāng)庫(kù)等能變現(xiàn)的資產(chǎn)悉數(shù)擺上貨架，但現(xiàn)實(shí)遠(yuǎn)比想象殘酷：2024年前三季度資產(chǎn)處置僅回籠25.4億元，對(duì)比1500億短期債務(wù)如同杯水車薪。

細(xì)看資產(chǎn)質(zhì)量更令人擔(dān)憂：880億待開(kāi)發(fā)土地中，不少是三四線城市的滯銷地塊；2674億在建項(xiàng)目多數(shù)需持續(xù)投入資金；1194億現(xiàn)房庫(kù)存去化周期已超過(guò)行業(yè)警戒線。某券商測(cè)算，即便萬(wàn)科以七折價(jià)格拋售全部投資性房地產(chǎn)，也只能回收約600億，尚不足覆蓋一年內(nèi)到期債務(wù)的一半。

深鐵松手背后的算盤(pán)
大股東深鐵的態(tài)度轉(zhuǎn)變成為關(guān)鍵變量，2024年深鐵虧損334億元，其中322億來(lái)自萬(wàn)科的投資損失，當(dāng)“現(xiàn)金奶?！弊兂伞疤潛p黑洞”，國(guó)資的耐心正在消退，尤其在高管表外融資丑聞爆發(fā)后，祝九勝案牽扯出的“體外循環(huán)”黑箱——通過(guò)員工理財(cái)平臺(tái)和空殼公司融資，再以高息反哺萬(wàn)科項(xiàng)目——徹底動(dòng)搖了深鐵的兜底意愿。

市場(chǎng)觀察人士指出，深鐵近期260億輸血更像是止損式救援：既避免萬(wàn)科突然崩盤(pán)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又為國(guó)有資產(chǎn)退出爭(zhēng)取時(shí)間，這種若即若離的支持，與當(dāng)年恒大獲得的無(wú)條件兜底已截然不同。

三條窄路上的生死博弈
面對(duì)困局，萬(wàn)科理論上只剩三條路：等待樓市暴漲、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算，但房住不炒政策下，2015年式的房?jī)r(jià)翻倍已成幻影，剩下的選項(xiàng)中，市場(chǎng)化出清成為最可能路徑——通過(guò)債轉(zhuǎn)股、新老債分層、資產(chǎn)抵債等方式與債權(quán)人博弈。

某外資投行報(bào)告測(cè)算，若萬(wàn)科成功將30%債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)，現(xiàn)有股東權(quán)益將被稀釋至不足40%，更殘酷的是，其2025年到期的一筆6億美元境外債已引發(fā)做空潮，境外投資者對(duì)普洛斯股權(quán)質(zhì)押等增信措施并不買賬。

尾聲：沒(méi)有救世主的戰(zhàn)場(chǎng)
萬(wàn)科困局揭示了一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：當(dāng)行業(yè)凜冬降臨，曾經(jīng)的優(yōu)等生同樣要直面生存法則，與仿寫(xiě)對(duì)象中銀行高息攬儲(chǔ)的短期博弈不同，房企的債務(wù)危機(jī)是場(chǎng)沒(méi)有撤退可言的持久戰(zhàn)，眼下萬(wàn)科唯一能做的，就是在資產(chǎn)處置與債務(wù)談判中爭(zhēng)取每一分喘息空間——畢竟，當(dāng)大股東都開(kāi)始計(jì)算沉沒(méi)成本，自救就成了唯一的底牌。