金種子酒又賣資產(chǎn)了，繼2023年12月以4250.10萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)；2024年6月掛牌近百處辦公及住宅房產(chǎn)，獲取約1.62億元后，今年11月7日再度以1.26億元出售了旗下安徽金太陽(yáng)生化藥業(yè)有限公司92%的股權(quán)。

對(duì)于此次出售，金種子酒的表述是，轉(zhuǎn)讓金太陽(yáng)藥業(yè)股權(quán)是出于戰(zhàn)略發(fā)展需要，為了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦主業(yè)發(fā)展，但從金種子酒近年的發(fā)展來(lái)看，“缺錢”才是其連續(xù)出售資產(chǎn)的根本原因。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來(lái)金種子酒已連續(xù)四年虧損，累計(jì)虧損超過(guò)6億元；今年情況并未好轉(zhuǎn)，前三季度合計(jì)虧損超1億元。更為嚴(yán)峻的是，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，多年累計(jì)凈流出超過(guò)12億元。

雖然此次出售金太陽(yáng)生化藥業(yè)，可以為金種子酒帶來(lái)了1.26億元的現(xiàn)金流入，能在一定程度上緩解其現(xiàn)金流壓力。但這筆一次性資產(chǎn)處置現(xiàn)金，仍無(wú)法從根本上解決其經(jīng)營(yíng)造血能力不足的核心癥結(jié)。

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金種子酒的“內(nèi)憂”困局

從金種子酒近年來(lái)的發(fā)展看，“虧損”一直是其最主要的“內(nèi)憂”。今年前三季度，金種子酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.28億元，同比下滑22.08%；歸母凈利潤(rùn)虧損超1億元，較上年同期虧損9952.61萬(wàn)元相比，虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。如果拉長(zhǎng)時(shí)間線，近五年金種子酒已累計(jì)虧損超過(guò)7億元。

虧損背后的原因有許多，但于內(nèi)部而言，《觀瀾商業(yè)評(píng)論》認(rèn)為主要有兩個(gè)：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡；二是華潤(rùn)戰(zhàn)投水土不服。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度金種子酒高端酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5126.61萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.33%，占比為10.01%；中端酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.31億元，同比下降24.06%，占比為25.56%；低端酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.30億元，同比下降23.83%，占比高達(dá)64.43%。

低端酒占比過(guò)高，企業(yè)盈利能力自然會(huì)下降。2024年年報(bào)顯示，金種子酒的毛利率在36%左右，而省內(nèi)同期古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒的銷售毛利率均超過(guò)70%。這也正是金種子酒長(zhǎng)期虧損的核心原因之一。

當(dāng)然，金種子酒也并非沒(méi)有嘗試突圍。在營(yíng)收大幅下滑的情況下，金種子酒今年上半年的銷售費(fèi)用卻“逆勢(shì)上漲”至1.51億元，同比增長(zhǎng)18.44%。其中廣告費(fèi)4687.11萬(wàn)元，較去年同期增加超2700萬(wàn)元，促銷費(fèi)用2223.50萬(wàn)元，同比增加超560萬(wàn)元。

按理來(lái)說(shuō)，銷售費(fèi)用的增加應(yīng)對(duì)應(yīng)營(yíng)收的增長(zhǎng)，但金種子酒卻陷入了“越投錢越虧”的怪圈。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士就曾表示：“金種子酒的營(yíng)銷投入，缺乏對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的精準(zhǔn)把控，也沒(méi)能和高端產(chǎn)品的品牌建設(shè)形成聯(lián)動(dòng)，最終變成了‘無(wú)效投入’。”

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡之外，華潤(rùn)系近幾年對(duì)金種子酒的影響也很大。2022年華潤(rùn)系入股金種子酒，曾被市場(chǎng)寄予“賦能區(qū)域酒企”的厚望。但今年7月，華潤(rùn)系女將何秀俠的提前離職，則被視為是華潤(rùn)戰(zhàn)投在金種子酒的失敗。

何秀俠自2000年加入華潤(rùn)以來(lái)，一路從中層歷練至高層，在雪花啤酒體系內(nèi)積累了豐富的快消品營(yíng)銷和管理經(jīng)驗(yàn)，特別是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的安徽市場(chǎng)擁有深厚人脈資源。所以，在2022年7月何秀俠空降至金種子酒時(shí)，還一度被外界稱作“救火隊(duì)長(zhǎng)”。

但在她擔(dān)任金種子酒總經(jīng)理的這三年，金種子酒并沒(méi)有“扭虧”，而是累計(jì)虧損超過(guò)了6億元。對(duì)此，她在今年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上給出的解釋是，由公司目前存在的問(wèn)題，即規(guī)模沒(méi)有達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不優(yōu)，導(dǎo)致毛利率低；區(qū)域品牌形象低所致。

對(duì)于何秀俠的突然離任，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這背后更深層的矛盾是華潤(rùn)系與地方國(guó)資的矛盾。作為國(guó)企混改試點(diǎn)，金種子集團(tuán)形成“阜陽(yáng)國(guó)資51%+華潤(rùn)49%”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但雙方在企業(yè)發(fā)展理念方面存在著根本分歧。

另外，在營(yíng)銷方面植入的啤酒快消思維也出現(xiàn)了水土不服狀況，強(qiáng)制終端掃碼出貨、削減經(jīng)銷商壓貨等快消打法，與傳統(tǒng)白酒渠道生態(tài)產(chǎn)生了劇烈沖突，并沒(méi)有給金種子酒帶來(lái)預(yù)期的效果。

當(dāng)前，金種子酒的總經(jīng)理暫由劉輔弼代任，隨著何秀俠的離去，華潤(rùn)與金種子酒之間的戰(zhàn)略聯(lián)動(dòng)也會(huì)進(jìn)一步減弱，那么金種子酒未來(lái)的發(fā)展也將增加更多地變數(shù)。

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白酒行業(yè)的“外患”挑戰(zhàn)

當(dāng)然，從整個(gè)白酒行業(yè)近年來(lái)的發(fā)展來(lái)看，金種子酒的困境絕非個(gè)案，而是當(dāng)前白酒行業(yè)深度調(diào)整期的一個(gè)縮影。中國(guó)酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青就曾指出，金種子酒面臨的是“行業(yè)、企業(yè)雙重困境”。

從宏觀視角看，白酒行業(yè)正經(jīng)歷自2012年“三公消費(fèi)”限制以來(lái)最嚴(yán)峻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。今年1-6月的行業(yè)中期報(bào)告顯示，消費(fèi)需求疲軟、庫(kù)存高企、渠道信心不足已成為普遍現(xiàn)象，尤其是中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，行業(yè)整體進(jìn)入存量博弈階段。

全國(guó)性名酒下沉對(duì)區(qū)域酒企形成了強(qiáng)大的擠壓效應(yīng)。在行業(yè)增長(zhǎng)放緩的背景下，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等頭部企業(yè)為保持增長(zhǎng)，紛紛將渠道下沉至三四線市場(chǎng)，產(chǎn)品線也向下延伸，直接侵入?yún)^(qū)域酒企的傳統(tǒng)勢(shì)力范圍。

面對(duì)全國(guó)性品牌的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，金種子酒等區(qū)域酒企在品牌號(hào)召力、渠道掌控力和資金實(shí)力上均處于明顯劣勢(shì)。這種“大魚吃小魚”的行業(yè)格局演變，使得缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域酒企生存空間日益逼仄。

消費(fèi)升級(jí)與分化的行業(yè)趨勢(shì)進(jìn)一步加大了區(qū)域酒企的適應(yīng)難度。一方面，隨著消費(fèi)者健康意識(shí)增強(qiáng)，低度化、高品質(zhì)成為新的消費(fèi)訴求，如瀘州老窖、古井貢、今世緣等企業(yè)已開(kāi)始研發(fā)更低度數(shù)產(chǎn)品以適應(yīng)市場(chǎng)變化；另一方面，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)“K型分化”，高端市場(chǎng)保持相對(duì)穩(wěn)定，中低端市場(chǎng)則明顯萎縮。

這對(duì)于長(zhǎng)期依賴低端產(chǎn)品的金種子酒構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。盡管其曾嘗試通過(guò)馥合香等中高端產(chǎn)品突圍，但在品牌認(rèn)知度和溢價(jià)能力不足的情況下，轉(zhuǎn)型之路舉步維艱。從今年前三季金種子酒高端（10.01%）、中端（24.06%）、低端（64.43%）酒的占比來(lái)看，其依舊以低端產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品仍舊難以帶動(dòng)全局。

此外，行業(yè)庫(kù)存高企問(wèn)題在金種子酒身上也表現(xiàn)得尤為突出。數(shù)據(jù)顯示，截至今年第三季度末，金種子酒存貨規(guī)模高達(dá)15.31億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例達(dá)到76.74%。從周轉(zhuǎn)效率看，其今年中報(bào)的存貨周轉(zhuǎn)率為0.18次，較去年同期下降了27.84%，這表明存貨變現(xiàn)速度在減慢。高企的庫(kù)存不僅占用了大量營(yíng)運(yùn)資金，也為終端動(dòng)銷帶來(lái)壓力。

與此同時(shí)，金種子酒的銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期居高不下，今年前三季度，在營(yíng)收下滑超20%的情況其銷售費(fèi)用僅同比小幅下降2.49%為2.02億元。銷售費(fèi)用的降幅遠(yuǎn)低于營(yíng)收降幅，導(dǎo)致費(fèi)用率被動(dòng)推高，利潤(rùn)空間受到嚴(yán)重侵蝕。

資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變也反映了區(qū)域酒企面臨的挑戰(zhàn)。投資者不再盲目追逐概念，而是更關(guān)注企業(yè)的真實(shí)盈利能力。今年6月14日，金種子酒發(fā)生了一筆成交額達(dá)1.48億元的大宗交易，成交價(jià)較當(dāng)日市場(chǎng)收盤價(jià)折價(jià)8.53%。

這類大額折價(jià)交易通常被視為機(jī)構(gòu)或大股東減持，或是對(duì)公司短期前景信心不足的信號(hào)，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)平淡。這表明，在沒(méi)有基本面實(shí)質(zhì)改善的情況下，金種子酒以很難再獲得資本市場(chǎng)的持續(xù)青睞。

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路在何方？

金種子酒的連年虧損與轉(zhuǎn)型困境，折射出中國(guó)白酒行業(yè)正經(jīng)歷的深刻變革。這家曾經(jīng)輝煌的安徽老牌酒企，在行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、消費(fèi)習(xí)慣改變和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的多重壓力下，暴露了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、品牌力不足、渠道掌控弱等積弊。

盡管華潤(rùn)入主曾帶來(lái)一線希望，但跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的“水土不服”與管理層頻繁更迭，使得改革成效大打折扣。金種子酒的案例也反映了區(qū)域酒企在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境中的普遍困境——不進(jìn)則退的生存壓力與轉(zhuǎn)型突圍的能力局限之間的矛盾。

白酒行業(yè)的發(fā)展軌跡已經(jīng)清晰地表明，過(guò)去“量?jī)r(jià)齊升”的黃金時(shí)代一去不返，未來(lái)將是存量博弈、優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)格局。

在這一過(guò)程中，缺乏品牌特色和區(qū)域深耕決心的中小酒企將面臨更大的生存壓力。金種子酒能否避免被邊緣化的命運(yùn)，取決于它能否真正建立起差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，或在區(qū)域市場(chǎng)中構(gòu)建不可替代的地位。

對(duì)于金種子酒當(dāng)前的處境，酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，金種子酒作為安徽名酒，在產(chǎn)能、儲(chǔ)能以及安徽的渠道、消費(fèi)者基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)仍在。其能否實(shí)現(xiàn)有效的價(jià)格變現(xiàn)和消費(fèi)者復(fù)購(gòu)，是改善盈利的關(guān)鍵。

肖竹青則建議，金種子酒需要在三方面實(shí)現(xiàn)突破：品牌方面應(yīng)建立消費(fèi)者可感知的文化IP；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上應(yīng)扭轉(zhuǎn)低檔打天下、中高端斷檔的模式；渠道方面則要把“廠商命運(yùn)共同體”從口號(hào)變成具體政策。

對(duì)于整個(gè)白酒行業(yè)而言，金種子酒的掙扎既是一個(gè)警示，也是一面鏡子，映照出所有市場(chǎng)參與者在行業(yè)轉(zhuǎn)型期必須面對(duì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)和艱難抉擇。寒冬之中，唯有認(rèn)清形勢(shì)、苦練內(nèi)功者，方能在下一輪行業(yè)復(fù)蘇時(shí)贏得先機(jī)。