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邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時(shí)間12月3日凌晨，美股盤(pán)后發(fā)布2026財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)（截至2025年10月）：

1.收入端：本季度20.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期（20.6億美元）。本季度環(huán)比增量的0.6億美元，增長(zhǎng)主要來(lái)自于企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。

2.毛利率：本季度毛利率為51.6%，環(huán)比提升1.2%。由于公司毛利率受收購(gòu)資產(chǎn)攤銷(xiāo)等方面的影響，因而財(cái)報(bào)中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)情況。在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率，公司本季度調(diào)整后的毛利率為59%，環(huán)比提升0.3%，保持相對(duì)平穩(wěn)。

3.數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。本季度收入15.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)1.8 %，增長(zhǎng)主要來(lái)自于光互連產(chǎn)品的帶動(dòng)，本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比為73%。海豚君預(yù)估公司本季度AI業(yè)務(wù)收入約為3.3億美元，環(huán)比減少0.7億美元。當(dāng)前處于產(chǎn)品過(guò)渡期，公司的定制ASIC收入仍主要來(lái)自于2024年量產(chǎn)的Trainium 2，需求端有所波動(dòng)。

對(duì)于公司在亞馬遜Trainium產(chǎn)品的份額擔(dān)憂(yōu)，公司給出了“無(wú)收入缺口”的回應(yīng)。公司在財(cái)報(bào)后將下一財(cái)年數(shù)據(jù)中心的增長(zhǎng)指引上調(diào)至25%左右。

4.下季度指引：收入22億美元，符合市場(chǎng)預(yù)期（21.9億美元），環(huán)比增長(zhǎng)主要來(lái)自于定制ASIC及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)；毛利率（GAAP）51.1%-52.1%，保持相對(duì)平穩(wěn)。由于公司給出了下一財(cái)年的展望，下季度指引已經(jīng)不太重要。

5.收購(gòu)Celestial AI：本次財(cái)報(bào)后公司宣布將對(duì)Celestial AI進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)，這能填補(bǔ)了公司在多機(jī)架規(guī)模化（scale up）互連領(lǐng)域的短板，從而提升公司在AI芯片市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將在2028財(cái)年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，2028財(cái)年第四季度營(yíng)收將達(dá)到1.25億美元，2029財(cái)年第四季度營(yíng)收有望翻倍至2.5億美元。

海豚君整體觀點(diǎn)：上調(diào)指引和收購(gòu)Celestial AI，是核心亮點(diǎn)

邁威爾科技Marvell本次財(cái)報(bào)和指引都符合市場(chǎng)預(yù)期。由于公司已經(jīng)給出了下一財(cái)年的增長(zhǎng)展望，因而近期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)性影響并不大。

對(duì)于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，公司本季度環(huán)增主要是受光互連產(chǎn)品的帶動(dòng)。定制ASIC業(yè)務(wù)受需求波動(dòng)影響（大客戶(hù)亞馬遜產(chǎn)品周期）出現(xiàn)了環(huán)比下滑，當(dāng)前收入仍主要來(lái)自于2024年量產(chǎn)的Trainium2。至于明年定制ASIC業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，將主要來(lái)自于Trainium3量產(chǎn)爬坡的帶動(dòng)。

對(duì)于邁威爾科技Marvell的AI業(yè)務(wù)，主要關(guān)注點(diǎn)有以下幾方面：

a）大客戶(hù)亞馬遜的資本開(kāi)支：當(dāng)前云服務(wù)大廠是AI芯片的主要購(gòu)買(mǎi)方，三季度各家大廠資本開(kāi)支都有環(huán)增的表現(xiàn)，為AI賽道再次注入了信心。結(jié)合各家展望和行業(yè)預(yù)期，海豚君預(yù)計(jì)四大云廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）在2026年的合計(jì)資本開(kāi)支有望接近6000億美元，同比增長(zhǎng)42%，將為明年AI芯片的需求增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

雖然谷歌、Meta等廠商資本開(kāi)支提升能帶動(dòng)公司光通信業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但亞馬遜（大客戶(hù)）的資本開(kāi)支表現(xiàn)將對(duì)公司AI收入帶來(lái)更大的影響。

亞馬遜本季度資本開(kāi)支達(dá)到了351億美元，環(huán)增接近30億美元，創(chuàng)單季度歷史新高。如果亞馬遜后續(xù)再次提升資本投入的展望，也將給公司AI業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶來(lái)信心。

b）公司在大客戶(hù)中的份額變化：亞馬遜的定制ASIC產(chǎn)品中選擇了Marvell和Al Chip兩家公司合作，因而市場(chǎng)也曾擔(dān)心公司在競(jìng)爭(zhēng)之下丟掉份額。

公司CEO的爐邊談話提到，“雙方的合作具備多代產(chǎn)品可見(jiàn)性，且在 2nm 技術(shù)（Trainium 4）上持續(xù)研發(fā)，預(yù)計(jì)AWS定制AI ASIC合作無(wú)收入缺口”，這直接安撫了市場(chǎng)中不安的情緒（擔(dān)憂(yōu)公司在下一代產(chǎn)品中的份額）。

在定制ASIC方面，亞馬遜的重心側(cè)重在訓(xùn)練AI模型的Trainium芯片。結(jié)合公司及行業(yè)信息看，亞馬遜接下來(lái)的Trainium3和Trainium4依然是在Marvell和Alchip兩家中同時(shí)推進(jìn)，公司還將面臨著來(lái)自臺(tái)廠的競(jìng)爭(zhēng)。

c）新客戶(hù)的進(jìn)展及公司展望：公司管理層曾在9月末給出了展望，在本次財(cái)報(bào)后公司又將預(yù)期進(jìn)行了上調(diào)。公司預(yù)計(jì)2027財(cái)年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速將在20%以上（之前是18%）。

雖然邁威爾科技Marvell給出了AI業(yè)務(wù)增速，能緩解公司在大客戶(hù)方面份額的擔(dān)憂(yōu)，但20-30%的數(shù)值與云廠商投入的提升相比，依然是偏弱的。這也表明公司當(dāng)前在AI芯片市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)弱勢(shì)，還未獲取額外的大訂單。

在當(dāng)前AI芯片的市場(chǎng)中，邁威爾科技Marvell的市場(chǎng)份額僅有低個(gè)位數(shù)。按照公司給出的明年AI業(yè)務(wù)增速指引來(lái)看，明年的核心客戶(hù)依然是亞馬遜。

正是由于公司處在AI芯片賽道相對(duì)邊緣的位置，公司宣布了將對(duì)Celestial AI進(jìn)行收購(gòu)，從而進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。在完成收購(gòu)后，Marvell 也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場(chǎng)景的廠商。

【Celestial AI的主要產(chǎn)品有機(jī)架級(jí)產(chǎn)品Photonic Fabric、GPU/XPU側(cè)的PF chiplet（光子架構(gòu)小芯片）、內(nèi)存?zhèn)鹊墓饣ミBHBM/內(nèi)存模塊。公司并非聚焦于普通的光器件，而是AI 基礎(chǔ)設(shè)施的“光互連解決方案提供商”——通過(guò)全棧光技術(shù)重構(gòu)AI數(shù)據(jù)中心（核心目標(biāo)是用光互連技術(shù)替代傳統(tǒng)的銅互連），讓大規(guī)模 AI 算力從“單機(jī)架局限”走向“多機(jī)架集群”】

結(jié)合邁威爾科技Marvell公司當(dāng)前市值（801億美元），大約對(duì)應(yīng)公司2027財(cái)年調(diào)整后凈利潤(rùn)約為30倍PE左右（假定營(yíng)收同比+24%，調(diào)整后毛利率58.3%，調(diào)整后稅率10.4%）。參考公司股價(jià)的歷史情況，市場(chǎng)大多給予公司25xPE-35xPE的估值考量，當(dāng)前處于區(qū)間中間位置。

在沒(méi)有其他大客戶(hù)的情況下，市場(chǎng)對(duì)邁威爾科技Marvell最擔(dān)心的是來(lái)自Alchip的競(jìng)爭(zhēng)。公司管理層強(qiáng)調(diào)的“無(wú)收入缺口”，間接表明了公司依然是亞馬遜的核心供應(yīng)商，一定程度上緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。

雖然公司會(huì)后上調(diào)了明年指引，但定制ASIC業(yè)務(wù)增速仍然僅僅是20%出頭，明顯低于AI芯片市場(chǎng)的增速，這也反映了公司下一財(cái)年的業(yè)績(jī)中并沒(méi)有其他大客戶(hù)帶來(lái)明顯增量。

公司管理層此前曾立下了在定制ASIC市場(chǎng)獲得2成份額的目標(biāo)，這就需要公司在爭(zhēng)取亞馬遜訂單中更大份額的同時(shí)，還需要其他新增大客戶(hù)的助力。而當(dāng)前兩家競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)局面，仍將會(huì)是給公司股價(jià)帶來(lái)擾動(dòng)的因素。

當(dāng)前公司對(duì)應(yīng)2027財(cái)年的估值仍將近在30倍PE左右，其中已經(jīng)包含了未來(lái)向上獲取份額的一部分預(yù)期。由于公司沒(méi)能給出競(jìng)爭(zhēng)力的表現(xiàn)或新增客戶(hù)進(jìn)展，公司股價(jià)此前久久難以突破100美元。

公司宣布將對(duì)Celestial AI的收購(gòu)，是本次財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)。這能給公司帶來(lái)技術(shù)能力的拓展和客戶(hù)資源的復(fù)用，提升公司在AI芯片市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

在完成Celestial AI收購(gòu)后，邁威爾科技Marvell也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場(chǎng)景的廠商，給公司未來(lái)帶來(lái)更多的想象空間。只有提高自身產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，能緩解臺(tái)廠競(jìng)爭(zhēng)擔(dān)憂(yōu)的同時(shí)，也能獲得更多客戶(hù)和訂單的機(jī)會(huì)，才能讓股價(jià)實(shí)現(xiàn)真正的企穩(wěn)向上。

以下是詳細(xì)分析

一、邁威爾科技Marvell業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲(chǔ)技術(shù)起家，后續(xù)通過(guò)一系列的“外延并購(gòu)”實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最大的收入來(lái)源。

具體業(yè)務(wù)情況：

1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（75%左右）：高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，受益于數(shù)據(jù)中心及ASIC需求的推動(dòng)，是當(dāng)前市場(chǎng)最主要的關(guān)注點(diǎn)。業(yè)務(wù)中包括光電互聯(lián)產(chǎn)品、SSD控制器、定制ASIC業(yè)務(wù)（亞馬遜AWS、谷歌Axion CPU等定制化芯片）等，主要應(yīng)用于云服務(wù)器、邊緣計(jì)算等場(chǎng)景；

2）其他業(yè)務(wù)（25%左右）：三季度開(kāi)始將“企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施、消費(fèi)、汽車(chē)+工業(yè)”整合為“通信及其他”板塊。其中①企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在5G大規(guī)?；ê?，出現(xiàn)明顯回落；②消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受下游電子產(chǎn)品及家庭寬帶等需求影響；③汽車(chē)與工業(yè)，在剝離汽車(chē)以太網(wǎng)業(yè)務(wù)后，該業(yè)務(wù)將主要是工業(yè)終端市場(chǎng)，占比為低個(gè)位數(shù)。

二、核心數(shù)據(jù)：收入&毛利率，符合預(yù)期

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.7億美元，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期（20.6億美元）。公司本季度營(yíng)收端的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于企業(yè)網(wǎng)絡(luò)及運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。受定制ASIC業(yè)務(wù)環(huán)比下滑的影響，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比微增。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)毛利10.7億美元，環(huán)比增加0.6億美元。其中Marvell在本季度的毛利率為51.6%。

由于公司毛利率受收購(gòu)資產(chǎn)攤銷(xiāo)等方面的影響，因而財(cái)報(bào)中的毛利率并不能直接體現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)情況。在剔除該影響后，海豚君參考調(diào)整后的毛利率，公司本季度調(diào)整后的毛利率為59%。本季度毛利率環(huán)比略有回升，主要是由于毛利率較低的定制ASIC業(yè)務(wù)環(huán)比下滑，對(duì)整體毛利率產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。

2.3經(jīng)營(yíng)費(fèi)用及利潤(rùn)

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19億美元，其中主要受汽車(chē)以太網(wǎng)業(yè)務(wù)出售帶來(lái)的影響。

若提出非經(jīng)常性因素影響，從EBITDA角度來(lái)看，公司本季度EBITDA為6.88億美元，本季度EBITDA%繼續(xù)回升至33.2%。公司本季度經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端穩(wěn)中有降，整體經(jīng)營(yíng)狀況的環(huán)比回升主要來(lái)自于收入及毛利率提升的帶動(dòng)。

三、各業(yè)務(wù)情況：上調(diào)AI指引，收購(gòu)Celestial AI

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續(xù)收購(gòu)了Cavium、Innovium等公司，從而增強(qiáng)了公司AISC及數(shù)據(jù)中心的相關(guān)能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對(duì)定制ASIC和光電互聯(lián)產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)，公司的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，是公司業(yè)績(jī)的最大影響項(xiàng)。

此外，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營(yíng)商基建、消費(fèi)電子和汽車(chē)及工業(yè)的收入占比都下滑至1成附近及以下。

3.1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第三季度的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期（15億美元）。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)本季度的增長(zhǎng)主要來(lái)自于光電互聯(lián)產(chǎn)品的增長(zhǎng)。

本季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比增量繼續(xù)縮窄至0.3億美元，主要受定制ASIC業(yè)務(wù)環(huán)比下滑的拖累，光互聯(lián)產(chǎn)品本季度依然貢獻(xiàn)了穩(wěn)健增量，本季度環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)。

當(dāng)前AI業(yè)務(wù)已經(jīng)占據(jù)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)中的大部分，海豚君預(yù)期公司本季度AI收入約為8.5億美元，環(huán)比下滑0.1億；而非AI業(yè)務(wù)的存儲(chǔ)等產(chǎn)品本季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。當(dāng)前AI業(yè)務(wù)占總收入的占比維持在40%上方，此前公司管理層的目標(biāo)就是將AI收入占比提升至50%以上。

公司管理層曾在9月末給出了展望，在本次財(cái)報(bào)后公司又將預(yù)期進(jìn)行了上調(diào)。公司預(yù)計(jì)2027財(cái)年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)在25%左右（之前是18%），其中定制ASIC的增速將在20%以上（之前是18%）

而不同于英偉達(dá)還有主權(quán)AI、創(chuàng)業(yè)公司、機(jī)器人等敘事場(chǎng)景，而Marvell將更加依托于CSP云服務(wù)大廠的資本開(kāi)支。公司的主要邏輯就是圍繞于云服務(wù)大廠的需求，提供定制ASCI產(chǎn)品和光互連產(chǎn)品，在AI芯片市場(chǎng)中爭(zhēng)取一定的份額。

在各家大廠的三季度財(cái)報(bào)后，市場(chǎng)對(duì)核心云廠商的資本開(kāi)支增速提升至40%左右。雖然公司本次上調(diào)了下一財(cái)年的展望，但數(shù)據(jù)中心25%左右的增速依然是相對(duì)偏弱的。這也表明公司在下個(gè)財(cái)年中還是難以看到其他大客戶(hù)帶來(lái)的增量，公司當(dāng)前在AI芯片市場(chǎng)處于相對(duì)邊緣的位置。

公司在本次財(cái)報(bào)中宣布將收購(gòu)Celestial AI，是最大的亮點(diǎn)。這能給公司帶來(lái)技術(shù)能力的拓展和客戶(hù)資源的復(fù)用，提升公司在AI芯片市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。在完成Celestial AI收購(gòu)后，邁威爾科技Marvell也將成為覆蓋“scale out+scale up”全場(chǎng)景的廠商，給公司未來(lái)帶來(lái)更多的想象空間。

邁威爾科技Marvell預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)將在2028財(cái)年下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，2028財(cái)年第四季度營(yíng)收將達(dá)到1.25億美元，2029財(cái)年第四季度營(yíng)收有望翻倍至2.5億美元。

3.2其他業(yè)務(wù)

1）邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第三季度的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)商基建業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.37億美元和1.68億美元。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)本季度環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)，反映出公司及園區(qū)的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品需求、運(yùn)營(yíng)商的光通信芯片和5G基站芯片等相關(guān)需求有所回升。

2）邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第三季度的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億美元，同比增長(zhǎng)20.8%。公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，主要包括存儲(chǔ)控制器、WiFi芯片等產(chǎn)品，受季節(jié)性因素影響較大。

3）邁威爾科技Marvell在2026財(cái)年第三季度的汽車(chē)/工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.35億美元。公司已經(jīng)對(duì)汽車(chē)以太網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，當(dāng)前業(yè)務(wù)主要以工業(yè)市場(chǎng)為主，預(yù)計(jì)后續(xù)將保持相對(duì)平穩(wěn)，長(zhǎng)期年化營(yíng)收預(yù)期為1 億美元左右，占比相對(duì)較小

<此處結(jié)束>

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