ChatGPT發(fā)布三周年至今，中國(guó)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的百度，市值幾乎停留在400億美元的原位，股價(jià)表現(xiàn)與市場(chǎng)關(guān)注度都遠(yuǎn)不及騰訊與阿里巴巴。然而，在公布創(chuàng)紀(jì)錄營(yíng)收下滑的財(cái)報(bào)之后，華爾街卻意外轉(zhuǎn)向，開始押注這家老牌AI企業(yè)的逆勢(shì)反轉(zhuǎn)。

百度近況整體承壓。今年三季度，百度單季營(yíng)收311.74億元，同比下滑7.1%，創(chuàng)上市以來(lái)最大季度跌幅；因長(zhǎng)期資產(chǎn)減值，錄得虧損112億元，即使非GAAP會(huì)計(jì)規(guī)則下，37.70億元的歸母凈利潤(rùn)，也意味著同比36%的降幅。在線營(yíng)銷收入153億元，占百度收入近6成，今年以來(lái)跌幅(-18%)不斷擴(kuò)大；百度云業(yè)務(wù)收入65億元，今年以來(lái)增幅(21%)逐步縮小。財(cái)報(bào)后，百度啟動(dòng)大規(guī)模裁員。

百度急著加速撕掉“傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)”的標(biāo)簽，首次系統(tǒng)披露了AI相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。其中，面向企業(yè)與公共部門的AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42億元，同比增長(zhǎng)33%；AI應(yīng)用業(yè)務(wù)（包括百度文庫(kù)、百度網(wǎng)盤與數(shù)字員工等）收入26億元，同比增長(zhǎng)6%；AI原生營(yíng)銷業(yè)務(wù)（智能體、數(shù)字人等）收入28億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)262%。

需要指出的是，百度本季度巨額虧損，很大程度上也是一種AI業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)層面的“重置”。它對(duì)不再符合當(dāng)前計(jì)算效率要求的舊有基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行了集中減值。

或許正是谷歌近來(lái)強(qiáng)勢(shì)的AI敘事，讓華爾街沾染了看多百度的情緒。摩根大通看多百度，稱其昆侖芯銷量或飆6倍，從2025年的約人民幣13億元，飆升至2026年的83億元。木頭姐再次買入百度，看中的則是它在自動(dòng)駕駛中的領(lǐng)先地位。

在許多華爾街分析師眼中，百度依然是谷歌在中國(guó)的某種鏡像：昆侖芯對(duì)應(yīng)TPU，蘿卜快跑對(duì)應(yīng)Waymo；更別提它們都是傳統(tǒng)的搜索與廣告的巨頭。也許中國(guó)本土投資者已經(jīng)沒(méi)有這層濾鏡了，導(dǎo)致中國(guó)與美國(guó)投資者對(duì)百度估值的非共識(shí)。

昆侖芯的估值邏輯，確實(shí)具備成立的基礎(chǔ)。一方面，它契合“國(guó)產(chǎn)替代”這一結(jié)構(gòu)性敘事；另一方面，它也是巨頭們垂直自研“全AI技術(shù)棧”這一敘事的重要支點(diǎn)。在英偉達(dá)芯片一時(shí)撤出中國(guó)市場(chǎng)后，。而且，TPU敘事對(duì)英偉達(dá)GPU敘事的挑戰(zhàn)，也證明了未來(lái)幾年，很可能是“”；在這個(gè)多極算力世界中，一定會(huì)有中國(guó)企業(yè)的至少一席之地。

在中國(guó)市場(chǎng)，除華為昇騰以明顯優(yōu)勢(shì)占據(jù)頭部份額外，不少機(jī)構(gòu)也將寒武紀(jì)與昆侖芯并列為國(guó)產(chǎn)算力的重要力量。百度在2018年推出首代昆侖芯，如今已迭代至第三代P800，并與飛槳體系深度綁定，在自有業(yè)務(wù)中規(guī)模落地，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證。目前昆侖芯至少已經(jīng)可以點(diǎn)亮三萬(wàn)卡集群。年內(nèi)，昆侖芯還斬獲了中移動(dòng)的十億級(jí)大單。當(dāng)時(shí)，有機(jī)構(gòu)對(duì)其估值500億港元，相當(dāng)于百度市值的25%。

就像昇騰之于華為，在年底的百度世界大會(huì)上，百度也公開了AI芯片與超節(jié)點(diǎn)的路線圖，頗為自信。其中包括面向推理場(chǎng)景優(yōu)化的昆侖芯M100、滿足超大規(guī)模訓(xùn)練需求的昆侖芯M300，以及天池256超節(jié)點(diǎn)與天池512超節(jié)點(diǎn)，并計(jì)劃未來(lái)五年持續(xù)迭代。

自動(dòng)駕駛的估值邏輯，同樣具備現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。全球范圍內(nèi)，自動(dòng)駕駛正在從“1到100”的規(guī)?；A段加速邁進(jìn)，訂單量從線性轉(zhuǎn)向指數(shù)增長(zhǎng)。在過(guò)去四個(gè)季度，百度蘿卜快跑全球單季出行服務(wù)次數(shù)，從110萬(wàn)次增長(zhǎng)約2倍至310萬(wàn)次，而在此之前的八個(gè)季度僅增長(zhǎng)了1倍。百度目前部署的自動(dòng)駕駛車隊(duì)規(guī)模超過(guò)千輛，覆蓋全球22座城市。

自動(dòng)駕駛正在跨越1%市場(chǎng)滲透率的鴻溝。小馬智行、文遠(yuǎn)知行的車隊(duì)規(guī)模今年都有望突破千輛，而滴滴今年上半年已部署超過(guò)3000輛自動(dòng)駕駛測(cè)試車。隨著百度與小馬智行分別在武漢與廣州宣布實(shí)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)模型的收支平衡，再疊加供應(yīng)鏈成熟、模型性能持續(xù)提升所帶來(lái)的硬件與運(yùn)營(yíng)成本下降，明年自動(dòng)駕駛規(guī)模仍將加速擴(kuò)展。以中國(guó)500萬(wàn)輛出租車保有量計(jì)算，1%的自動(dòng)駕駛滲透率意味著約5萬(wàn)輛車。從當(dāng)下趨勢(shì)來(lái)看，這一里程碑的突破或許就在這兩年內(nèi)。

木頭姐之所以看好百度的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，正是基于其在中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，以及能夠充分既有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，加速數(shù)據(jù)采集和模型訓(xùn)練的飛輪。在電話財(cái)報(bào)會(huì)上，李彥宏表示，今年前三季度，百度蘿卜快跑的出行量是國(guó)內(nèi)最接近競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的15倍以上，“一旦監(jiān)管與市場(chǎng)條件允許，我們隨時(shí)準(zhǔn)備快速進(jìn)入任何城市”。

雖然百度尚未單獨(dú)披露自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)收入，但小馬智行今年前三個(gè)季度的自動(dòng)駕駛出行服務(wù)，累計(jì)收入為995萬(wàn)美元。按此粗略推算，百度蘿卜快跑的年收入或突破1億美元。

但百度的問(wèn)題在于，它并不是谷歌。TPU只是谷歌AI敘事的表象。ChatGPT3周年，更值得看的是谷歌過(guò)去的3年。Gemini與TPU的協(xié)同，正是谷歌在經(jīng)歷了2023年的危機(jī)后，AI王者歸來(lái)的核心。垂直整合的AI技術(shù)棧也因此贏得了巴菲特的下注。相比之下，作為最早投入AI研發(fā)與應(yīng)用的中國(guó)科技公司之一，百度一直被外界質(zhì)疑缺乏將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的能力，國(guó)內(nèi)搶先發(fā)布的文心大模型，也未展現(xiàn)出顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

李彥宏清楚當(dāng)前AI經(jīng)濟(jì)的弊端。在百度世界2025大會(huì)上，他直言“正金字塔結(jié)構(gòu)”的價(jià)值分配并不健康。底層的芯片吸走了絕大部分價(jià)值，芯片上的模型只能獲取不到十分之一，而模型上的應(yīng)用則再少一個(gè)數(shù)量級(jí)。幾天后的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，他又強(qiáng)調(diào)了一遍，認(rèn)為健康的人工智能生態(tài)，最大價(jià)值應(yīng)來(lái)自能夠真正為用戶、廣告商和企業(yè)帶來(lái)實(shí)際影響的應(yīng)用層。

然而，面對(duì)AI應(yīng)用的失位，百度也沒(méi)有好辦法。百度的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，難言真正獲得AI賦能，相反，搜索廣告在內(nèi)的在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)，收入增速反倒連續(xù)下跌；它全新的AI應(yīng)用，增速并不顯著。

AI。百度的文心一言助手面臨著來(lái)自阿里巴巴千問(wèn)app，以及字節(jié)跳動(dòng)豆包的競(jìng)爭(zhēng)。后者甚至與中興合作，進(jìn)軍智能手機(jī)市場(chǎng)，試圖通過(guò)系統(tǒng)級(jí)AI集成繞過(guò)傳統(tǒng)App，重塑用戶入口。而李彥宏卻在百度世界大會(huì)上，大談“數(shù)字人是AI時(shí)代的通用交互界面”，似乎是百度在AI時(shí)代押注的入口。至于自動(dòng)駕駛，它的收入占比仍然不高，而且，在規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代將面臨出行巨頭滴滴與量產(chǎn)車廠的夾擊。

自2023年3月推出文心一言以來(lái)，百度在人工智能方面的投資已遠(yuǎn)超過(guò)1000億元人民幣。昆侖芯為百度打開了喘息的窗口，但它能抓住這個(gè)機(jī)會(huì)，用AI全技術(shù)棧賺回更多的價(jià)值嗎？