萬科宣布12月10日召開債券持有人會議，商討延期償還12月15日到期的20億元境內(nèi)債券。消息一出，萬科債券股價大跌。

最近，對萬科來說絕對算得上是多事之秋。

11月26日萬科發(fā)布的公告顯示，萬科將尋求債券持有人批準，延期償還20億元的境內(nèi)債券，萬科這一舉動也引發(fā)金融和房地產(chǎn)市場新一輪擔(dān)憂。

作為國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)曾經(jīng)的標桿企業(yè)，萬科首次公開尋求延期償還債券，其多只境內(nèi)債券價格更是應(yīng)聲大幅下跌，市場信心受到明顯沖擊。

那么究竟是什么原因讓這個曾經(jīng)的地產(chǎn)“三好學(xué)生”陷入危機呢？

這起事件的導(dǎo)火索，就是萬科債務(wù)展期談判。這一舉措直接引發(fā)了市場對萬科償債能力的質(zhì)疑，盡管萬科方面堅稱“公司基本面未出現(xiàn)問題”，但債券市場的反應(yīng)卻異常激烈。

以“22萬科05”為例，該債券在11月28日的價格已經(jīng)跌至74.2元，較面值100元下跌超過25%，單周跌幅更是高達9%，創(chuàng)歷史最大單周跌幅。

市場對萬科債務(wù)展期的反應(yīng)，本質(zhì)上是對萬科現(xiàn)金流狀況的擔(dān)憂。尤其是今年正好是萬科境內(nèi)外債券到期的高峰年，在銷售回款放緩、融資環(huán)境收緊的背景下，萬科的現(xiàn)金流壓力可想而知。

過去十年，萬科雖然以“穩(wěn)健”著稱，但實際上萬科也沒有那么穩(wěn)健。財報數(shù)據(jù)顯示，2015-2024年，萬科累計營業(yè)額超過3.4萬億元，拿地金額超過1.3萬億元，高杠桿、高周轉(zhuǎn)的模式在行業(yè)上行期助力其快速擴張，但在市場下行期卻成為巨大負擔(dān)。

萬科債務(wù)展期談判的消息傳出后，市場對萬科的擔(dān)憂也迅速升溫。盡管萬科及深圳國資委多次辟謠，強調(diào)公司基本面穩(wěn)健，但市場情緒已經(jīng)難以逆轉(zhuǎn)。評級機構(gòu)下調(diào)評級、債券價格暴跌等負面事件不斷發(fā)酵，形成了惡性循環(huán)。

投資者對萬科能否順利過渡償債高峰期的信心明顯不足，拋售債券也就成了市場的必然選擇。

對目前的萬科來說，短期內(nèi)能夠解決的辦法其實并不多，真正靠譜的只有一個，那就是尋求股東支持。

作為深圳國資委旗下的重要企業(yè)，深圳地鐵及深國資委都曾公開表示，將不惜一切代價支持萬科，并在融資協(xié)調(diào)、資源整合等方面給予幫助。

但隨著地產(chǎn)行業(yè)大周期的到來，也許市場化是一個更好的選擇。什么是市場化？就是讓該出清的企業(yè)出清，該承擔(dān)的責(zé)任早點承擔(dān)。

如果萬科屆時真的走到了那一步，未嘗不是一件好事。只有走到絕路上，萬科才有可能迎來真正的重生。

當(dāng)國資委開始不救濟的時候，萬科才能夠真正想辦法自救。

例如資產(chǎn)處置回籠資金。萬科最近也在持續(xù)推動資產(chǎn)處置，通過出售非核心資產(chǎn)回籠資金，旗下多個行業(yè)項目、物流資產(chǎn)被擺上貨架，試圖通過變現(xiàn)緩解流動性壓力。

只不過在市場整體低迷的情況下，資產(chǎn)貶值是肯定的，其難度和折價率都比較高，這也導(dǎo)致實際回籠的資金不及預(yù)期。

這就是資產(chǎn)泡沫破滅之后的代價，或者說后果。

當(dāng)年的日本也有類似的情況，當(dāng)資產(chǎn)開始不斷貶值的時候，企業(yè)負債還是那么多，但手里資產(chǎn)更不值錢了，最終企業(yè)為了還債，只能變賣資產(chǎn)，這也就導(dǎo)致資產(chǎn)更不值錢，資產(chǎn)更不值錢，企業(yè)虧損也就越多，償債壓力也就越大，形成負面循環(huán)。

所以，為什么地產(chǎn)只是一個開始？因為有太多企業(yè)和太多行業(yè)，背后實際關(guān)聯(lián)的都是地產(chǎn)，都是房子、都是資產(chǎn)。

曾經(jīng)有個笑話是這么說的，某創(chuàng)業(yè)公司現(xiàn)金流不足瀕臨倒閉，結(jié)果最終靠著保潔阿姨賣掉一套房成功保住了公司，這個段子的潛臺詞是，資產(chǎn)可以等于財富，但當(dāng)資產(chǎn)價格劇烈下跌的時候，它創(chuàng)造的財富有多大，毀掉的財富就有多大。

一家公司可以因為投資了幾家地產(chǎn)而盈利頗豐，但同樣也可以因為幾家地產(chǎn)而破產(chǎn)清算。

如果說真的有一個行業(yè)是可以做到牽一發(fā)而動全身的話，那么非地產(chǎn)和金融莫屬。

對萬科這樣的地產(chǎn)開發(fā)商來說，要想等到春天完全到來，現(xiàn)實一點來說，短期內(nèi)幾乎不可能。就好比我們短期內(nèi)看不到地產(chǎn)行業(yè)全面上漲是一樣的，一個周期過去了，在這個周期里，它就是過去了，短期內(nèi)是不可能再來的。

我們希望行業(yè)整體回暖，但要說回到2019年或者2018年亦或是2021年，這幾乎是不可能的；我們只能說，行業(yè)盡量不要下跌，或者說止跌。

一個黃金時代，的確是過去了。

萬科只是一個代表，未來所有地產(chǎn)開發(fā)商可能都需要學(xué)會收縮戰(zhàn)線，學(xué)會低調(diào)做業(yè)務(wù)，那個曾經(jīng)高杠桿、高周轉(zhuǎn)的模式，是再也回不去了。而接下來的一個周期里，大家都會不可避免地面臨著一個問題，那就是償債。

過去依賴高負債驅(qū)動規(guī)模擴張的模式，在行業(yè)下行期風(fēng)險暴露無遺，企業(yè)未來必須要回歸理性，注重財務(wù)健康，控制杠桿水平，增強內(nèi)生增長能力。

現(xiàn)金流會越來越重要，杠桿會越來越可怕，這說的不僅僅是房地產(chǎn)，而是幾乎所有行業(yè)，未來都需要注意這兩點。

保持現(xiàn)金流，拒絕杠桿，這已經(jīng)從房地產(chǎn)，開始蔓延到各行各業(yè)。

最后到我們自己身上。

2019年末，全國家庭存款只有76萬億，到了今年，這個數(shù)字已經(jīng)飆升到了160萬億以上，短短幾年時間里，全國家庭存款翻了兩倍，人均存款10萬以上，這是一個非?？膳碌臄?shù)字。

畢竟，我國人均可支配收入也就4.13萬元，這意味著，今天銀行里躺著的存款，是全國人均可支配收入的三倍左右，三年不吃不喝的存款，存到了銀行里。

這說明什么？

這說明大家都在保持現(xiàn)金流，并拒絕杠桿。

企業(yè)這么做，是因為資產(chǎn)負債表衰退；家庭這么做，還是因為資產(chǎn)負債表衰退；但問題在于，資產(chǎn)負債表在衰退的同時，我們的居民存款總額增長速度卻聞所未聞！

這說明什么？

這說明天平的一端是高負債或普通人，他們拼命賺錢為了償債，亦或根本沒有存款；但天平的另一端，還有一部分極少數(shù)的人，他們擁有大量存款；從2020年到2025年，這極少數(shù)人憑著一己之力，把我國家庭存款總額從76萬億一路干到了160萬億。

為什么我敢斷定這是極少數(shù)人貢獻的？

因為從往年各銀行的年報來看，歷來貢獻最多存款比例的，就是極少數(shù)人，例如招行2018年的年報就指出，當(dāng)年度招行30%的受托個人資產(chǎn)掌握在0.06%的客戶手里。

也就是說，這0.06%的客戶，貢獻了30%的存款。

這不僅僅是招行一家的報告，更像是一個近乎完美的調(diào)研模版。它共同組成了今天我們看到的樣子，一端是普通人無存款或少數(shù)存款或負債，另一端則是極少數(shù)人貢獻大量存款。

今天的我們應(yīng)該是高度兩極化的，如同一個鏡子的正面和反面一樣。

但今天和過去又有所不同；過去在地產(chǎn)高速發(fā)展的時候，其實沒有那么多因此負債的群體出現(xiàn)；只有無存款和擁有少數(shù)存款的普通人，和那凈資產(chǎn)較高的群體。

但今天，在資產(chǎn)貶值的影響下，兩極化又衍生出了一批負債群體，同萬科這些企業(yè)一樣，他們艱難求生，渴望盤活自己的現(xiàn)金流。

當(dāng)我們在說企業(yè)難的時候，不要忘記，企業(yè)背后還有一大批人共擔(dān)，但這些個體背后，只有自己。

歡迎來到，資產(chǎn)負債表衰退時代。

end.