轉(zhuǎn)眼已經(jīng)進(jìn)入了2025年的最后一個(gè)月，愈近年底，波動(dòng)愈大。 無(wú)論是盤(pán)面走勢(shì)還是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，科技敘事遠(yuǎn)未結(jié)束，市場(chǎng)積極尋找突破口，隨著前期的行情演繹，若干熱門(mén)資產(chǎn)的隱含回報(bào)顯著下降，到了現(xiàn)在投資的難度也進(jìn)一步加大。

一方面是短期的震蕩輪動(dòng)，一方面又是科技主線的未來(lái)預(yù)期，中間又夾雜著春季躁動(dòng)的躍躍欲試。不少投資者還是有些彷徨的，去哪里尋找更有性價(jià)比、更具稀缺性的機(jī)會(huì)呢？恰好國(guó)證港股通科技ETF聯(lián)接基金正在發(fā)行，市場(chǎng)關(guān)注度比較高，簡(jiǎn)單聊一聊。

01

港股科技遠(yuǎn)期行情——調(diào)整帶來(lái)性價(jià)比

客觀來(lái)看，今年A股與港股的表現(xiàn)，在全球市場(chǎng)中具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。今年的AH權(quán)益市場(chǎng)，迎來(lái)了一個(gè)由流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)周期與信心三大變量共振驅(qū)動(dòng)的拐點(diǎn)。

今年以來(lái)的中國(guó)資產(chǎn)重估行情中，港股整體漲幅較為可觀，10月初港股恒生指數(shù)、恒生科技均創(chuàng)下年內(nèi)新高，今年以來(lái)最大漲幅分別為47%、61%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

隨后港股逐漸步入調(diào)整，相較于A股啟動(dòng)更早、幅度也更深。自2025年10月3日高點(diǎn)至11月25日，港股通科技指數(shù)調(diào)整幅度達(dá)16.29%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

港股休整背后，一方面是美元流動(dòng)性偏緊和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落；另一方面，港股前期漲幅較為明顯，且AI泡沫擔(dān)憂有所升溫。

事實(shí)上，不同市場(chǎng)環(huán)境下，思考回調(diào)問(wèn)題的角度有所不同，如果我們預(yù)判中長(zhǎng)期處在一個(gè)走好的環(huán)境，那么短期出現(xiàn)回調(diào)更多的是要考慮持倉(cāng)的均衡、安全邊際和性價(jià)比。深入理解波動(dòng)、善于利用波動(dòng)，幫我們賺到錢(qián)，這才是緊要的。

分析來(lái)看，其一，近期美元走強(qiáng)或更多來(lái)自短期流動(dòng)性因素，降息周期未完。目前美國(guó)政府已經(jīng)結(jié)束停擺，前期積壓的流動(dòng)性逐漸迎來(lái)釋放。另外，9月美國(guó)失業(yè)率小幅上行至4.4%，顯示就業(yè)數(shù)據(jù)放緩趨勢(shì)延續(xù)，明年美聯(lián)儲(chǔ)降息周期大概率延續(xù)，或?qū)罄m(xù)港股行情形成支撐。

其二，海內(nèi)外科技企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期，AI產(chǎn)業(yè)周期仍然延續(xù)。11月以來(lái)海內(nèi)外科技巨頭陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)，生成式AI浪潮推動(dòng)下，25Q3英偉達(dá)和騰訊控股等海內(nèi)外科技企業(yè)業(yè)績(jī)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，AI產(chǎn)業(yè)周期延續(xù)向上趨勢(shì)。

中期維度看，增量資金流入+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匯聚的港股牛市行情有望延續(xù)。若后續(xù)壓制港股的短期因素解除，中期維度看港股增量資金明確，且匯聚了優(yōu)質(zhì)的中國(guó)稀缺性資產(chǎn)，有望繼續(xù)支撐本輪牛市行情。

①港股資產(chǎn)具備稀缺性。我國(guó)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，國(guó)內(nèi)資金正面臨資產(chǎn)荒壓力。盡管宏觀層面缺乏向上的彈性，但產(chǎn)業(yè)層面的深刻變革正在發(fā)生，例如我國(guó)AI引領(lǐng)的新一輪向上周期持續(xù)深化演繹，由此可見(jiàn)更順應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的AI應(yīng)用等港股稀缺性資產(chǎn)或更具優(yōu)勢(shì)。

②南向資金有望繼續(xù)流入。港股相較A股具備稀缺性的資產(chǎn)與當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)相關(guān)度更高，對(duì)南下資金吸引力較強(qiáng)。雖然近期港股持續(xù)休整，但南下呈現(xiàn)逆勢(shì)買(mǎi)入趨勢(shì)，年內(nèi)已流入超1.3萬(wàn)億元。展望未來(lái)，在公募、險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)力量推動(dòng)下年內(nèi)南向資金或仍有增量空間，有望推動(dòng)港股行情繼續(xù)向上。

③結(jié)構(gòu)上，AI驅(qū)動(dòng)下港股科技仍是行情主線。海外“AI賦能”敘事有望逐步映射至國(guó)內(nèi)，中美關(guān)系趨于穩(wěn)定有助于提升港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加互聯(lián)網(wǎng)外賣平臺(tái)“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”對(duì)盈利預(yù)期的擾動(dòng)或逐漸消退。港股科技龍頭在本輪AI浪潮中具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將充分受益于AI產(chǎn)業(yè)變革紅利。隨著AI產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)，港股科技龍頭有望重拾相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

我們根據(jù)港股歷次大級(jí)別行情中的調(diào)整幅度大小，把其間的調(diào)整分為兩類，第一類是小回撤，最大跌幅約7%，主要源于短期市場(chǎng)情緒擾動(dòng)；第二類是大回撤，最大跌幅約17%，主要與流動(dòng)性轉(zhuǎn)向、突發(fā)沖擊等因素有關(guān)。因而不少觀點(diǎn)認(rèn)為港股科技當(dāng)前的調(diào)整幅度，已基本來(lái)到歷史底部經(jīng)驗(yàn)值，提示著布局的性價(jià)比。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，海通證券）

02

喧囂中的詰問(wèn)——“科技是否有泡沫？”

客觀來(lái)看，今年A股與港股的表現(xiàn)，在全球市場(chǎng)中具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力。今年的AH權(quán)益市場(chǎng)，迎來(lái)了一個(gè)由流動(dòng)性、產(chǎn)業(yè)周期與信心三大變量共振驅(qū)動(dòng)的拐點(diǎn)。

其一，流動(dòng)性環(huán)境顯著改善。美聯(lián)儲(chǔ)自去年9月啟動(dòng)降息周期，隨即咱們的924也迎來(lái)了政策轉(zhuǎn)向。當(dāng)前十年期國(guó)債收益率降至1.8%，一年期定存利率僅1%左右，在165萬(wàn)億元居民存款尋求回報(bào)的背景下，充裕的流動(dòng)性使權(quán)益資產(chǎn)成為了稀缺選擇。

其二，市場(chǎng)信心系統(tǒng)性修復(fù)。估值本質(zhì)是信心的映射，今年中國(guó)資產(chǎn)迎來(lái)了很多的DeepSeek時(shí)刻。比如創(chuàng)新藥BD、軍工實(shí)戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)、新能源與光伏全球市占率超90%等等，包括寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥為代表的H股一度較A股溢價(jià)，顯示外資對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的認(rèn)可度顯著提升（個(gè)股不構(gòu)成推薦）。

信心還有一個(gè)重要的來(lái)源是政策層面對(duì)資本市場(chǎng)的重視前所未有。當(dāng)前，活躍股市已成為支持創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置、化解風(fēng)險(xiǎn)的抓手，政策呵護(hù)明確且具備連續(xù)性，年底的波動(dòng)都是正常的，反而為明年的上漲積累了空間。

其三，產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)入新階段。歷史表明，大行情必有產(chǎn)業(yè)支撐。“無(wú)產(chǎn)業(yè)，不牛市”是資本市場(chǎng)的基本規(guī)律。無(wú)論是2000年的互聯(lián)網(wǎng)革命，還是2013–2015年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與“雙創(chuàng)”浪潮，背后均是生產(chǎn)效率的系統(tǒng)性提升與經(jīng)濟(jì)增量的創(chuàng)造。

今天大家討論比較多的AI究竟存不存在泡沫，取決于大家看問(wèn)題的角度，2000年互聯(lián)網(wǎng)雖然是泡沫，但互聯(lián)網(wǎng)還是在之后的歲月里深刻的改變了大家的生活，股票市場(chǎng)因?yàn)楸容^前瞻，會(huì)把一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)提前反應(yīng)在股價(jià)里，所以波動(dòng)會(huì)比較劇烈。

目前市場(chǎng)所交易的幾乎全部集中于AI的“基礎(chǔ)設(shè)施層”——包括算力芯片、光模塊、服務(wù)器、PCB、電力與儲(chǔ)能等。這相當(dāng)于高鐵建設(shè)初期的軌道鋪設(shè)與車輛采購(gòu)，尚未進(jìn)入高效運(yùn)營(yíng)與經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)階段，那么想象空間將十分巨大。

客觀來(lái)說(shuō)，AI上游的股票因?yàn)轭A(yù)期較高，交投過(guò)于活躍，確實(shí)存在一些值得警惕的信號(hào)，但中下游的很多公司壓根沒(méi)怎么漲，也就談不上什么泡沫。

在AI敘事上，港股相關(guān)公司主要集中在國(guó)產(chǎn)算力、模型和應(yīng)用，前景主要掛鉤中國(guó)自身科技發(fā)展，當(dāng)前進(jìn)展與美國(guó)自2023年來(lái)已經(jīng)持續(xù)發(fā)展三年的周期不同。往后看，在“十五五規(guī)劃”支持下，科技自主可控是中長(zhǎng)期主題。

真正的產(chǎn)業(yè)紅利將體現(xiàn)在AI對(duì)千行百業(yè)的深度賦能，即軟件、應(yīng)用、平臺(tái)及商業(yè)模式的創(chuàng)新。而目前，這些“軟性”環(huán)節(jié)的代表性公司股價(jià)普遍處于低位，市場(chǎng)關(guān)注度有限，遠(yuǎn)未形成泡沫。

從技術(shù)本質(zhì)看，AI是量變引發(fā)質(zhì)變的過(guò)程，一旦突破臨界點(diǎn)，其對(duì)生產(chǎn)效率的提升不可逆。

03

港股通里的進(jìn)化——優(yōu)選30只“耳熟能詳”

而正在火熱發(fā)行的港股通科技ETF聯(lián)接基金，通過(guò)緊密跟蹤國(guó)證港股通科技指數(shù)（987008），為場(chǎng)外投資者提供了一鍵布局港股科技龍頭的便捷工具，同時(shí)也使得場(chǎng)外投資者的“港股啞鈴策略”體驗(yàn)得以優(yōu)化。

• 優(yōu)中選優(yōu)：指數(shù)樣本股只有30只，在同類型指數(shù)中最少，嚴(yán)格篩選，覆蓋“新消費(fèi)”(如阿里巴巴、美團(tuán))、“創(chuàng)新藥”(如信達(dá)生物、百濟(jì)神州)、“造車新勢(shì)力”(如理想汽車、小鵬汽車)等核心賽道，助力投資者一鍵布局中國(guó)30家頂尖科技巨頭。（以上個(gè)股介紹不構(gòu)成任何投資建議）
• 龍頭集中：指數(shù)前五大權(quán)重股合計(jì)占比約61%，前十大權(quán)重股合計(jì)占比約79.57%，權(quán)重集中度高，更契合科技產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的客觀規(guī)律。大盤(pán)和龍頭屬性突出，總市值超20000億港元的成份股權(quán)重占比超過(guò)30%。
• 
  

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)證指數(shù)公司，時(shí)間截至2025.10.31。以上個(gè)股介紹不構(gòu)成任何投資建議。

有投資者可能會(huì)有疑問(wèn)，除了編制方式外，“港股通科技”和我們熟悉的恒生科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)有什么不同呢？

簡(jiǎn)而言之，“港股通”是一個(gè)機(jī)制，它建立了內(nèi)地與香港交易所的技術(shù)連接，使兩地投資者能夠便利地買(mǎi)賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方市場(chǎng)股票。該通道分為2014年開(kāi)通的滬港通和2016年開(kāi)通的深港通。

如果一只港股股票如果被納入港股通，意味著內(nèi)地投資者不需要開(kāi)通港股賬戶，就可以直接在內(nèi)地交易所交易，包括南向資金在內(nèi)，這將有助于提升該公司的流動(dòng)性和市場(chǎng)認(rèn)可度。

例如去年9月，阿里巴巴剛被納入港股通，在年初以來(lái)的反彈行情中，成交額明顯比以往更為活躍。（不作為個(gè)股推薦）但個(gè)人投資者直接參與港股通個(gè)股投資，需要滿足一定的資產(chǎn)要求，通常為人民幣50萬(wàn)元以上，而相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品便提供了普惠性的工具。

從走勢(shì)脈絡(luò)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)證港股通科技指數(shù)銳度高，2017年以來(lái)的年化收益為13.0%，中長(zhǎng)期及短期表現(xiàn)均大幅高于恒生科技和港股通互聯(lián)網(wǎng)等指數(shù)。分年度來(lái)看，指數(shù)不同行情階段有所分化，近兩年港股通科技指數(shù)明顯占優(yōu)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016.12.30-2025.10.24。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2016.12.30-2025.10.24。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。

事實(shí)上，在場(chǎng)內(nèi)，跟蹤這個(gè)指數(shù)的產(chǎn)品早就成為了很多投資者在方向上的共識(shí)，跟蹤ETF資產(chǎn)規(guī)模從去年底77億元增長(zhǎng)至278億元，增速259%，同類指數(shù)中排第一。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

04

增值賬戶思考——為長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)留容量

當(dāng)然銳度高也意味著波動(dòng)注定不會(huì)小，科技類指數(shù)整體波動(dòng)率都是偏高的。但是我們換一個(gè)角度，如果說(shuō)是基于一個(gè)特定的賬戶去配置，對(duì)大部分投資者而言便又是合適的。

基于配置的思維，我們家庭的錢(qián)至少需要分為三個(gè)賬戶，應(yīng)急儲(chǔ)備賬戶、長(zhǎng)期增值賬戶和保險(xiǎn)保障賬戶。

對(duì)于長(zhǎng)期增值的這部分錢(qián)，我們的經(jīng)驗(yàn)是，需要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，應(yīng)對(duì)波動(dòng)，增值賬戶要獲取長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)，選對(duì)方向至關(guān)重要。

選對(duì)方向，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是盯住一輪行情里最不容錯(cuò)過(guò)的領(lǐng)域，也就是主線。立足當(dāng)下，無(wú)論是“十五五”規(guī)劃的政策導(dǎo)向，還是海內(nèi)外科技巨頭帶來(lái)的革命性影響，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)正一輪輪演進(jìn)，當(dāng)前這一輪的核心便是AI等科技進(jìn)步所驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力革命。

雖然近期市場(chǎng)波動(dòng)加大，對(duì)于衛(wèi)星倉(cāng)位部分，或許需要應(yīng)對(duì)短期盈利兌現(xiàn)、估值波動(dòng)與情緒擾動(dòng)，而對(duì)于核心倉(cāng)位部分，只需錨定產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的底層邏輯。真正決定增值賬戶長(zhǎng)期價(jià)值的核心在于——資金是否配置在了正確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向上。

如果方向正確，即便市場(chǎng)下跌反而提供了補(bǔ)倉(cāng)的良機(jī)。只要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未終結(jié)，賬戶配置比例未失衡，這部分資金就具備長(zhǎng)期價(jià)值。因此，增值賬戶的配置要回歸本質(zhì)：

其一，為長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)留足夠容量；其二，匹配能夠持續(xù)跑贏企業(yè)盈利的長(zhǎng)期優(yōu)勝策略；其三，以長(zhǎng)期視角消化周期波動(dòng)，通過(guò)“止盈不止損”、市場(chǎng)大跌后堅(jiān)定補(bǔ)倉(cāng)等紀(jì)律性操作，實(shí)現(xiàn)賬戶的可持續(xù)增值。

至于如何防止“坐過(guò)山車”，可以利用賬戶層面的“錨定目標(biāo)配比”進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡——漲多了就適當(dāng)賣出，跌多了就適時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，通過(guò)這類操作來(lái)平滑曲線，提升持有體驗(yàn)。

眼下我們?cè)倏催@只正在火熱發(fā)行的港股通科技ETF聯(lián)接產(chǎn)品，結(jié)合前面所分析的市場(chǎng)判斷及指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)收益特征，從資產(chǎn)屬性上就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它適合作為長(zhǎng)期增值賬戶中的重要工具去配置，是正確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方向。

同時(shí)再去觀察，自2025年10月3日高點(diǎn)至11月25日，港股通科技指數(shù)調(diào)整幅度達(dá)16.29%。港股本輪調(diào)整相較于A股啟動(dòng)更早、幅度也更深。截至2025年11月25日，港股通科技指數(shù)的市盈率、市銷率分別為23.78倍、2.9倍，分別處于指數(shù)上市以來(lái)約21.14%和42.68%的歷史分位點(diǎn)，優(yōu)于A股相關(guān)科技指數(shù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）。

從這個(gè)角度來(lái)看，不僅為長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)預(yù)留了容量，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)也確實(shí)是更有性價(jià)比，作為增值賬戶資產(chǎn)可以適度增配。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本資料觀點(diǎn)僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見(jiàn)不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。以上內(nèi)容不構(gòu)成個(gè)股推薦。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。