《港灣商業(yè)觀察》施子夫

9月26日，合肥優(yōu)艾智合機器人股份有限公司（以下簡稱，優(yōu)艾智合）向港交所遞交招股說明書，計劃通過18C章程在港交所主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。

近期，優(yōu)艾智合收到證監(jiān)會下發(fā)的境外上市的備案反饋意見，監(jiān)管層要求公司補充說明：股權(quán)變動及工商登記、數(shù)據(jù)安全與個人信息保護、AI大模型備案情況、境外上市合規(guī)性、新增股東關(guān)聯(lián)性、募集資金用途及股份權(quán)利瑕疵在內(nèi)的七大事項。

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持續(xù)虧損超8億，毛利率不斷向好

天眼查顯示，優(yōu)艾智合成立于2017年，作為一家工業(yè)具身智能科技公司，致力于通過移動操作機器人驅(qū)動全球工業(yè)客戶智能化變革，實現(xiàn)穩(wěn)定、柔性、高效的生產(chǎn)。公司為半導(dǎo)體、能源化工、鋰電池、3C及其他制造、公用事業(yè)等眾多行業(yè)提供“一腦多態(tài)”工業(yè)具身智能機器人解決方案，包含高泛化智能模型以及具備感知、移動、操作能力的多形態(tài)機器人。

據(jù)了解，具身智能機器人是指將人工智能（AI）融入到具有物理身體的機器人實體中，使其能夠像人類一樣感知、學習并與物理環(huán)境進行動態(tài)交互，從而產(chǎn)生智能行為和適應(yīng)性。

傳統(tǒng)的AI更多是在數(shù)字世界中處理數(shù)據(jù)，進行推理和決策，例如計算機視覺軟件、對話式AI軟件等。而具身智能機器人則強調(diào)AI與真實物理世界的互動，通過機器人實體的多種傳感器感知環(huán)境（例如視覺、觸覺、聽覺、力覺）、理解問題、做出決策并采取行動。主要的具身智能機器人產(chǎn)品類型包括移動操作機器人、自主移動機器人、協(xié)作機器人、外骨胳機器人等。

于往績記錄期間，優(yōu)艾智合的收入來自提供工業(yè)具身智能機器人解決方案。具體而言，公司的解決方案主要涵蓋兩個關(guān)鍵場景：工業(yè)物流及巡檢運維。從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），來自工業(yè)物流的收入分別為4664.7萬元、6244.4萬元、1.38億元和7781.3萬元，占當期收入的59.9%、58.0%、54.2%和61.3%；巡檢運維的收入分別為3124.9萬元、4522.7萬元、1.17億元和4917.9萬元，占當期收入的40.1%、42.0%、45.8%和38.7%。

盡管優(yōu)艾智合為超過30個國家及地區(qū)的客戶提供服務(wù)，但期內(nèi)公司93%的收入都來自中國內(nèi)地。而各期來自其他地區(qū)例如德國、日本、泰國等其他地區(qū)的收入約占總收入的6%上下。

報告期內(nèi)，中國內(nèi)地以外市場的收入分別為520萬元、590萬元、1480萬元和770萬元，分別占同期總收入的6.6%、5.5%、5.8%及6.1%。

優(yōu)艾智合主要通過直銷及渠道伙伴分銷公司的解決方案。報告期內(nèi)，直銷收入分別占公司解決方案銷售收入的60.0%、46.3%、59.7%和80.8%；各期公司分別服務(wù)58名、76名、99名及87名直銷客戶。

另一邊，報告期內(nèi)，渠道合作伙伴銷售分別占公司解決方案銷售收入的40.0%、53.7%、40.3%及19.2%。

身處機器人行業(yè)，優(yōu)艾智合也難逃持續(xù)虧損的困境。報告期內(nèi)，優(yōu)艾智合實現(xiàn)營收分別為7789.6萬元、1.08億元、2.55億元和1.27億元，凈利潤分別為-2.35億元、-2.6億元、-2億元和-1.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為-1.63億元、-1.31億元、-8118.5萬元和-6457.2萬元。

報告期內(nèi)，優(yōu)艾智合合計虧損金額為8.35億元。各期公司的凈利潤率分別為-302.1%、-241.5%、-78.5%和-110.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率分別為-209.1%、-122.0%、-31.9%和-50.8%。

深度科技研究院院長張孝榮認為，移動機器人企業(yè)普遍持續(xù)虧損，核心原因在于高研發(fā)投入、市場應(yīng)用場景少、且市場競爭激烈所致。企業(yè)需要持續(xù)投入資金進行技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，而行業(yè)競爭激烈又迫使產(chǎn)品售價不斷降低。同時，許多應(yīng)用場景的實際需求和對人力成本的替代效果可能未達預(yù)期，使得企業(yè)收入難以覆蓋成本，普遍處于戰(zhàn)略性虧損階段。

利潤持續(xù)承壓之下，優(yōu)艾智合的毛利率卻處于增長之中，而這一反常情況引起了外界不少的關(guān)注。報告期各期，公司的毛利率分別為11.2%、26.1%、35.2%和38.1%。

對于毛利率增長的原因，優(yōu)艾智合表示：公司毛利及毛利率增加與銷量增長一致，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)使公司的采購及制造成本大幅降低。此外，隨著機器人和技術(shù)不斷發(fā)展，公司為半導(dǎo)體制造商提供了越來越多的解決方案，這類解決方案通常具有更高的毛利率。

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負債持續(xù)大增，經(jīng)營現(xiàn)金流為負

由于持續(xù)虧損，優(yōu)艾智合的現(xiàn)金流也明顯吃緊，期內(nèi)公司現(xiàn)金流持續(xù)處于流出之中。報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.73億元、-9441.4萬元、-7945.7萬元和-1.06億元。

截至報告期各期末，優(yōu)艾智合錄得流動負債凈額分別為8.67億元、11.61億元、13.93億元和15.62億元，2023年、2024年及2025年上半年，流動負債凈額分別同比增長33.9%、19.9%和12.2%。

優(yōu)艾智合的流動負債主要包括貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)、合同負債、其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用、銀行貸款、贖回負債、租賃負債等。其中，各期的贖回負債分別為10.04億元、12.27億元、14.56億元和16.31億元，整體處于較高水平。

此外，報告期各期，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為4827.4萬元、5098.7萬元、1.47億元和1.9億元，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為161.2天、165.9天、139.7天和238.7天；公司貿(mào)易應(yīng)付款項及應(yīng)付票據(jù)分別為4709.4萬元、7515.5萬元、1.35億元和1.6億元，增長較快。

在流動資產(chǎn)這邊，報告期內(nèi)，公司的存貨及合同成本分別為1.04億元、1.31億元、9994.2萬元和9069.7萬元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為420.9天、532天、251.4天和218.3天；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為8331.5萬元、7583.2萬元、1.31億元和1.77億元。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為0.2、0.2、0.2和0.3，速動比率分別為0.1、0.1、0.2和0.2，公司的流動比率及速動比率均處于較低水平，短期償債風險高企，面臨資金緊張問題。

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擬以18C章上市，產(chǎn)能利用率未飽和

據(jù)了解，此次優(yōu)艾智合的特?？萍籍a(chǎn)品屬于上市規(guī)則第18C章所界定的特專科技行業(yè)的可接受界別，即機器人與自動化下的機器人技術(shù)。

報告期內(nèi)，優(yōu)艾智合的研發(fā)開支包括：雇員福利開支、材料成本、差旅費、折舊及攤銷與外包研發(fā)活動有關(guān)的專業(yè)服務(wù)費及其他。期內(nèi)公司的研發(fā)費用分別為8072.2萬元、6742.5萬元、6239.8萬元和4264.2萬元，占當期收入的103.6%、62.6%、24.5%和33.6%。

不過外界也注意到，優(yōu)艾智合的另兩項費用支出也處于不低的水平。各期公司的銷售及營銷開支分別為4919.8萬元、5386.0萬元、6248.7萬元和3752.0萬元，占當期收入的63.2%、50.0%、24.5%和29.5%；一般及行政開支分別為6189.0萬元、5274.6萬元、5605.1萬元和3094.6萬元，占當期收入的79.5%、49.0%、22.0%和24.4%。

此次IPO，優(yōu)艾智合計劃將募集資金主要用于：持續(xù)推進具身智能技術(shù)，并提升相關(guān)研發(fā)能力；用于多功能中心的建設(shè)及升級；提升國際品牌影響力及加強市場參與度；選擇性地尋求國內(nèi)外工業(yè)具身智能機器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購機會；營運資金及其他一般用途。

此外，值得注意的是，招股書披露，報告期內(nèi)公司產(chǎn)能使用率分別為63.2%、68.8%、68.2%以及69.1%，總體并未飽和。公司表示，在湖州、合肥及深圳設(shè)有三個生產(chǎn)設(shè)施。生產(chǎn)設(shè)施設(shè)計有針對各種機器人特性量身定制的生產(chǎn)線。合肥的工廠設(shè)有符合半導(dǎo)體行業(yè)要求的無塵室。此外，工廠還設(shè)有集成模塊加工及測試區(qū)、半成品預(yù)裝配區(qū)、半成品功能測試及檢驗區(qū)、總裝區(qū)、最終系統(tǒng)調(diào)試及檢驗區(qū)、質(zhì)量檢測區(qū)，以及倉儲物流區(qū)。隨著公司繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，計劃建立新生產(chǎn)線以滿足不斷增長的需求。

截至最后實際可行日期，在一致行動人集團中，張朝輝、梅雪松、邊旭以及西安優(yōu)艾共同擁有優(yōu)艾智合約30.24%的股份。

天眼查顯示，成立之初優(yōu)艾智合即獲得100萬人民幣的種子輪融資；2018年，公司完成數(shù)千萬人民幣的天使輪融資，由英諾天使基金領(lǐng)投，常見投資、HAX Accelerator、一八九六資本等跟投。2020年4月，優(yōu)艾智合的Pre-A輪融資，融資金額在數(shù)千萬人民幣。2020年12月優(yōu)艾智合分別完成A輪、A+輪融資，其中A輪融資金額在近億元人民幣，SIG海納亞洲創(chuàng)投基金領(lǐng)投，真格基金、常見投資、HAX Accelerator跟投。

2021年5月-2021年12月，公司分別完成B輪、B+輪、B++輪融資，其中，B輪融資金額在近億元人民幣，融資方包括SIG海納亞洲創(chuàng)投基金等。2024年6月，公司完成C輪融資，融資方為合肥東城產(chǎn)投、吳興人才產(chǎn)業(yè)集團。2025年7月完成由松禾資本參與的C+輪融資。

除了業(yè)務(wù)層面，優(yōu)艾智合面臨的另一個問題或許是如何在激烈的市場競爭中擴大自身的市場份額。

全球及中國移動操作機器人解決方案市場競爭格局較為分散。以2024年收入計，優(yōu)艾智合是全球移動操作機器人解決方案市場第四大參與者，占據(jù)2.8%的市場份額。同時公司是中國移動操作機器人解決方案市場最大的參與者，占據(jù)7.1%的市場份額。

身處移動操作機器人解決方案行業(yè)，市場排名前三大的供應(yīng)商分別擁有的市場份額為5.4%、3.7%和3.1%。在激烈的市場競爭中，無疑考驗著優(yōu)艾智合在未來的日子里如何構(gòu)筑其自身護城河，形成自身規(guī)模效應(yīng)的能力。（港灣財經(jīng)出品）