根據(jù)英國LSEG數(shù)據(jù)顯示，日本10年期國債收益率一度升至1.84%，我國則維持在1.83%左右，處于歷史性地位，這也是我國長期利率首次低于日本，它意味著什么？

盡管不愿承認(rèn)，但這仍然是一個(gè)非常具有標(biāo)志性意義的信號。

當(dāng)前，我國10年期國債收益率徘徊在歷史低位，而日本同期收益率則不斷突破歷史新高，雖然目前日本10年期利率已經(jīng)有所回落，但以最近的趨勢來看，雙方利率倒掛的可能性，也不是沒有。

這里有必要解釋一下，國債長期收益率的提高和降低，通常來說意味著什么。

當(dāng)國債長期收益率上升的時(shí)候，市場認(rèn)為未來局勢會更樂觀，投資者要求更高的回報(bào)來補(bǔ)償通脹風(fēng)險(xiǎn)。就像存錢時(shí)，如果覺得物價(jià)要漲，就會要求銀行給更高利息。

收益率上升常反映人們擔(dān)心錢會貶值（比如商品漲價(jià)），所以債券必須提供更高收益才能吸引買家。

反過來，當(dāng)收益率下滑的時(shí)候，通縮風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期，就會顯現(xiàn)出來。

所以，考慮到最近國債長期收益率的走低，我們不得不考慮到一個(gè)最壞的情況，那就是越來越像曾經(jīng)當(dāng)初的90年代的日本。

這不是危言聳聽，而是我們不得不警惕的一個(gè)跡象。

還是以日本為例，日本長期低利率的背后，是長達(dá)數(shù)十年的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，以及隨之而來的一系列問題，這也被很多人稱之為失去的三十年。

在這三十年的時(shí)間里，日本人把賺來的錢拿去償還地產(chǎn)、股市的債務(wù)，導(dǎo)致投資和消費(fèi)不足，經(jīng)濟(jì)增長也就陷入了停滯。

當(dāng)然，我們和日本還有很大的不同。目前我國當(dāng)下的低利率環(huán)境，是和內(nèi)需不足、地產(chǎn)泡沫破裂、外部需求疲軟等多重因素疊加有關(guān)。

而長期利率走弱這一趨勢則意味著，市場對未來的預(yù)期，仍然有所不足，缺乏信心和不確定性。

低利率意味著什么？

低利率其實(shí)就是市場對投資回報(bào)的悲觀預(yù)期。當(dāng)初的日本為什么會陷入低利率？因?yàn)楣墒泻蜆鞘衅屏?，大家都背?fù)巨債，未來的現(xiàn)金收入很大一部分需要還債，企業(yè)要還債、家庭要還債，投資和消費(fèi)順勢減少，市場對投資回報(bào)走低的悲觀預(yù)期也就應(yīng)運(yùn)而生。

而我們目前所發(fā)生的情況，其實(shí)和日本低利率的原因是一樣的，唯一不同的就是，我們不會像日本那樣，陷入到長期的低利率之中。

目前我們的情況是什么？也是企業(yè)投資意愿低迷，制造業(yè)投資增速倒還能夠保持不錯的增長，但就盈利來看，則嚴(yán)重不足。而房地產(chǎn)企業(yè)也面臨著高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)，這幾天萬科跌的很厲害，背后資金鏈風(fēng)險(xiǎn)斷裂也越來越高。

疊加居民財(cái)富縮水，不確定性加劇預(yù)防性儲蓄增多，我們的消費(fèi)也不足，商品過剩企業(yè)去庫存降薪去本，價(jià)格戰(zhàn)激烈，內(nèi)耗過度競爭也由此而生。

這些因素，最終都反映到了國債長期收益率上面，市場預(yù)期的投資回報(bào)降低，反映到普通人的體感上，就是生意越來越不好做，不管是實(shí)體生意，還是電商生意，競爭越來越大，成本越來越高，收入越來越低。

生意不好做，其實(shí)就是投資回報(bào)降低的具象化。

好消息是，我們的一些企業(yè)還在大力增加開支，尤其是在人工智能的熱潮之下，很多互聯(lián)網(wǎng)大廠都在增加開支，這是好消息，畢竟企業(yè)這個(gè)時(shí)候增加開支，其實(shí)就是對未來樂觀的一種體現(xiàn)，也能夠反映到宏觀上。

以阿里為例，最近阿里的“千問”下載量已經(jīng)突破千萬，阿里云也增長迅猛，阿里股價(jià)上漲的同時(shí)，市場也已經(jīng)在擔(dān)心，過度的支出是否會壓縮未來阿里的利潤。

更通俗來說就是，投資者擔(dān)心今天砸這么多錢，未來能不能帶來回報(bào)。這不是我們所面臨的問題，這是全球人工智能行業(yè)都面臨的問題。

只不過我們在低利率的環(huán)境下，這個(gè)問題要更突出。

目前問題的關(guān)鍵，還是要打破低利率的預(yù)期，要寬松；這個(gè)是辜朝明也建議的做法，辜朝明就是最早提出“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他認(rèn)為，要打破資產(chǎn)負(fù)債表衰退，就要有人主動站出來扮演那個(gè)“花錢投資”的角色。

過去扮演這個(gè)角色的是企業(yè)和家庭，但現(xiàn)在他們不愿意了，就需要地方站出來。

但我們的問題要更復(fù)雜一些，那就是過去多年來的積累沉淀背后，就是高杠桿的結(jié)果，現(xiàn)在還能不能繼續(xù)高杠桿下去，這和當(dāng)初的日本是不一樣的。

當(dāng)然，如果局勢進(jìn)一步發(fā)展下去的話，其實(shí)寬松也并非不行，畢竟日本目前面臨的巨額國債，很大程度上都是失去三十年“借出來”的。

我們和日本還有一個(gè)不同的地方就在于，當(dāng)初日本地產(chǎn)泡沫破滅的時(shí)候，是股市、樓市和金融三者一起崩盤，所以后來日本哪怕是零利率，銀行也沒有那么怕，畢竟已經(jīng)崩盤了，也不在乎這個(gè)零利率。

而我們，如果繼續(xù)降息降準(zhǔn)，銀行就會承受很大壓力。利率倒掛會威脅金融穩(wěn)定，銀行的傳統(tǒng)盈利模式依賴存貸利差，若長期利率持續(xù)下行甚至低于短期利率，銀行利潤空間將被壓縮，流動性緊張，企業(yè)貸款難度也會加大。

所以這對我們來說，還是一把雙刃劍。

日本的經(jīng)驗(yàn)表明，在貨幣策略失效之后，財(cái)政策略將會成為托底經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵，但大規(guī)模的財(cái)政刺激往往伴隨著債務(wù)積累和擠出效應(yīng)，目前來看，我們顯然還遠(yuǎn)未到那一步。

總的來說，目前我們已經(jīng)不能繼續(xù)讓這個(gè)問題變成房間里的大象了，我們需要正視并直面問題，甚至還要熱衷地討論它，不論如何，低利率也好還是資產(chǎn)負(fù)債表衰退也罷，隨著時(shí)間的推移，類似的問題就應(yīng)該越需要討論，問題越討論，真理才越明。

不管是利率還是債務(wù)，亦或是人口，前者在目前已經(jīng)影響我們當(dāng)下，而后者將會在不遠(yuǎn)的未來繼續(xù)影響我們，形勢上是比較迫切的。

當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，導(dǎo)致企業(yè)和居民負(fù)債遠(yuǎn)超資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，我們會從“利潤最大化”轉(zhuǎn)向“債務(wù)最小化”，即便利率極低，也不愿借貸投資，而是優(yōu)先償還債務(wù)。

當(dāng)每個(gè)人都選擇這么做的時(shí)候，它就會成為那個(gè)我們不能忽視的房間里的大象。

要想在低利率時(shí)代中開辟出一條可持續(xù)的增長路徑，未來3-5年將會是非常關(guān)鍵的窗口期，我們的宏觀決策和執(zhí)行力將決定著我們的未來。

溫水煮蛙不可取，重癥還需猛藥治。

end.