文 | 周天財經(jīng)

周天財經(jīng) 原創(chuàng)出品

在11月下旬，兩份重要的財報相繼出爐了。阿里和美團從數(shù)據(jù)層面公布了這場商業(yè)競爭和格局變遷的戰(zhàn)況，當然，一句話總結(jié)，虧損情況都是較為顯著的。

阿里近期公布的Q3財報顯示，中國電商集團的經(jīng)調(diào)整EBITA（息稅攤銷前利潤）從去年同期的443億元，下降至今年的105億元。美團Q3營收955億元，經(jīng)營虧損141億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損為160.1億元，去年同期經(jīng)調(diào)整凈利潤128.29億元。

也就是說，兩家在三季度都燒掉了三百多億資金，考慮到阿里中國電商的營收增長更大，則投入尺度更大，略多于350億。如果從現(xiàn)金儲備維度看，阿里投入占現(xiàn)金儲備占比則較為更低，顯現(xiàn)出這場戰(zhàn)役的非對稱性。

每家公司如何對待賬上現(xiàn)金，態(tài)度差異還是非常有趣的，比如百度和攜程，千億級別現(xiàn)金，幾乎沒有太大的燒錢項目，拼多多賬上現(xiàn)金也幾乎沒怎么動過，AI敘事沒有出現(xiàn)。

但淘寶閃購堅定的投入意志，美團堅壁清野的迎戰(zhàn)姿態(tài)，都凸顯出另一片局部市場的活力與高壓。

而到了兩家財報發(fā)布的11月底，外賣到家的市場份額并沒有像部分人相信的那樣「補貼一?！咕妥詣踊氐皆c，這無疑又戳破了一些市場幻覺。

外賣的格局已經(jīng)不可能回到從前，平臺的戰(zhàn)事也不會輕易熄火。就連到店業(yè)務也重新回到戰(zhàn)場之中，好多朋友都發(fā)現(xiàn)抖音團購業(yè)務正在悄然上量，頭部商家常常傾向抖音、點評同時上架，高德也在加碼，據(jù)稱抖音本地生活到店核銷GTV與最大企業(yè)的比值已經(jīng)觸及1:2，更多玩家在本地商業(yè)這塊市場分一杯羹。

我在10月下旬一次五天的出差后回到一個新一線城市，發(fā)現(xiàn)大街小巷相比五天前多了很多騎手，大約延遲于一線城市一個月左右的樣子，這是從微觀場景能感受到的戰(zhàn)線拉開。

01 邊際變化

細細拆解發(fā)現(xiàn)虧損之中已經(jīng)有了一些新的邊際變化。11月以來，淘寶閃購的UE虧損已經(jīng)較7月、8月降低一半，說明市場份額擴大，規(guī)模效應有效降低了配送履約等成本，推動淘寶閃購實現(xiàn)減虧。

閃購最新的筆單價環(huán)比8月上漲超過兩位數(shù)，盒馬、貓超閃購訂單環(huán)比8月上漲30%，這說明訂單結(jié)構(gòu)改善，快速向餐飲、品牌零售等高單價類目拓展，筆單價的提升帶動了淘寶閃購整體GMV份額的提升。

也就意味著，在規(guī)模擴大、UE優(yōu)化、筆單價提升的帶動下，淘寶閃購約等于在保持優(yōu)惠力度的情況下，實現(xiàn)了邊際減虧。

賬面虧損的同時，關(guān)鍵運營數(shù)據(jù)卻在爬升，標志著其競爭護城河正在急劇變寬，我們可以推測，嘗到甜頭的阿里，中短期內(nèi)不會停止投入的決心。

圖源：阿里巴巴Q3財報

背后的戰(zhàn)略是高度全神貫注的。2025年6月23日，阿里巴巴宣布餓了么與飛豬正式并入由蔣凡執(zhí)掌的電商事業(yè)群；在與美團的外賣大戰(zhàn)里，阿里投放的各類物料和廣告上，只說「淘寶閃購」；夏秋之際，「餓了么」外賣騎手換裝，新服裝上大字只?！柑詫氶W購」，而「餓了么」只剩一行小字，與阿里其他業(yè)務并列。

其中的all in one戰(zhàn)略意志已經(jīng)足夠堅定了。從以前漫無目的多元化，到聚氣凝神完成資源的統(tǒng)一調(diào)度，這是在阿里的利潤折損數(shù)字中能解讀出來的動向。

投入意志堅定，其實是戰(zhàn)略果決，組織協(xié)同二者缺一不可，不同業(yè)務線形成合力，一切動作，都在為了拉高手淘的DAU和LTV，從背后88VIP和大會員的權(quán)益厚度上，也能窺見阿里被即時零售一役激活的狀態(tài)。

02 從「好虧損」到永久改變用戶習慣

今日景象，這讓我想起了亞馬遜歷史上的關(guān)鍵一役：向一日達進發(fā)。

2019年，沃爾瑪（Walmart）和Target終于追趕上了亞馬遜的「兩日達」標準，競爭格局變得膠著。財務表現(xiàn)來看：亞馬遜在2019年Q2和Q3財報會議上宣布，將投入數(shù)十億美元將Prime的標準服務從「兩日達」升級為「一日達」。

亞馬遜進行了利潤主動跳水。結(jié)果導致2019年第三季度凈利潤同比暴跌26%，遠低于市場預期。但很快，營收增速出現(xiàn)反彈： 在此之前，亞馬遜的零售業(yè)務增速已經(jīng)放緩至13%-17%左右。實施「一日達」后，2019年Q4的營收增速重新飆升至21%。

說到這里，這就涉及到一個話題，什么是「好虧損」。

「好虧損」的四個特征：

主動性：虧損是管理層主動踩油門造成的（如：突然宣布一日達、小時達）。虧損不是因為業(yè)務不行，而是因為資本開支（CapEx）過大。

結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)化：虧損的每一分錢，都轉(zhuǎn)化為了某項長期資產(chǎn)（基建與用戶習慣）。

邊際改善：雖然總虧損在持續(xù)，但「每單虧損」或「獲客邊際成本」在收窄，「單位經(jīng)濟模型」（Unit Economics）在改善，說明規(guī)模效應正在生效。

最終是形成「不可逆」的長期壁壘。

亞馬遜一日達本質(zhì)上也是一種履約提速，和即時零售實質(zhì)上都是在降低延時，促進成交，挖掘出本不存在的增量市場。如今，阿里把原本不能輸?shù)募磿r零售戰(zhàn)役，用主動虧損，跨過外賣生意的「薄利潤」戰(zhàn)場，穿過這片堅壁清野之地，就會逐步走到對自己有利的區(qū)間帶。

目前，閃購也在給電商引流，淘寶閃購帶動了淘寶app月活消費者快速提升，并帶動了CMR收入雙位數(shù)增長。中信證券報告認為，即時零售帶來的流量上漲及銷售拉動，有望在未來幾個季度帶動淘天CMR 2～3%的提升。

但從更長期看，即時零售，會是消費者心智的永久不可逆轉(zhuǎn)變，本來是由美團推動的這一進程，但當另一個擁有更多子彈的對手加入進來時，這一進程會大大加快。

我出差經(jīng)常缺一些東西，就用即時零售買過泳衣、潤唇膏、潤膚乳和牙膏，其實已經(jīng)跨過了點餐，涉及到品質(zhì)用品了。

閃購給電商導流，而閃購本身固化為一種消費習慣，這是「好虧損」帶來的雙重紅利。

到今年11月，阿里對淘寶閃購規(guī)劃的「擴大規(guī)模-提升效率-優(yōu)化商品與人群結(jié)構(gòu)」三步走，如今看來，前兩步都已經(jīng)達到了目標，第三步也在進程之中了。

訂單結(jié)構(gòu)方面，從茶咖餐飲到全品類零售的跨越正在發(fā)生。阿里的本季財報顯示，即時零售與電商業(yè)務的協(xié)同加速，已經(jīng)有約3500個天貓品牌的線上門店接入淘寶閃購。要知道的是，天貓2024年成交額超過1億的品牌大約有4100個，這意味著電商場域的主流品牌已經(jīng)紛紛參與到淘寶閃購之中。

淘寶閃購的路線圖清晰，投入意志沒有減弱。而對于美團來說，這的確是一場無法松懈的硬仗要面對。所以，短期來看，這種壓強給到美團，市場份額和利潤會承壓，但長期看，即時零售的總盤子還是有希望繼續(xù)做大，邊界更加拓寬的。

美團精于后來居上，只是這一次美團自己成為被挑戰(zhàn)者，還是值得嚴陣以待的。我覺得阿里也不可低估美團在這場競爭中的反抗意志，美團是從激烈競爭的泥潭里爬上來的，長期靠「薄利潤」作為自己的護城河，一個進攻意志堅決，一個死守不松懈，也讓這場戰(zhàn)役會變得更加持久。

閃購一定會深刻改變遠場電商、線下零售、服務消費等各個業(yè)態(tài)，這是一場不會輕易結(jié)束的長期變革。

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