作者 | 任健

編者按：

波司登“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的“雙聚焦”戰(zhàn)略在報(bào)告期內(nèi)取得顯著成效。

2025年11月27日晚間，中國(guó)羽絨服領(lǐng)軍企業(yè)波司登（3998.HK）披露2025/26上半財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.3億元，同比增長(zhǎng)1.4%；歸母凈利潤(rùn)11.9億元，同比提升5.3%；毛利率維持在50%的高位水平，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至17%。

在全球消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇乏力的背景下，波司登憑借“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的“雙聚焦”戰(zhàn)略，通過(guò)落實(shí)品牌引領(lǐng)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新、優(yōu)化渠道布局、多品牌協(xié)同發(fā)力，疊加極致供應(yīng)鏈管理與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的穩(wěn)步提升，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展韌性。

羽絨服主業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑 品牌矩陣協(xié)同發(fā)力

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，集團(tuán)羽絨服業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。上半年實(shí)現(xiàn)收入65.7億元，同比增長(zhǎng)8.3%，占總營(yíng)收比重達(dá)73.6%，成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。在羽絨服業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，公司時(shí)尚功能科技服飾主賽道表現(xiàn)亮眼，拓展功能外套、防曬服等春夏季產(chǎn)品豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及組合。

產(chǎn)品創(chuàng)新方面，波司登持續(xù)深化時(shí)尚與科技的融合，不斷豐富產(chǎn)品矩陣。在防曬服領(lǐng)域，公司應(yīng)用自主研發(fā)的新型功能面料，具備雙抗降溫（抗紫外線+抗熱能+涼感），同時(shí)更輕薄親膚，受到市場(chǎng)廣泛歡迎。在戶(hù)外服飾領(lǐng)域，與國(guó)際知名設(shè)計(jì)師Errolson Hugh合作推出疊變?nèi)弦粵_鋒衣羽絨，一衣多穿，滿(mǎn)足不同場(chǎng)景下的穿著需求；“泡芙”輕量化羽絨服則以超輕保暖的特性，打破了消費(fèi)者對(duì)傳統(tǒng)羽絨服厚重的認(rèn)知。

高端化布局方面，波司登與國(guó)際頂級(jí)設(shè)計(jì)師Kim Jones合作推出高級(jí)產(chǎn)品線波司登AREAL，展現(xiàn)出卓越的產(chǎn)品創(chuàng)新與價(jià)值塑造能力。該系列結(jié)合創(chuàng)新工藝與時(shí)尚設(shè)計(jì)，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)獲得熱烈反響。此外，公司連續(xù)多年登陸國(guó)際時(shí)裝周，本季以“云跡環(huán)游”為主題的大秀驚艷亮相巴黎時(shí)裝周，通過(guò)沉浸式體驗(yàn)展示了品牌的時(shí)尚態(tài)度與科技實(shí)力，進(jìn)一步鞏固波司登在全球羽絨服行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

多渠道協(xié)同發(fā)力 精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升效率

渠道建設(shè)方面，波司登持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，截至報(bào)告期末，集團(tuán)羽絨服業(yè)務(wù)的常規(guī)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)3558家，較上一財(cái)年末凈增88家。集團(tuán)拓展頭部勢(shì)能門(mén)店、拓展多家品牌形象大店及概念店。同時(shí)，公司做實(shí)單店經(jīng)營(yíng)，構(gòu)建分店態(tài)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)體系，根據(jù)不同門(mén)店的區(qū)位特點(diǎn)、消費(fèi)群體特征，定制差異化的產(chǎn)品組合與營(yíng)銷(xiāo)策略，有效提升了門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率。

庫(kù)存管理方面，集團(tuán)上半年庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)降至178天，同比減少11天，彰顯了公司在旺季銷(xiāo)售中高效的商品管理能力和快速響應(yīng)市場(chǎng)變化的運(yùn)營(yíng)韌性，也反映了整體運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升。

渠道結(jié)構(gòu)方面，公司自營(yíng)與批發(fā)渠道協(xié)同發(fā)展，上半年自營(yíng)渠道收入同比增長(zhǎng)6.6%，批發(fā)渠道收入同比增長(zhǎng)7.9%。線上渠道持續(xù)發(fā)力，通過(guò)直播電商、社交營(yíng)銷(xiāo)等多元化方式，拓展年輕消費(fèi)群體，線上銷(xiāo)售額占比進(jìn)一步提升。

極致供應(yīng)鏈管理 筑牢品質(zhì)保障基石

公司通過(guò)構(gòu)建“極致供應(yīng)鏈”體系，在原材料采購(gòu)、生產(chǎn)制造、物流配送等各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，有效控制成本，提升運(yùn)營(yíng)效率。

原材料采購(gòu)方面，波司登優(yōu)化采購(gòu)節(jié)奏，通過(guò)提前鎖定優(yōu)質(zhì)原料資源、建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系等方式，保障了原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性與成本優(yōu)勢(shì)。在羽絨采購(gòu)上，公司與全球主要羽絨產(chǎn)地建立直接采購(gòu)渠道，確保原料品質(zhì)的同時(shí)，降低中間環(huán)節(jié)成本。

生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，波司登推行智能化生產(chǎn)改造，引入自動(dòng)化裁剪、吊掛生產(chǎn)等先進(jìn)設(shè)備與工藝，提升生產(chǎn)效率與產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定性。同時(shí)，公司建立了覆蓋全國(guó)的生產(chǎn)基地網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)合理布局生產(chǎn)資源，縮短物流半徑，降低運(yùn)輸成本。

物流配送方面，波司登構(gòu)建了智能化倉(cāng)儲(chǔ)物流體系，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析優(yōu)化庫(kù)存布局，實(shí)現(xiàn)商品的快速調(diào)撥與配送，提升訂單滿(mǎn)足率與客戶(hù)滿(mǎn)意度。特別是在銷(xiāo)售旺季，公司通過(guò)提前備貨與區(qū)域倉(cāng)協(xié)同，確保商品及時(shí)供應(yīng)，有效提升了銷(xiāo)售轉(zhuǎn)化效率。

ESG實(shí)踐引領(lǐng)行業(yè) MSCI AAA評(píng)級(jí)彰顯可持續(xù)發(fā)展實(shí)力

作為亞洲紡織服裝行業(yè)首家及唯一獲得MSCI（明晟）ESG AAA評(píng)級(jí)的企業(yè)，波司登在ESG（環(huán)境、社會(huì)及治理）方面的表現(xiàn)尤為突出。公司將可持續(xù)發(fā)展理念深度融入企業(yè)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的協(xié)同發(fā)展。

根據(jù)國(guó)際勞工組織（ILO）的定義，公司將“體面勞動(dòng)與生活工資”作為重要議題納入供應(yīng)鏈可持續(xù)管理。為確保供應(yīng)鏈所有正式員工獲取公平的工資，波司登嚴(yán)格要求供應(yīng)商必須完全遵守當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)法規(guī)，向其員工提供不低于最低工資標(biāo)準(zhǔn)的薪酬，并將這項(xiàng)要求納為供應(yīng)商準(zhǔn)入的指標(biāo)之一。

公司采用內(nèi)部審核與外部審核相結(jié)合的方式，積極開(kāi)展供應(yīng)商評(píng)審，將勞動(dòng)條件風(fēng)險(xiǎn)納入供應(yīng)商現(xiàn)場(chǎng)評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注工作時(shí)長(zhǎng)與薪酬問(wèn)題，通過(guò)嚴(yán)格的評(píng)估和監(jiān)督機(jī)制，確保供應(yīng)商遵守相關(guān)法律法規(guī)和企業(yè)要求。截至目前，已對(duì)46 %核心供應(yīng)商進(jìn)行第三方社會(huì)責(zé)任審核，其中包括生活工資的分析與評(píng)估。

為保障供應(yīng)鏈工人的合法權(quán)益，營(yíng)造公開(kāi)透明、可及性強(qiáng)的申訴與監(jiān)督環(huán)境，波司登建立了涵蓋信件、郵件、7×24小時(shí)熱線、零售門(mén)店舉報(bào)二維碼等方式的多元化舉報(bào)網(wǎng)絡(luò)，向員工、供應(yīng)商（包括供應(yīng)鏈一線工人）、合作伙伴、消費(fèi)者及其他利益相關(guān)者開(kāi)放。并在自研的供應(yīng)商數(shù)字化平臺(tái)上，面向所有供應(yīng)商開(kāi)放申訴渠道信息。

雙聚焦戰(zhàn)略成效顯著 未來(lái)增長(zhǎng)尤為可期

波司登“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略在本報(bào)告期內(nèi)取得顯著成效。

波司登通過(guò)多品牌戰(zhàn)略布局，不斷拓展時(shí)尚功能科技服飾領(lǐng)域，構(gòu)建多元化的品牌矩陣，滿(mǎn)足不同消費(fèi)群體的需求。除主品牌波司登外，公司還通過(guò)自主孵化與外部合作等方式，培育了多個(gè)定位差異化的品牌。

在高端市場(chǎng)，除了與Kim Jones合作的AREAL系列外，波司登還通過(guò)戰(zhàn)略投資加拿大奢侈羽絨服品牌慕瑟納可（Moose Knuckles），與德國(guó)品牌博格納成立合資公司，快速切入高端功能服飾市場(chǎng)，填補(bǔ)品牌矩陣在高端領(lǐng)域的空白。這些品牌憑借獨(dú)特的設(shè)計(jì)理念、卓越的產(chǎn)品品質(zhì)與深厚的品牌積淀，在高端消費(fèi)群體中獲得認(rèn)可。

在性?xún)r(jià)比市場(chǎng)，波司登通過(guò)雪中飛、冰潔等子品牌覆蓋更廣泛的消費(fèi)群體。

波司登構(gòu)建向上引領(lǐng)、向下承接的差異化多品牌矩陣，真正做強(qiáng)羽絨服核心主業(yè)，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

未來(lái)，波司登將繼續(xù)深化雙聚焦戰(zhàn)略，在鞏固羽絨服行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的同時(shí)，加大在時(shí)尚功能科技服飾領(lǐng)域的投入與布局。公司計(jì)劃進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，拓展細(xì)分市場(chǎng)，通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)研發(fā)，提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力。在渠道建設(shè)方面，波司登將持續(xù)優(yōu)化線下門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，深化線上渠道布局，構(gòu)建全渠道融合的零售體系。

在全球消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇背景下，波司登憑借清晰的戰(zhàn)略定位、強(qiáng)大的品牌影響力、高效的供應(yīng)鏈管理與領(lǐng)先的ESG實(shí)踐，有望抓住消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)變革的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，為投資者創(chuàng)造持續(xù)回報(bào)。