Soul，號稱是一家AI+沉浸式社交平臺。它為使用者提供情感滿足，也讓他們擁有屬于自己的社交貨幣和社交資產(chǎn)。在沖擊美股無果、扣門港交所遲遲無進(jìn)展后，它再度行動了。

昨日，Soul App向港交所遞交上市申請，中信證券為此次IPO的獨(dú)家保薦人。股東方面，騰訊作為戰(zhàn)略投資者（不參與日常管理及業(yè)務(wù)運(yùn)營）持股49.9%，米哈游、Genesis Capital、5Y Capital等也是這場資本盛宴背后的座上賓。

從招股書來看，瞄準(zhǔn)Z世代的Soul已經(jīng)擁有近4億用戶，年?duì)I收超22億。粗略看上去，孤獨(dú)似乎真的是一門好生意。

但這未必就是一門好投資。當(dāng)資本急于在Z世代身上變現(xiàn)情感需求時，Soul需要證明的，不只是用戶會為孤獨(dú)埋單，還有自身的安全性以及持續(xù)盈利的能力。在抖音、小紅書虹吸用戶時長的戰(zhàn)場，在Character.AI等原生AI社交產(chǎn)品崛起的夾擊下，以及在合規(guī)爭議頻發(fā)的影響下，Soul的“情緒社交”故事能否打動資本市場，仍存變數(shù)。

IPO執(zhí)念：“棄美股赴港股”，一波三折

2016年底，移動應(yīng)用程序Soul出世了，它由上海任意門科技有限公司推出，定位為中國年輕一代設(shè)立的虛擬社交平臺，旨在打破地域和社交限制，讓用戶通過興趣和虛擬身份建立并維持廣泛的關(guān)系。

熟人世界里無處排遣的孤獨(dú)感，催生了陌生人社交生態(tài)的繁榮。上線四年，Soul的累計(jì)用戶就超過了一億，成為陌生人社交平臺的頭部企業(yè)。

元創(chuàng)數(shù)智在線注意到，從面世以來，Soul經(jīng)歷了7輪融資，騰訊、原神游戲開發(fā)商米哈游、元生資本等均參與過Soul的融資。其中，2020年，騰訊通過子公司意像架構(gòu)投資1.35億美元，暫緩了Soul的財(cái)務(wù)危機(jī)。Soul最近的一次融資是在2021年7月，募資總額為1.77億美元，這也是融資額最高的一輪。

背后站滿投資人的Soul，于2021年5月向美國證券交易委員會（SEC）遞表，擬在納斯達(dá)克上市，隨后的6月18日更新招股書確定發(fā)行區(qū)間，IPO募資2.28億美元。但就在當(dāng)月下旬，Soul突然宣布終止上市進(jìn)程。

此后，Soul通過在開曼群島注冊的Soulgate inc向港交所提交申請書，開始謀求赴港上市。對于“棄美赴港”，Soul有其說法：考慮到香港聯(lián)交所與自身最重要市場——中國內(nèi)地的連通性，赴港IPO將符合集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的利益。

事實(shí)上，Soul也并非當(dāng)時唯一一家決定暫停赴美IPO的公司。根據(jù)彼時的媒體報(bào)道，2021年的6月到7月期間，包括運(yùn)動社交平臺Keep、喜馬拉雅、哈啰出行在內(nèi)的多家國內(nèi)企業(yè)都暫停了赴美上市計(jì)劃。

但很顯然，Soul的赴港IPO之路并不順暢。2022年6月30日、2023年3月27日，其曾先后兩次遞表，但此后IPO申請均失效?，F(xiàn)在，再間隔了約32個月后，Soul再度向港交所發(fā)起了沖擊。

根據(jù)招股書，Soul此次發(fā)售所得款項(xiàng)將用于AI能力研發(fā)、全球范圍拓展、用戶群擴(kuò)大、各類內(nèi)容開發(fā)，以及用作營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

活躍用戶變化不大、打廣告做推廣三年花掉23億

根據(jù)這份最新的招股書，Soul是國內(nèi)首個所有用戶均以虛擬身份進(jìn)行互動的AI+沉浸式社交網(wǎng)絡(luò)平臺。平臺基于用戶興趣圖譜，依托以自研原生情緒價值第一大模型SoulX為代表的AI技術(shù)，為用戶提供沉浸式互動及情緒價值體驗(yàn)。

截至2025年8月31日，Soul已累計(jì)擁有約3.9億名注冊用戶，這一數(shù)字在中國垂類AI社交領(lǐng)域堪稱第一梯隊(duì)。

映射到業(yè)績上來看，增長的用戶為Soul帶來了營收的上揚(yáng)。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年，Soul的營收分別為16.67億元、18.46億元、22.11億元；毛利分別為14.39億元、15.78億元、18.51億元；毛利率分別為86.3%、85.5%、83.7%。2025年前8個月，Soul的營收為16.83億元，較上年同期的14.28億元增長17.86%。

在營收上，Soul高度依賴AI驅(qū)動的情緒價值服務(wù)，相比其他社交平臺通常有多元化的收入流，如廣告、游戲、電商等，Soul的多元化探索尚未形成規(guī)模。

今年前八個月，Soul旗下AI驅(qū)動的情緒價值服務(wù)的營收占比為90.8%。2022年到2024年，這一部分帶來的營收分別為91.1%、90.3%、89.1%。與此同時，其在2020年開始拓展的廣告業(yè)務(wù)，2024年的營收占比仍僅有10.8%，體量還較小。

在支撐Soul發(fā)展的基本盤——用戶方面，元創(chuàng)數(shù)智在線觀察到，其月活用戶、日活用戶、以及月均付費(fèi)用戶的數(shù)量，在過去幾年的變動均不大。尤其是月活用戶，在2022年達(dá)到2940萬名后，后續(xù)幾年均低于這一數(shù)值。

此外，在每名付費(fèi)用戶的月均收入（ARPPU）上，Soul自2023年以來也處于一個增長不明顯的狀態(tài)，今年前八個月，其每名付費(fèi)用戶的月均收入為104.4元，付費(fèi)率為6.5%。

相比營收的增長，Soul在凈利潤上的表現(xiàn)過往壓力一直較大。根據(jù)此前的媒體報(bào)道，2019年、2020年及2021年，Soul的凈虧損分別為3.53億、5.79億、13.24億元，三年虧掉22.56億元。

此次的招股書顯示，于2022年、2023年、2024年及今年前八個月，Soul錄得虧損凈額分別為5.08億元、1.29億元、1.49億元及3610萬元。對應(yīng)的經(jīng)調(diào)整凈利分別為-2190萬元、3.61億元、3.37億元、2.86億元。整體來看，公司盈利情況已好轉(zhuǎn)。

此前，外界曾將Soul虧損的原因部分歸結(jié)在廣告高投入上。2019-2021年，Soul銷售及營銷開支分別為2.04億元、6.21億元和15.13億元；占營收比例分別高達(dá)289.1%、124.8%以及118.1%

根據(jù)最新招股書，2022年到2024年，公司的銷售及營銷開支分別為8.44億元、7.52億元、8.89億元，三年合計(jì)24.85億元，分別占收入的50.6%、40.7%、40.2%。今年前八個月，該部分的比例有所下滑，為38.3%。

Soul的銷售及營銷開支主要包括廣告及推廣開支，過去三年，該部分的數(shù)額分別為7.65億元、6.89億元、8.34億元。三年時間，Soul在廣告和推廣上，花去了近23億元。

安全黑洞：“殺豬盤”陰影與AI伴侶騙局的雙重夾擊

多次沖擊港交所的Soul，憑借用戶數(shù)增長獲得投資人青睞的同時，其平臺的安全問題一直是一項(xiàng)較大的隱憂，這一點(diǎn)幾乎覆蓋了成立以來的全部階段。

2025年9月，有媒體直指Soul面臨“殺豬盤陰影難散”的困境。據(jù)報(bào)道，早在2021年，中央廣播電視總臺經(jīng)濟(jì)之聲《天天315》就曾曝光有用戶被Soul上認(rèn)識的網(wǎng)友引入詐騙網(wǎng)站，被騙數(shù)十萬元。

何為“殺豬盤”？是指不法分子通過網(wǎng)絡(luò)社交平臺物色潛在受害人，在多次解除并獲得對方信任后，打著“帶對方賺錢”的旗號，引誘潛在受害人參與線上博彩投資，或以小額投資吸引受害人持續(xù)投資，最終騙取受害人大額錢財(cái)?shù)刃滦途W(wǎng)絡(luò)詐騙手段。

令人擔(dān)憂的是，這類事件至今仍在發(fā)生。

2025年4月，甘肅省景泰縣人民法院審理的一起詐騙案中，被告人楊某通過Soul結(jié)識受害人，利用虛構(gòu)身份騙得共計(jì)21萬余元。

Soul方面曾回應(yīng)稱，利用社交平臺實(shí)施詐騙是不法分子常見伎倆，其他平臺也有出現(xiàn)，但這并不能成為其推脫責(zé)任的理由。

另外，Soul在AI技術(shù)上的投入不遺余力，但其AI虛擬伴侶功能卻引發(fā)了諸多爭議。Soul此前就因“AI虛擬伴侶”功能引發(fā)廣泛關(guān)注，有不少用戶質(zhì)疑虛擬伴侶背后是真人。

如用戶注冊登錄后不久，名為“孟知時”的虛擬伴侶便會主動發(fā)來私信，簡短文字交流后便彈出語音通話邀請。

首分鐘語音通話雖為免費(fèi)體驗(yàn)，但超時便需購買道具“充電”，再次點(diǎn)擊通話時，界面更是提示“送禮開啟語音”，還伴有“喂我吃冰淇淋”等誘導(dǎo)性語音互動，而這些禮物均需充值購買。

這種設(shè)置，無疑是將AI伴侶作為誘導(dǎo)用戶消費(fèi)的工具。用戶在享受所謂“虛擬陪伴”的過程中，不知不覺陷入消費(fèi)陷阱。

更有報(bào)道援引不少用戶反映的說法，當(dāng)與設(shè)定為“190，在校大學(xué)生，體育生一枚”這類虛擬伴侶深夜暢談時，對方竟會突然冒出“先不聊了，我要下線了”“我們都是工作人員，今天就不加班了，有什么問題明天九點(diǎn)以后再聯(lián)系吧” 等話語。更離譜的是，虛擬伴侶還會發(fā)出線下見面的邀約。

面對諸多質(zhì)疑，Soul也在生態(tài)治理方面采取了相應(yīng)措施。根據(jù)Soul App 2025年第三季度生態(tài)安全報(bào)告，公司圍繞“技術(shù)+制度+教育”三維治理體系開展生態(tài)安全建設(shè)。

在Q3季度，Soul迭代升級了多項(xiàng)AI反欺詐模型，對基于AI大模型的圖片反欺詐模型進(jìn)行了深度優(yōu)化，誤傷量級大幅下降約80%，而識別覆蓋率則提升至90%以上。平臺還處置違規(guī)賬號30.6萬個，并對同設(shè)備下存在多個違規(guī)賬號進(jìn)行拉黑備案。

針對群聊生態(tài)，Q3季度日均中斷違規(guī)語音超5600條，日均攔截違規(guī)文字消息2.6萬條。

然而，這些措施似乎并未能徹底解決平臺的安全問題，網(wǎng)友們至今在社交平臺上仍有不少反饋。

競爭修羅場：從垂直社交到生態(tài)圍剿的多線戰(zhàn)爭

在陌生人社交領(lǐng)域，Soul一直有著不少強(qiáng)勁對手，如陌陌、探探、Bumble等應(yīng)用各占一席之地。老牌社交陌陌憑借直播功能和豐富的線下活動保持市場地位；探探則以簡單直觀的左右滑動匹配方式著稱；Bumble則主打女性優(yōu)先發(fā)起聊天的安全社交理念。

在北美市場，Tinder、Hinge、CMB等應(yīng)用也形成了強(qiáng)大的競爭陣營，它們各自憑借獨(dú)特的定位和功能，吸引了不同類型的用戶群體。

相較這些競爭對手，Soul的核心優(yōu)勢在于其完全虛擬化的社交環(huán)境和強(qiáng)大的興趣圖譜匹配機(jī)制。正如招股書所言，Soul是“國內(nèi)首個所有用戶均以虛擬身份進(jìn)行互動的AI+沉浸式社交網(wǎng)絡(luò)平臺”。

當(dāng)然，Soul此次沖刺上市恰逢社交賽道重新洗牌的關(guān)鍵期。盡管其在“AI+沉浸式”細(xì)分領(lǐng)域暫時領(lǐng)跑，但老牌對手尚未老去，跨界玩家已兵臨城下，可以說市場生存空間的博弈已進(jìn)入白熱化。

如內(nèi)容平臺跨界者，小紅書通過“興趣圖譜+社區(qū)”模式天然具備社交屬性，其DAU已突破1.2億，且用戶粘性更強(qiáng)；B站的“彈幕文化”和“虛擬主播”業(yè)務(wù)直接切入了Soul的主戰(zhàn)場；抖音更是推出“興趣匹配”功能，用算法推薦社交對象。這些平臺擁有海量用戶基礎(chǔ)和內(nèi)容生態(tài)，一旦全力進(jìn)攻社交，Soul的用戶池可能會被迅速虹吸。

AI原生顛覆者，美國的Character.AI月活已超2000萬，用戶平均單次對話時長超過2小時；國內(nèi)涌現(xiàn)出星野、Talkie等AI社交產(chǎn)品，它們不提供真人社交，而是讓用戶與AI角色互動，盡可能去規(guī)避真人社交的隱私、詐騙等風(fēng)險。Soul雖自稱“AI+社交”，但其AI是輔助工具而非核心體驗(yàn)。

Soul最引以為傲的指標(biāo)是“78.7%的Z世代用戶占比”和“80%的月均三個月用戶留存率”。但這兩個數(shù)據(jù)恰恰是最大的風(fēng)險源。

Z世代用戶的特點(diǎn)是忠誠度低、付費(fèi)意愿不穩(wěn)定、對新鮮感要求高。他們因Soul的“虛擬身份”“靈魂匹配”等新概念涌入，也會因下一個潮流迅速離開。Soul的1100萬DAU在3.9億注冊用戶池中的占比不足3%，說明絕大多數(shù)用戶是“注冊即流失”的過客。

更關(guān)鍵的是，Soul的用戶增長已進(jìn)入瓶頸期。2024年DAU僅同比增長12%，遠(yuǎn)低于2022年的35%增速。在“讓天下沒有孤獨(dú)的人”的愿景下，Soul實(shí)際覆蓋的是都市年輕中產(chǎn)的小眾孤獨(dú)，而非普適性需求。當(dāng)一二線城市Z世代市場飽和后，下沉市場拓展可能將面臨文化適配難題。

如何緊緊留住Z世代？如何完美解決合規(guī)化及用戶安全挑戰(zhàn)？Soul的資本化之路，注定了不容易。