一起來回顧下11月市場(chǎng)。

市場(chǎng)回顧

全球主要股指在10月底至11月上半月達(dá)到年內(nèi)峰值，東亞市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，但高峰過后，11月后半月出現(xiàn)“避險(xiǎn)式”回調(diào)，這也使得11月的全球權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)性顯著提升。

就A股全月來看，主要寬基指數(shù)出現(xiàn)不同程度調(diào)整。全月來看，上證指數(shù)下跌1.67%，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.23%，科創(chuàng)50跌幅達(dá)6.24%。行業(yè)上，銀行、石油石化、紡織服裝等行業(yè)表現(xiàn)靠前，電子、汽車、計(jì)算機(jī)行業(yè)等表現(xiàn)靠后。

整體來看，市場(chǎng)活躍度出現(xiàn)降溫，全A日均成交額較上月縮量2492億元。雖然市場(chǎng)調(diào)整幅度明顯，但主要源于海外因素預(yù)期變化導(dǎo)致的避險(xiǎn)情緒上升，而非流動(dòng)性環(huán)境的實(shí)際惡化，整體風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)可控。當(dāng)前兩融余額2.46萬億元位于近3年97%分位，兩融交易占比10.36%位于近3年87%分位，市場(chǎng)流動(dòng)性依然較為充裕。

A股前期調(diào)整的核心，在于市場(chǎng)對(duì)前期上漲驅(qū)動(dòng)因素可持續(xù)性的擔(dān)憂。本次A股的調(diào)整節(jié)奏與全球市場(chǎng)基本一致，主要擔(dān)心海外流動(dòng)性寬松預(yù)期在12月份未能兌現(xiàn)，以及擔(dān)憂AI 行業(yè)出現(xiàn)泡沫和發(fā)酵風(fēng)險(xiǎn)。

具體來看，美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的劇烈搖擺成為關(guān)鍵擾動(dòng)變量，在美國(guó)政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵決策經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失的背景下，聯(lián)儲(chǔ)官員言論成為市場(chǎng)主導(dǎo)因素，左右搖擺的發(fā)言過程增加了市場(chǎng)的不確定性。但隨著各票委的明牌，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月的降息預(yù)期已有一定程度的修復(fù)，全球資本市場(chǎng)逐步進(jìn)入回暖周期。此外，AI產(chǎn)業(yè)的"債務(wù)驅(qū)動(dòng)"擔(dān)憂與科技公司財(cái)報(bào)的"靴子落地"效應(yīng)交織，市場(chǎng)對(duì)AI敘事可持續(xù)性的擔(dān)憂也加劇了11月全球科技板塊的獲利了結(jié)壓力。

從市場(chǎng)演變節(jié)奏看，A股主線行情指數(shù)在11月初率先走弱，大盤于13日沖高回落，當(dāng)下已經(jīng)歷了一段時(shí)間的震蕩整固。投資風(fēng)格與上漲行業(yè)的輪動(dòng)特征也反映出市場(chǎng)投資主線尚不明晰，賺錢效應(yīng)從集中走向分散，資金出現(xiàn)明顯的高低切特征。

我們認(rèn)為，科技板塊延續(xù)調(diào)整、紅利與周期風(fēng)格或相對(duì)占優(yōu)，這一分化背后是多重因素的共同作用：科技板塊調(diào)整既源于估值結(jié)構(gòu)性偏高帶來的賠率約束，也受到海外流動(dòng)性預(yù)期波動(dòng)與“AI泡沫論”的雙重壓制；而紅利與周期風(fēng)格的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，則受益于國(guó)內(nèi)物價(jià)數(shù)據(jù)的邊際改善（10月CPI同比轉(zhuǎn)正，PPI降幅連續(xù)三個(gè)月收窄，環(huán)比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正）以及市場(chǎng)資金的高低切推動(dòng)。

市場(chǎng)展望

展望后市，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)處于"勝率仍存、等待盈利驅(qū)動(dòng)"的格局。

勝率仍存的邏輯在于：聯(lián)儲(chǔ)降息方向暫未轉(zhuǎn)向，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與股市仍需政策支持；AI產(chǎn)業(yè)與2000年科網(wǎng)泡沫相比有本質(zhì)區(qū)別，龍頭公司估值及盈利指標(biāo)均暫未指向“泡沫論”；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)保持平穩(wěn)。

但當(dāng)下市場(chǎng)向上空間仍需要等待盈利驅(qū)動(dòng)，當(dāng)下估值的對(duì)大盤的推動(dòng)力或較難提升（全A的PE中位數(shù)處于近3年84%分位，PB中位數(shù)處于近3年85.5%分位，估值約束依然存在），仍需等待科技行業(yè)盈利發(fā)力。

投資思路上，可關(guān)注三個(gè)方向：一是關(guān)注科技內(nèi)部低擁擠度賽道（恒科/游戲/傳媒/計(jì)算機(jī)等）的輪動(dòng)機(jī)會(huì)；二是把握海外降息和財(cái)政擴(kuò)張背景下的全球定價(jià)資源品機(jī)會(huì)，主要是黃金和銅等；三是受益于海外信用周期重啟的外需制造業(yè)。

市場(chǎng)震蕩加劇，年末行情如何布局？AI泡沫論再起，背后藏著哪些危與機(jī)？創(chuàng)新藥悄然回暖，后續(xù)還有哪些機(jī)會(huì)?周一下午15:30，《投資小宏書》直播為您全面解讀，敬請(qǐng)期待！

風(fēng)險(xiǎn)揭示函（上下滑動(dòng)查看）

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者購(gòu)買本基金前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀本基金《基金合同》、《招募說明書》等法律文件�；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市、債市發(fā)展的所有階段�；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本資料僅為宣傳用品，不作為任何法律文件，任何資訊均以最新版本為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由長(zhǎng)城基金發(fā)行和管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任�；鸸芾砣颂嵝�，每個(gè)公民都有舉報(bào)洗錢犯罪的義務(wù)和權(quán)利。每個(gè)公民都應(yīng)嚴(yán)格遵守反洗錢的相關(guān)法律、法規(guī)。

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