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短短兩個月，英偉達(dá)市值血崩8000億（約合56000億人民幣），華爾街要“拋棄”它了嗎？

一場史無前例的信任危機(jī)正在英偉達(dá)頭頂炸響！曾經(jīng)帶領(lǐng)AI浪潮、市值一度沖破5.15萬億美元的巨頭，在短短一個月內(nèi)，其股價如同坐上滑梯。11月25日美股盤中，英偉達(dá)股價一度重挫逾7%！瞬間，近3500億美元（約合24785.9億人民幣）市值憑空蒸發(fā)。

盡管隨后跌幅收窄，但收盤價創(chuàng)下兩個多月新低，距離10月29日的歷史高點212美元/股，英偉達(dá)的股價已暴跌約16%，市值蒸發(fā)總額已恐怖地超過8000億美元（約合56653.6億人民幣）。

英偉達(dá)，到底怎么了？資本市場的風(fēng)向，又為何突然反轉(zhuǎn)？

01.

黃仁勛，又急了

這是一場久未顯形的信任危機(jī)。

距離英偉達(dá)沖上5萬億美元市值、成為史上首家踏入這一高度的企業(yè)，才僅僅過去了27天。市場原本的狂熱情緒卻在這段短暫時間里發(fā)生微妙轉(zhuǎn)折，投資者開始重新審視AI計算力的真實需求，也開始懷疑巨額投入能否順利轉(zhuǎn)化為足以支撐估值的收益。

英偉達(dá)在社交平臺上發(fā)文稱：“我們對谷歌的成功感到高興，他們在人工智能方面取得了巨大進(jìn)展，而我們也將繼續(xù)向谷歌供貨。英偉達(dá)領(lǐng)先行業(yè)整整一代，也是唯一一個能運(yùn)行所有AI模型、并在所有計算場景中部署的平臺�！�

圖源：英偉達(dá)

英偉達(dá)表示：“與專為特定AI框架或功能設(shè)計的ASIC（專用集成電路）芯片相比，英偉達(dá)提供更高的性能、更強(qiáng)的通用性以及更好的可替代性�！�

但如今的市場風(fēng)向已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。

隨著谷歌11月18日正式發(fā)布新一代模型Gemini 3，市場情緒出現(xiàn)明確拐點。這款在LM Arena 排行榜以1501分登頂?shù)哪Ｐ�，完全基于谷歌自研TPU架構(gòu)而非英偉達(dá)GPU，且在推理能力、數(shù)學(xué)計算等多個核心基準(zhǔn)測試中超越OpenAI GPT系列模型，其在Humanity’s Last Exam測試中得分37.5%，遠(yuǎn)超GPT-5 Pro的31.64%。這種“模型+芯片”的自主閉環(huán)，直接沖擊了英偉達(dá)的算力壟斷地位。

英偉達(dá)與谷歌過去 5 日股價走勢對比

谷歌發(fā)言人則在聲明中表示，其定制的TPU和英偉達(dá)GPU的需求都在加速增長，并將繼續(xù)支持兩者。這一表態(tài)凸顯了大型科技公司在AI基礎(chǔ)設(shè)施上尋求多元化供應(yīng)的策略，這也正是英偉達(dá)投資者最擔(dān)心的趨勢之一。

谷歌TPU直接挑戰(zhàn)了英偉達(dá)在AI芯片市場超過90%的份額。市場擔(dān)心，如果Meta這樣的超大規(guī)�？蛻糸_始轉(zhuǎn)向谷歌，將意味著英偉達(dá)堅不可摧的護(hù)城河出現(xiàn)了缺口。

值得一提的是，英偉達(dá)在剛剛過去的周末向華爾街分析師秘密分發(fā)了一份長達(dá)七頁的備忘錄。據(jù)《華爾街日報》等外媒報道，該文件旨在“逐條”反駁包括電影《大空頭》原型人物Michael Burry在內(nèi)的批評者所提出的會計欺詐、循環(huán)融資和AI泡沫等指控。

然而，一系列緊急溝通似乎并未達(dá)到預(yù)期效果。

有分析師指出，這些舉動反而讓英偉達(dá)顯得“進(jìn)退失據(jù)”。一家處于行業(yè)之巔的巨頭，本無需對每一次市場雜音都做出回應(yīng)，其不同尋常的反應(yīng)，恰恰被解讀為內(nèi)心不安的信號。

這種“進(jìn)退失據(jù)”的觀感背后，是英偉達(dá)正面臨的巨大壓力。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在本月早些時候的財報電話會上也談到了來自TPU的競爭。他指出，谷歌本身就是英偉達(dá)GPU芯片的客戶，Gemini模型也可以在英偉達(dá)的技術(shù)上運(yùn)行。

黃仁勛的這一番表態(tài)，也側(cè)面折射出他當(dāng)下面臨的一系列現(xiàn)實考驗。

02.

英偉達(dá)，感到痛

盡管英偉達(dá)試圖通過解釋來消除疑慮，但其溝通方式卻引發(fā)了新的問題。D.A. Davidson的分析師Gil Luria在評價這份備忘錄時指出，此舉可能適得其反。

Gemini 3讓市場情緒從“不可替代”轉(zhuǎn)向“重新定價”，一場關(guān)于英偉達(dá)增長、供需與信心的博弈正在展開。

第一重考驗，是市場情緒的穩(wěn)固。作為AI產(chǎn)業(yè)鏈中最具標(biāo)志性的公司，其股價波動幾乎等同于行業(yè)預(yù)期的晴雨表。盡管交出了超出市場預(yù)期的財報，但在谷歌發(fā)布Gemini 3后，市場的風(fēng)向開始轉(zhuǎn)變。谷歌的這一模型采用的是自研TPU，而不是英偉達(dá)GPU，更重要的是，業(yè)內(nèi)認(rèn)為其已經(jīng)“超越”了OpenAI的GPT模型。

第二重壓力，來自戰(zhàn)略角色的變化。英偉達(dá)的定位早已從芯片供應(yīng)商擴(kuò)展為AI基礎(chǔ)設(shè)施的核心構(gòu)建者。未來算力需求的規(guī)模、節(jié)奏與商業(yè)化路徑，都需要英偉達(dá)給出更具說服力的答案。

第三重挑戰(zhàn)，則源于國際環(huán)境。出口管制的不確定性、中國市場的限制，使外部政策成為影響增長的重要變量。在這樣的背景下，他必須反復(fù)強(qiáng)調(diào)公司的全球布局與不可替代性，以此對沖可能出現(xiàn)的地緣風(fēng)險。

黃仁勛扭秧歌 圖源：英偉達(dá)

多重因素疊加，使得英偉達(dá)和黃仁勛近期的密集發(fā)聲不再只是例行溝通，而是一種主動塑造外部預(yù)期的戰(zhàn)略動作。

黃仁勛坦承，哪怕公司成績“令人難以置信”，但外界的期待已經(jīng)被推高到一種“無論怎么做都難以滿足”的境地。黃仁勛直言不諱：“如果財報不好，哪怕只差那么一點點、看起來稍微有些不穩(wěn)，全世界都會隨之動蕩�！�

世界，目前沒有動蕩，但英偉達(dá)的股價已經(jīng)動蕩了。

這一情況得到了市場的印證。分析師認(rèn)為，一家自信的領(lǐng)導(dǎo)者通常會用業(yè)績和產(chǎn)品說話，而不是急于辯解。英偉達(dá)“進(jìn)退失據(jù)”的舉動，恰恰“觸及了本已存在的恐懼”，即對AI領(lǐng)域投入失控、競爭加劇和所謂“循環(huán)融資”的擔(dān)憂。

Sam Altman｜圖源：網(wǎng)絡(luò)

事實上，在追趕兩年后，市場普遍認(rèn)為，谷歌的模型已經(jīng)趕超“昔日AI風(fēng)向標(biāo)”O(jiān)penAI，而OpenAI CEO奧爾特曼也在內(nèi)部備忘錄中承認(rèn)，隨著谷歌等競爭對手的快速進(jìn)步，公司正面臨“氛圍緊張”和“經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)”的雙重挑戰(zhàn)。這場AI競賽的格局變動，也牽動著科技巨頭們的股價。

與此相對的是，與OpenAI合作密集的微軟、英偉達(dá)、甲骨文、AMD等科技廠商的股價在近期波動下滑，此前OpenAI簽下的萬億美元賭注也被拿出來重新審視，泡沫論再現(xiàn)。

03.

下一步，怎么走？

不過，英偉達(dá)遠(yuǎn)未到“山窮水盡”的地步。

谷歌在芯片自研方面走得較快，今年4月發(fā)布的第四代TPU單芯片峰值算力可達(dá)4614TFLOPs，谷歌對英偉達(dá)GPU的依賴相對較低。雖然谷歌TPU仍用于公司內(nèi)部工作負(fù)載，不對外出售芯片，但若谷歌自身模型被更廣泛使用，后續(xù)存在更多AI負(fù)載跑在谷歌芯片上的可能。

也就是說，如果大模型競爭格局改變，算力結(jié)構(gòu)就可能發(fā)生改變。不過，目前沒有任何公司，包括谷歌在內(nèi)，尋求完全取代英偉達(dá)GPU。

有分析指出，谷歌盡管擁有自己的芯片，仍是英偉達(dá)最大客戶之一，因為它必須為客戶保持靈活性。如果客戶的算法或模型發(fā)生變化，GPU更適合處理更廣泛的工作負(fù)載。對谷歌TPU而言，最好的前景可能是成為推動AI增長所需產(chǎn)品組合的一部分。

Gemini 3 圖源：網(wǎng)絡(luò)

盡管行業(yè)對 AI 前景出現(xiàn)分歧，但英偉達(dá)的一些數(shù)據(jù)依然顯示需求韌性十足。

英偉達(dá)上周拿出了一份超市場預(yù)期的2026財年第三季度財報，顯示該季度營收同比增長62%至570億美元、凈利潤同比增長65%至319億美元。

11月25日晚間，財報發(fā)布后的電話會上，阿里巴巴CEO吳泳銘則表示，至少三年內(nèi)，AI泡沫是不太存在的，阿里云AI服務(wù)器等上架節(jié)奏嚴(yán)重跟不上客戶需求。

但要真正讓市場相信AI需求會持續(xù)高增長，英偉達(dá)仍需拿出更多決定性的證據(jù)。而要讓投資者確信所謂的“AI泡沫”不會破裂，各大科技公司與大模型獨角獸也必須證明，巨額AI投入，最終能夠轉(zhuǎn)化為同樣可觀、可持續(xù)的收入。

因此，英偉達(dá)當(dāng)下真正的課題，已不再只是推出更強(qiáng)的芯片、更快的互連或更完整的系統(tǒng)，而是要持續(xù)向資本市場證明AI不是互聯(lián)網(wǎng)泡沫的翻版，算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入既非盲目擴(kuò)張，也并非情緒驅(qū)動，而是一場深刻且不可逆的技術(shù)革命。這場變革的深度與廣度，遠(yuǎn)比外界今日所能捕捉的更具決定性。

至于這場戰(zhàn)役的最終走勢，時間會給出答案。但幾乎可以肯定的是，當(dāng)前英偉達(dá)最難纏的對手，從不是技術(shù)牌桌上的競爭者，而是隱藏在市場預(yù)期、情緒與周期波動里的那股無形力量。

本文由胡潤百富綜合整理

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