文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

存儲(chǔ)芯片行業(yè)的劇烈波動(dòng)如一面放大鏡，映照出中國半導(dǎo)體企業(yè)的掙扎與進(jìn)取，佰維存儲(chǔ)的港股征程正是觀察這一現(xiàn)狀的絕佳窗口。

近日，佰維存儲(chǔ)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃在香港主板實(shí)現(xiàn)雙重上市。此時(shí)，距離其2022年12月登陸科創(chuàng)板尚不足三年。

作為“全球唯一具備晶圓級(jí)封裝能力的獨(dú)立存儲(chǔ)解決方案提供商”，佰維存儲(chǔ)的科創(chuàng)板股價(jià)表現(xiàn)令人矚目——股價(jià)自上市發(fā)行價(jià)13.99元/股一路飆升，最高漲幅達(dá)十倍，市值一度突破600億元。截止2025年11月24日，佰維存儲(chǔ)股價(jià)報(bào)收104.1元/股，總市值486億元。

然而，這家備受資本熱捧的存儲(chǔ)芯片企業(yè)，在過去三年中經(jīng)歷了業(yè)績的劇烈波動(dòng)：2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7122萬元，2023年巨虧6.24億元，2024年又反彈至盈利1.61億元。2025年上半年，在收入創(chuàng)下39.12億元?dú)v史新高的同時(shí)，卻再次陷入凈虧損2.26億元的“增收不增利”困境。

01

兩代人創(chuàng)業(yè)路：從鐵道部工程師到600億市值掌舵人

佰維存儲(chǔ)的發(fā)展歷程，是一部典型的中國民營科技企業(yè)奮斗史。

創(chuàng)始人孫日欣是20世紀(jì)80年代的大學(xué)生，畢業(yè)后被分配到鐵道部第一勘測設(shè)計(jì)院工作，捧上了那個(gè)時(shí)代人人羨慕的“鐵飯碗”。

1995年，在改革開放深入推進(jìn)的浪潮下，孫日欣放棄體制內(nèi)工作，南下深圳創(chuàng)業(yè)。他從計(jì)算機(jī)部件貿(mào)易業(yè)務(wù)起步，最初的公司注冊(cè)資本僅500萬元，名為“深圳泰勝微科技有限公司”。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，孫日欣與妻子徐林仙各持股40%，兩位合伙人各持股10%。2000年，佰維存儲(chǔ)開始從事ODM代工業(yè)務(wù)，逐漸與英特爾、美光、東芝、三星等全球知名晶圓原廠建立長期穩(wěn)定戰(zhàn)略關(guān)系。到2011年，佰維的閃存盤出貨量已占全球市場的11%，成為中國最大的存儲(chǔ)設(shè)備代工企業(yè)之一。

2008年金融風(fēng)暴的逆勢投資成為佰維存儲(chǔ)發(fā)展的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在許多企業(yè)收縮自保之際，孫日欣卻果斷投資建設(shè)了自己的封裝測試工廠。這一決策為佰維存儲(chǔ)日后打造“研發(fā)封測一體化”模式奠定了基礎(chǔ)。

2016年8月，佰維存儲(chǔ)完成股份制改造，并于2022年底成功登陸上交所科創(chuàng)板。

在企業(yè)走向資本市場的過程中，一場代際傳承悄然完成。

37歲的孫成思——孫日欣的兒子，現(xiàn)已接棒成為佰維存儲(chǔ)掌舵者。

目前，孫成思通過直接及間接方式控制佰維存儲(chǔ)24.74%的投票權(quán)，成為單一最大股東，擔(dān)任執(zhí)行董事兼董事長，負(fù)責(zé)整體戰(zhàn)略規(guī)劃、市場運(yùn)營與管理決策。

這位年輕的“創(chuàng)二代”擁有牛津布魯克斯大學(xué)學(xué)士學(xué)位，于2012年8月加入佰維存儲(chǔ)，先后任副總經(jīng)理、總經(jīng)理，并自2015年11月起擔(dān)任董事長。

在孫成思的帶領(lǐng)下，佰維存儲(chǔ)管理團(tuán)隊(duì)呈現(xiàn)出年輕化特點(diǎn)，五名執(zhí)行董事平均年齡不到40歲。執(zhí)行董事兼總經(jīng)理何瀚年僅36歲，擁有北京大學(xué)學(xué)士和碩士學(xué)位。這支年輕團(tuán)隊(duì)正試圖在強(qiáng)敵環(huán)伺的存儲(chǔ)芯片市場開辟一條差異化發(fā)展路徑。

02

“研發(fā)封測一體化”模式：第三條道路的技術(shù)壁壘

在半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)中，主流商業(yè)模式分為兩種：一種是三星、美光等巨頭采用的IDM模式，覆蓋從設(shè)計(jì)、制造到封測的全產(chǎn)業(yè)鏈；另一種是Fabless模式，企業(yè)專注于設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，制造和封測均外包。佰維存儲(chǔ)選擇了與眾不同的第三條路——“研發(fā)封測一體化”。

所謂“研發(fā)封測一體化”，是佰維存儲(chǔ)將其核心技術(shù)能力概括為“主控芯片×創(chuàng)新存儲(chǔ)方案設(shè)計(jì)×先進(jìn)封測”的全棧技術(shù)能力。這種模式的核心在于覆蓋將NAND及DRAM晶圓轉(zhuǎn)化為最終存儲(chǔ)產(chǎn)品的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括存儲(chǔ)介質(zhì)分析、主控芯片設(shè)計(jì)、固件算法開發(fā)以及先進(jìn)封測等。

佰維存儲(chǔ)在招股書中強(qiáng)調(diào)，其“全棧技術(shù)能力”使其能夠?qū)AND和DRAM晶圓轉(zhuǎn)化為多樣化、定制化的存儲(chǔ)解決方案，以“精準(zhǔn)契合AI時(shí)代對(duì)應(yīng)用持續(xù)演變的需求”。

隨著AI應(yīng)用對(duì)數(shù)據(jù)傳輸效率、功耗和集成度的要求不斷提高，先進(jìn)封裝技術(shù)成為突破“存儲(chǔ)墻”瓶頸的關(guān)鍵。

據(jù)弗若斯特沙利文的資料，佰維存儲(chǔ)是“全球唯一一家具備晶圓級(jí)封裝能力的獨(dú)立存儲(chǔ)解決方案提供商”。其中，佰維存儲(chǔ)旗下的ePOP（封裝疊層）是其明星解決方案。

這類超薄存儲(chǔ)解決方案，最小尺寸僅為8.0×9.5×0.7毫米，通過貼裝在SoC上方，既節(jié)省了空間，又提升了性能。佰維存儲(chǔ)也是“國內(nèi)少數(shù)能量產(chǎn)ePOP的公司之一”。

為強(qiáng)化技術(shù)壁壘，佰維存儲(chǔ)持續(xù)加大研發(fā)投入。據(jù)2024年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.47億元，同比增長79%，占收入的6.68%；期末研發(fā)人員898人，占總員工數(shù)的43.21%。

截至2025年6月30日，佰維存儲(chǔ)在中國內(nèi)地?fù)碛谐^390項(xiàng)注冊(cè)專利。

佰維存儲(chǔ)在東莞松山湖投資建設(shè)的晶圓級(jí)先進(jìn)封測項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2026年投產(chǎn)。晶圓級(jí)封裝是先進(jìn)封裝技術(shù)的制高點(diǎn)，目前主要掌握在臺(tái)積電等少數(shù)廠商手中。如果佰維能成功量產(chǎn)，將在國內(nèi)市場形成獨(dú)特優(yōu)勢。

03

行業(yè)周期下的挑戰(zhàn)：資金需求與市場估值

存儲(chǔ)芯片行業(yè)具有典型的強(qiáng)周期性特征，佰維存儲(chǔ)的財(cái)務(wù)報(bào)表充分反映了這一行業(yè)特性。

2022年至2024年間，佰維存儲(chǔ)收入從29.86億元增長至66.95億元，兩年復(fù)合年增長率近50%。

然而，佰維存儲(chǔ)的盈利能力卻極不穩(wěn)定：2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7122萬元；2023年，行業(yè)低迷導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，巨虧6.24億元；2024年，隨著行業(yè)復(fù)蘇及AI需求爆發(fā)，業(yè)績反彈至盈利1.61億元。

毛利率的波動(dòng)更為直觀地反映了存儲(chǔ)市場的劇烈變化。2023年，佰維存儲(chǔ)銷售毛利率低至1.76%；2024年市場回暖帶動(dòng)毛利率飆升至18.19%；而2025年上半年，毛利率又回落至9.07%。

這種業(yè)績的劇烈波動(dòng)，折射出存儲(chǔ)芯片行業(yè)的周期性魔咒。2025年第三季度，佰維存儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)營收26.63億元，同比增長68.06%；歸母凈利潤2.56億元，同比大幅增長563.77%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。但能否持續(xù)改善，仍需觀察后續(xù)市場表現(xiàn)。

在此背景下，佰維存儲(chǔ)急于赴港上市引發(fā)市場關(guān)注。

科創(chuàng)板上市不到三年，且剛剛于2025年4月完成A股定向增發(fā)，募資約19億元。佰維存儲(chǔ)為何如此急需資金？

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，佰維存儲(chǔ)確實(shí)面臨明顯的資金壓力。截至2025年9月底，佰維存儲(chǔ)總負(fù)債為84.68億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)64.18%。2022年、2023年及2025年前三季度，佰維存儲(chǔ)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流出，分別凈流出6.93億元、19.66億元和14.83億元。

存儲(chǔ)芯片行業(yè)是資本密集型行業(yè)，技術(shù)迭代快，產(chǎn)能擴(kuò)張需要大量投入。東莞的晶圓級(jí)封測項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)，需要持續(xù)資金支持。

此次赴港上市，募資用途包括提升研發(fā)能力、全球擴(kuò)張戰(zhàn)略、潛在并購以及營運(yùn)資金等。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》顯示，從估值角度看，截至2025年11月3日，佰維存儲(chǔ)A股總市值高達(dá)627億元人民幣，股價(jià)年初以來漲幅約111%。對(duì)應(yīng)2024年66.95億元的營收，市銷率約9.4倍；對(duì)應(yīng)1.35億元的凈利潤，靜態(tài)市盈率高達(dá)約465倍。這一估值水平已充分反映了存儲(chǔ)芯片市場的樂觀預(yù)期。

總結(jié)

港股IPO將成為佰維存儲(chǔ)發(fā)展的新起點(diǎn)，也為觀察中國半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的提供了一個(gè)絕佳窗口。

隨著AI與智能駕駛等新興產(chǎn)業(yè)對(duì)存儲(chǔ)需求的持續(xù)增長，佰維存儲(chǔ)憑借其在晶圓級(jí)封測領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，可能在未來市場競爭中占據(jù)一席之地。

然而，能否真正突破周期魔咒，還要看這位37歲的“創(chuàng)二代”能否在資本與產(chǎn)業(yè)的雙重波動(dòng)中把握平衡。至于結(jié)局如何，博望財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。