獨立 稀缺 穿透

鍥而不舍、未來自來！

作者：聞道

編輯：李莉

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

2025年，新能源汽車市依然高歌猛進、漲姿撩人。

乘聯(lián)會最新數(shù)據(jù)顯示，前10月全國乘用車新能源市場零售140萬輛，同比增長17%，滲透率達58.7%，出口市場持續(xù)突破，中國汽車世界份額穩(wěn)步提至38%。

而大市場中從不缺超級明星，前有理想、后有小米、再到奇瑞，一次又一次點燃消費資本熱情，如今賽力斯再添一把火。

11月21日，廣州車展上賽力斯魔方技術平臺2.0重磅發(fā)布，該平臺對智慧能源、智能底盤、EEA架構(gòu)和智慧空間進行全新升級，被譽重新定義了未來智能出行高度。同時，問界M9、問界M8、全新問界M7及問界新M5同臺展出，創(chuàng)下其參展史上規(guī)模陣容之最。

而就在半個月前，11月5日賽力斯剛在港交所主板上市，以140.16億港元的凈募資額刷新國內(nèi)車企IPO紀錄，并獲22家基石投資者超1700億港元追捧。

回顧企業(yè)發(fā)展歷程，堪稱一部勵志劇：從1986年起家，賽力斯經(jīng)歷了三次更名、三次轉(zhuǎn)型、三次創(chuàng)業(yè)。在創(chuàng)始人張興?？磥恚看蝿?chuàng)業(yè)都是順勢而為，遵循著突破、進一步突破的準則。歷經(jīng)40年磨劍，賽力斯完成了初步“三級跳”，而港股上市又打開了全新周期。依托“A+H”雙平臺，在國際化星辰大海抑或漫漫征途中，公司有哪些長坡厚雪、又需警惕什么短板隱憂呢？

01

三駕馬車齊驅(qū) 經(jīng)營韌性這樣煉成

LAOCAI

從業(yè)績面角度分析，資本追捧不無道理，2025年賽力斯整體延續(xù)了增長態(tài)勢。

據(jù)最新財報，2025年三季度公司營收481.33億元，同比增長15.75%；凈利23.71億元，同比下降1.74%。前三季度營收1105.34億元，同比增長3.67%；凈利潤53.12億元，同比高增31.56%。

能在千億基數(shù)上大象起舞，背后離不開銷量支撐：2024年賽力斯銷售新車49.70萬輛，其中新能源汽車42.69萬輛，同比增長約182%。2025年前十月，累計銷售新能源汽車356085輛，同比增長0.95%；累計產(chǎn)量362684輛，同比增長1.54%。第10月新能源汽車銷量51456輛，同比增長42.89%，創(chuàng)歷史新高；產(chǎn)量52600輛，同比增長46.58%。

打深一度，核心產(chǎn)品、高端化及出海戰(zhàn)略，共同組成了拉升業(yè)績盈利性的三駕馬車。以問界M9為例，全系累計交付破26萬輛，創(chuàng)50萬元級車型交付新紀錄；問界M8累計交付破13萬輛，蟬聯(lián)40萬級銷冠；全新問界M7，短短41天大定訂單便突破9萬臺，全系累計交付破35萬輛，成為現(xiàn)象級“爆款”車型。

高端戰(zhàn)略促進了毛利率持續(xù)改善。以2025上半年為例，整體毛利率達到28.93%，同比提升約4.9個百分點，領跑一眾新勢力品牌，位居國產(chǎn)品牌第一。第二季更高達29.52%，創(chuàng)下歷史新高。對比2023年的10.39%，兩年間幾乎增長了兩倍。前三季的凈利增速遠高于營收，也透出高端化威力。

同時，海外第二曲線逐漸形成。最新半年報顯示，賽力斯境外營收同比大增145%，海外銷售占比從去年的6%提至11%，毛利率達32%、遠超行業(yè)平均水平。截至上半年，公司產(chǎn)品已出口到70余個國家和地區(qū)。

事實上，賽力斯海外耕耘已久。早在2018年，就前瞻性在印尼投建首個海外生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能達5萬輛，實現(xiàn)整車本地化生產(chǎn)與交付，降低了對單一出口模式的依賴；在中東地區(qū)，賽力斯在阿聯(lián)酋設立子公司，正積極拓展卡塔爾、沙特等市場。此外，計劃2026年前在歐洲、中東設立100家體驗中心，并與華為共建覆蓋80%海外高速干線的超充網(wǎng)絡。

而港股上市又將為國際化提速再添一翼。據(jù)公告，此次募集的140.16億港元中，部分專項用于海外生產(chǎn)基地擴建、經(jīng)銷商網(wǎng)絡擴容、充電基礎設施布局及海外研發(fā)中心設立。香港金融樞紐優(yōu)勢，也能推動公司治理對標國際標準，提升海外市場信任度。

簡言之，賽力斯已逐漸形成國內(nèi)外協(xié)同雙驅(qū)格局。核心邏輯在于，以國內(nèi)市場的規(guī)模優(yōu)勢和技術積累為基石，加速海外市場拓展，實現(xiàn)全球資源配置和品牌國際化，從而持續(xù)推動業(yè)績上揚。即上述增長源于厚積薄發(fā)，伴隨二次上市，后續(xù)成長大戲或又添彩頭。

02

錨定第一性原理

培育品牌向上力量

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當然，大市場同樣強競爭，隨著行業(yè)進入綜合比拼的下半場，市場突圍難度也在增大，賽力斯是如何脫穎而出、又能否保證一直出眾呢？

優(yōu)秀企業(yè)往往錨定第一性原理，即以消費者為根本，不僅滿足現(xiàn)有需求，更善通過技術模式創(chuàng)新來卡位新趨勢。具象到賽力斯，持續(xù)的智能化、特色化奔赴應是一個密碼。

拿問界新M7Ultra來說，搭載HUAWEI ADS 3.0高階智駕系統(tǒng)，實現(xiàn)了“從車位到車位”的物理端到端體驗、智駕覆蓋全場景。即便復雜路況下，也能更快應變處理，守住安全底線。

同時，為更好協(xié)同駕駛系統(tǒng)，問界同步搭載了華為途靈智能底盤。其集成HUAWEI MFSS多模態(tài)融合感知系統(tǒng)，能更大程度發(fā)揮HUAWEI DATS3.0高階智駕系統(tǒng)智能性，使產(chǎn)品操控性、安全度達到領先水平。

針對續(xù)航焦慮，賽力斯增程技術走在行業(yè)前列。如2024年廣州車展發(fā)布最新一代超級增程系統(tǒng)，基于“賽翼（C2E）增程架構(gòu)”與“RoboREX智能控制技術”打造，達成靜謐無感、高集成、高效率三個優(yōu)勢。

據(jù)賽力斯介紹，新一代增程技術運用高稀釋急速燃燒、大流量低壓冷卻EGR、高能定向點火、扁線定子繞組、強制油冷、高精度IGBT結(jié)溫估算等行業(yè)前沿技術，實現(xiàn)了超高油電轉(zhuǎn)化率。利用噪音源頭控制+傳遞路徑抑制等技術手段，從源頭上降低振動與噪音，讓綜合油耗降低15%的同時，增程器噪音感知降低90%。

一系列功能創(chuàng)新領先，離不開賽力斯沉心專研、真金投入。根據(jù)財報，2022年公司研發(fā)投入13.14億元，2023年16.96億元，2024年攀至55.86億元。2025年前三季達到50.6億元，同比增長約15%。2024年5月，賽力斯集團副總裁康波接受媒體專訪時表示，問界汽車核心研發(fā)投入累計已超120億元。

正是這些常年投入積累，讓賽力斯產(chǎn)品性能得以提升，上文的魔方技術平臺2.0重磅發(fā)布、問界系列戰(zhàn)力拉滿等即是例證。

如今打開國際融資渠道后，公司有了更多蓄力底氣。據(jù)公告，此次IPO募資凈額的70%將用于研發(fā)投入。具體聚焦三方向：一是升級魔方技術平臺，通過提升架構(gòu)能力與集成化設計實現(xiàn)軟硬件高效協(xié)同；二是深耕智能座艙與輔助駕駛領域，加大AI技術投入；三是迭代動力系統(tǒng)技術，持續(xù)升級增程技術，研發(fā)高效增程器與動力控制技術，同時探索分布式雙電驅(qū)平臺技術。

魔方技術平臺、超級增程、智能安全......伴隨一個個創(chuàng)新成果落地，賽力斯“技術驅(qū)動的科技型車企”形象正愈發(fā)清晰。說到底，對消費者而言，實用性和體驗感是衡量一款產(chǎn)品價值的基礎維度，賽力斯錨定了第一性原理，向上不斷生長就是水到渠成的事情。

03

從超級工廠到分紅回報

把錢花在刀刃上

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企業(yè)生長從無極限，賽力斯為未來積勢、戰(zhàn)略先行也是一個持續(xù)進行時。

早在2024年7月，公司公告稱，控股子公司賽力斯汽車有限公司擬收購華為技術有限公司及其關聯(lián)方持有的已注冊或申請中的919項問界等系列文字和圖形商標，以及44項相關外觀設計專利，收購價款合計25億元。

一個月后又透露，全資子公司賽力斯汽車擬購買華為技術有限公司持有的深圳引望智能技術有限公司10.00%股權(quán)，交易價115億元。當年10月賽力斯再次宣布，擬以交易總價約81.64億元發(fā)行股份購買重慶龍盛新能源100%股權(quán)。據(jù)2025年3月26日的最新披露，該收購事項已辦理完過戶手續(xù)。

值得一提的是，龍盛新能源采用“四位一體”智能制造架構(gòu)，擁有先進的智能終端，實現(xiàn)高度自動化生產(chǎn)，并打造了業(yè)內(nèi)先進的IOT物聯(lián)網(wǎng)平臺，被稱作智能電動車“超級工廠”。獲得“超級工廠”所有權(quán)，將有助實現(xiàn)生產(chǎn)、運營等方面的協(xié)同效應，堪稱賽力斯戰(zhàn)略先行的一個力作。

在銠財看來，富有遠見向來是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特質(zhì)。借助一系列目光長遠的資本運作賽力斯既保障了生產(chǎn)安全穩(wěn)定與自主可控，又提高了重要業(yè)務的資產(chǎn)完整性、核心技術控制力，為業(yè)績持增、構(gòu)筑持久生產(chǎn)力奠定了根基。

對投資者來說，再宏大愿景都須落實到回報上。2024年11月13日，賽力斯公告稱，截至2024年9月30日母公司報表中期末未分配利潤21.34億元。擬向全體股東每10股派送現(xiàn)金3.31元（含稅）。截至本公告披露日，按總股本15.1億股計合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5億元（含稅），占2024年前三季歸母凈利的12.38%。

2025年10月23日又公告稱，2025半年度權(quán)益分派方案已獲2025年第二次臨時股東大會通過。本次利潤分配以總股本1,633,366,086股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.31元，共計派發(fā)現(xiàn)金紅利5.06億元。

責任擔當背后，是現(xiàn)金儲備做底氣。截至2025年三季度末，公司貨幣資金達595.4億元，較年初的459.6億元增加近140億元。其中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額226.49億元，同比增長13.2%。而短期借款為零，長期借款僅38.27億元。

當下，正處新能源汽車淘汰賽的較勁時期，在產(chǎn)品體驗、資本態(tài)度、現(xiàn)金流、創(chuàng)新質(zhì)量等方面，賽力斯內(nèi)外開弓、持續(xù)戰(zhàn)略蓄能、將錢用在刀刃上，成為穿越行業(yè)周期的重要依仗。

04

四個隱憂 長線價值剛剛開卷

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不過人無完人、企無完企，看到亮眼成績、成長潛力的同時，一些問題挑戰(zhàn)也督促企業(yè)進化腳步須再更快些、更準些。

首先，一些質(zhì)疑投訴聲音，提醒企業(yè)要夯實品控。

據(jù)南方都市報，2024年4月廣州一網(wǎng)友發(fā)布視頻稱，其在公路上駕駛一輛問界M7，開啟智駕模式行駛時發(fā)生交通事故，車輛撞上花壇。“事故過程中沒有提醒人工接管，安全氣囊也沒有彈出?！?/p>

另據(jù)紅星新聞、極目新聞等，當年10月，湖北省江西商會副會長羅某某駕乘問界M9發(fā)生車禍。湖北江西商會會員群的微信群聊天截圖顯示，羅某某清醒后曾特地微信秘書處，提醒大家要注意行車安全，注意謹慎使用自動駕駛功能。賽力斯隨后發(fā)表聲明稱，經(jīng)過數(shù)據(jù)分析，事故發(fā)生前車輛已退出智駕，車輛制動、轉(zhuǎn)向及加速功能正常。公司正配合當?shù)亟痪块T開展事故調(diào)查，對車主及其家屬提供一切可能支持。

2025年7月，據(jù)央視新聞、IT之家、金融界，懂車帝《懂車智煉場》輔助駕駛科普節(jié)目引起熱議，涉及“消失的前車”項目中的問界 M9 等車型。隨后，AITO汽車在官方微博發(fā)文稱：已看到所謂“測試”，不予置評。

針對網(wǎng)上爭議，懂車帝稱部分賬號通過截取某車型視頻內(nèi)容制作圖片，這些內(nèi)容與事實不符。據(jù)IT之家從懂車帝聲明中獲悉，測試過程中，駕駛員并未人為干預方向盤打斷車輛向左變道。相反，是車輛AEB功能觸發(fā)后，導致車輛 NCA 功能因 AEB 持續(xù)介入而被抑制。NCA 功能被抑制后，車輛無法執(zhí)行繞行動作。

瀏覽車質(zhì)網(wǎng)，一些用戶反饋聲音也值審視，質(zhì)疑主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務上，問界M9、M8、M7等熱門車型均有涉及。

如2025年8月27日，平臺過審投訴編碼1490250顯示，一車主表示問界M7高速路智駕無故變道、不識別障礙物，導致底盤發(fā)生剮蹭，導致電池包損壞。

如11月25日，平臺過審投訴編號1545812顯示，一車主稱問界M7行駛中低頻共振要求處理。

如11月20日，平臺過審投訴編號1542446顯示，一車主表示，自已駕駛問界M8汽車，開啟哨兵模式后，車輛多次被剮蹭，但是車內(nèi)無錄像。該車主認為這與商家宣傳不符，屬于虛假宣傳。

再如11月9日，平臺過審投訴編號1535453顯示，一車主表示，問界M9車輛車機系統(tǒng)一直未升級，十月初就打400電話咨詢ADS4.0版本推送，客服反饋就是需要等，沒有明確時間節(jié)點?，F(xiàn)在一個月過去還是沒有推送系統(tǒng)升級，也沒有人管......

（以上截圖來自車質(zhì)網(wǎng)）

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實，上述投訴及媒體平臺曝光僅代表一家之言，或有偏頗片面處。然而，用戶體驗、消費口碑是企業(yè)根基也是不爭事實。尤其智能駕駛，作為新興技術在帶來新潮體驗的同時仍需完善進化，對主打高端化、智慧重塑豪華的賽力斯而言，多些查漏補缺、居安思危、俯身傾聽總不是壞事。畢竟車市競爭日灼，用戶從不缺選擇。

其次，費用管控、效率提升還需加勁。財報顯示，賽力斯2025前三季銷售費159.90億元、管理費25.82億元、研發(fā)費50.6億元，同比均增超10%，增速遠高與同期營收。雖說這是企業(yè)拓展活力、發(fā)展信心的一種體現(xiàn)，可過快增加需警惕財務壓力、侵蝕發(fā)展質(zhì)量，三季度的增收不增利或就是一個提醒，截止三季度末資產(chǎn)負債率超76%，盡管同比下降14.4%依然處于高企狀態(tài)。

再次，警惕銷量增長壓力。盡管10月新能源車銷量大增近43%，可前10月同比僅增僅0.95%；累計產(chǎn)量僅增1.54%，遠低于整個新能源車市增速。銷量是業(yè)績的基本保障，伴隨市場競爭加劇、自身體量攀升，如何持續(xù)保持穩(wěn)增快增，投資者在等待賽力斯更確定消息。截止11月25日公司港股股價114.4港元，較131.5港元發(fā)行價累縮近13%。

再者，出海競爭日烈，一些基本功還需進一步加強。伴隨出海熱，競品增多、門檻不斷提升，賽力斯全球研發(fā)網(wǎng)絡還需進一步加碼完善，并聚焦智能駕駛、電池技術的本地化適配、深化與當?shù)睾献骰锇榈睦娼壎?，以解決不同市場的法規(guī)壁壘與用戶需求差異。

一番梳理下來，實現(xiàn)“A+H”上市的賽力斯無疑開辟了新大陸，但同時也正駛向茫茫未知海域，面臨不可知的風險挑戰(zhàn)。規(guī)模越大、責任越大、平臺越大、內(nèi)外期待也越多，能否憑借長期沉淀的經(jīng)營韌性、科技型企業(yè)基本功以及與合作伙伴的共贏模式，逢山開路、遇水架橋、強鏈織鏈，講出精彩的國際化新故事、長線價值故事，迎來一個全新的生長周期？

追光者也會成為光，鍥而不舍未來自來！