獨(dú)立 稀缺 穿透

鍥而不舍、未來(lái)自來(lái)！

作者：聞道

編輯：李莉

風(fēng)品：陳晨

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

2025年，新能源汽車市依然高歌猛進(jìn)、漲姿撩人。

乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，前10月全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售140萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17%，滲透率達(dá)58.7%，出口市場(chǎng)持續(xù)突破，中國(guó)汽車世界份額穩(wěn)步提至38%。

而大市場(chǎng)中從不缺超級(jí)明星，前有理想、后有小米、再到奇瑞，一次又一次點(diǎn)燃消費(fèi)資本熱情，如今賽力斯再添一把火。

11月21日，廣州車展上賽力斯魔方技術(shù)平臺(tái)2.0重磅發(fā)布，該平臺(tái)對(duì)智慧能源、智能底盤、EEA架構(gòu)和智慧空間進(jìn)行全新升級(jí)，被譽(yù)重新定義了未來(lái)智能出行高度。同時(shí)，問(wèn)界M9、問(wèn)界M8、全新問(wèn)界M7及問(wèn)界新M5同臺(tái)展出，創(chuàng)下其參展史上規(guī)模陣容之最。

而就在半個(gè)月前，11月5日賽力斯剛在港交所主板上市，以140.16億港元的凈募資額刷新國(guó)內(nèi)車企IPO紀(jì)錄，并獲22家基石投資者超1700億港元追捧。

回顧企業(yè)發(fā)展歷程，堪稱一部勵(lì)志?。簭?986年起家，賽力斯經(jīng)歷了三次更名、三次轉(zhuǎn)型、三次創(chuàng)業(yè)。在創(chuàng)始人張興海看來(lái)，每次創(chuàng)業(yè)都是順勢(shì)而為，遵循著突破、進(jìn)一步突破的準(zhǔn)則。歷經(jīng)40年磨劍，賽力斯完成了初步“三級(jí)跳”，而港股上市又打開了全新周期。依托“A+H”雙平臺(tái)，在國(guó)際化星辰大海抑或漫漫征途中，公司有哪些長(zhǎng)坡厚雪、又需警惕什么短板隱憂呢？

01

三駕馬車齊驅(qū) 經(jīng)營(yíng)韌性這樣煉成

LAOCAI

從業(yè)績(jī)面角度分析，資本追捧不無(wú)道理，2025年賽力斯整體延續(xù)了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

據(jù)最新財(cái)報(bào)，2025年三季度公司營(yíng)收481.33億元，同比增長(zhǎng)15.75%；凈利23.71億元，同比下降1.74%。前三季度營(yíng)收1105.34億元，同比增長(zhǎng)3.67%；凈利潤(rùn)53.12億元，同比高增31.56%。

能在千億基數(shù)上大象起舞，背后離不開銷量支撐：2024年賽力斯銷售新車49.70萬(wàn)輛，其中新能源汽車42.69萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約182%。2025年前十月，累計(jì)銷售新能源汽車356085輛，同比增長(zhǎng)0.95%；累計(jì)產(chǎn)量362684輛，同比增長(zhǎng)1.54%。第10月新能源汽車銷量51456輛，同比增長(zhǎng)42.89%，創(chuàng)歷史新高；產(chǎn)量52600輛，同比增長(zhǎng)46.58%。

打深一度，核心產(chǎn)品、高端化及出海戰(zhàn)略，共同組成了拉升業(yè)績(jī)盈利性的三駕馬車。以問(wèn)界M9為例，全系累計(jì)交付破26萬(wàn)輛，創(chuàng)50萬(wàn)元級(jí)車型交付新紀(jì)錄；問(wèn)界M8累計(jì)交付破13萬(wàn)輛，蟬聯(lián)40萬(wàn)級(jí)銷冠；全新問(wèn)界M7，短短41天大定訂單便突破9萬(wàn)臺(tái)，全系累計(jì)交付破35萬(wàn)輛，成為現(xiàn)象級(jí)“爆款”車型。

高端戰(zhàn)略促進(jìn)了毛利率持續(xù)改善。以2025上半年為例，整體毛利率達(dá)到28.93%，同比提升約4.9個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)跑一眾新勢(shì)力品牌，位居國(guó)產(chǎn)品牌第一。第二季更高達(dá)29.52%，創(chuàng)下歷史新高。對(duì)比2023年的10.39%，兩年間幾乎增長(zhǎng)了兩倍。前三季的凈利增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收，也透出高端化威力。

同時(shí)，海外第二曲線逐漸形成。最新半年報(bào)顯示，賽力斯境外營(yíng)收同比大增145%，海外銷售占比從去年的6%提至11%，毛利率達(dá)32%、遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。截至上半年，公司產(chǎn)品已出口到70余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

事實(shí)上，賽力斯海外耕耘已久。早在2018年，就前瞻性在印尼投建首個(gè)海外生產(chǎn)基地，年產(chǎn)能達(dá)5萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)整車本地化生產(chǎn)與交付，降低了對(duì)單一出口模式的依賴；在中東地區(qū)，賽力斯在阿聯(lián)酋設(shè)立子公司，正積極拓展卡塔爾、沙特等市場(chǎng)。此外，計(jì)劃2026年前在歐洲、中東設(shè)立100家體驗(yàn)中心，并與華為共建覆蓋80%海外高速干線的超充網(wǎng)絡(luò)。

而港股上市又將為國(guó)際化提速再添一翼。據(jù)公告，此次募集的140.16億港元中，部分專項(xiàng)用于海外生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容、充電基礎(chǔ)設(shè)施布局及海外研發(fā)中心設(shè)立。香港金融樞紐優(yōu)勢(shì)，也能推動(dòng)公司治理對(duì)標(biāo)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，提升海外市場(chǎng)信任度。

簡(jiǎn)言之，賽力斯已逐漸形成國(guó)內(nèi)外協(xié)同雙驅(qū)格局。核心邏輯在于，以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累為基石，加速海外市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)全球資源配置和品牌國(guó)際化，從而持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)上揚(yáng)。即上述增長(zhǎng)源于厚積薄發(fā)，伴隨二次上市，后續(xù)成長(zhǎng)大戲或又添彩頭。

02

錨定第一性原理

培育品牌向上力量

LAOCAI

當(dāng)然，大市場(chǎng)同樣強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，隨著行業(yè)進(jìn)入綜合比拼的下半場(chǎng)，市場(chǎng)突圍難度也在增大，賽力斯是如何脫穎而出、又能否保證一直出眾呢？

優(yōu)秀企業(yè)往往錨定第一性原理，即以消費(fèi)者為根本，不僅滿足現(xiàn)有需求，更善通過(guò)技術(shù)模式創(chuàng)新來(lái)卡位新趨勢(shì)。具象到賽力斯，持續(xù)的智能化、特色化奔赴應(yīng)是一個(gè)密碼。

拿問(wèn)界新M7Ultra來(lái)說(shuō)，搭載HUAWEI ADS 3.0高階智駕系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了“從車位到車位”的物理端到端體驗(yàn)、智駕覆蓋全場(chǎng)景。即便復(fù)雜路況下，也能更快應(yīng)變處理，守住安全底線。

同時(shí)，為更好協(xié)同駕駛系統(tǒng)，問(wèn)界同步搭載了華為途靈智能底盤。其集成HUAWEI MFSS多模態(tài)融合感知系統(tǒng)，能更大程度發(fā)揮HUAWEI DATS3.0高階智駕系統(tǒng)智能性，使產(chǎn)品操控性、安全度達(dá)到領(lǐng)先水平。

針對(duì)續(xù)航焦慮，賽力斯增程技術(shù)走在行業(yè)前列。如2024年廣州車展發(fā)布最新一代超級(jí)增程系統(tǒng)，基于“賽翼（C2E）增程架構(gòu)”與“RoboREX智能控制技術(shù)”打造，達(dá)成靜謐無(wú)感、高集成、高效率三個(gè)優(yōu)勢(shì)。

據(jù)賽力斯介紹，新一代增程技術(shù)運(yùn)用高稀釋急速燃燒、大流量低壓冷卻EGR、高能定向點(diǎn)火、扁線定子繞組、強(qiáng)制油冷、高精度IGBT結(jié)溫估算等行業(yè)前沿技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了超高油電轉(zhuǎn)化率。利用噪音源頭控制+傳遞路徑抑制等技術(shù)手段，從源頭上降低振動(dòng)與噪音，讓綜合油耗降低15%的同時(shí)，增程器噪音感知降低90%。

一系列功能創(chuàng)新領(lǐng)先，離不開賽力斯沉心專研、真金投入。根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年公司研發(fā)投入13.14億元，2023年16.96億元，2024年攀至55.86億元。2025年前三季達(dá)到50.6億元，同比增長(zhǎng)約15%。2024年5月，賽力斯集團(tuán)副總裁康波接受媒體專訪時(shí)表示，問(wèn)界汽車核心研發(fā)投入累計(jì)已超120億元。

正是這些常年投入積累，讓賽力斯產(chǎn)品性能得以提升，上文的魔方技術(shù)平臺(tái)2.0重磅發(fā)布、問(wèn)界系列戰(zhàn)力拉滿等即是例證。

如今打開國(guó)際融資渠道后，公司有了更多蓄力底氣。據(jù)公告，此次IPO募資凈額的70%將用于研發(fā)投入。具體聚焦三方向：一是升級(jí)魔方技術(shù)平臺(tái)，通過(guò)提升架構(gòu)能力與集成化設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)軟硬件高效協(xié)同；二是深耕智能座艙與輔助駕駛領(lǐng)域，加大AI技術(shù)投入；三是迭代動(dòng)力系統(tǒng)技術(shù)，持續(xù)升級(jí)增程技術(shù)，研發(fā)高效增程器與動(dòng)力控制技術(shù)，同時(shí)探索分布式雙電驅(qū)平臺(tái)技術(shù)。

魔方技術(shù)平臺(tái)、超級(jí)增程、智能安全......伴隨一個(gè)個(gè)創(chuàng)新成果落地，賽力斯“技術(shù)驅(qū)動(dòng)的科技型車企”形象正愈發(fā)清晰。說(shuō)到底，對(duì)消費(fèi)者而言，實(shí)用性和體驗(yàn)感是衡量一款產(chǎn)品價(jià)值的基礎(chǔ)維度，賽力斯錨定了第一性原理，向上不斷生長(zhǎng)就是水到渠成的事情。

03

從超級(jí)工廠到分紅回報(bào)

把錢花在刀刃上

LAOCAI

企業(yè)生長(zhǎng)從無(wú)極限，賽力斯為未來(lái)積勢(shì)、戰(zhàn)略先行也是一個(gè)持續(xù)進(jìn)行時(shí)。

早在2024年7月，公司公告稱，控股子公司賽力斯汽車有限公司擬收購(gòu)華為技術(shù)有限公司及其關(guān)聯(lián)方持有的已注冊(cè)或申請(qǐng)中的919項(xiàng)問(wèn)界等系列文字和圖形商標(biāo)，以及44項(xiàng)相關(guān)外觀設(shè)計(jì)專利，收購(gòu)價(jià)款合計(jì)25億元。

一個(gè)月后又透露，全資子公司賽力斯汽車擬購(gòu)買華為技術(shù)有限公司持有的深圳引望智能技術(shù)有限公司10.00%股權(quán)，交易價(jià)115億元。當(dāng)年10月賽力斯再次宣布，擬以交易總價(jià)約81.64億元發(fā)行股份購(gòu)買重慶龍盛新能源100%股權(quán)。據(jù)2025年3月26日的最新披露，該收購(gòu)事項(xiàng)已辦理完過(guò)戶手續(xù)。

值得一提的是，龍盛新能源采用“四位一體”智能制造架構(gòu)，擁有先進(jìn)的智能終端，實(shí)現(xiàn)高度自動(dòng)化生產(chǎn)，并打造了業(yè)內(nèi)先進(jìn)的IOT物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，被稱作智能電動(dòng)車“超級(jí)工廠”。獲得“超級(jí)工廠”所有權(quán)，將有助實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)等方面的協(xié)同效應(yīng)，堪稱賽力斯戰(zhàn)略先行的一個(gè)力作。

在銠財(cái)看來(lái)，富有遠(yuǎn)見向來(lái)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的特質(zhì)。借助一系列目光長(zhǎng)遠(yuǎn)的資本運(yùn)作賽力斯既保障了生產(chǎn)安全穩(wěn)定與自主可控，又提高了重要業(yè)務(wù)的資產(chǎn)完整性、核心技術(shù)控制力，為業(yè)績(jī)持增、構(gòu)筑持久生產(chǎn)力奠定了根基。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，再宏大愿景都須落實(shí)到回報(bào)上。2024年11月13日，賽力斯公告稱，截至2024年9月30日母公司報(bào)表中期末未分配利潤(rùn)21.34億元。擬向全體股東每10股派送現(xiàn)金3.31元（含稅）。截至本公告披露日，按總股本15.1億股計(jì)合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利5億元（含稅），占2024年前三季歸母凈利的12.38%。

2025年10月23日又公告稱，2025半年度權(quán)益分派方案已獲2025年第二次臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)。本次利潤(rùn)分配以總股本1,633,366,086股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.31元，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5.06億元。

責(zé)任擔(dān)當(dāng)背后，是現(xiàn)金儲(chǔ)備做底氣。截至2025年三季度末，公司貨幣資金達(dá)595.4億元，較年初的459.6億元增加近140億元。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額226.49億元，同比增長(zhǎng)13.2%。而短期借款為零，長(zhǎng)期借款僅38.27億元。

當(dāng)下，正處新能源汽車淘汰賽的較勁時(shí)期，在產(chǎn)品體驗(yàn)、資本態(tài)度、現(xiàn)金流、創(chuàng)新質(zhì)量等方面，賽力斯內(nèi)外開弓、持續(xù)戰(zhàn)略蓄能、將錢用在刀刃上，成為穿越行業(yè)周期的重要依仗。

04

四個(gè)隱憂 長(zhǎng)線價(jià)值剛剛開卷

LAOCAI

不過(guò)人無(wú)完人、企無(wú)完企，看到亮眼成績(jī)、成長(zhǎng)潛力的同時(shí)，一些問(wèn)題挑戰(zhàn)也督促企業(yè)進(jìn)化腳步須再更快些、更準(zhǔn)些。

首先，一些質(zhì)疑投訴聲音，提醒企業(yè)要夯實(shí)品控。

據(jù)南方都市報(bào)，2024年4月廣州一網(wǎng)友發(fā)布視頻稱，其在公路上駕駛一輛問(wèn)界M7，開啟智駕模式行駛時(shí)發(fā)生交通事故，車輛撞上花壇。“事故過(guò)程中沒(méi)有提醒人工接管，安全氣囊也沒(méi)有彈出?！?/p>

另?yè)?jù)紅星新聞、極目新聞等，當(dāng)年10月，湖北省江西商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)羅某某駕乘問(wèn)界M9發(fā)生車禍。湖北江西商會(huì)會(huì)員群的微信群聊天截圖顯示，羅某某清醒后曾特地微信秘書處，提醒大家要注意行車安全，注意謹(jǐn)慎使用自動(dòng)駕駛功能。賽力斯隨后發(fā)表聲明稱，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)分析，事故發(fā)生前車輛已退出智駕，車輛制動(dòng)、轉(zhuǎn)向及加速功能正常。公司正配合當(dāng)?shù)亟痪块T開展事故調(diào)查，對(duì)車主及其家屬提供一切可能支持。

2025年7月，據(jù)央視新聞、IT之家、金融界，懂車帝《懂車智煉場(chǎng)》輔助駕駛科普節(jié)目引起熱議，涉及“消失的前車”項(xiàng)目中的問(wèn)界 M9 等車型。隨后，AITO汽車在官方微博發(fā)文稱：已看到所謂“測(cè)試”，不予置評(píng)。

針對(duì)網(wǎng)上爭(zhēng)議，懂車帝稱部分賬號(hào)通過(guò)截取某車型視頻內(nèi)容制作圖片，這些內(nèi)容與事實(shí)不符。據(jù)IT之家從懂車帝聲明中獲悉，測(cè)試過(guò)程中，駕駛員并未人為干預(yù)方向盤打斷車輛向左變道。相反，是車輛AEB功能觸發(fā)后，導(dǎo)致車輛 NCA 功能因 AEB 持續(xù)介入而被抑制。NCA 功能被抑制后，車輛無(wú)法執(zhí)行繞行動(dòng)作。

瀏覽車質(zhì)網(wǎng)，一些用戶反饋聲音也值審視，質(zhì)疑主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)上，問(wèn)界M9、M8、M7等熱門車型均有涉及。

如2025年8月27日，平臺(tái)過(guò)審?fù)对V編碼1490250顯示，一車主表示問(wèn)界M7高速路智駕無(wú)故變道、不識(shí)別障礙物，導(dǎo)致底盤發(fā)生剮蹭，導(dǎo)致電池包損壞。

如11月25日，平臺(tái)過(guò)審?fù)对V編號(hào)1545812顯示，一車主稱問(wèn)界M7行駛中低頻共振要求處理。

如11月20日，平臺(tái)過(guò)審?fù)对V編號(hào)1542446顯示，一車主表示，自已駕駛問(wèn)界M8汽車，開啟哨兵模式后，車輛多次被剮蹭，但是車內(nèi)無(wú)錄像。該車主認(rèn)為這與商家宣傳不符，屬于虛假宣傳。

再如11月9日，平臺(tái)過(guò)審?fù)对V編號(hào)1535453顯示，一車主表示，問(wèn)界M9車輛車機(jī)系統(tǒng)一直未升級(jí)，十月初就打400電話咨詢ADS4.0版本推送，客服反饋就是需要等，沒(méi)有明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)。現(xiàn)在一個(gè)月過(guò)去還是沒(méi)有推送系統(tǒng)升級(jí)，也沒(méi)有人管......

（以上截圖來(lái)自車質(zhì)網(wǎng)）

誠(chéng)然，用戶千人千面，人人滿意并不現(xiàn)實(shí)，上述投訴及媒體平臺(tái)曝光僅代表一家之言，或有偏頗片面處。然而，用戶體驗(yàn)、消費(fèi)口碑是企業(yè)根基也是不爭(zhēng)事實(shí)。尤其智能駕駛，作為新興技術(shù)在帶來(lái)新潮體驗(yàn)的同時(shí)仍需完善進(jìn)化，對(duì)主打高端化、智慧重塑豪華的賽力斯而言，多些查漏補(bǔ)缺、居安思危、俯身傾聽總不是壞事。畢竟車市競(jìng)爭(zhēng)日灼，用戶從不缺選擇。

其次，費(fèi)用管控、效率提升還需加勁。財(cái)報(bào)顯示，賽力斯2025前三季銷售費(fèi)159.90億元、管理費(fèi)25.82億元、研發(fā)費(fèi)50.6億元，同比均增超10%，增速遠(yuǎn)高與同期營(yíng)收。雖說(shuō)這是企業(yè)拓展活力、發(fā)展信心的一種體現(xiàn)，可過(guò)快增加需警惕財(cái)務(wù)壓力、侵蝕發(fā)展質(zhì)量，三季度的增收不增利或就是一個(gè)提醒，截止三季度末資產(chǎn)負(fù)債率超76%，盡管同比下降14.4%依然處于高企狀態(tài)。

再次，警惕銷量增長(zhǎng)壓力。盡管10月新能源車銷量大增近43%，可前10月同比僅增僅0.95%；累計(jì)產(chǎn)量?jī)H增1.54%，遠(yuǎn)低于整個(gè)新能源車市增速。銷量是業(yè)績(jī)的基本保障，伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、自身體量攀升，如何持續(xù)保持穩(wěn)增快增，投資者在等待賽力斯更確定消息。截止11月25日公司港股股價(jià)114.4港元，較131.5港元發(fā)行價(jià)累縮近13%。

再者，出海競(jìng)爭(zhēng)日烈，一些基本功還需進(jìn)一步加強(qiáng)。伴隨出海熱，競(jìng)品增多、門檻不斷提升，賽力斯全球研發(fā)網(wǎng)絡(luò)還需進(jìn)一步加碼完善，并聚焦智能駕駛、電池技術(shù)的本地化適配、深化與當(dāng)?shù)睾献骰锇榈睦娼壎?，以解決不同市場(chǎng)的法規(guī)壁壘與用戶需求差異。

一番梳理下來(lái)，實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的賽力斯無(wú)疑開辟了新大陸，但同時(shí)也正駛向茫茫未知海域，面臨不可知的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。規(guī)模越大、責(zé)任越大、平臺(tái)越大、內(nèi)外期待也越多，能否憑借長(zhǎng)期沉淀的經(jīng)營(yíng)韌性、科技型企業(yè)基本功以及與合作伙伴的共贏模式，逢山開路、遇水架橋、強(qiáng)鏈織鏈，講出精彩的國(guó)際化新故事、長(zhǎng)線價(jià)值故事，迎來(lái)一個(gè)全新的生長(zhǎng)周期？

追光者也會(huì)成為光，鍥而不舍未來(lái)自來(lái)！