文/樂居財(cái)經(jīng) 徐酒眠

退市倒計(jì)時(shí)嘀嗒響，停牌近15個(gè)月的瑞森生活服務(wù)（01922.HK）終于披露了拖欠的三份業(yè)績報(bào)：

2024年中期收入9.58億元，同比增長1.2%；錄得毛利約1.40億元，同比減少10.9%，毛利率下滑2個(gè)百分點(diǎn)至14.6%；期內(nèi)凈虧損1587.5萬元，而上一年同期的凈利潤約為4817.2萬元；

2024年全年實(shí)現(xiàn)收入19.56億元，同比減少0.9%；錄得毛利約2.72億元，同比減少12.6%，毛利率約為13.9%；期內(nèi)凈虧損2057.8萬元，而2023年的凈利潤約為9701.2萬元；

2025年上半年收入9.96億元，同比增長4.1%；錄得毛利約1.51億元，同比增長7.7%，毛利率約為15.1%；期內(nèi)凈利潤約為5752.0萬元。

由盈轉(zhuǎn)虧又扭虧為盈，經(jīng)過一輪業(yè)績大洗澡后，2025年中期數(shù)據(jù)似乎已經(jīng)向好了。

但細(xì)究之下，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要源于其金融資產(chǎn)減值虧損同比大幅減少約98.3%，而非主營業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)性改善；毛利率有所提振但仍低于2023年中期的16.6%。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，作為壓艙石的物業(yè)管理服務(wù)板塊2025年上半年收入同比增長14.8%至7.90億元；而增值服務(wù)卻受住宅項(xiàng)目減少影響，同比下降24.4%至2.03億元；投資物業(yè)的租金收入雖增長145.6%，但目前的基數(shù)較小，僅有4730萬元，對整體業(yè)績拉動(dòng)有限。

比短期虧損更令人擔(dān)憂的是，瑞森生活服務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模正在大幅收縮。

曾經(jīng)以“二手盤運(yùn)營專家”自居、標(biāo)榜自身外拓能力的瑞森生活服務(wù)，如今在市場化拓展方面顯得力不從心。

截至2025年中期，其在管項(xiàng)目總數(shù)從上年同期的1084個(gè)下降至807個(gè)，降幅高達(dá)25.6%。

其中，在大本營南京的在管項(xiàng)目同比下降36.5%至507個(gè)；南京以外地區(qū)在管項(xiàng)目雖同比增長5.3%，但總量僅300個(gè)，難以彌補(bǔ)南京區(qū)域的損失。

業(yè)態(tài)收縮更為明顯，住宅項(xiàng)目數(shù)量同比下降44.4%至360個(gè)。今年上半年，瑞森生活服務(wù)退出了約200個(gè)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)。

非住宅物業(yè)項(xiàng)目447個(gè)，同比有所增長，但漲幅僅有2.3%。

來自獨(dú)立第三方的項(xiàng)目則由1040個(gè)減少至760個(gè)，降幅26.9%。這對于超過95%項(xiàng)目來自市場的瑞森生活服務(wù)而言，無疑是個(gè)危險(xiǎn)信號。

瑞森生活服務(wù)今日之困，有行業(yè)大環(huán)境與市場壓力的因素，但更是因?yàn)槠渖钪灿趦?nèi)部的控制權(quán)爭奪戰(zhàn)爆發(fā)，而以此牽出的公司治理缺陷問題也是影響其能否復(fù)牌的關(guān)鍵。

二股東瑞華投資經(jīng)過兩輪舉牌將持股增至27.98%，與創(chuàng)始人黃清平的31.29%相差不到5個(gè)百分點(diǎn)。

去年6月，瑞森生活服務(wù)罷免執(zhí)行董事兼總裁李春玲，理由涉及收取額外薪酬、成立持股平臺與集團(tuán)進(jìn)行交易，1.2億上市款被關(guān)聯(lián)方挪用等。

而后，針對創(chuàng)始人黃清平的舉報(bào)函也被捅了出來，直指其唆使時(shí)任公司執(zhí)行董事兼財(cái)務(wù)總監(jiān)黃雪梅挪用公司運(yùn)營資金、關(guān)聯(lián)交易、報(bào)銷個(gè)人支出等問題。

此后不久，2024年7月10日，原來的“銀城生活服務(wù)”正式更名為“瑞森生活服務(wù)”，這也被外界視作控制權(quán)之爭的顯性化。

而針對李春玲的舉報(bào)被調(diào)查委員會實(shí)錘；針對黃清平的指控雖大事化小了，但幾周前，黃清平與銀城系老臣謝晨光紛紛辭去所有職務(wù)。

值得一提的是，今年9月，瑞森生活服務(wù)的治理危機(jī)再次被推至臺前：獨(dú)立非執(zhí)行董事周兆恒辭去所有職務(wù)，而在辭呈中，他直指董事會“缺乏合理理據(jù)”解除其審核委員會主席職務(wù)，暴露出董事會與獨(dú)董之間“互信出現(xiàn)問題”。

周兆恒特別強(qiáng)調(diào)，其“持續(xù)參與審核委員會工作將有助于并支持其繼續(xù)履行職責(zé)”，包括參與“涉及公司財(cái)務(wù)事務(wù)的進(jìn)行中的調(diào)查”。外界猜測，解除其職務(wù)可能與其正在進(jìn)行的財(cái)務(wù)調(diào)查存在聯(lián)系。

面對指責(zé)，董事會提出了四項(xiàng)調(diào)整理由：遵循《上市規(guī)則》的性別多樣性要求、新委任獨(dú)董鄧惠霞的資歷經(jīng)驗(yàn)、平衡董事會成員工作量、以及各委員會任期與董事任期一致的規(guī)定。

這場獨(dú)董辭任風(fēng)波，一定程度上反映了瑞森生活的股東博弈已嚴(yán)重影響到公司治理的有效運(yùn)作。

對于瑞森生活服務(wù)而言，當(dāng)前最緊迫的任務(wù)是爭取復(fù)牌。其股份自2024年8月28日起于聯(lián)交所暫停買賣，目前已距離港交所退市紅線所剩時(shí)間僅3個(gè)月左右。

根據(jù)港交所下發(fā)的七條復(fù)牌指引，瑞森生活服務(wù)已刊發(fā)所有欠缺的財(cái)務(wù)業(yè)績，完成了復(fù)牌的第一步。然而，兩大關(guān)鍵障礙仍有待突破——獨(dú)立法證調(diào)查尚待最終結(jié)果、內(nèi)部控制審查依舊在推進(jìn)中，這些均需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最終認(rèn)可。

而因內(nèi)部治理問題嚴(yán)重受損的品牌形象要如何修復(fù)、恢復(fù)其市場外拓能力，將是瑞森生活服務(wù)面臨的更長遠(yuǎn)挑戰(zhàn)。

瑞森生活服務(wù)的命運(yùn)將走向何方尚未可知，但其困局遠(yuǎn)非個(gè)例，它是中國物業(yè)管理行業(yè)資本化浪潮褪去后的一個(gè)縮影。

當(dāng)資本市場對物管板塊的熱度冷卻，那些曾被高估值掩蓋的治理缺陷與商業(yè)模式隱患正浮出水面。而歷經(jīng)此劫的物企們能否涅槃重生，關(guān)鍵還是在于回歸服務(wù)本質(zhì)，真正構(gòu)建起市場化能力、建立高效運(yùn)營體系、贏得業(yè)主真誠認(rèn)可。

物企老板撤退

“物管茅臺”被套現(xiàn)了

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