繼半年報創(chuàng)下十年來最差表現(xiàn)后，老牌白酒企業(yè)酒鬼酒又交出了一份堪稱“史上最慘”的三季報。2025年前三季度，公司營收僅為7.60億元，同比下滑36.21%；歸母凈利潤虧損980.55萬元——這是自2014年以來，酒鬼酒再度在前三季度出現(xiàn)虧損。更令人擔憂的是，這已是公司連續(xù)第三年在三季報中遭遇營收與凈利潤的雙位數(shù)大幅下滑，在整個白酒上市公司陣營中，其業(yè)績排名持續(xù)墊底，處境堪憂。
曾經(jīng)憑借“文化白酒”標簽和區(qū)域強勢地位風(fēng)光一時的酒鬼酒，如今正面臨一場系統(tǒng)性危機：主力產(chǎn)品銷量斷崖式下跌、經(jīng)銷商數(shù)量腰斬、應(yīng)收賬款暴增、合同負債銳減、現(xiàn)金流持續(xù)惡化……種種跡象表明，這家湘酒代表企業(yè)已陷入深度調(diào)整期。盡管公司近期推出聯(lián)名新品試圖破局，并加快營銷與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，但市場對其能否真正扭轉(zhuǎn)頹勢仍持觀望態(tài)度。
渠道崩塌：經(jīng)銷商“用腳投票”，回款能力急劇惡化
酒鬼酒的困境，首先體現(xiàn)在渠道端的全面收縮。過去兩年，公司的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)幾乎被“腰斬”。2024年，酒鬼酒經(jīng)銷商數(shù)量從2023年的1774家驟減至1336家，凈減少438家；進入2025年上半年，這一趨勢進一步加劇，經(jīng)銷商再減531家，僅剩805家。這意味著短短一年半時間，超過一半的經(jīng)銷商選擇離開。
從區(qū)域分布看，核心市場華中地區(qū)流失最為嚴重，減少319家；華東、華北分別減少104家和77家。這些曾是酒鬼酒深耕多年的重點區(qū)域，如今卻成為渠道萎縮的重災(zāi)區(qū)。經(jīng)銷商的集體撤離，不僅反映出終端動銷乏力，更暴露出市場對品牌前景的信心嚴重不足。
更值得警惕的是財務(wù)數(shù)據(jù)背后的信號。截至2025年三季度末，酒鬼酒應(yīng)收賬款高達4757.7萬元，而2024年底這一數(shù)字僅為1.34萬元——暴漲超3548倍。要知道，在2021至2023年間，公司應(yīng)收賬款長期維持在10萬元左右的極低水平，幾乎可以忽略不計。此次突變，意味著大量貨品雖已發(fā)出，但經(jīng)銷商無力或不愿回款，渠道資金鏈瀕臨斷裂。
與此同時，作為白酒行業(yè)“先款后貨”模式的關(guān)鍵指標——合同負債，也出現(xiàn)斷崖式下滑。三季度末，酒鬼酒合同負債僅1.17億元，較2024年底的2.45億元下降52%。合同負債的銳減，直接說明經(jīng)銷商預(yù)付貨款的意愿大幅減弱，對后續(xù)銷售缺乏信心。在20家白酒上市公司中，酒鬼酒的合同負債規(guī)模已跌至倒數(shù)第六，遠低于行業(yè)平均水平。
渠道信心的崩塌，最終傳導(dǎo)至產(chǎn)品端。2025年上半年，酒鬼酒三大主力系列——內(nèi)參、酒鬼、湘泉的營收同比降幅均超過35%，其中主打大眾市場的“酒鬼”系列跌幅高達51.01%。主力產(chǎn)品失速，線上渠道又未能及時補位（上半年線上銷售額僅0.9億元，占比不足16%），使得公司整體營收雪上加霜。
資金告急：現(xiàn)金流連續(xù)三年惡化，貨幣資金縮水過半
如果說渠道問題是“病灶”，那么資金鏈緊張就是“癥狀”，且正在快速惡化。2025年前三季度，酒鬼酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.26億元，延續(xù)了近年來的持續(xù)下滑態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，該指標已連續(xù)三年大幅萎縮，降幅分別達74.39%、87.21%和驚人的804.30%。這意味著公司主營業(yè)務(wù)不僅無法造血，反而在持續(xù)“失血”。
資金壓力直接體現(xiàn)在賬面現(xiàn)金的快速消耗。截至2025年三季度末，酒鬼酒貨幣資金余額為5.4億元，較年初的12.51億元縮水56.98%。不到一年時間，近七成的現(xiàn)金儲備被消耗殆盡。對于一家尚需投入營銷、研發(fā)和渠道維護的白酒企業(yè)而言，如此劇烈的現(xiàn)金流失無疑敲響了警鐘。
面對困局，酒鬼酒并非毫無動作。公司在三季報中透露，正推進多項改革措施：一方面深化“BC聯(lián)動”營銷模式，圍繞升學(xué)、婚禮、體育活動等場景開展主題營銷，試圖激活終端消費；另一方面加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，計劃構(gòu)建“2+2+2”產(chǎn)品矩陣（即兩大高端、兩大次高端、兩大大眾產(chǎn)品線），并加快開發(fā)低度酒、小酒、大眾酒等新品，以迎合年輕消費者需求。
此外，公司還強調(diào)將堅持“省內(nèi)重點做，省外做重點”的區(qū)域策略，聚焦核心市場，推進核心門店建設(shè)和團購渠道拓展，同時發(fā)力新零售業(yè)務(wù)。這些舉措方向正確，但落地效果仍需時間驗證。
值得注意的是，2025年第三季度，酒鬼酒營收錄得1.98億元，同比微增0.78%——這是今年以來首次出現(xiàn)正增長。這一微弱反彈，主要得益于與知名商超胖東來聯(lián)名推出的“酒鬼·自由愛”新品。該產(chǎn)品上市后獲得一定市場關(guān)注，短期內(nèi)拉動了部分動銷。然而，在白酒行業(yè)整體需求疲軟、庫存高企的大背景下，單靠一款聯(lián)名產(chǎn)品能否持續(xù)帶動銷售、修復(fù)渠道信心，仍是未知數(shù)。
市場普遍認為，酒鬼酒當前的問題已非簡單的產(chǎn)品或營銷問題，而是涉及品牌定位、渠道管理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資金運營等多維度的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。若不能從根本上重建經(jīng)銷商信任、優(yōu)化現(xiàn)金流管理、提升產(chǎn)品競爭力，僅靠短期促銷或概念新品，恐難逆轉(zhuǎn)頹勢。
眼下，留給酒鬼酒的時間不多了。隨著白酒行業(yè)進入深度分化階段，頭部品牌持續(xù)擠壓中小酒企生存空間，區(qū)域酒企若不能快速找到差異化突圍路徑，或?qū)⒚媾R被邊緣化甚至淘汰的風(fēng)險。對于這家曾承載湘酒振興希望的老牌企業(yè)而言，如何在寒冬中守住基本盤，并真正實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將是未來一年最關(guān)鍵的考驗。