2025年以來(lái)，醫(yī)療信息化領(lǐng)域的三大領(lǐng)軍企業(yè)接連“暴雷”。

3月：思創(chuàng)醫(yī)惠子公司醫(yī)惠科技被工商銀行起訴，涉案金額高達(dá)5766萬(wàn)元。事件起因是原董事長(zhǎng)章笠中私自使用公章進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保，觸發(fā)了ST風(fēng)險(xiǎn)。此外，該公司在2019年至2020年間通過(guò)虛構(gòu)業(yè)務(wù)虛增利潤(rùn)，2020年虛增利潤(rùn)達(dá)8394萬(wàn)元，占當(dāng)年利潤(rùn)的67%，前董事長(zhǎng)因此被市場(chǎng)禁入10年。

11月13日：衛(wèi)寧健康實(shí)控人、原董事長(zhǎng)周煒因單位行賄罪一審被判處有期徒刑1年6個(gè)月，并處罰金20萬(wàn)元，其子公司深圳衛(wèi)寧中天也被罰款80萬(wàn)元。

11月17日：創(chuàng)業(yè)惠康原第一大股東葛航以5億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了6.23%的股份，并將全部10.06%的股份表決權(quán)委托給杭州更好智投，徹底失去了對(duì)公司的控制權(quán)。葛航因債務(wù)纏身，被迫通過(guò)“賣(mài)殼”來(lái)解決個(gè)人財(cái)務(wù)問(wèn)題。

就在行業(yè)動(dòng)蕩之際，11月17日，思創(chuàng)醫(yī)惠發(fā)布公告，公司第一大股東路楠（另一創(chuàng)始人）擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將其直接持有的6273.95萬(wàn)股股份（占總股本的5.61%）轉(zhuǎn)讓給公司董事兼總經(jīng)理魏乃緒控制的蒼南芯盛企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。至此，其總經(jīng)理魏乃緒成為實(shí)際控制人。雖然公司結(jié)束了“無(wú)主”狀態(tài)，但兩大創(chuàng)始人也皆已離場(chǎng)。

與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)惠康的新實(shí)控人杭州更好智投背后，是港股上市公司華檢醫(yī)療的出手。

行業(yè)三大領(lǐng)軍者接連“翻車(chē)”，讓醫(yī)療信息化這個(gè)看似穩(wěn)健的賽道，突然陷入“洗牌恐慌”。而更值得關(guān)注的是，風(fēng)波背后，行業(yè)早已悄悄切換了生存邏輯 —— 躺贏的時(shí)代結(jié)束了，真正的價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)或許才剛剛開(kāi)始。

01、暴雷不是偶然三重枷鎖壓垮頭部企業(yè)

醫(yī)療信息化絕非僅僅是“錦上添花”的技術(shù)概念，而是醫(yī)療行業(yè)的“數(shù)字基建”。

電子健康檔案使病歷擺脫了“紙上跑”的困境，智能診療系統(tǒng)助力醫(yī)生提升效率，物聯(lián)網(wǎng)則打通了診療的各個(gè)環(huán)節(jié)，其本質(zhì)在于通過(guò)技術(shù)重構(gòu)醫(yī)療服務(wù)、管理與科研的全流程。

更為關(guān)鍵的是，醫(yī)療信息號(hào)構(gòu)成了分級(jí)診療、遠(yuǎn)程醫(yī)療落地，DRG/DIP支付推行，檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)以及醫(yī)保商保一體化結(jié)算實(shí)現(xiàn)的“硬件底座”。若缺失這一基礎(chǔ)，眾多醫(yī)療改革政策將無(wú)從談起。

然而，正是這樣一個(gè)剛需賽道，近期頭部企業(yè)卻集體遭遇“翻車(chē)”。這絕非孤立的“黑天鵝事件”，而是行業(yè)周期調(diào)整、企業(yè)治理硬傷、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型失當(dāng)三重壓力疊加的必然結(jié)果。

首先，審視外部的行業(yè)周期震蕩，中國(guó)醫(yī)院的信息化需求并未出現(xiàn)斷崖式下滑，而是步入了“結(jié)構(gòu)性升級(jí)”的關(guān)鍵階段。2025年初，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《智慧醫(yī)療分級(jí)評(píng)價(jià)方法及標(biāo)準(zhǔn)（2025版）》征求意見(jiàn)函，無(wú)疑是最明確的信號(hào)——醫(yī)院信息化評(píng)級(jí)要求全面提升，意味著供應(yīng)商若仍固守舊有產(chǎn)品，無(wú)法滿足醫(yī)院的新需求。

其次，是內(nèi)部的治理頑疾。三家企業(yè)，均存在共同問(wèn)題——?jiǎng)?chuàng)始人/實(shí)控人“一言堂”，內(nèi)控機(jī)制形同虛設(shè)。思創(chuàng)醫(yī)惠前董事長(zhǎng)違規(guī)擔(dān)保、衛(wèi)寧健康實(shí)控人行賄、創(chuàng)業(yè)惠康前實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押失控，這些不合規(guī)背后，凸顯了企業(yè)內(nèi)部缺乏有效制衡的硬傷。

此外，醫(yī)療信息化行業(yè)還隱匿著一個(gè)無(wú)奈的潛規(guī)則，為獲取項(xiàng)目，供應(yīng)商往往需先行墊資。這對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流已是巨大考驗(yàn)，而若應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)換周期超過(guò)300天，資金回籠緩慢，資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)也已埋下。

最后，是壓垮駱駝的戰(zhàn)略枷鎖。面對(duì)行業(yè)變化，企業(yè)并非無(wú)所作為，但戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的“投入”未能轉(zhuǎn)化為“產(chǎn)出”，反而加劇了現(xiàn)金流危機(jī)。衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)惠康均投入巨資布局AI醫(yī)療，意圖搶占新賽道，卻遲遲未能實(shí)現(xiàn)規(guī)�；杖�；另一方面，原有核心產(chǎn)品的增長(zhǎng)動(dòng)力已然枯竭，新產(chǎn)品又未能及時(shí)補(bǔ)位，形成了“舊業(yè)務(wù)撐不起營(yíng)收，新業(yè)務(wù)帶不來(lái)利潤(rùn)”的斷檔局面。

而這背后，更值得深思的是整個(gè)醫(yī)療信息化行業(yè)所面臨的轉(zhuǎn)型陣痛——誰(shuí)能擺脫這三重枷鎖，誰(shuí)才能真正站穩(wěn)腳跟。

02、行業(yè)還有機(jī)會(huì)只是老辦法已不適用

醫(yī)療信息化在中國(guó)雖然起步較晚，但發(fā)展速度堪稱“跨越式”。截至2024年初，國(guó)家全民健康信息平臺(tái)已基本建成，20個(gè)省份中超過(guò)80%的三級(jí)醫(yī)院已接入省級(jí)平臺(tái)；更為關(guān)鍵的是，超過(guò)90%的三甲醫(yī)院已完成電子病歷（EMR）、影像存檔系統(tǒng)（PACS）等核心信息化系統(tǒng)的部署，基礎(chǔ)“數(shù)字基建”已落地生根。

從以上2024年中標(biāo)金額來(lái)看，衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康的表現(xiàn)都非常亮眼，超過(guò)億元。

而在繁榮表象之下，醫(yī)院信息化的底層邏輯正在發(fā)生變遷，建設(shè)從“大規(guī)模新建”的增量時(shí)代，逐步邁入“優(yōu)化維護(hù)+升級(jí)迭代”的存量時(shí)代，市場(chǎng)容量不再野蠻增長(zhǎng)。此外，集采、DRG/DIP支付改革、醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)調(diào)整、檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)等政策的影響下，公立醫(yī)院的盈利空間被壓縮，擴(kuò)張步伐放緩，對(duì)信息化的支出變得格外審慎，項(xiàng)目審批周期延長(zhǎng)、預(yù)算削減成為常態(tài)。

這種市場(chǎng)變化，直接反映在頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)報(bào)表上——2025年前三季度，主流醫(yī)療信息化企業(yè)幾乎集體虧損，營(yíng)收增速集體“失速”。

2025年前三季度，中國(guó)主要醫(yī)療信息化企業(yè)幾乎均處于虧損狀態(tài)。

衛(wèi)寧健康：營(yíng)收下滑32%，新舊業(yè)務(wù)銜接斷層

營(yíng)收同比大幅下降32.27%，凈利潤(rùn)更是虧損2.48億元（同比降280%），核心問(wèn)題在于“收入收縮+新品滯后+成本高企”的三重?cái)D壓：

收入端“失血”：客戶需求遞延、招投標(biāo)推遲、項(xiàng)目驗(yàn)收變慢，導(dǎo)致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模下滑；同時(shí)優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)（部分關(guān)�；騽冸x），該板塊收入暴跌66.24%，雪上加霜。

新品“接不上力”：作為“1+X”戰(zhàn)略核心的新一代數(shù)智化產(chǎn)品WiNEX（定位“以技術(shù)、業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)融合重構(gòu)醫(yī)療服務(wù)”，覆蓋全場(chǎng)景醫(yī)療數(shù)字化需求）仍處于升級(jí)替換階段，未能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定收入，無(wú)法彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的缺口。

成本“壓不住”：人工等剛性成本未減，還疊加了資產(chǎn)減值損失、補(bǔ)繳稅款及滯納金等額外支出，利潤(rùn)被直接侵蝕。

創(chuàng)業(yè)慧康：營(yíng)收降26%，研發(fā)投入與資金壓力雙殺

營(yíng)收同比下滑26.26%，凈利潤(rùn)虧損1.07億元（同比降281%），本質(zhì)是“收入端收縮+支出端高企”的雙向擠壓：

收入端“拖后腿”：與行業(yè)大環(huán)境一致，客戶需求延后、招投標(biāo)與項(xiàng)目驗(yàn)收不及預(yù)期，直接拉低營(yíng)收。

支出端“扛不住”：新一代智慧醫(yī)院核心系統(tǒng)HI-HIS（支撐大型醫(yī)院及醫(yī)療集團(tuán)數(shù)字化轉(zhuǎn)型）處于業(yè)務(wù)磨合階段，研發(fā)費(fèi)用同比大增20.54%；同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等支出居高不下。

還有“隱性拖累”：上年同期有大額存單利息收入，今年缺失這筆收益，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比暴漲82%。創(chuàng)業(yè)慧康的利潤(rùn)進(jìn)一步受到0.6%的跌幅影響。

值得一提的是，該公司與飛利浦合作開(kāi)發(fā)的電子病歷系統(tǒng)CTasy（現(xiàn)已更名為飛悅康CareSync）整合至AI云生態(tài)圈。目前，該系統(tǒng)正積極推進(jìn)與“慧康云戰(zhàn)略”的深度融合。

思創(chuàng)醫(yī)惠：營(yíng)收微增6.9%，但主營(yíng)業(yè)務(wù)“造血”能力不足

盡管營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.95%，凈利潤(rùn)卻仍虧損0.07億元，核心問(wèn)題在于“核心業(yè)務(wù)收縮、盈利薄弱及減值拖累”：

核心業(yè)務(wù)“斷檔”：子公司醫(yī)惠科技（創(chuàng)始人章笠中涉嫌重大財(cái)務(wù)造假）不再納入合并范圍，導(dǎo)致醫(yī)療板塊核心收入支撐不足，應(yīng)收賬款、存貨等核心資產(chǎn)大幅下降。

主營(yíng)業(yè)務(wù)“不賺錢(qián)”：營(yíng)業(yè)成本同比上漲14.51%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，再加上銷(xiāo)售、管理等剛性費(fèi)用，扣非凈利潤(rùn)實(shí)際虧損1.58億元，全靠處置醫(yī)惠科技股權(quán)及房產(chǎn)的1.53億元非經(jīng)常性損益“輸血”。

減值與財(cái)務(wù)費(fèi)用“啃利潤(rùn)”：信用減值損失3276萬(wàn)元、資產(chǎn)減值損失1583萬(wàn)元，再疊加1990萬(wàn)元的高額財(cái)務(wù)費(fèi)用，利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。

然而，切勿誤以為“行業(yè)不行了”——醫(yī)院的信息化需求并未出現(xiàn)斷崖式下滑，反而在“結(jié)構(gòu)性升級(jí)”中蘊(yùn)藏著巨大機(jī)遇。

《2023-2024年度中國(guó)醫(yī)院信息化狀況調(diào)查報(bào)告》的數(shù)據(jù)極具說(shuō)服力。僅有19.7%的醫(yī)院電子病歷達(dá)到五級(jí)及以上（支持全流程閉環(huán)管理），絕大多數(shù)醫(yī)院仍停留在基礎(chǔ)數(shù)字化階段，數(shù)智化轉(zhuǎn)型缺口巨大；僅有37%的臨床業(yè)務(wù)系統(tǒng)整合了AI輔助診斷模塊，能集成多類(lèi)醫(yī)療數(shù)據(jù)的三級(jí)醫(yī)院僅占40.5%，二級(jí)醫(yī)院比例更低；遠(yuǎn)程醫(yī)療開(kāi)展率不足半數(shù)（三級(jí)醫(yī)院41.33%、二級(jí)醫(yī)院38.73%），線上線下數(shù)據(jù)共享率僅62.1%——這些都是亟待填補(bǔ)的“升級(jí)空白”。

資金端的信號(hào)更為明確。90.07%的醫(yī)院均有年度信息化預(yù)算，其中三級(jí)醫(yī)院的預(yù)算覆蓋率高達(dá)96.97%；而且三級(jí)醫(yī)院的投入力度不容小覷，36.79%的三級(jí)醫(yī)院年均信息化投入超過(guò)1000萬(wàn)元，14.88%的投入在2000萬(wàn)至5000萬(wàn)區(qū)間。

更直接的證據(jù)來(lái)自近期的采購(gòu)市場(chǎng)。僅以近日醫(yī)療信息化相關(guān)項(xiàng)目發(fā)布的采購(gòu)需求來(lái)看，總額逾5.2億（單個(gè)項(xiàng)目預(yù)算在十幾萬(wàn)到上億元不等）。項(xiàng)目類(lèi)型包括區(qū)域醫(yī)共體、中試基地建設(shè)、單體醫(yī)院信息化建設(shè)等，其中10個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)標(biāo)/采購(gòu)時(shí)間均在2025年12月。

因此，結(jié)論顯而易見(jiàn)。醫(yī)療信息化行業(yè)并未衰退，反而蘊(yùn)藏著眾多增量機(jī)遇。而當(dāng)前，行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)“洗牌式升級(jí)”。

03、不破不立新篇章下AI+生態(tài)是醫(yī)療信息化關(guān)鍵

2025年初，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《智慧醫(yī)療分級(jí)評(píng)價(jià)方法及標(biāo)準(zhǔn)（2025版）》征求意見(jiàn)函發(fā)布，若正式落地即將取代2018年版標(biāo)準(zhǔn)，為行業(yè)按下“升級(jí)快進(jìn)鍵”，同時(shí)也為廠商劃定了“生存紅線”。

政策升維：AI、閉環(huán)、協(xié)同成為評(píng)估硬性門(mén)檻

新標(biāo)準(zhǔn)全面重構(gòu)了評(píng)價(jià)邏輯，倒逼行業(yè)告別低水平競(jìng)爭(zhēng)：

框架升級(jí)：從單一的電子病歷系統(tǒng)，拓展為“智慧醫(yī)療、智慧服務(wù)、智慧管理”三位一體；評(píng)級(jí)調(diào)整為1-8級(jí)（取消0級(jí)），門(mén)檻顯著提升。

核心硬要求：

閉環(huán)管理：5級(jí)起需實(shí)現(xiàn)區(qū)域數(shù)據(jù)查詢，7級(jí)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)利用，覆蓋22個(gè)臨床場(chǎng)景的實(shí)時(shí)監(jiān)控。

區(qū)域協(xié)同：5級(jí)必須達(dá)到跨機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)結(jié)果互認(rèn)，7級(jí)支持診療信息雙向共享。

AI標(biāo)配：7-8級(jí)新增17項(xiàng)AI高階要求（如輔助診療、病歷生成等）。

數(shù)據(jù)否決：質(zhì)量或應(yīng)用率低于80%，相關(guān)條目直接得0分。

政策的“破”，正是行業(yè)的“立”。暴雷的頭部企業(yè)紛紛迎來(lái)變局，背后是行業(yè)向“規(guī)范+高質(zhì)量”轉(zhuǎn)型的必然趨勢(shì)。

頭部變局：治理重構(gòu)與生態(tài)整合并行

衛(wèi)寧健康原實(shí)控人周煒涉刑后，創(chuàng)始人之一劉寧出任董事長(zhǎng)，而周煒之子周成（1994年生）被提名為非獨(dú)立董事，但“家族化治理”引發(fā)內(nèi)控?fù)?dān)憂。

思創(chuàng)醫(yī)惠原董事長(zhǎng)暴雷后一個(gè)月，其第一大股東路楠（中瑞思創(chuàng)創(chuàng)始人）曾嘗試將公司的控制權(quán)變更為蒼南縣財(cái)政局，后被浙江省國(guó)資委駁回。目前，思創(chuàng)醫(yī)惠董事長(zhǎng)許益冉、總經(jīng)理魏乃緒（實(shí)控人）均是去年底加入公司。

而華檢醫(yī)療收購(gòu)創(chuàng)業(yè)惠康，并非簡(jiǎn)單的 “抄底”，而是行業(yè)重構(gòu)的信號(hào) —— 醫(yī)療信息化正從 “野蠻生長(zhǎng)” 向 “規(guī)范高質(zhì)量發(fā)展” 轉(zhuǎn)型，并購(gòu)整合與生態(tài)協(xié)同成為破局關(guān)鍵。

交易完成后，華檢醫(yī)療將持有創(chuàng)業(yè)慧康約12.64% 表決權(quán)，并通過(guò)提名董事會(huì)11席中的6席（含主席及法定代表）實(shí)現(xiàn)控制，創(chuàng)業(yè)慧康也將成為其附屬公司并納入合并報(bào)表。

華檢看中的是創(chuàng)業(yè)慧康的稀缺核心價(jià)值，3億份健康檔案+1億份電子病歷的“數(shù)據(jù)燃料”、BsoftGPT與APTS早診系統(tǒng)（早診率提升42%）的AI先發(fā)優(yōu)勢(shì)、覆蓋30多個(gè)省市7000多家醫(yī)療用戶的渠道資源。

雙方或?qū)⑿纬申P(guān)鍵協(xié)同效應(yīng)：

數(shù)據(jù)+算法：互補(bǔ)優(yōu)化AI模型，升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品。

渠道+市場(chǎng)：華檢1700多家三級(jí)醫(yī)院IVD網(wǎng)絡(luò)與創(chuàng)業(yè)慧康用戶資源交叉，推動(dòng)閉環(huán)解決方案。

資本+產(chǎn)業(yè)：通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，解決AI醫(yī)療“投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)”的痛點(diǎn)。

IDC預(yù)測(cè)，2023-2028年中國(guó)醫(yī)療軟件系統(tǒng)市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.7%，2028年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到357.5億元，醫(yī)療大數(shù)據(jù)、AI等細(xì)分領(lǐng)域增速領(lǐng)先。

行業(yè)“舊時(shí)代”落幕，高質(zhì)量增長(zhǎng)新周期開(kāi)啟。破局核心早已明確，AI是技術(shù)引擎，生態(tài)是競(jìng)爭(zhēng)壁壘，抓住這兩大關(guān)鍵詞，才能在行業(yè)變革中站穩(wěn)腳跟。

大洗牌之后，留下的或許是那些真正能夠穿越周期的強(qiáng)者。