站在中證紅利的肩膀上不是月月，勝似月月三劍客齊聚? 自由現(xiàn)金流? Smartbeta均衡配置之道

上周寫了一篇《月月分紅的紅利基金，有哪些？需要嗎？》，盤點(diǎn)了下市場上今年迄今堅(jiān)持月月派息的紅利類基金。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，易方達(dá)旗下的幾只并非月月派息的紅利類基金，反而成了文章隱形 “主角”。

一方面，我自己的統(tǒng)計(jì)顯示，易方達(dá)幾只季度派息的紅利基金，依靠更低的費(fèi)率和運(yùn)作，收益有超額；

另一方面，也是許多讀者交口稱贊的，易方達(dá)幾只季度派息的基金錯位派息，一攬子恰好也能月月收息。

顯然，基民對于紅利類基金的需求是多元化的。這也讓我想到了另一個問題：站在2025 年的當(dāng)下，一個紅利類基金的投資組合，應(yīng)該如何構(gòu)建？

EarlETF 的老讀者應(yīng)該記得，在討論行業(yè)中性紅利策略的時(shí)候，我聊過通過配置三類紅利指數(shù)實(shí)現(xiàn)更平穩(wěn)的收益。

但時(shí)過境遷，這幾年紅利類基金大發(fā)展，以及自由現(xiàn)金流、Smartbeta 類基金的加入，使得我們有了更多的選擇空間，所以可以重新來聊聊這個問題了。

討論紅利類投資，即使站在 2025 年，中證紅利指數(shù)依然是一個繞不開的指數(shù)。

很簡單的道理，中證紅利指數(shù)目前的編制規(guī)則，也就是基于股息率加權(quán)的核心，始于 2013 年 7 月 2 日，這意味著在探討這一簡單投資規(guī)則為何能發(fā)揮如此神奇效果的問題上，我們有十年以上的真實(shí)數(shù)據(jù)，不存在過擬合的問題，可以放心作為討論的起點(diǎn)。

由于這次調(diào)整于年末生效，所以下圖是 2014 年迄今的走勢，9.5% 的年化收益，以及 2016 年之后穩(wěn)扎穩(wěn)打的走勢，很是宜人。

當(dāng)然，更重要的是，2019 年 11 月 26 日，我們就有了首只跟蹤中證紅利指數(shù)的 ETF 產(chǎn)品 ——紅利 ETF 易方達(dá) (515180)，0.15% 管理費(fèi) + 0.05% 托管費(fèi)的低費(fèi)率，也讓我們有了真實(shí)的歷史數(shù)據(jù)，去觀察跟蹤這個指數(shù)的實(shí)際收益 —— 畢竟真實(shí)世界運(yùn)作的基金，還要考慮股息稅、跟蹤損耗等問題。

從下表可以看到，早年依托打新增厚，ETF 有超額，隨后伴隨打新不再，則是出現(xiàn)一定的損耗，進(jìn)入 2025 年，伴隨基金規(guī)模的增大，跟蹤漸入佳境，今年的凈值收益率甚至還略好于中證紅利全收益指數(shù)減去管理費(fèi)和托管費(fèi)的水平。

易方達(dá)的這只紅利 ETF 采用的是年度分紅的策略，已經(jīng)連續(xù) 6 年分紅，均是 10 月末發(fā)放分紅，近三年的分紅比率都在 4% 以上。

當(dāng)然，正如此前聊過的，許多的基民，熱愛月月分紅，那種每月有現(xiàn)金流到手的感覺，是一種凈值上漲無法比擬的幸福感。行為金融學(xué)的研究也揭示了，這種高頻的小幸福，是有助于持有者對抗市值波動的風(fēng)險(xiǎn)的。

所以，就有了那篇月月分紅文章下讀者的自來水，給我發(fā)來了易方達(dá)旗下三只紅利基金的巧構(gòu)思。這三只基金都是季度派息，但是派息月份恰好錯開，同時(shí)買三只，就可能實(shí)現(xiàn)月月收息。而且有 A 股有港股，也實(shí)現(xiàn)了多元化。

分紅，固然重要，但我想困擾更多紅利玩家的，或許還是對 “更好的” 紅利的追求。

比如在牛市進(jìn)攻性更強(qiáng)一些，行業(yè)更分散多元化一些，尤其是在紅利類資產(chǎn)已經(jīng)漲了幾年的當(dāng)下，如何挖潛，成了紅利玩家的重要期盼。

從過往全市場的實(shí)踐，無外乎兩條路。向上發(fā)掘紅利的前置，即自由現(xiàn)金流；向深挖掘，引入更多 Smartbeta 因子。

第一條，是紅利類玩家耳熟能詳?shù)倪M(jìn)化版 —— 自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流指數(shù)，顧名思義就是不再以實(shí)際派發(fā)的股息論英雄，而是改用企業(yè)的自由現(xiàn)金流做篩選指標(biāo)。畢竟，派息比率其實(shí)企業(yè)有很大的自由裁量權(quán)，而自由現(xiàn)金流可是硬指標(biāo)。

以自由現(xiàn)金流 ETF 易方達(dá)（159222）跟蹤的國證自由現(xiàn)金流指數(shù)為例，自指數(shù)基日 2012 年 12 月 31 日至 2025 年 11 月 16 日，其全收益指數(shù)年化收益率近 20%，年化波動率為 23%。

而且，與萬得全 A 相比，國證自由現(xiàn)金流全收益指數(shù)能夠保持相對更為穩(wěn)定的收益表現(xiàn)，股息率也相對更高，充裕的自由現(xiàn)金流為增厚股東分紅回報(bào)創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)條件。

這也意味著，投資者在持有相關(guān)產(chǎn)品的過程中，不僅有望通過資產(chǎn)增值獲得收益，還能夠定期獲得股息收入，進(jìn)一步提升投資的整體回報(bào)水平。

在行業(yè)分布上，該指數(shù)既覆蓋了石油石化、煤炭等傳統(tǒng)高股息行業(yè)，這些行業(yè)通常具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)，能夠?yàn)橹笖?shù)提供堅(jiān)實(shí)的業(yè)績支撐；也包括了電力設(shè)備、通信等成長性較強(qiáng)的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段能夠?yàn)橹笖?shù)帶來新的增長動力。

這種行業(yè)分布特征也使得指數(shù)兼具彈性和韌性。例如，2021 年初至 2024 年初，大盤震蕩回調(diào)，該指數(shù)逆勢漲超 100%。

第二個思路，則是近期提及過的價(jià)值 100 指數(shù) (980081.CNI)，之前寫過詳細(xì)的介紹，《價(jià)值流 “三項(xiàng)全能” 來也，10 年年化 10.93%》，簡單來說，這個指數(shù)是使用了估值 (市盈率)、股息、自由現(xiàn)金流三套因子來篩選，既能囊括所有的行業(yè)，也能多角度符合選股。

跟蹤這一指數(shù)的價(jià)值ETF (159263)于今年 6 月底成立了，場外聯(lián)接基金 (A 份額：025497，C 份額：025498) 也于九月底成立了。

有了自由現(xiàn)金流和價(jià)值 100 這樣的新型穩(wěn)健流指數(shù)之后，中證紅利指數(shù)是否可以忽略不計(jì)了呢？

我并不這么認(rèn)為。

一方面，作為歷史悠久的標(biāo)桿性指數(shù)，中證紅利指數(shù)有大量可靠的歷史表現(xiàn)以開發(fā)各種輔助研判的指標(biāo) (比如 40 日收益差)，這是其作為整個穩(wěn)健類資產(chǎn)標(biāo)桿不可動搖的地位。

更何況，在股息率上，中證紅利還是有優(yōu)勢。下表是我計(jì)算的這三個指數(shù)的股息貢獻(xiàn)率，是采用指數(shù)的全收益指數(shù)和價(jià)格指數(shù)計(jì)算幾何超額而來，可以比較客觀的衡量股息對指數(shù)收益的貢獻(xiàn)?？傮w來看，中證紅利指數(shù)最近三年的股息貢獻(xiàn)率總體比較高。

更何況，中證紅利指數(shù)的 ETF 產(chǎn)品畢竟歷史悠久，紅利 ETF 易方達(dá) (515180) 按年分紅也形成了穩(wěn)定的預(yù)期。

另一方面，自由現(xiàn)金流和價(jià)值 100 畢竟是去年剛剛完成指數(shù)編制規(guī)則的指數(shù)，今年不過剛剛有 ETF 跟蹤，關(guān)于指數(shù)和 ETF 運(yùn)作，還需要更多的歷史數(shù)據(jù)去驗(yàn)證回溯往績的有效性。

更何況，無論是哪個指數(shù)，都不可能在所有的市場環(huán)境下都適配。

畢竟，這三個指數(shù)在行業(yè)分布上，都各有特色。

從下圖可以看到，自 2016 年以來，無論是從滾動 1 年回報(bào)還是滾動 1 年回撤角度來看，這三個指數(shù)都有相對走強(qiáng)的好時(shí)光，也難免有低迷期。

相比之下，我回測的以這三個指數(shù)等權(quán)重并再平衡的 “等權(quán)重” 指數(shù)，有更小的回撤，相對更穩(wěn)定的收益分布。

下表是這三個指數(shù)和等權(quán)重策略的收益特性對比，請注意最大回撤還有潰瘍指標(biāo) (Ulcer Index, UI)，可以看到等權(quán)重都有更好的體驗(yàn)。

所以，答案已經(jīng)很清晰了。

對于追求穩(wěn)健的紅利投資者而言，與其在 “三劍客”—— 中證紅利、自由現(xiàn)金流和價(jià)值 100—— 之間 “三選一” 或 “二選一”，試圖押注那個階段性最強(qiáng)的，不如 “我全都要”，將三者均衡配置。

這樣，我們既保留了紅利這個久經(jīng)考驗(yàn)、股息貢獻(xiàn)穩(wěn)定的 “壓艙石”；也通過自由現(xiàn)金流和價(jià)值指數(shù)這兩個新工具，在行業(yè)上做了互補(bǔ)，博取了潛在的超額收益。

從回測數(shù)據(jù)看，這樣的配置策略在過去幾年提供了更平滑的凈值曲線和更小的回撤，體驗(yàn)更佳。

對于希望 “既要當(dāng)期分紅，又要未來價(jià)值，還想兼顧行業(yè)多元化” 的投資者來說，這或許就是 2025 年當(dāng)下，一個 “站在紅利肩膀上” 的、更均衡的答案。