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北京時(shí)間 2025 年 11 月 17 日美股盤前，華住發(fā)布了 2025 年 3 季度財(cái)報(bào)，伴隨休閑旅游需求的旺盛以及公司的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司整體業(yè)績持續(xù)改善，超出市場預(yù)期，具體來看：

1、RevPAR 環(huán)比有所修復(fù)。從最核心的經(jīng)營指標(biāo)每間可售房收入（RevPAR）看，三季度華住每間可售房收入為 256 元/晚，扭轉(zhuǎn)了連續(xù) 5 個(gè)季度同比下滑的趨勢，和去年同期基本持平，小幅超出市場預(yù)期。

量價(jià)拆分來看，由于華住戰(zhàn)略性將新開門店的重心從經(jīng)濟(jì)型酒店轉(zhuǎn)移到中端&中高端品牌，平均日房價(jià)（ADR）由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長 1%。入住率（OCC）在行業(yè)整體修復(fù)下降幅環(huán)比收窄。

而歐洲市場隨著國際旅游市場的復(fù)蘇，RevPAR 同比增長 6.5% 達(dá)到 87 歐元/晚，從量價(jià)的貢獻(xiàn)上看，主要是客流量提升帶動(dòng)入住率（OCC）同比增長了 4.6%，ADR 則保持穩(wěn)定。

2、中高檔酒店占比進(jìn)一步提升。在整個(gè)行業(yè)經(jīng)過 2024 年加速開店后，雖然整體加盟商投資意愿降溫，但華住的開店節(jié)奏卻逆勢加速。截止三季度末公司凈新開酒店 1554 家，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，絕大多數(shù)新開店都屬于中高端及以上品牌（全季、桔子精選、漫心等）。

3、加盟業(yè)務(wù)環(huán)比提速。Q3 華住集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收 69.6 億元，同比增長 8.1%，超出二季度公司的指引上限（指引為 2%-6%）。

其中加盟業(yè)務(wù)受益于公司供應(yīng)鏈整合能力的增強(qiáng)，加盟商簽約強(qiáng)勁，同比增長 27.2%，環(huán)比二季度再次提速，占集團(tuán)營收的比例同比提升 7.1pct 達(dá)到 47.5%。直營業(yè)務(wù)同比下滑 5.5%，核心問題在于老舊酒店（尤其是高線市場）競爭力不足。

4、輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。由于公司輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，抵消了客單價(jià)下滑對(duì)毛利端的拖累，整體毛利率保持平穩(wěn)。（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率更高）。

費(fèi)用端，為了支撐新店的推廣和會(huì)員體系的運(yùn)營，三季度華住加大了營銷費(fèi)用的投放，但伴隨公司數(shù)字化帶來的經(jīng)營效率的提升，管理費(fèi)用率大幅下降，最終，華住調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 25.1 億元，同比增長 18%，超出市場一致預(yù)期（23.4 億元）。

5、四季度指引增長 2%-6%。公司指引四季度總收入同比增長 2%-6%，如果剔除 DH 業(yè)務(wù)，核心業(yè)務(wù)增速同比增長 3%-7%，結(jié)合公司電話會(huì)信息，考慮到三季度 RevPAR 全面企穩(wěn)，公司管理層對(duì)四季度呈謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

海豚君整體觀點(diǎn)：

首先，華住作為國內(nèi)酒旅行業(yè)的龍頭，自身的財(cái)報(bào)往往可以反應(yīng)酒旅行業(yè)的邊際變化。通過這次財(cái)報(bào)，我們可以更加確定兩個(gè)現(xiàn)象：

1）三季度國內(nèi)整體酒旅行業(yè)的供需格局邊際向好：首先，從反應(yīng)需求測的入住率（OCC）上看，三季度的下滑趨勢在明顯收窄，而華住的平均日房價(jià)（ADR）作為衡量酒旅行業(yè)競爭健康度的重要指標(biāo)，在三季度首次轉(zhuǎn)正，再結(jié)合電話會(huì)信息，國內(nèi)酒店在供給測不再快速增長，共同表明在需求沒有進(jìn)一步惡化的情況下，酒旅行業(yè)的供需格局正在逐步趨于平衡。

2）行業(yè)集中度在向頭部加速集中：在行業(yè)整體供給放緩的背景下，Q3 華住單季度凈新開了 564 家酒店，增速創(chuàng)近三年新高，再結(jié)合調(diào)研信息，可以清晰得出的結(jié)論是在嚴(yán)峻的市場競爭（ADR 下滑、成本高企）下，市場正在加速淘汰缺乏品牌、會(huì)員和技術(shù)支撐的單體酒店，而優(yōu)質(zhì)的酒店資產(chǎn)也正在加速向華住為代表的具有優(yōu)秀管理能力的頭部連鎖品牌集中。

反應(yīng)到華住自身的報(bào)表端，管理費(fèi)用率的大幅下降以及再創(chuàng)新高的核心經(jīng)營利潤率（29.4%）都說明伴隨公司規(guī)模效應(yīng)和輕資產(chǎn)模式下經(jīng)營杠桿的釋放，總部的管理和技術(shù)系統(tǒng)能夠以極低的邊際成本進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張的，并不斷強(qiáng)化自身的競爭壁壘，這也是海豚君最滿意的地方。

另外，結(jié)合電話會(huì)內(nèi)容和調(diào)研信息，伴隨華住供應(yīng)鏈整合能力的提升、供應(yīng)商合作的優(yōu)化，目前的品牌升級(jí)進(jìn)展也較為亮眼。

以漢庭 3.5-4.0 的升級(jí)為例，4.0 版本的產(chǎn)品競爭力顯著提升，核心體現(xiàn)在更高的質(zhì)價(jià)比以及更短的建造周期，這也進(jìn)一步加大了漢庭在下沉市場的競爭力。這一點(diǎn)也可以復(fù)用在華住其他條線的品牌升級(jí)中。更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長橋App【動(dòng)態(tài)-投研】欄目同名文章。

以下為詳細(xì)解讀

一、RevPAR 環(huán)比有所修復(fù)

照例在解讀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)前，我們先從更底層的經(jīng)營數(shù)據(jù)層面，觀察華住一季度的表現(xiàn)。

1.1 供給放緩，需求回暖，供需格局改善

從最核心的經(jīng)營指標(biāo)每間可售房收入（RevPAR）看，三季度華住每間可售房收入為 256 元/晚，扭轉(zhuǎn)了連續(xù) 5 個(gè)季度同比下滑的趨勢，和去年同期基本持平，小幅超出市場預(yù)期。

量價(jià)拆分來看，由于華住戰(zhàn)略性將新開門店的重心從經(jīng)濟(jì)型酒店轉(zhuǎn)移到中端&中高端品牌，疊加行業(yè)整體供給側(cè)增加幅度放緩，平均日房價(jià)（ADR）由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增長 1%，達(dá)到 304 元/晚。

入住率（OCC）在行業(yè)整體修復(fù)下降幅也環(huán)比收窄，下降 0.8pct 達(dá)到 84.1%。根據(jù)公司在電話會(huì)交流的信息，三季度國內(nèi)休閑旅游市場穩(wěn)定增長，但商務(wù)需求整體依然疲軟，但整體有所回暖。

1.2 海外市場復(fù)蘇，以價(jià)換量

歐洲市場隨著國際旅游市場的復(fù)蘇，RevPAR 同比增長 6.5% 達(dá)到 87 歐元/晚，從量價(jià)的貢獻(xiàn)上看，主要是客流量提升帶動(dòng)入住率（OCC）同比增長了 4.6%，ADR 則保持穩(wěn)定。

1.3 開店速度創(chuàng)三年以來新高

在整個(gè)行業(yè)經(jīng)過 2024 年加速開店后，雖然整體加盟商投資意愿降溫，但華住的開店節(jié)奏卻逆勢加速。

截止三季度末公司凈新開酒店 1554 家，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，絕大多數(shù)新開店都屬于中高端及以上品牌（全季、桔子精選、漫心等）。和年初制定的 1700 家凈新開酒店數(shù)量相比，進(jìn)度也遙遙領(lǐng)先。

背后核心反應(yīng)的還是在嚴(yán)峻的市場競爭（ADR 下滑、成本高企）下，市場正在加速淘汰缺乏品牌、會(huì)員和技術(shù)支撐的單體酒店，而優(yōu)質(zhì)的酒店資產(chǎn)也正在加速向華住為代表的具有優(yōu)秀管理能力的頭部連鎖品牌集中。

此外，海外業(yè)務(wù)方面，公司在電話會(huì)中表示會(huì)加速東南亞、中東的布局，合作當(dāng)?shù)匚飿I(yè)資源，目標(biāo) 3-5 年形成規(guī)模，值得期待。

二、加盟業(yè)務(wù)環(huán)比提速

2.1 集團(tuán)整體營收超出指引上限

Q3 華住集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收 69.6 億元，同比增長 8.1%，超出二季度公司的指引上限（指引為 2%-6%）。

其中加盟業(yè)務(wù)受益于公司供應(yīng)鏈整合能力的增強(qiáng)，加盟商簽約強(qiáng)勁，同比增長 27.2%，環(huán)比二季度再次提速，占集團(tuán)營收的比例同比提升 7.1pct 達(dá)到 47.5%，加盟業(yè)務(wù)高增長是公司超預(yù)期的關(guān)鍵。

直營業(yè)務(wù)同比下滑 5.5%，核心問題在于老舊酒店（尤其是高線市場）競爭力不足。

2.2 輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升

由于公司輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，抵消了客單價(jià)下滑對(duì)毛利端的拖累，整體毛利率保持平穩(wěn)。（加盟模式節(jié)省租金、人力等剛性成本，毛利率更高）

具體來看，對(duì)比去年同期，除了租金占比有所提升拖累毛利外，水電成本、人力成本、折舊、物料這幾項(xiàng)費(fèi)用占直營收入比重實(shí)際是基本持平。

2.3 費(fèi)用率大幅下滑

費(fèi)用端，為了支撐新店的推廣和會(huì)員體系的運(yùn)營，三季度華住加大了營銷費(fèi)用的投放，但伴隨公司數(shù)字化帶來的經(jīng)營效率的提升，管理費(fèi)用率大幅下降，最終，華住調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 25.1 億元，同比增長 18%，超出市場一致預(yù)期（23.4 億元）。

<正文完>

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