作者 | 城投君

11月14日，南京高科股份有限公司（以下簡稱“南京高科”或“公司”）發(fā)布公告稱，公司控股股東南京新港開發(fā)有限公司持有的1.4119.361萬股股份被繼續(xù)凍結(jié)，占其所持股份比例23.49%，占公司總股本比例8.16%。凍結(jié)原因為平安信托有限責任公司申請執(zhí)行相關(guān)法律程序，凍結(jié)期限至2028年11月12日。南京新港開發(fā)有限公司正積極處理凍結(jié)事項，公司將持續(xù)披露進展。

三度凍結(jié)：一場歷時三年的擔保連鎖反應(yīng)

2022年11月29日，控股股東南京新港持有公司的2.29億股股份因平安信托與季昌群、南京新港保證合同糾紛一案被凍結(jié)，占其持有公司股份總數(shù)的38.1%。2024年12月，廣東省高級人民法院判決季昌群、南京新港償付本息及律師費15.70億元，并承擔案件受理費、保全費等費用。南京新港已按照終審判決清償了7.065億元，涉及被凍結(jié)的公司0.88億股權(quán)相應(yīng)解除凍結(jié)，占原凍結(jié)股份的38.34%。

南京高科成立于1992年7月4日，原名為南京新港經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)股份有限公司，是經(jīng)南京市經(jīng)濟體制改革委員會批準，由南京新港開發(fā)總公司（以下簡稱“南京新港”）、南京港務(wù)管理局和南京市國際信托投資公司等十家單位共同發(fā)起，以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司，初始股本總額9600萬元，并于1997年在上海證券交易所掛牌上市交易。目前，公司形成了以房地產(chǎn)、市政業(yè)務(wù)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)為主的多元化經(jīng)營結(jié)構(gòu)，前兩大業(yè)務(wù)立足南京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)和經(jīng)營的同時，擴展至南京棲霞區(qū)全市場；股權(quán)投資業(yè)務(wù)通過股權(quán)直投及基金投資模式運營，項目區(qū)域及行業(yè)分布廣泛。

經(jīng)數(shù)次資本公積轉(zhuǎn)增股本，截至2024年末，南京高科注冊資本和股本均為17.3億元，公司控股股東南京新港開發(fā)有限公司（原名南京新港開發(fā)總公司）持股比例為34.74%，實際控制人為南京市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督委員會（南京市國資委）。

業(yè)績透視：股權(quán)投資撐利潤，地產(chǎn)拖累現(xiàn)金流

公開數(shù)據(jù)顯示，南京高科2025年三季度營業(yè)收入24億元，同比上漲58.11%，利潤總額25.21億元，凈利潤24.63億元，同比上漲32.89%；總資產(chǎn)403.23億元，總負債194.38億元，資產(chǎn)負債率48.21%；凈資產(chǎn)208.85億元，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額6.72億元。

南京高科2024年營業(yè)收入19.8億元，同比下降58.16%，利潤總額15.08億元，凈利潤16.41億元，同比上漲10.71%；總資產(chǎn)383.95億元，總負債184.19億元，資產(chǎn)負債率47.97%；有息負債總額為95億元，占總資產(chǎn)的比例為24.74%。凈資產(chǎn)199.76億元，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-5.01億元。

南京高科主業(yè)涵蓋房地產(chǎn)開發(fā)銷售、市政基礎(chǔ)設(shè)施承建、股權(quán)投資、藥品銷售等。

2024年公司房地產(chǎn)開發(fā)銷售業(yè)務(wù)營業(yè)收入5.57億元，包括商品房項目結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)收入5.17億元、經(jīng)濟適用房項目結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)收入250.6萬元、委建代建項目結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)收入3772.29萬元，同比減少84.09%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)涵蓋保障房及商品房開發(fā)業(yè)務(wù)，投資規(guī)模較大，但當前房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，尚需關(guān)注商品房業(yè)務(wù)后續(xù)資金平衡、銷售及盈利實現(xiàn)情況。

公司市政業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入11.54億元，同比減少5.67%，其中市政工程營收8.08億元、園區(qū)管理及服務(wù)營收3.46主要圍繞棲霞區(qū)開展，整體運營較為平穩(wěn)；股權(quán)投資業(yè)務(wù)定位清晰，投資規(guī)模增長且整體風險較為可控，并積極拓展基金投資業(yè)務(wù)。股權(quán)投資業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)投資收益22.94億元，同比增加16.74%；實現(xiàn)公允價值變動收益2477.85萬元。

利潤分配壓力：未分配利潤高企的隱憂

受益于較好的資產(chǎn)收益性及平穩(wěn)的業(yè)務(wù)發(fā)展，南京高科公司利潤留存較為豐厚并助推自有資本實力增長，財務(wù)杠桿率維持在較低水平；受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)及市政基礎(chǔ)設(shè)施承接業(yè)務(wù)利潤水平下降，以及計提資產(chǎn)減值損失影響，2024年公司資產(chǎn)收益水平及EBITDA對利息的覆蓋能力雖有所下降，但仍處于較高水平。同時，仍需關(guān)注公司權(quán)益中未分配利潤占比高，可能面臨的利潤分配壓力。

公司主要業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營表現(xiàn)較穩(wěn)健，其資產(chǎn)規(guī)模保持波動增長態(tài)勢。，2024年末，公司存貨和交易性金融資產(chǎn)呈現(xiàn)不同程度下降，但長期股權(quán)投資持續(xù)增長，帶動當年末公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長。

權(quán)益結(jié)構(gòu)方面，公司近年未做增發(fā)融資，權(quán)益增長主要來源于利潤留存，穩(wěn)定的盈利能力為公司未分配利潤的逐年增長提供較好支撐，2024年末公司經(jīng)調(diào)整的所有者權(quán)益為199.76億元，但其中未分配利潤占據(jù)絕對規(guī)模，需關(guān)注其面臨的利潤分配壓力。

風險隔離：財務(wù)杠桿比例適中自身債務(wù)結(jié)構(gòu)相對健康

公司負債結(jié)構(gòu)以銀行貸款、債券融資等有息債務(wù)，以及應(yīng)付工程款及合同負債等經(jīng)營性負債為主，其中有息債務(wù)在部分債務(wù)到期償還后呈現(xiàn)小幅回落；2024年末短期債務(wù)占比有所下降，但仍超過75%，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不甚合理，有待進一步優(yōu)化。此外，得益于較強勁的資本實力，公司財務(wù)杠桿比例持續(xù)維持在適中水平。

受房地業(yè)務(wù)開發(fā)銷售周期性影響，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流年度間呈現(xiàn)較大波動，2024年房地產(chǎn)項目銷售進度不及預(yù)期，但在在建房地產(chǎn)項目投入進度放緩以及支付的各項稅費規(guī)模減少的影響下，當年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出規(guī)模有所收窄。，2024年公司投資活動回籠的資金規(guī)模大幅增加，滿足債務(wù)償付的同時亦基本可彌補其經(jīng)營活動的現(xiàn)金需求，故當年公司籌資活動凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為凈流出。公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流持續(xù)為負，對利息支出的保障能力有待提升。但憑借良好的盈利能力，公司EBIT和EBITDA對利息的覆蓋能力維持在較高水平，對總債務(wù)的覆蓋倍數(shù)亦較高；同時，鑒于公司具備的多重外部融資渠道及較強的外部融資能力能較好實現(xiàn)到期債務(wù)續(xù)接，整體償債能力保持在較好水平。

受限情況方面，截至2024年末，公司受限資產(chǎn)包括因涉訴被采取財產(chǎn)保全的862.89萬元貨幣資金，以及用于銀行借款抵押的53.72億元存貨。或有負債方面，截至2024年末，除高科置業(yè)等房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)子公司，按房地產(chǎn)經(jīng)營慣例為商品房承購人向銀行提供按揭貸款（提供擔保的按揭貸款總額約1.18億元）擔保外，公司無其他對外擔保事項。

評級機構(gòu)三大風險提示

2025年7月17日，南京高科股份有限公司主體評級為AA-r，評級維持，評級機構(gòu)為中債資信評估有限責任公司

2025年7月2日，南京高科股份有限公司主體評級為AA+，評級維持，評級機構(gòu)為中誠信國際信用評級有限責任公司。中誠信國際在評級報告中指出，需從以下三點關(guān)注南京高科未來業(yè)務(wù)發(fā)展：

第一，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營風險。公司商品房業(yè)務(wù)區(qū)域集中于南京市內(nèi)，項目投資規(guī)模較大，未來其開發(fā)、銷售和資金回籠等情況受我國及南京市房地產(chǎn)政策及行情影響大，需持續(xù)關(guān)注區(qū)域房地產(chǎn)政策及景氣度變化對公司經(jīng)營狀況的影響。

第二、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)有待進一步優(yōu)化。2024年以來，公司債務(wù)規(guī)模雖呈現(xiàn)回落，但仍以短期債務(wù)為主，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)欠佳。第三、控股股東所持公司部分股份被司法凍結(jié)。公司控股股東南京新港開發(fā)有限公司因?qū)ν鈸ＹJ款逾期，其所持有的公司2.29億股股份被司法凍結(jié)，占其所持股份的38.1%。南京新港已按照終審判決清償了部分款項，涉及被凍結(jié)的0.88億股權(quán)相應(yīng)解除凍結(jié)。需持續(xù)關(guān)注該事項后續(xù)進展對公司日常經(jīng)營可能造成的影響。

數(shù)據(jù)來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關(guān)債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務(wù)報告、公開債券募集說明書及行業(yè)研報等公開數(shù)據(jù)。