《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，圣火科技集團有限公司（以下簡稱，圣火科技）遞表港交所獲受理，獨家保薦機構信達國際。

自二維碼興起后，各大快消品牌的身上都常見二維碼的身影。而憑借一系列相關的營銷服務，也催生出不少規(guī)模雖小，但盈利增長不錯的企業(yè)，這其中就包括圣火科技的名字。不過此次上市前，圣火科技大實控人夫婦手筆分紅的情況還是遭到外界不少詬病。

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毛利率大幅下滑12.2個百分點

天眼查顯示，圣火科技是一家成立于2013年的整合營銷及廣告營銷服務商，公司提供的服務包括：整合營銷服務；營銷技術服務及廣告營銷服務。圣火科技的營銷技術服務主要借助先進技術在產品外包裝及單個產品上嵌入二維碼。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），來自整合營銷服務的收入分別為5221.0萬元、7763.5萬元、1.12億元和5348.7萬元，占當期收入的46.5%、47.5%、44.4%及41.6%。

報告期內，營銷技術服務的收益分別為5102.9萬元、6733.9萬元、5865.4萬元和2769.3萬元，占當期收入的45.4%、41.2%、23.3%和21.5%。

2024年，營銷技術服務的收入同比出現(xiàn)一定減少，公司方面歸因于針對客戶終端消費者的營銷技術服務項目的規(guī)模及數(shù)量整體減少。

于期內，廣告營銷服務實現(xiàn)收入分別為904.8萬元、1847.2萬元、8148.5萬元和4741.2萬元，占當期收入的8.1%、11.3%、32.3%和36.9%，收入及占比逐年遞增。

得益于主營業(yè)務的快速增長，報告期內，圣火科技實現(xiàn)收入分別為1.12億元、1.63億元、2.52億元和1.29億元，凈利潤分別為1978.0萬元、2715.2萬元、3320.4萬元和1211.0萬元。

圣火科技的項目組合橫跨各行各業(yè)，于往績記錄期間，公司的客戶包括從事快消品行業(yè)的企業(yè)，通過直接委托或投票方式爭取客戶合約。報告期內，快消品行業(yè)相關項目所貢獻收益分別為1.09億元、1.5億元、1.79億元和8640萬元，分別占當期總收益的約96.9%、91.6%、70.9%及67.2%。

需要注意的是，由于廣告營銷服務占比明顯走高，而該業(yè)務毛利率普遍低于其他服務（整合營銷服務及營銷技術服務），由此也拉低了圣火科技的整體毛利率水平。報告期內，公司毛利率分別為35.0%、34.2%、24.1%及22.8%，三年六個月的時間合計下滑12.2個百分點，不可謂不警惕。

其他財務數(shù)據方面，報告期內，公司凈利率分別為17.6%、16.6%、13.2%及9.4%，利息覆蓋率分別為39.4倍、51.3倍、85.7倍和27.6倍，資本負債比率分別為10.8%、14.7%、18.0%和48.1%。2022年-2024年，公司的權益回報率分別為24.6%、25.3%和23.7%，總資產回報率分別為17.6%、16.5%和13.5%。

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依賴前五大客戶，遞表前清倉式分紅惹爭議

從過往的業(yè)績表現(xiàn)來看，圣火科技的財務表現(xiàn)與其跟主要客戶的合作關系密切相關。而最被外界熱議的是，公司期內絕大部分收益來自前五大客戶，公司存在明顯的客戶集中度較高的情形。

報告期內，圣火科技來自前五大客戶的收益分別為1.08億元、1.49億元、2.01億元和1.21億元，占當期收入的96.1%、91.2%、79.8%及94.1%。

據了解，圣火科技自2013年起與客戶集團A建立長期穩(wěn)定業(yè)務關系。公司為客戶集團A提供的多元化服務涵蓋整合營銷服務、營銷技術服務以及廣告營銷服務。

同時，圣火科技還指出，公司對客戶A的依賴程度日益下降。報告期內，公司向科技A提供服務所得收益分別為9870萬元、1.29億元、1.24億元和5810萬元，分別占當期總收益的87.9%、78.6%、49.3%及45.2%。

圣火科技表示：盡管期內來自客戶A的收益相對穩(wěn)定，其占總收益的比例有所下降，歸因于公司致力拓展客戶組合以減少對客戶集團A的依賴。此外，公司計劃于東南亞及中國策略性部署新辦事處，借此擴大市場份額，并接觸客戶集團A以外更廣泛的客戶群；及透過開發(fā)AI模型增強營銷解決方案，令服務范疇更加多元化，同時接觸新細分市場并擴大客戶群。外界不少聲音猜測，此處的客戶A即被大眾所熟知的快消品牌“康師傅”。

與此同時，圣火科技還面臨應收款項信貸風險。

報告期各期末，公司的貿易應收款項分別為3545.9萬元、6807.5萬元、1.79億元和1.65億元，貿易應收款項周轉天數(shù)分別為105.9天、117.3天、180.1天及243.4天。

由于2024年貿易應收款項的激增，同年圣火科技的現(xiàn)金流錄得流出。截至報告期各期，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為2715.6萬元、1494.7萬元、-4075.8萬元和2013.4萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為4477.3萬元、6401.4萬元、1778.9萬元和3091.6萬元。

償債能力方面，報告期各期末，公司的流動比率分別為3.4、3.1、2.5和1.6，流動比率于期內逐步放緩。公司方面表示，2022年、2023年，流動比率相對保持穩(wěn)定。2024年流動比率下降主要與經營活動所用現(xiàn)金凈額有關。2025年上半年流動比率進一步下降，主要由于應付股息增加約5560萬元，部分被現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加約1310萬元所抵銷。

截至招股書簽署日，鐘堅和羅新燕為圣火科技實際控制人，二人為夫妻關系，合計持有公司95.8%的股權。

需要指出的是，根據招股書顯示2025年上半年，圣火科技派發(fā)股息7760萬元。而由于持股比例較高，相當于最近三年六個月時間累計凈利潤9224.6萬元的84.12%。在遞表前夕，這一“清倉式分紅”舉動無疑引發(fā)質疑。

新智派新質生產力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示，從公司治理結構來看，實控人夫婦持股比例過高，在分紅決策中占據主導地位，缺乏有效的制衡機制。這可能導致分紅決策更多地傾向于實控人自身利益，而忽視其他股東尤其是中小股東的權益。過度分紅會削弱企業(yè)的資金實力，影響企業(yè)的創(chuàng)新投入和市場競爭力，從長遠看不利于全體股東的利益。而且，這種利益分配不均衡的情況可能引發(fā)企業(yè)內部矛盾，破壞企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展環(huán)境。

與大手筆分紅形成反差的是，報告期各期末，圣火科技的借款總額分別為658.0萬元、1244.0萬元、1700.0萬元和2833.7萬元。

此次IPO，圣火科技計劃將募集資金主要用于升級及開發(fā)AI垂直智能體強化營銷解決方案與實力；拓展在東南亞及香港的地域覆蓋范圍；以并購方式擴展在中國的客戶群及業(yè)務運作；在中國新增辦事處以擴展業(yè)務版圖；一般營運資金。（港灣財經出品）