府庫(kù)第1121期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

今年以來(lái)，黃金依然是所有資產(chǎn)里最搶眼的品種。最新數(shù)據(jù)中，黃金9999累計(jì)上漲約 54.2%，相比上一周的約 49.3% 又明顯抬升，單周繼續(xù)領(lǐng)跑?？梢钥闯?，在當(dāng)前的宏觀與市場(chǎng)環(huán)境下，資金對(duì)黃金這種避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求還在增強(qiáng)，金價(jià)漲幅也不斷被推高。

中國(guó)股市整體維持強(qiáng)勢(shì)，其中中小盤(pán)和港股表現(xiàn)繼續(xù)靠前。A股方面，中證2000年內(nèi)上漲約 34.5%，較上一周略有走高；中證500和中證1000則在高位小幅回調(diào)，分別從約 28.0%、26.6% 回落到 26.4% 和 25.9%，滬深300從約 18.9% 回落到 17.6%。代表主動(dòng)管理基金表現(xiàn)的偏股基金指數(shù)今年上漲約 31.5%，整體仍處高位。港股中，恒生指數(shù)由約 30.8% 升至 32.5%，繼續(xù)修復(fù)；恒生科技指數(shù)則從約 30.6% 小幅調(diào)整到 30.1%，仍然保持在強(qiáng)勢(shì)區(qū)間。

海外股市方面，整體延續(xù)穩(wěn)步上漲的格局，變化不算劇烈。日本日經(jīng)225今年漲幅約 26.3%，較上周略有抬升；德國(guó)DAX指數(shù)從約 18.4% 升至 19.9%，英國(guó)富時(shí)100也從約 18.5% 升到 18.7%。美股中，納斯達(dá)克100略有回落，從約 19.3% 調(diào)整到 19.0%，標(biāo)普500從約 14.4% 小幅抬升至 14.5%。法國(guó)CAC40繼續(xù)維持在兩位數(shù)上漲區(qū)間，由約 7.7% 提升到 10.9%，整體來(lái)看，海外主要股指仍然保持正收益，但整體漲幅普遍低于黃金和中資資產(chǎn)。

債券市場(chǎng)依然比較平靜，中證國(guó)債指數(shù)年內(nèi)累計(jì)僅上漲約 0.33%，較上一周的 0.25% 略有抬升，但整體仍接近持平。與股票和黃金的表現(xiàn)相比，債券今年的收益明顯偏低，更多體現(xiàn)的是穩(wěn)健和低波動(dòng)的特征。

01

估值數(shù)據(jù)

當(dāng)前全市場(chǎng)估值一直頂在比較高的位置，相對(duì)來(lái)說(shuō)滬深300還比較便宜一些。另外一個(gè)指標(biāo)股債性價(jià)比雖然還好，但市場(chǎng)絕對(duì)估值來(lái)說(shuō)并不便宜，預(yù)警的作用一直存在。

02

市場(chǎng)強(qiáng)度指標(biāo)

市場(chǎng)強(qiáng)度指標(biāo)處于正常區(qū)間，A股趨勢(shì)暫時(shí)沒(méi)有問(wèn)題，在周五收盤(pán)后跌到了4000點(diǎn)以下，未來(lái)的趨勢(shì)需要多關(guān)注一些了。

等了很長(zhǎng)時(shí)間的一個(gè)信號(hào)，終于發(fā)生了，比特幣價(jià)格跌到了10萬(wàn)美元以下。

比特幣之前被稱為“數(shù)字黃金”，希望強(qiáng)調(diào)的是避險(xiǎn)作用，但目前除了比特幣減半或者加密市場(chǎng)中的一些事件之外，比特幣價(jià)格的變動(dòng)與整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好之間存在顯著的關(guān)聯(lián)，并且近些年的關(guān)聯(lián)度還在明顯上升。

上圖是納斯達(dá)克100與比特幣ETF的走勢(shì)對(duì)比圖。

從這張對(duì)比圖可以看到，在過(guò)去兩年的走勢(shì)中，比特幣ETF（紅線）與納斯達(dá)克100指數(shù)（紫線）呈現(xiàn)出一種典型的“高β關(guān)聯(lián)關(guān)系”：趨勢(shì)方向大體一致，但波動(dòng)幅度顯著不同。比特幣ETF在上漲階段往往遠(yuǎn)強(qiáng)于納指，如圖中2023年底至2024年初，比特幣的漲幅迅速拉升，而納指則以更加平穩(wěn)的節(jié)奏同步向上。但一旦市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)弱、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，兩者又會(huì)出現(xiàn)同步下跌的特征，只不過(guò)比特幣的跌幅更深、更具爆發(fā)性。

典型位置包括：

• 2024年3–4月：兩者同時(shí)出現(xiàn)明顯回調(diào)，納指小幅下挫，而比特幣ETF快速大幅下跌，體現(xiàn)其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的更高敏感度。

• 2025年中段：當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)事件升溫，比特幣走勢(shì)率先轉(zhuǎn)弱，隨后納指也進(jìn)入調(diào)整，兩者同跌，但比特幣跌幅顯著擴(kuò)大。

整體來(lái)看，這段時(shí)間比特幣ETF與納斯達(dá)克100呈現(xiàn)高度同向性：風(fēng)險(xiǎn)偏好提升時(shí)，兩者均上漲，比特幣漲幅更大；而遇到風(fēng)險(xiǎn)事件或市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱時(shí)，兩者又同步下跌，比特幣跌幅更劇烈。這樣的表現(xiàn)說(shuō)明，比特幣在當(dāng)前市場(chǎng)體系中，已經(jīng)不再是獨(dú)立于傳統(tǒng)資產(chǎn)的“另類品種”，而是成為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中對(duì)市場(chǎng)情緒最敏感的那一類，在風(fēng)險(xiǎn)事件中展現(xiàn)出明顯的“同跌、放大跌幅”的特征。

在當(dāng)前的環(huán)境下比特幣價(jià)格跌破10萬(wàn)美元我認(rèn)為是比較有參考意義的。在過(guò)去幾年全球各類資產(chǎn)都出現(xiàn)了比較大的漲幅，這種狀態(tài)也并不是歷史正常的狀態(tài)，出現(xiàn)一些信號(hào)的時(shí)候得多關(guān)注一下了。

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