““資本正在用真金白銀，押注自動(dòng)駕駛?！?/strong>

下班高峰堵在路口時(shí)，你有沒有過這樣的幻想：不用握方向盤，不用緊盯路況，車子自己就能穩(wěn)穩(wěn)送到目的地？

i人打車遇到健談的司機(jī)，是不是更盼著有一份“靜音式出行”：不用硬接沒話找話的寒暄，不用勉強(qiáng)回應(yīng)無關(guān)的打探，遠(yuǎn)離社交修羅場全程安靜又自在？

這個(gè)曾經(jīng)只在科幻片里出現(xiàn)的場景，如今正被小馬智行這樣的企業(yè)一步步拉進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

就在前不久，小馬智行(02026.HK，PONY.US)在港交所掛牌上市，實(shí)現(xiàn)了中美兩地同時(shí)上市。此次小馬智行全球發(fā)售以每股139.00港元定價(jià)，共發(fā)行4824.9萬股，募集資金達(dá)67.1億港元（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）。

可以說是，這一資金量級讓小馬智行成為了2025年全球自動(dòng)駕駛行業(yè)規(guī)模最大IPO，同時(shí)是2025年港股AI領(lǐng)域募資額最高的新股。

三大業(yè)務(wù)矩陣：出行+物流+技術(shù)授權(quán)

小馬智行這家公司成立于2016年12月,是一家中國自動(dòng)駕駛方案技術(shù)研發(fā)公司，在美國硅谷及在中國北京、廣州都有研發(fā)中心。

經(jīng)過多年的發(fā)展，小馬智行建構(gòu)了三大核心業(yè)務(wù)板塊：自動(dòng)駕駛出行服務(wù)（Robotaxi）、自動(dòng)駕駛卡車服務(wù)（Robotruck）及技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用，全面覆蓋自動(dòng)駕駛核心應(yīng)用場景。

1.Robotaxi：已經(jīng)落地運(yùn)營，量產(chǎn)提速中

作為市場關(guān)注度最高的業(yè)務(wù)板塊，小馬智行的自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化落地。

用戶在小馬智行（PonyPilot）app上進(jìn)行預(yù)約，就可以乘坐由“虛擬司機(jī)”驅(qū)動(dòng)的無人車。在社交平臺(tái)中，有不少網(wǎng)友分享了乘坐體驗(yàn)反饋，“女性友好”“舒適獨(dú)處的無人膠囊”“起步賊猛”“車費(fèi)略貴”等等。

其Robotaxi業(yè)務(wù)采用雙盈利模式：：一是向車企（OEM）提供全套L4級自動(dòng)駕駛工程解決方案，包括軟件部署維護(hù)、車輛集成、道路測試等，幫其實(shí)現(xiàn)技術(shù)落地；二是直接面向公眾運(yùn)營Robotaxi，用戶通過App呼叫乘車并支付車費(fèi)（目前這部分收入占比較低）。

公司招股書介紹稱，小馬智行運(yùn)營著720輛自有Robotaxis組成的車隊(duì)，累計(jì)跑了超4860萬公里，其中無人駕駛里程就超1150萬公里。

它是唯一能在北上廣深四大一線城市，全無人且收費(fèi)運(yùn)營的企業(yè)，服務(wù)覆蓋超2000平方公里，APP注冊用戶已經(jīng)突破50萬。

2025年4月，小馬智行和豐田、北汽、廣汽合作，推出了三款第七代Robotaxi，硬件成本降得很明顯——自動(dòng)駕駛套件物料成本比上一代少70%，計(jì)算單元和激光雷達(dá)成本也分別降了80%、68%，為大規(guī)模商業(yè)化落地奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

目前，這些新車已經(jīng)拿到北上廣深的L4級測試許可，測試?yán)锍坛?50萬公里，現(xiàn)在車隊(duì)總數(shù)已破680臺(tái)，年底計(jì)劃沖到1000臺(tái)。

小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍在接受媒體采訪時(shí)透露，2025年將Robotaxi的量產(chǎn)元年，現(xiàn)在這些無人車已經(jīng)累計(jì)運(yùn)行50萬小時(shí)，單車一天最多能接15單。目標(biāo)年底組建超千輛規(guī)模車隊(duì)，并預(yù)計(jì)在2028-2029年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

2.Robotruck：跨省高速測試領(lǐng)跑，物流運(yùn)輸常態(tài)化

在自動(dòng)駕駛卡車（Robotruck）領(lǐng)域，小馬智行同樣成績亮眼。公司運(yùn)營著一支超過170余輛Robotrucks組成的車隊(duì)，涵蓋普通輔助駕駛和完全無人駕駛兩種類型。車隊(duì)跑遍全國主要商業(yè)區(qū)和貨運(yùn)干線，累計(jì)行駛了6500萬公里，運(yùn)貨超10.7億噸。

自動(dòng)駕駛卡車業(yè)務(wù)通過與頭部卡車制造企業(yè)、物流平臺(tái)戰(zhàn)略合作，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)初步商業(yè)化，并且逐步推進(jìn)了聯(lián)合開發(fā)L4級車型并構(gòu)建倉到倉貨運(yùn)的服務(wù)。

于同行相較，小馬智行在監(jiān)管合規(guī)很有優(yōu)勢，不僅率先拿下廣州路測許可、北京收費(fèi)運(yùn)營許可，并且成為了國內(nèi)首家獲批在跨省高速上做無人駕駛卡車編隊(duì)測試的公司。

另外，小馬智行和中國外運(yùn)合作組建了自動(dòng)駕駛卡車車隊(duì)，由雙方合資的青騅集團(tuán)負(fù)責(zé)運(yùn)營，已經(jīng)能夠?yàn)榭蛻籼峁┤粘＿\(yùn)輸服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)駕駛物流的常態(tài)化運(yùn)營。

3.技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用：在技術(shù)基金的加持下，商業(yè)化運(yùn)行體系成熟

技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用是小馬智行商業(yè)化最成熟的業(yè)務(wù)板塊。

依托豐富的車輛集成專業(yè)知識(shí)，公司向其他車企及其他行業(yè)參與者提供由軟件許可、硬件和數(shù)據(jù)分析工具組成的智能出行解決方案，已落地多項(xiàng)商業(yè)合同。同時(shí)，公司也收到了很多車企對數(shù)據(jù)分析工具的訂單。

截至目前，車載域控制器已成功實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，既滿足內(nèi)部使用需求，也對外進(jìn)行銷售。

這一業(yè)務(wù)的成熟，離不開公司深厚的技術(shù)基因。創(chuàng)始人彭軍與樓天城組成“雙博士”黃金組合：

·彭軍擁有斯坦福大學(xué)博士學(xué)位，曾獲谷歌創(chuàng)始人獎(jiǎng)，擔(dān)任過百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)首席架構(gòu)師；

·樓天城是清華大學(xué)博士，全球知名計(jì)算機(jī)編程大?！癆CRush”，曾任職于 Google X（Waymo）從事無人車技術(shù)開發(fā)。

兩人將深厚的AI理論研究與全球頂尖自動(dòng)駕駛系統(tǒng)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，打造出小馬智行的核心技術(shù)——“世界模型+虛擬司機(jī)”。

財(cái)務(wù)透視：“燒錢”是必然，

資本持續(xù)真金白銀支持

我們回到經(jīng)營財(cái)務(wù)層面，目前小馬智行仍是處于“燒錢”的狀態(tài)。這也是自動(dòng)駕駛行業(yè)的普遍現(xiàn)狀——收入剛起步，研發(fā)需持續(xù)重金投入，虧損成為常態(tài)。

2024年，公司總營收0.75億美元，比2023年增長了約312.6萬美元，增速4.35%。相較之下，公司的經(jīng)營開支總額從2023年的1.6億美元漲到了2024年的2.97億美元，增速85.6%。

其中最重要的原因就是，研發(fā)砸錢太猛了。

2024年研發(fā)費(fèi)用直接翻倍砸到了2.4億美元，其中約7成是研發(fā)團(tuán)隊(duì)的薪酬支出，目前小馬智行擁有720名工程師、研究人員及科學(xué)家，累計(jì)獲得552項(xiàng)專利、184項(xiàng)中國軟件著作權(quán)及1122個(gè)全球商標(biāo)。

相應(yīng)地，公司毛利從1688萬美元壓到了1140萬美元，毛利率從23.5%到15.2%。2024年的凈虧損擴(kuò)大到了2.75億美元，虧的比賺的多好幾倍。

不過縱向來看，公司營收呈持續(xù)上升態(tài)勢，2022-2024年?duì)I收分別為6838.6萬美元、7189.9萬美元、7502.5萬美元，尤其在2025年上半年增速尤為明顯，營收為3543萬美元，同比增長43.3%。

分析小馬智行三大業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)情況發(fā)現(xiàn)，備受市場關(guān)注的Robotaxi業(yè)務(wù)方面，小馬智行的表現(xiàn)比較突出，商業(yè)化進(jìn)程提速明顯。

2025年上半年，Robotaxi營收為325.6萬美元，同比增長178.8%。乘客車費(fèi)收入在2025年第一季度和第二季度分別實(shí)現(xiàn)約800%和超300%的增長。這一成績得益于其用戶覆蓋范圍擴(kuò)大、一線城市用戶需求攀升，以及運(yùn)營車輛規(guī)模增長。

如此燒錢換增長，現(xiàn)金流還撐得住嗎？

2022-2024年小馬智行的凈虧損額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.75億美元，單是2024年的虧損金額便超過了公司三年半的合計(jì)總營收。此外，2025年上半年，小馬智行凈虧損同比擴(kuò)大87%至0.91億美元。

東吳證券的研究報(bào)告預(yù)測，從2025年至2027年，小馬智行經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，分別為-20076萬美元、-20082萬美元和-5553萬美元。

但從現(xiàn)金儲(chǔ)備與補(bǔ)給能力來看，小馬智行通過資本市場布局構(gòu)建了相對穩(wěn)固的“造血通道”

2024年11月美股上市后，小馬智行美股IPO中承銷商行使超額配售權(quán)時(shí)公開發(fā)行可融資2.99億美元，再加上約1.534億美元的普通股私募配售，合計(jì)募資約4.52億美元（約合人民幣32.75億元）。

再加上此次港股IPO募集的67.1億港元（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使），小馬智行的現(xiàn)金儲(chǔ)備三年增長69.5%。

彭軍透露，本次港股IPO集資所得款項(xiàng)凈額約50%，將在未來五年用于推進(jìn)市場進(jìn)入戰(zhàn)略，推進(jìn)L4級自動(dòng)駕駛技術(shù)的大規(guī)模商業(yè)化，包括業(yè)務(wù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售與營銷、客戶服務(wù)以及與行業(yè)參與者的合作，為車隊(duì)擴(kuò)容與規(guī)?；\(yùn)營提供更堅(jiān)實(shí)的資金保障。

不少投資人認(rèn)為，小馬智行此次回港并非只是單純的融資擴(kuò)容，而是一次至關(guān)重要的戰(zhàn)略“回錨”。更具前瞻性的一面在于，香港市場作為連接內(nèi)地核心資本的橋梁，有望通過“港股通”進(jìn)一步打開內(nèi)地增量資金的參與通道。

與此同時(shí)，各路資本也正在用真金白銀，為小馬智行自動(dòng)駕駛的商業(yè)化前景投下信任票。

自美股上市以來，小馬智行已在公開市場吸引了包括柏基投資、方舟投資、威靈頓資產(chǎn)管理和富達(dá)投資在內(nèi)的多家國際知名機(jī)構(gòu)積極買入。這些以長線增長投資著稱的機(jī)構(gòu)的持續(xù)關(guān)注，印證了資本市場對其基礎(chǔ)面和應(yīng)用前景的認(rèn)可。

自動(dòng)駕駛行業(yè)：

競爭激烈，但仍未進(jìn)入盈利期

在科技巨頭、傳統(tǒng)車企、自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司等多方勢力交織下，自動(dòng)駕駛行業(yè)的競爭已進(jìn)入白熱化階段，既存在技術(shù)路線的路線之爭，也有著生態(tài)與商業(yè)化層面的激烈角逐，全方位凸顯賽道的擁擠與博弈。

小馬智行的港股上市前夕便與友商文遠(yuǎn)知行爆發(fā)了一場隔空交鋒。

文遠(yuǎn)知行CFO李璇在分析師社群發(fā)文，直指小馬智行香港路演材料存在四方面不實(shí)數(shù)據(jù)指控，包括運(yùn)營區(qū)域造假、運(yùn)營數(shù)據(jù)造假、技術(shù)實(shí)力存疑及無視全球布局。這場爭議從側(cè)面印證了行業(yè)競爭的激烈程度。

從全球Robotaxi競爭格局來看：谷歌Waymo、百度蘿卜快跑、特斯拉處于第一梯隊(duì)，文遠(yuǎn)知行與小馬智行位列第二梯隊(duì)。

從核心運(yùn)營數(shù)據(jù)來看，第一梯隊(duì)的Waymo與蘿卜快跑已實(shí)現(xiàn)超億公里安全行駛里程。而文遠(yuǎn)知行累計(jì)約5500萬公里，小馬智行約4800萬公里；并且兩家公司在美股港股資本運(yùn)作時(shí)間線高度重合，難免陷入競爭摩擦。

賽道競爭的激烈，也直接反映在資本市場表現(xiàn)上。港股Robotaxi玩家扎堆上市，文遠(yuǎn)知行與小馬智行不僅港股上市首日雙雙破發(fā)，上市前夕其美股股價(jià)也應(yīng)聲下跌。不過，資本市場的短期冷淡并未掩蓋行業(yè)的長期潛力。

巨大的市場潛力吸引著更多玩家加速入局。

此前，不少大投行和券商機(jī)構(gòu)均對Robotaxi前景給予充分肯定。

高盛預(yù)測，中國Robotaxi市場規(guī)模將從2025年的5400萬美元增長至2030年的120億美元，2035年達(dá)470億美元，十年間增長約870倍。

弗若斯特沙利文則指出，2030年全球Robotaxi市場總規(guī)模將達(dá)8349億元人民幣，中國有望成為最大市場，占全球自動(dòng)駕駛出行服務(wù)市場的58.5%左右。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》不完全統(tǒng)計(jì)，2025年9月-11月期間，自動(dòng)駕駛行業(yè)已密集發(fā)生11起融資事件，融資總額超過100億元人民幣。截至2025年10月20日，該行業(yè)今年以來融資事件總數(shù)已達(dá)24起，融資總額突破350億元人民幣，呈現(xiàn)出顯著的火熱勢頭。

多家企業(yè)也在密集推進(jìn)Robotaxi布局：

9月，千里科技制定目標(biāo)，計(jì)劃18個(gè)月內(nèi)完成Robotaxi全鏈路產(chǎn)業(yè)布局；

同月，哈啰宣布進(jìn)軍Robotaxi領(lǐng)域并完成超30億元融資，并與地平線簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)落地；

10月，滴滴自動(dòng)駕駛宣布完成了D輪融資，總金額達(dá)20億元人民幣，重點(diǎn)投入包括AI核心算法研發(fā)與L4級自動(dòng)駕駛應(yīng)用落地；

11月5日，小鵬汽車宣布將于2026年推出3款Robotaxi車型并開啟試運(yùn)營，高德成為其首個(gè)全球生態(tài)合作伙伴，雙方將聯(lián)合面向全球提供服務(wù)。

實(shí)際上，除了已明確完成融資或通過交易所備案即將IPO的企業(yè)，還有多家自動(dòng)駕駛公司正在積極沖擊資本市場，國內(nèi)激光雷達(dá)企業(yè)圖達(dá)通（Innovusion）的境外發(fā)行上市備案已正式獲批；另一家自動(dòng)駕駛公司Momenta也在積極推進(jìn)上市進(jìn)程。

據(jù)新戰(zhàn)略低速無人駕駛產(chǎn)業(yè)研究所統(tǒng)計(jì)，僅2025年上半年全國就密集發(fā)布超71項(xiàng)相關(guān)政策，其中國家級文件數(shù)量顯著增加。例如，近期工業(yè)和信息化部等八部門批準(zhǔn)L3級車型生產(chǎn)準(zhǔn)入，《北京市自動(dòng)駕駛汽車條例》等多部地方性法規(guī)相繼生效，為自動(dòng)駕駛規(guī)?；逃脴?gòu)筑起法律與制度基礎(chǔ)。

隨著技術(shù)持續(xù)成熟與政策逐步開放，Robotaxi行業(yè)的市場空間持續(xù)釋放，但激烈的競爭也讓行業(yè)洗牌加速。

而賽道的火熱與長期增長預(yù)期，也影響著自動(dòng)駕駛行業(yè)的投資邏輯——資本更加偏愛傾向于向技術(shù)積累深厚、布局清晰的企業(yè)傾斜，同時(shí)也在觀望行業(yè)規(guī)?；耐黄乒?jié)點(diǎn)。

小馬智行能否持續(xù)兌現(xiàn)技術(shù)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模驗(yàn)證”到“盈利閉環(huán)”的跨越，讓“前景”變?yōu)椤板X景”，仍需時(shí)間給出答案。