如果把國(guó)內(nèi)所有上市公司做個(gè)榜單，誰(shuí)受美國(guó)的影響最大，藥明康德肯定會(huì)榜上有名。

其實(shí)CXO這個(gè)行業(yè)之所以發(fā)展這么快，還要感謝那些外資，純粹是國(guó)外的資本帶著國(guó)外的技術(shù)，在中國(guó)使用廉價(jià)工程師勞動(dòng)力，然后服務(wù)國(guó)外的客戶。

在這種模式下，當(dāng)然受外部影響會(huì)很大。

不過(guò)這種事情也不用太當(dāng)真，首先沒(méi)法把控，然后也不會(huì)那么容易出問(wèn)題，畢竟是利益共同體，資本是長(zhǎng)腳的，哪里有利可圖，就會(huì)往哪跑。

中國(guó)的工程師紅利依然是吸引全球資本的重要原因，我記得之前說(shuō)廉價(jià)勞動(dòng)力，說(shuō)廉價(jià)工程師的時(shí)候，有些人很不樂(lè)意，說(shuō)把這種事情當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力，好像臉上很光彩似的。

我覺(jué)得太極端了，談不上光彩或不光彩，只是很正常的一種規(guī)律，社會(huì)運(yùn)行的本質(zhì)就是交易，每個(gè)人付出自己的時(shí)間和勞動(dòng)，獲得回報(bào)，也是交易的一種。

既然是交易，就一定符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，那就是受供需關(guān)系的影響，人多了自然供大于求，平均回報(bào)當(dāng)然會(huì)降低，就這么簡(jiǎn)單。

再說(shuō)從生存法則角度來(lái)看，那也是物競(jìng)天擇，所以不要情緒過(guò)于激烈。

藥品本質(zhì)上也是材料科技的一種，任何領(lǐng)域的材料技術(shù)，都是最麻煩的，結(jié)構(gòu)越復(fù)雜的材料越麻煩，因?yàn)椴牧嫌珊芏喾肿邮浇M成，這些分子不同的組合排列，就會(huì)形成不同的性能，研發(fā)的目的就是從無(wú)數(shù)組合中找出性能最好的那個(gè)組合。

藥物研發(fā)最耗時(shí)間的工作就是不停的組合排列，不停的篩選統(tǒng)計(jì)效果，最后勝出的就是天選之子，可以有資格進(jìn)入臨床。

這個(gè)工作有一定技術(shù)門檻，但不是很高，所以對(duì)學(xué)歷有要求，同時(shí)因?yàn)楹苈闊?，所以人?shù)需求很大，想要利潤(rùn)更高，就要人力成本更低，全世界除了中國(guó)，再?zèng)]誰(shuí)有我們這么好的條件，所以CXO離不開(kāi)中國(guó)。

藥明康德因?yàn)槠鸩胶茉?，?yōu)先享受到這個(gè)紅利，所以做到了全球第一，不過(guò)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)很多藥企都在計(jì)劃自建團(tuán)隊(duì)，盡量較少外包，自己家的紅利不要白不要。

藥明康德優(yōu)勢(shì)在于國(guó)外客戶多，而且這么多年的技術(shù)積累，實(shí)力確實(shí)很強(qiáng)，在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力，肯定不是國(guó)內(nèi)其他CXO公司可以比的，所以雖然國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加大，但并沒(méi)有影響公司的盈利能力。

今年前三季度營(yíng)收329億，同比增長(zhǎng)18.6%，歸母凈利潤(rùn)121億，同比大增84.8%，不過(guò)經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)是105億元，同比增長(zhǎng)43%，以這個(gè)為準(zhǔn)。

你看利潤(rùn)的增速是營(yíng)收的2倍，賺錢能力毫無(wú)問(wèn)題，毛利率和凈利率肯定都是大幅度上升。

不過(guò)即便如此，藥明康德也還在收縮戰(zhàn)線，發(fā)布三季報(bào)的同時(shí)也發(fā)布了出售資產(chǎn)公告，把子公司藥明津石和康德弘翼給賣了。

這兩家都是做臨床業(yè)務(wù)的，一家是臨床SMO，另一家是臨床CRO，也就是藥明康德把單獨(dú)的臨床業(yè)務(wù)幾乎都給砍了。

其實(shí)這兩家公司今年前三季度也貢獻(xiàn)了十幾個(gè)億的收入，算是不錯(cuò)了，藥明康德的說(shuō)法是聚焦CRDMO模式，字母一長(zhǎng)串，我之前分析基本面的時(shí)候詳細(xì)講過(guò)醫(yī)藥代工的多種模式。

這也不是藥明康德今年第一次賣資產(chǎn)，比如之前就出售了細(xì)胞和基因療法業(yè)務(wù)（ATU）和美國(guó)醫(yī)療器械測(cè)試業(yè)務(wù)。

當(dāng)然這個(gè)有規(guī)避美國(guó)《生物安全法案》的因素，畢竟始終有這個(gè)威脅。

一邊賣資產(chǎn)，一邊卻是在主營(yíng)業(yè)務(wù)加大投入，又是開(kāi)啟新一輪排兵布陣的節(jié)奏。

公司的目標(biāo)很明顯，就是越來(lái)越側(cè)重一條龍服務(wù)，藥物發(fā)現(xiàn)、藥物測(cè)試、工藝開(kāi)發(fā)和藥物生產(chǎn)都搞定，單個(gè)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)就不接了。

這種一體化戰(zhàn)略在任何行業(yè)都是有效的，成本更低，客單價(jià)更高，客戶粘性更高，藥明康德現(xiàn)在就主要靠老客戶復(fù)購(gòu)，不過(guò)他的老客戶都是國(guó)際醫(yī)藥巨頭。

賣資產(chǎn)還有一個(gè)原因可能是公司會(huì)更大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)，前兩年藥明康德資本開(kāi)支已經(jīng)降下來(lái)了，因?yàn)榻?jīng)歷了一次擴(kuò)產(chǎn)。

2022年是資本開(kāi)支的巔峰，差一點(diǎn)就破百億，隨后就連續(xù)下降了2年，但是今年三季報(bào)已經(jīng)有36億，按照這個(gè)趨勢(shì)，今年的資本開(kāi)支肯定大幅度超過(guò)去年。

按照公司的規(guī)劃，今年D&M擴(kuò)產(chǎn)的資本開(kāi)支就高達(dá)55-60億，到年底小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超過(guò)4000kL，擴(kuò)產(chǎn)是真猛。

今年的小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)也是拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力軍，收入142億，同比增長(zhǎng)14%，占了半壁江山。

現(xiàn)在小分子D&M管線總數(shù)達(dá)到了3430個(gè)，其中有80個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，87個(gè)臨床III期項(xiàng)目，374個(gè)臨床II期項(xiàng)目，2889個(gè)臨床前和臨床I期項(xiàng)目。

增速更快的是多肽業(yè)務(wù)，前三季度收入78億，同比大增121%，而且在手訂單同比增長(zhǎng)17%，根本不缺訂單，也不缺客戶，服務(wù)客戶數(shù)同比提升了12%。

現(xiàn)在多肽的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到10萬(wàn)L，本來(lái)按計(jì)劃是年底才達(dá)到的，手里這么多訂單，沒(méi)辦法只能使勁擴(kuò)產(chǎn)。

未來(lái)的業(yè)績(jī)很大一部分就是從這些項(xiàng)目里面產(chǎn)生，現(xiàn)在的在手訂單達(dá)到599億元，同比增長(zhǎng)41%，至少未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)肯定穩(wěn)了。

這里面就有很多人關(guān)注的減肥藥項(xiàng)目，這個(gè)領(lǐng)域確實(shí)很火，我得抽時(shí)間單獨(dú)講一次減肥藥。

藥品這東西屬于長(zhǎng)開(kāi)發(fā)周期，不管是藥物發(fā)現(xiàn)，還是臨床實(shí)驗(yàn)，都有一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程，所以從拿到訂單之后，業(yè)績(jī)會(huì)慢慢釋放。

另外要特意提一下，藥明康德的擴(kuò)產(chǎn)是全球范圍布局，當(dāng)然主要是針對(duì)歐美市場(chǎng)在當(dāng)?shù)夭季之a(chǎn)能，但是也同時(shí)在擴(kuò)展新加坡和東南亞地區(qū)。

根據(jù)不同地區(qū)的需求，針對(duì)性的擴(kuò)產(chǎn)，這一步就注定競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)法超越，因?yàn)檫@是一個(gè)良性循環(huán)。

全球的CXO企業(yè)里面，也只有藥明康德能做到這一步，因?yàn)楣咀约旱脑煅芰Ρ緛?lái)就很強(qiáng)，再加上這么多年積累下來(lái)的豐厚家底，讓他有十足的底氣和實(shí)力這樣大手筆擴(kuò)產(chǎn)。

外包行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)會(huì)快速拉高管理成本，公司的費(fèi)用也主要是管理費(fèi)用，邏輯在文章開(kāi)頭已經(jīng)講過(guò)了。

藥明康德的銷售費(fèi)用很少，一年才7個(gè)億，因?yàn)榭蛻舴€(wěn)定，不需要花太多錢擴(kuò)展新客戶，研發(fā)費(fèi)用也只有十幾個(gè)億。

不要把CXO行業(yè)藥物研發(fā)和創(chuàng)新藥的研發(fā)搞混淆了，兩者的難度不是一個(gè)級(jí)別的，CXO行業(yè)的研發(fā)屬于延伸性研發(fā)，也就是客戶已經(jīng)完成了前期研發(fā)，相當(dāng)于藥明康德接手的已經(jīng)是一個(gè)半成品。

而且藥企一般不會(huì)把核心產(chǎn)品交給外包來(lái)做，那幾大國(guó)際醫(yī)藥巨頭也是如此，核心產(chǎn)品核心技術(shù)還是他們自己親自上陣，相對(duì)不是很重要的產(chǎn)品才會(huì)交給外包，所以難度本來(lái)就更低。

創(chuàng)新藥公司不一樣，首先選擇的產(chǎn)品就是難度很高的，而且從頭至尾都得自己來(lái)，所以創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)投入都巨高。

不過(guò)擴(kuò)產(chǎn)的代價(jià)相對(duì)藥明康德來(lái)說(shuō)，還真不算什么，擴(kuò)產(chǎn)花了這么多錢，還能拿出近70億出來(lái)分紅和回購(gòu)，而且賬上還有294億的貨幣資金。

主要是公司的現(xiàn)金流太好了，遠(yuǎn)高于資本開(kāi)支就不說(shuō)了，每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額都遠(yuǎn)高于利潤(rùn)。

你看從2022年開(kāi)始，藥明康德的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額就都在百億以上，而公司的利潤(rùn)今年才破百億，如果按扣非凈利潤(rùn)來(lái)算，現(xiàn)在都還沒(méi)破百億，當(dāng)然今年肯定沒(méi)問(wèn)題。

所以前幾年一直都有很好的現(xiàn)金流沉淀，足夠他像2021年和2022年那樣揮霍兩年的，研發(fā)基地使勁建，生產(chǎn)工廠到處擴(kuò)，反正放眼全球，藥企客戶在哪，藥明康德的服務(wù)和配套就跟到哪。

說(shuō)全球有點(diǎn)夸張，主要是歐美，這兩個(gè)地方貢獻(xiàn)了絕大部分的收入。

國(guó)內(nèi)比較心酸，只貢獻(xiàn)了18%的業(yè)績(jī)，還有康龍化成和凱萊英這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎視眈眈，毛利率遠(yuǎn)低于國(guó)外，生意難做。

但是藥明康德賣掉海外細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)后，倒是沒(méi)有退出，而是轉(zhuǎn)到了國(guó)內(nèi)，未來(lái)應(yīng)該是會(huì)在國(guó)內(nèi)發(fā)展這個(gè)技術(shù)和業(yè)務(wù)。

國(guó)內(nèi)的代工業(yè)務(wù)不好做，真正高端的新技術(shù)還是很好做的，我也在跟蹤公司的基因療法技術(shù)情況，現(xiàn)在進(jìn)展不大，拿得出手的就是TESSA?能讓基因治療載體產(chǎn)量提升10倍，其他的就沒(méi)什么了。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

#財(cái)經(jīng)#