11月7日，劉強(qiáng)東亮相世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)烏鎮(zhèn)峰會(huì)，12日，李彥宏出席百度世界大會(huì)，同一時(shí)代的兩位互聯(lián)網(wǎng)大佬，雖然都已年過50，但都是身姿依舊俊朗。
看到他們，所有人大抵都會(huì)懷念移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)乃至互聯(lián)網(wǎng)剛起步的年代——那時(shí)無需執(zhí)著于利潤增長，盡可放開手腳跑馬圈地，只要收入保持增長，估值便會(huì)水漲船高，甚至出現(xiàn)“越虧越漲”的盛況，整個(gè)行業(yè)都滿是蓬勃的希望。

若以那個(gè)時(shí)代的估值邏輯審視，京東2025年三季度財(cái)報(bào)依舊有“夢(mèng)想之光”：三季度京東集團(tuán)收入達(dá)2991億元，同比增長14.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期；京東不僅實(shí)現(xiàn)了年度活躍用戶數(shù)突破7億大關(guān)的又一座里程碑，年初以來開啟的外賣等一系列新業(yè)務(wù)上，也跑出了214%的增速。

一、業(yè)務(wù)：以品質(zhì)為主線，多領(lǐng)域遍地開花

從早期的京東自營，到后來的京東物流，再到如今的品質(zhì)外賣，“品質(zhì)”始終是京東一以貫之的商業(yè)基因。守著品質(zhì)的底線，在價(jià)格內(nèi)卷的行業(yè)競爭下，京東依舊能打。

核心零售業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位持續(xù)鞏固，數(shù)據(jù)表現(xiàn)尤為亮眼：日百品類收入同比增長18.8%，增速約為行業(yè)平均水平的4倍；商超品類收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)7個(gè)季度雙位數(shù)增長；服裝鞋帽品類收入同比增速更是達(dá)到行業(yè)水平的8倍。不僅如此，京東零售還通過精細(xì)化運(yùn)營提升品質(zhì)體驗(yàn)，例如2025年9月上線服飾品類JD FASHION標(biāo)識(shí)，打標(biāo)產(chǎn)品均經(jīng)采銷嚴(yán)格甄選，在面料與工藝上達(dá)到高標(biāo)準(zhǔn)，覆蓋秋冬核心品類，為消費(fèi)者提供更具確定性的購買體驗(yàn)。

零售之外，京東多個(gè)新業(yè)務(wù)的增長潛力同樣不容小覷。今年高調(diào)開啟的京東外賣，目前入駐品質(zhì)餐廳已超200萬家；在2025年“京東11.11”期間，合作的TOP300餐飲品牌日均訂單量，較京東外賣上線首月增長13倍。其中，七鮮小廚憑借“新鮮現(xiàn)炒”“食材透明”等特色廣受認(rèn)可，單量持續(xù)高位運(yùn)行，其流量熱度還帶動(dòng)周邊三公里內(nèi)品質(zhì)餐廳訂單量增長超12%，成為餐飲外賣供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新的典型。

此外，京東旅行聚焦“又好又便宜”的體驗(yàn)，“11.11”期間酒店訂單同比增長近8倍、機(jī)票訂單同比增長超6倍；京東家政擁有超5萬名自運(yùn)營保潔師，服務(wù)覆蓋全國超111個(gè)城市；甚至在裝修、門窗定制等較少被關(guān)注的領(lǐng)域，京東也憑借品質(zhì)基因悄然布局�？梢哉f，在“品質(zhì)”主線的引領(lǐng)下，京東已逐漸跳出“純粹互聯(lián)網(wǎng)公司”的框架，業(yè)務(wù)邊界不斷向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)延伸。

這種“品質(zhì)+全場(chǎng)景”的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，打破了傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司的邊界，也直接影響了市場(chǎng)對(duì)其的估值判斷——究竟該如何定義當(dāng)下的京東？這一問題，成為理解其估值邏輯的關(guān)鍵。

二、估值：是成熟企業(yè)還是成長企業(yè)

從當(dāng)前估值來看，京東的股價(jià)不算高。

截至11月12日，按港股收盤價(jià)計(jì)算，京東PE（TTM口徑）僅11.6倍，美股PE更是低至10倍出頭；而在8月發(fā)布二季度業(yè)績時(shí)，由于當(dāng)時(shí)股價(jià)觸及年內(nèi)低點(diǎn)，其估值應(yīng)當(dāng)更低。

市場(chǎng)對(duì)京東估值的謹(jǐn)慎態(tài)度，導(dǎo)火索或許是二季度凈利潤的大幅下滑，且這一趨勢(shì)在三季度延續(xù)。

若以“成熟企業(yè)”的視角評(píng)判，凈利潤下滑往往被解讀為競爭力下降，股價(jià)與估值下跌似乎“無可厚非”。但事實(shí)并非如此——京東的電商基本盤盈利并未縮水，反而實(shí)現(xiàn)增長：三季度京東零售業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤達(dá)148億元，較2024年同期的116億元同比增長27.6%；經(jīng)營利潤率從5.2%提升至5.9%，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。顯然，“成熟企業(yè)視角”的評(píng)判邏輯，并不適用于當(dāng)下的京東。

若切換到“成長企業(yè)”視角，京東的估值邏輯則需重新審視，而外賣業(yè)務(wù)正是理解其成長性的核心切入點(diǎn)。

2025年2月京東入局外賣，核心戰(zhàn)略意圖是通過高頻外賣業(yè)務(wù)，帶動(dòng)零售等中低頻業(yè)務(wù)的用戶增長與消費(fèi)頻次提升，形成業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)整體進(jìn)階。從數(shù)據(jù)來看，這一戰(zhàn)略已初步落地：不僅零售業(yè)務(wù)盈利逆勢(shì)增長，外賣業(yè)務(wù)自身也實(shí)現(xiàn)GMV與訂單量穩(wěn)步增長，且整體投入環(huán)比收窄，單均損益持續(xù)改善，逐步進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。

橫向?qū)Ρ刃袠I(yè)，京東的成長性更為凸顯：在布局外賣前，京東除2024年四季度借“以舊換新”政策紅利實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長外，收入長期維持單位數(shù)增長；而同期拼多多收入增速從2024年二季度開始逐步下滑，2025年二季度已降至7.14%，阿里巴巴截至2025年第一財(cái)季收入仍在單位數(shù)徘徊。從這個(gè)角度看，在行業(yè)增長放緩的背景下，恰恰是凈利潤短期承壓的京東，重新找回了高成長性。

值得注意的是，京東的成長并非依賴單一業(yè)務(wù)，而是依托“超級(jí)供應(yīng)鏈”構(gòu)建長期壁壘。

超級(jí)供應(yīng)鏈源于京東多年的持續(xù)投入與升級(jí)——18年前堅(jiān)決自建物流，8年前全面轉(zhuǎn)型技術(shù)，截至2025年三季度，其供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1743億元。這一體系不僅支撐了零售、外賣的協(xié)同增長，還推動(dòng)服務(wù)收入同比增長30.8%（增速創(chuàng)近兩年新高），收入占比提升至24.4%的歷史高位，在更廣泛的產(chǎn)業(yè)中釋放效能。

三、抄底京東？看政策與戰(zhàn)略的契合度

判斷一家企業(yè)的長期潛力，離不開對(duì)社會(huì)政策環(huán)境的考量。2024年四季度，京東曾借“以舊換新”政策紅利實(shí)現(xiàn)收入雙位數(shù)增長；而當(dāng)下政策主線聚焦“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”“國內(nèi)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)”“做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)”，這與京東二十余年堅(jiān)守的“供應(yīng)鏈”主線高度契合，為其提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

在政策導(dǎo)向下，京東的“超級(jí)供應(yīng)鏈”正成為承接紅利的核心能力：在零售領(lǐng)域，京東超市2025年三季度推出五項(xiàng)戰(zhàn)略舉措，通過包銷定制、流量傾斜等方式推動(dòng)新品爆發(fā)，包銷定制產(chǎn)品已突破1萬種，成交額同比增長超80%；在健康領(lǐng)域，京東健康三季度與禮來、拜耳等藥企簽署合作，全網(wǎng)首發(fā)超30款新特藥，鞏固“新特藥全網(wǎng)首發(fā)第一站”優(yōu)勢(shì)；在實(shí)體服務(wù)領(lǐng)域，截至2025年三季度末，京東3C數(shù)碼門店突破4000家，京東MALL超20家，京東電器城市旗艦店超100家，京東養(yǎng)車門店近3000家，通過線下業(yè)態(tài)延伸服務(wù)觸角，推動(dòng)實(shí)體零售健康發(fā)展。

超級(jí)供應(yīng)鏈的價(jià)值遠(yuǎn)不止商業(yè)層面，而是能夠惠及每一個(gè)生產(chǎn)者和消費(fèi)者：2025年三季度《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，京東連續(xù)10年上榜，排名從366位躍升至44位；在“2025中國民營企業(yè)500強(qiáng)”中連續(xù)4年位居榜首，且是過去一年新增就業(yè)最多的民營企業(yè)；作為行業(yè)內(nèi)首家為全體一線員工簽訂正式勞動(dòng)合同并繳納五險(xiǎn)一金的企業(yè)，京東自招聘全職外賣騎手以來，每人每月平均承擔(dān)約2000元五險(xiǎn)一金費(fèi)用，彰顯企業(yè)社會(huì)擔(dān)當(dāng)。

或許是“電商巨頭”的標(biāo)簽過于根深蒂固，市場(chǎng)仍習(xí)慣以傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)審視京東，對(duì)其凈利潤短期波動(dòng)過度敏感，卻忽略了其“超級(jí)供應(yīng)鏈+多業(yè)務(wù)協(xié)同”的戰(zhàn)略布局，以及對(duì)增長的持續(xù)饑渴。若跳出傳統(tǒng)估值框架，正視其在政策紅利下的成長性與長期壁壘，當(dāng)前低估值下的京東，正展現(xiàn)出戰(zhàn)略投入后的價(jià)值潛力。

以上內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。