2025年深秋，華夏幸福的三季報給資本市場潑了一盆冷水。

一度沖進房企銷售千億俱樂部的華夏幸福，如今在債務(wù)的泥潭中越陷越深。

2025年上半年，這家公司交出了一份令人咋舌的成績單，營業(yè)收入29.03億元，同比下降50.90%；歸母凈利潤虧損68.27億元，同比下降40.79%，這是華夏幸福連續(xù)第5年中報虧損。

更令人擔憂的是，截至2025年三季度末，華夏幸福進一步虧損，前三季度營業(yè)收入僅38.82億元，同比驟降72.09%；歸母凈利潤虧損高達98.29億元。

從曾經(jīng)的環(huán)京樓市霸主，到如今的持續(xù)巨虧，華夏幸福在六年時間完成了一場令人唏噓的“跌落”。

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輝煌不再，業(yè)績跌入深淵

華夏幸福的業(yè)績崩塌，而是一場持續(xù)數(shù)年的“失血”過程。

在房地產(chǎn)高速發(fā)展期，創(chuàng)始人王文學憑借打造的產(chǎn)業(yè)新城模式，在環(huán)京區(qū)域所向披靡，快速實現(xiàn)規(guī)模擴張。

2016年，華夏幸福銷售額突破千億元，躋身房企前十，王文學也一度登頂河北首富，成為房地產(chǎn)行業(yè)的傳奇人物。

2019年，華夏幸福歸母凈利潤達到146.12億元的歷史峰值，成為行業(yè)標桿。

2021年成為華夏幸福的“爆雷元年”，華夏幸福正式公告52.55億元債務(wù)逾期，而可動用資金僅8億元，債務(wù)危機全面爆發(fā)。

這一年，華夏幸福歸母凈利潤巨虧390億元，創(chuàng)下上市以來最大虧損紀錄，標志著持續(xù)十年的盈利周期徹底終結(jié)。

盡管2022年通過債務(wù)重組階段性調(diào)整實現(xiàn)15.88億元盈利，但這只是財務(wù)報表的短期修飾，并未扭轉(zhuǎn)經(jīng)營基本面。

2023年、2024年，公司歸母凈利潤分別虧損60.28億元、48.17億元，虧損態(tài)勢持續(xù)深化。

2025年，華夏幸福的業(yè)績惡化進一步加速，前三季度98.29億元的虧損額已接近2023年與2024年全年虧損之和。

從千億元房企到資不抵債，華夏幸福的業(yè)績崩塌是宏觀調(diào)控、行業(yè)周期與自身戰(zhàn)略失誤共同作用的必然結(jié)果。

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債務(wù)重組，化債近九層

面對高達2192億元的金融債務(wù)，華夏幸福自推出債務(wù)重組計劃以來，通過“賣、帶、展、兌、抵、接”多維度推進化債。

從表面數(shù)據(jù)看，重組進展可謂顯著，截至2025年9月30日，累計1926.69億元金融債務(wù)通過簽約實現(xiàn)重組，化債近九成。

其中，含公司及下屬子公司發(fā)行的境內(nèi)公司債券371.3億元的債券重組以及境外間接全資子公司發(fā)行的49.6億美元(約合人民幣335.32億元)債券重組，累計減免債務(wù)利息、免罰息金額202.03億元。

在資產(chǎn)抵償方面，華夏幸福搭建“幸福精選平臺”和“幸福優(yōu)選平臺”，以兩大平臺股權(quán)抵償金融債務(wù)174.54億元，經(jīng)營債務(wù)61.75億元。

更嚴峻的是，即便重組簽約率接近九成，華夏幸福的債務(wù)壓力依然未得到根本性緩解。

截至2025年9月30日，公司累計未能如期償還債務(wù)金額仍達240.07億元（不含利息）。

近期還新增訴訟、仲裁事項涉案金額7.82億元，進一步加劇了經(jīng)營壓力。

2025年三季度，公司全口徑銷售額僅10.04億元，同比下降55.34%，營收持續(xù)下滑導致現(xiàn)金流回款乏力。

貨幣資金僅剩余24.24億元，流動性依然緊張。

這意味著，即便后續(xù)完成全部債務(wù)重組，華夏幸福仍可能因資金鏈斷裂陷入新的危機。

3

資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，艱難維持運營

在債務(wù)危機與業(yè)績崩塌的雙重壓力下，“保交樓”成為華夏幸福的首要任務(wù)，也是其維持市場信任的最后防線。

根據(jù)最新披露，自2020年底至2025年三季報披露日，華夏幸福全部住宅項目已完成交付，剩余待交付的僅有4個公寓項目，涉及8551套、66.2萬平方米。

從保交樓進展來看，華夏幸福確實取得了階段性成果，避免了因項目停工引發(fā)的更大規(guī)模風險。

但隨著存量項目逐步交付完畢，若沒有新的開發(fā)項目補充，公司的營收規(guī)模可能進一步萎縮，反而會加劇長期經(jīng)營困境。

為擺脫對房地產(chǎn)開發(fā)的依賴，華夏幸福近年來積極推進轉(zhuǎn)型，將物業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)運營等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)作為未來的核心方向。

旗下的幸福基業(yè)物業(yè)定位中國領(lǐng)先的城市服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵蓋城市服務(wù)、社區(qū)服務(wù)和園區(qū)服務(wù)等多個領(lǐng)域。

截至2025年9月30日，城市服務(wù)在管面積約6488.53萬平方米，社區(qū)服務(wù)在管面積約5969萬平方米，第三方項目在管面積約5169.6萬平方米。

幸福物業(yè)2025年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入約10.14億元，其中增值業(yè)務(wù)收入超8000萬元，同比提升約1.43%。

然而，物業(yè)服務(wù)板塊的轉(zhuǎn)型之路同樣充滿挑戰(zhàn)。

核心問題在于，物業(yè)板塊對關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)依賴度較高，而華夏幸福自身開發(fā)業(yè)務(wù)收縮導致內(nèi)部項目供給減少，市場化拓展能力不足的短板日益凸顯。

如今的華夏幸福，仍在化債與轉(zhuǎn)型的雙重泥潭中艱難跋涉。

對于華夏幸福而言，債務(wù)重組只是“救命”，真正的“治病”還需回歸經(jīng)營本質(zhì)。

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