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11月6日，特朗普宣布與禮來（Eli Lilly）和諾和諾德（Novo Nordisk）達(dá)成GLP-1減肥藥降價(jià)協(xié)議。表面上，兩家藥企在價(jià)格上做出“重大讓步”，但仔細(xì)分析，這筆“降價(jià)交易”卻是一場精心設(shè)計(jì)的表演——藥企大賺特賺，而特朗普則贏得了一個可供宣傳的政績。禮來更是堪稱最大贏家。

“降價(jià)”到底降了多少？

先看降價(jià)協(xié)議里的特朗普談下來的價(jià)位：

• 面向消費(fèi)者直銷：

• • 已上市的注射版減肥藥（Wegovy、Zepbound）將在2026年上線的TrumpRx.gov平臺起售，平均價(jià)350美元/月，兩年內(nèi)降至245美元/月；

  • 口服減肥藥（口服版Wegovy、禮來Orforglipron）若獲批，起始劑量售價(jià)149美元/月。

• 面向醫(yī)保系統(tǒng)：

• • 已納入Medicare、Medicaid的糖尿病適應(yīng)癥GLP-1藥物（Ozempic、Mounjaro）將降價(jià)至245美元/月；

  • 若減重適應(yīng)癥版本（Wegovy、Zepbound）納入醫(yī)保，同樣適用該價(jià)。

聽上去這似乎是一場“史上最大幅度降價(jià)”：Wegovy標(biāo)價(jià)1350美元/月，Zepbound 1086美元/月?，F(xiàn)在降到350美元，堪比“打骨折”。

只是有一個問題：沒人真的按標(biāo)價(jià)買藥。這種標(biāo)價(jià)比較其實(shí)就是誤導(dǎo)。

美國藥價(jià)的“黑箱游戲”

真相是美國藥品市場的價(jià)格體系極度復(fù)雜。藥企與PBM（藥品福利管理公司）間的議價(jià)高度保密，實(shí)際購買價(jià)往往遠(yuǎn)低于標(biāo)價(jià)。

舉個例子，2025年7月，美國最大的藥品福利管理公司（PBM）之一，CVS Caremark宣布減重只用Wegovy，不覆蓋Zepbound。按標(biāo)價(jià)，Zepbound比Wegovy便宜，臨床試驗(yàn)里減重幅度還更大，CVS Caremark吃飽了撐的只買貴的不買對的？

答案只有一個，諾和諾德給出的“暗價(jià)”更優(yōu)惠。

沒人知道CVS Caremark到底花多少錢買Wegovy，這就是美國藥價(jià)的黑箱。但就GLP-1類藥物來說，禮來、諾和諾德為了應(yīng)對配置藥的挑戰(zhàn)，分別在24年1月與25年3月推出了各自的直銷平臺Lilly Direct和NovoCare。

兩家在此類平臺上直接向消費(fèi)者提供GLP-1類藥物，不走醫(yī)療保險(xiǎn)，患者全款支付。這些直銷價(jià)能幫我們更好理解特朗普拿到的優(yōu)惠真實(shí)程度。

與特朗普達(dá)成協(xié)議前：

• NovoCare的Wegovy：499美元/月

• Lilly Direct的Zepbound：349–499美元/月，平均約425美元

與此對比，TrumpRx.gov的起步價(jià)350美元并不“驚喜”。甚至，特朗普的“降價(jià)”很可能只是對齊了藥企自己早就設(shè)定的心理直銷價(jià)。

例證：

• 諾和諾德在2025年7月與WeightWatchers合作，以299美元/月的價(jià)格銷售Wegovy；

• 特朗普宣布協(xié)議當(dāng)天，禮來立刻將自家平臺最低劑量降至299美元，最高劑量降至449美元，平均375美元。

還要考慮GLP-1類藥物的長期使用劑量是最高劑量，其余劑量是過渡使用。均價(jià)350，最高劑量價(jià)格應(yīng)該能維持在400以上，藥企讓出的只是小利。

換句話說，所謂的“特朗普優(yōu)惠價(jià)”，完全在藥企可接受范圍內(nèi)。350美元這個數(shù)字，更多是政治宣傳意義上的漂亮數(shù)字。

Medicare醫(yī)保價(jià)：藥企不虧

再來看Medicare/Medicaid降價(jià)后的245美元/月。

如前所述，美國藥品的實(shí)際售價(jià)極度不透明。不過有幾個數(shù)據(jù)點(diǎn)可以幫助我們判斷GLP-1類藥物在這類政府醫(yī)保里的真實(shí)單價(jià)。

2022年，不算返現(xiàn)，Medicare在司美格魯肽、替爾泊肽上總共花了57億美元。注意，Medicare只支付這些GLP-1藥物的糖尿病適應(yīng)癥，即司美格魯肽的Ozempic和Rybelsus品牌，替爾泊肽的Mounjaro品牌。

Medicare里有多少人在用這些GLP-1類藥物呢？

Medicare處方藥保險(xiǎn)使用人群約5600萬，其中30%患有糖尿病，據(jù)研究，2021年Medicare的糖尿病患者，約8%用GLP-1類藥物。算下來有134萬人因糖尿病使用了GLP-1類藥物。

Medicare平均為這些患者每月在GLP-1類藥物上的支出是354美元。

當(dāng)然，有些糖尿病患者用的是利拉魯肽等上一代GLP-1，還有些患者可能用了一段時間因耐受問題不再使用，354的數(shù)字會因此有低估?？墒橇硪环矫?，從同時期Medicaid處方數(shù)量看，Ozempic占比過半，老版GLP-1類藥物不到三分之一。

更關(guān)鍵的是，藥企會給Medicare高額返現(xiàn)（rebate），平均返現(xiàn)31%，而GLP-1類藥物的返現(xiàn)達(dá)60–70%。

因此，GLP-1類藥物當(dāng)下的醫(yī)保凈銷售價(jià)可能也只有200–300美元/月。特朗普談下的245美元/月，大概率與此相差無幾。

“好處”很實(shí)在：醫(yī)保擴(kuò)圍

藥企的讓利極為有限，但獲得的好處卻非常明顯：Medicare將從明年7月首次大規(guī)模覆蓋減肥適應(yīng)癥，3類人群被納入：

• 超重（BMI>27）且伴有糖尿病前期或心血管疾病者；
  

• 肥胖（BMI>30）并患有高血壓、腎病或心衰者；
  

• 重度肥胖（BMI>35）

特朗普政府內(nèi)部官員給出的估計(jì)是Medicare新增的覆蓋人群將占投保人的10%。

該官員覆蓋人群時提出是6600萬Medicare使用者的10%，但實(shí)際上Medicare的總使用人數(shù)是6900萬，而與GLP-1類藥物相關(guān)的人群會是使用處方藥福利的人，前文提到的5600萬人。

新增10%，對應(yīng)560萬人的市場規(guī)模。按245美元/月的售價(jià)，新增160億美元/年的市場。即便一開始市場穿透率低，新增人群里只有10%的人使用，藥企也能拿到16億美元。

面對藥企，特朗普遠(yuǎn)比拜登慷慨

一個有趣的比較是和拜登時期提出的GLP-1類藥物Medicare支付減肥適應(yīng)癥計(jì)劃比。

拜登的提案與如今特朗普的提案在覆蓋人群上有顯著差異，拜登提案是覆蓋肥胖癥（BMI>30），不覆蓋超重（BMI 27-29）。特朗普提案是肥胖與超重均有部分情況可以覆蓋。

從目前的估計(jì)看，特朗普給藥企增加的市場更大。拜登的提案當(dāng)時估計(jì)增加340萬，遠(yuǎn)少于如今的新增560萬。

特朗普在記者會上宣稱“拜登接受的報(bào)價(jià)是我的兩倍”（約500），更是毫無可能。

GLP-1類減肥藥面對消費(fèi)者的“個人零售”都降到了500美元/月，Medicare怎么可能會接受按零售價(jià)批發(fā)？更何況過去實(shí)際支付GLP-1糖尿病藥物的單價(jià)也遠(yuǎn)低于500。

因此，即便拜登政府與藥企進(jìn)展到了談價(jià)的地步（拜登的提議在24年11月大選后才提出，大概率沒有時間推進(jìn)到實(shí)質(zhì)談判），也不可能是特朗普指責(zé)的2倍價(jià)。

特朗普談下的Medicare價(jià)格，其實(shí)很有可能就是Medicare已經(jīng)覆蓋多年，司美格魯肽、替爾泊肽這些分子的糖尿病版本（Ozempic，Mounjaro）當(dāng)下的真實(shí)售價(jià)。

由于是相同的分子，GLP-1類藥物要長期維持糖尿病、減重兩個適應(yīng)癥兩種定價(jià)，除非使用劑量有顯著差異，否則并不實(shí)際。司美格魯肽一直在這么做（Wegovy最高劑量大于Ozempic）?？墒荗zempic的最高劑量現(xiàn)在提高到了2mg，與Wegovy的2.4非常接近。禮來更是糖尿病與減重使用相同劑量。

藥企沒有做出實(shí)質(zhì)性讓步，就獲得了好處。而特朗普也只是利用美國藥品售價(jià)的不透明，將其包裝為自己的談判藝術(shù)。

禮來的“隱藏紅利”

協(xié)議的最后一部分涉及兩款尚未上市的口服GLP-1減肥藥：

• 諾和諾德的口服Wegovy；

• 禮來的Orforglipron。

起售價(jià)被定為149美元/月，聽起來很“便宜”。

可就還未獲得FDA批準(zhǔn)的藥物進(jìn)行所謂的議價(jià)，本身有損害藥品審核權(quán)威性的風(fēng)險(xiǎn)。

即便拋開這層威脅不論，如前所述，GLP-1類藥物，包括口服版本，最高劑量才是長期使用劑量，起步劑量的149在整體定價(jià)里不是那么重要。

在藥企都很難說做出任何犧牲的情況下，結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的好處卻出現(xiàn)了：兩個藥都被納入FDA的國家優(yōu)先審核項(xiàng)目，審批時間壓縮到1-2個月（一般正常審批10-12個月，加速審批6個月）

不過，不同于前面注射版GLP-1，禮來與諾和諾德獲得的好處一致。口服版本由于兩家不同的研發(fā)狀態(tài)、分子類型，禮來是大賺特賺。

諾和諾德的口服Wegovy早在2月就提交上市申請，原定年底獲批，都快批了給加速卡，還不如給個雞肋；而禮來的Orforglipron尚未提交，原計(jì)劃年底申報(bào)，如今有望明年一季度獲批。特朗普的“優(yōu)先審核”幫禮來直接縮短了超過半年的上市時間差。

更尷尬的是，Orforglipron是正兒八經(jīng)的小分子藥物，生產(chǎn)成本遠(yuǎn)低于司美格魯肽這種多肽。

口服版Wegovy有著所有司美格魯肽版本里最高的劑量（25mg），卻大概率要走最低的定價(jià)，早上市的優(yōu)勢也被糊里糊涂地抹平。這可能會深刻影響未來口服減肥藥的市場格局。

藥品審核時間越短，上市越早，享受的市場獨(dú)占期越久。華爾街分析師給出的Orforglipron峰值銷售大多在100-200億美元/年，假設(shè)一半來自美國，這次帶來的加速保守算6個月，能讓禮來多賺50-100億美元。

特朗普要在白宮建新的宴會廳，這錢應(yīng)該禮來出。

但諾和諾德也不算輸。

拜登時期通過的《通脹削減法案》（IRA）每年會選取Medicare支出最高的藥品進(jìn)行議價(jià)。今年司美格魯肽入選，面臨降價(jià)壓力。諾和諾德與特朗普與達(dá)成“245美元/月”的協(xié)議，極可能Medicare強(qiáng)制議價(jià)，成功“止損”。

真正的降價(jià)，股價(jià)會告訴你

特朗普的“歷史性降價(jià)協(xié)議”其實(shí)只是一場精心包裝的政治秀。

藥企讓出的都未必能算蠅頭小利，卻換來了醫(yī)保擴(kuò)圍、政治保護(hù)下的FDA加速批準(zhǔn)。

特朗普則借此塑造“為國為民，降服大藥企”的形象。

但真正的價(jià)格談判，會傷到藥企利潤。而我們看一下禮來的股價(jià)：

哪天協(xié)議一出，藥企股價(jià)暴跌，那才叫真的“變天”了。

在那之前，“降價(jià)”，對藥企而言，都是穩(wěn)賺不賠的政治投資。

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參考資料

https://www.novocare.com/pharmacy.html

https://www.lilly.com/lillydirect/medicines/zepbound

https://www.cnbc.com/2025/06/26/novo-nordisk-says-weightwatchers-will-sell-wegovy-announces-299-price.html

https://www.kff.org/health-costs/medicare-spending-on-ozempic-and-other-glp-1s-is-skyrocketing/

https://diabetesjournals.org/diabetes/article/74/Supplement_1/1487-P/159266/1487-P-Use-of-GLP-1-Receptor-Agonists-among

https://www.kff.org/health-costs/medicare-spending-on-ozempic-and-other-glp-1s-is-skyrocketing/

https://www.aei.org/wp-content/uploads/2023/09/Estimating-the-Cost-of-New-Treatments-for-Diabetes-and-Obesity.pdf?x91208

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