在經(jīng)歷上周因人工智能領(lǐng)域估值擔(dān)憂引發(fā)的下跌后，本周一亞太市場(chǎng)迎來(lái)反彈，多個(gè)主要股指收高。投資者正密切關(guān)注最新發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及日本央行釋放的政策信號(hào)。

韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)（KOSPI）表現(xiàn)尤為亮眼，大幅上漲3.02%，收于4073.24點(diǎn)，銀行與保險(xiǎn)板塊成為主要推動(dòng)力。三星電子和SK海力士等重要成分股分別上漲2.76%和4.48%。此外，SK Inc與GS Holdings等企業(yè)股價(jià)亦顯著走高。

日本日經(jīng)225指數(shù)上漲1.26%，收于50911.76點(diǎn)，東證指數(shù)同步上升0.56%。市場(chǎng)同時(shí)關(guān)注日本央行最新公布的10月會(huì)議紀(jì)要，其中顯示央行對(duì)近期加息持更開(kāi)放態(tài)度，指出“條件幾乎已經(jīng)滿足，可進(jìn)一步推動(dòng)政策利率正?；?，但也強(qiáng)調(diào)需觀察核心通脹是否已穩(wěn)固確立。

澳大利亞S&P/ASX 200指數(shù)上漲0.75%，印度Nifty 50指數(shù)小幅上升0.54%。香港恒生指數(shù)收高1.49%，報(bào)26641.05點(diǎn)；上證綜合指數(shù)微漲0.53%，收于4017.805點(diǎn)。

上周六公布的中國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升0.2%，略高于路透調(diào)查預(yù)期的零增長(zhǎng)。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.1%，較預(yù)期2.2%的降幅略有收窄。該組數(shù)據(jù)成為亞洲投資者評(píng)估區(qū)域經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)的重要依據(jù)。

上周五美股表現(xiàn)不一，納斯達(dá)克綜合指數(shù)繼續(xù)回調(diào)，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)則在參議院兩黨就避免政府關(guān)門(mén)達(dá)成協(xié)議后轉(zhuǎn)漲。不過(guò)，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)滑落至接近歷史低點(diǎn)，就業(yè)咨詢(xún)公司挑戰(zhàn)者亦報(bào)告10月裁員人數(shù)創(chuàng)2002年以來(lái)同期新高，為市場(chǎng)情緒帶來(lái)一定壓力。

整體來(lái)看，隨著多國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策信號(hào)陸續(xù)釋出，全球資金流向與市場(chǎng)預(yù)期仍在持續(xù)調(diào)整中。

1.亞太市場(chǎng)的“非典型”反彈

為何本周一亞太市場(chǎng)的反彈路徑卻顯得格外與眾不同？領(lǐng)跑賽道的不是那些充滿未來(lái)感的科技概念，反而是那些看似傳統(tǒng)的銀行與保險(xiǎn)板塊？

要理解這場(chǎng)“非典型”反彈，我們必須抓住一個(gè)核心邏輯：在利率上行或持續(xù)高企的環(huán)境中，銀行和保險(xiǎn)公司的商業(yè)模式恰恰從挑戰(zhàn)者變成了受益者。

先看銀行業(yè)務(wù)的本質(zhì)，它賺錢(qián)的核心是“凈息差”——即銀行貸款的利息收入與存款的利息支出之間的差額。當(dāng)全球利率水平整體抬高時(shí)，銀行發(fā)放的新貸款能夠立刻以更高的利率定價(jià)，從而帶來(lái)更豐厚的利息收入；相比之下，銀行負(fù)債端（即我們普通人的存款）的利率調(diào)整往往存在滯后性，且幅度通常不及貸款端。

一快一慢、一高一低之間，銀行的利潤(rùn)空間——“凈息差”就被顯著地拓寬了。

就好比一個(gè)大型水利網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)源頭活水的水位（利率）整體上升時(shí)，最先受益、水量增加最明顯的，正是那些位于樞紐位置的水庫(kù)（銀行）。

同時(shí)，保險(xiǎn)公司也迎來(lái)了其投資端的春天。

保險(xiǎn)公司收取保費(fèi)后，會(huì)將大量資金配置于國(guó)債、企業(yè)債等固定收益資產(chǎn)，以獲取穩(wěn)定的投資回報(bào)來(lái)覆蓋未來(lái)的理賠支出。

當(dāng)市場(chǎng)利率上升，新發(fā)行的債券其票面利率會(huì)水漲船高，這意味著保險(xiǎn)公司新增資金和到期再投資資金，能夠買(mǎi)到收益率更高的資產(chǎn)。這將直接提升其整個(gè)投資組合的長(zhǎng)期平均回報(bào)率，從根本上夯實(shí)其盈利基礎(chǔ)和公司價(jià)值?？梢哉f(shuō)，利率之于保險(xiǎn)公司，就如同風(fēng)力之于帆船，風(fēng)越大，航行的動(dòng)力就越足。

這個(gè)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)很有意思，它與前期火爆的AI概念股形成了鮮明的“蹺蹺板效應(yīng)”。

上周對(duì)AI股的擔(dān)憂，其金融學(xué)本質(zhì)在于，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑那些依賴(lài)遙遠(yuǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的成長(zhǎng)股，在高利率環(huán)境下的真實(shí)價(jià)值。

用一個(gè)經(jīng)典的估值模型來(lái)解釋?zhuān)潜闶沁@類(lèi)公司的現(xiàn)值，等于將其未來(lái)幾十年的預(yù)期收益，用一個(gè)包含了利率的“折扣率”折算回今天。當(dāng)這個(gè)折扣率（利率是其中的關(guān)鍵組成部分）不斷升高，計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)值就會(huì)大打折扣。

而銀行、保險(xiǎn)這類(lèi)價(jià)值股，它們的盈利就發(fā)生在當(dāng)下或近期，其商業(yè)模式直接受益于高利率環(huán)境。因此，這次反彈是一次清晰的市場(chǎng)風(fēng)格切換，是資本從對(duì)利率敏感的“長(zhǎng)久期資產(chǎn)”，大規(guī)模地轉(zhuǎn)向受益于高利率或?qū)什幻舾械摹岸叹闷谫Y產(chǎn)”。

如果我們把目光聚焦于日韓這兩個(gè)具體市場(chǎng)，這種邏輯就展現(xiàn)得更為淋漓盡致。

日本央行釋放出的哪怕一絲“加息”信號(hào)，對(duì)其本土金融股而言都是久旱逢甘霖。這標(biāo)志著日本可能即將告別持續(xù)數(shù)十年的通縮和零利率時(shí)代，本土銀行和保險(xiǎn)公司將迎來(lái)一個(gè)盈利能力系統(tǒng)性改善的全新周期。

而對(duì)于韓國(guó)這樣一個(gè)金融市場(chǎng)高度開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，其資本流動(dòng)對(duì)全球利率預(yù)期的變化極其敏感。

當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期全球利率將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位，甚至不排除進(jìn)一步上升時(shí)，全球資本自然會(huì)從純粹博弈降息的交易中流出，轉(zhuǎn)而重新進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。

此時(shí)，那些估值合理、基本面直接受益于高利率環(huán)境的板塊——比如銀行和保險(xiǎn)，就順理成章地成為了國(guó)際資本眼中新的“避風(fēng)港”和價(jià)值洼地。

那對(duì)于中國(guó)而言，又有什么關(guān)聯(lián)呢？

2.通脹數(shù)據(jù)背后的中國(guó)謎題

剛剛公布的中國(guó)10月通脹數(shù)據(jù)，上面寫(xiě)著兩個(gè)讓人若有所思的數(shù)字：全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比微漲0.2%，而工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)卻同比下降2.1%。千萬(wàn)別小看這組一正一負(fù)、一溫一冷的讀數(shù)，它背后隱藏的，正是當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全部復(fù)雜性。

“消指”的0.2%，其實(shí)是略高于市場(chǎng)預(yù)期的零增長(zhǎng)的，應(yīng)該算是個(gè)好消息，這0.2%的增長(zhǎng)，主要?jiǎng)恿?lái)自于季節(jié)性波動(dòng)的食品價(jià)格，比如受天氣影響的蔬菜，以及節(jié)假日出行帶動(dòng)的服務(wù)價(jià)格回暖。但這些都是短暫、外在的因素，我們知道，真正衡量經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在活力的“內(nèi)生性消費(fèi)動(dòng)力”，依然顯得疲憊和不足。

老百姓捂緊錢(qián)包、對(duì)大宗消費(fèi)持謹(jǐn)慎態(tài)度的現(xiàn)象并未根本扭轉(zhuǎn)。所以，這本質(zhì)上是一種“溫和的通脹”，或者說(shuō)，是一種“弱復(fù)蘇”的體現(xiàn)，它距離需要央行通過(guò)加息等手段來(lái)“降溫”的程度，還非常遙遠(yuǎn)。

而且，一個(gè)很重要的數(shù)據(jù)是持續(xù)為負(fù)的PPI數(shù)據(jù)，這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層次的挑戰(zhàn)因素之一。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格連續(xù)十余個(gè)月在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行，工廠車(chē)間、礦山油田、制造業(yè)流水線所面臨的壓力，遠(yuǎn)比商場(chǎng)超市里感受到的要大得多。

由此，其實(shí)也可看見(jiàn)，工業(yè)領(lǐng)域的需求疲軟是全局性的、根源性的。

企業(yè)正普遍面臨“去庫(kù)存”的艱難任務(wù)和“產(chǎn)能過(guò)?！钡募ち腋?jìng)爭(zhēng)。他們生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，在市場(chǎng)上提不起價(jià)格，猶如在一條擁擠的賽道上競(jìng)相奔跑，卻很難賣(mài)出好價(jià)錢(qián)。

這直接擠壓了企業(yè)的利潤(rùn)空間，讓企業(yè)家在投資和創(chuàng)新時(shí)變得猶豫不決。

從此點(diǎn)上看，其本質(zhì)，是一種“生產(chǎn)端的通縮”。當(dāng)生產(chǎn)者失去定價(jià)權(quán)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的造血功能就會(huì)受到挑戰(zhàn)。

現(xiàn)在，讓我們把CPI和PPI這兩份報(bào)告放在一起看，一個(gè)關(guān)鍵的“警示信號(hào)”就出現(xiàn)了——它們之間依然存在著微小的“”。這個(gè)剪刀差意味著什么？

剪刀差

我認(rèn)為，這是一個(gè)讓中下游企業(yè)倍感壓力的趨勢(shì)：一方面，它們可能面臨來(lái)自國(guó)際市場(chǎng)的原材料成本壓力（因?yàn)閰R率等因素），或者其它不可控的成本上升；但另一方面，由于終端消費(fèi)需求依然偏弱，它們無(wú)法將這些增加的成本有效地通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)嫁給最終的消費(fèi)者。

這份壓力，最終只能由企業(yè)自己在內(nèi)部消化，直接侵蝕它們的盈利能力。這正是當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)許多傳統(tǒng)周期股，比如建材、基礎(chǔ)化工等行業(yè)，保持謹(jǐn)慎甚至疑慮的核心原因——投資者看穿了它們?cè)谶@種“上下擠壓”的困境中所面臨的盈利困境。

基于此，一個(gè)與全球主流趨勢(shì)截然不同的宏觀政策走向是不是相對(duì)清晰了點(diǎn)？

當(dāng)歐美央行行長(zhǎng)們?nèi)栽跒閷?duì)抗高燒不退的通脹而焦頭爛額、不得不持續(xù)加息時(shí)，中國(guó)貨幣政策的焦點(diǎn)已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向。

我們的核心任務(wù)，已不是“抗通脹”，而是旗幟鮮明的 “防通縮”和“穩(wěn)增長(zhǎng)”。這意味著，未來(lái)的政策工具箱里，我們更可能看到的是“降準(zhǔn)”以釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性，或是“結(jié)構(gòu)性降息”以精準(zhǔn)降低特定領(lǐng)域的融資成本。

所有這些工具的目標(biāo)都高度一致：寬信用、提振內(nèi)需、為企業(yè)紓困、為經(jīng)濟(jì)托底。

因此，盡管經(jīng)濟(jì)基本面面臨挑戰(zhàn)，但對(duì)于A股和港股市場(chǎng)而言，一個(gè)相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境正在被精心營(yíng)造，這就像為市場(chǎng)鋪設(shè)了一層防護(hù)網(wǎng)，提供了至關(guān)重要的托底力量。

3.日本央行的“鷹派”

再來(lái)看看日本，它一直是世界最龐大的“廉價(jià)資金水龍頭”。

通過(guò)其獨(dú)特的超寬松貨幣政策（尤其是收益率曲線控制YCC），日本長(zhǎng)期將利率壓制在接近零甚至負(fù)值的水平。

這催生了金融史上規(guī)?？涨暗摹叭赵桌灰住保喝虻臋C(jī)構(gòu)投資者、對(duì)沖基金，都以近乎零成本的利率借入巨額日元，隨后迅速將其兌換成美元、歐元或其他高息貨幣，去投資遍布全球的美債、歐股、東南亞房地產(chǎn)等高收益資產(chǎn)。這套交易的邏輯完美無(wú)瑕，只要日元的借貸成本足夠低，它就像是從一個(gè)永不枯竭的廉價(jià)資金池中無(wú)限取水，滋養(yǎng)了全球無(wú)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的繁榮。

但按照目前的趨勢(shì)看，這個(gè)看似永恒的廉價(jià)資金源頭，可能即將開(kāi)始收緊。

一旦日本央行真的開(kāi)啟加息周期，這套運(yùn)行了多年的精密機(jī)器將瞬間逆轉(zhuǎn)。

首先，利率上升將自然而然地推動(dòng)日元匯率大幅走強(qiáng)。資本具有逐利的天性，當(dāng)日本的利率不再為零，當(dāng)持有日元本身就能帶來(lái)收益，全球的資金便會(huì)開(kāi)始回流，涌向這個(gè)正在走出通縮陰霾的島國(guó)。

更為關(guān)鍵也更為危險(xiǎn)的是，全球日元套利交易將迎來(lái)史無(wú)前例的平倉(cāng)潮。那些曾經(jīng)借入低成本日元的投資者，現(xiàn)在面臨兩個(gè)選擇：要么承擔(dān)日益高昂的利息成本，要么迅速了結(jié)頭寸。

他們不得不拋售之前用日元換美元購(gòu)買(mǎi)的美國(guó)國(guó)債，不得不賣(mài)出在東南亞股市建立的倉(cāng)位，將換回的資金用于償還日元的借款。這個(gè)過(guò)程，將在全球范圍內(nèi)抽走流動(dòng)性，很可能引發(fā)局部甚至全局性的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩與資產(chǎn)價(jià)格下跌。

這種沖擊力，其外溢效應(yīng)絲毫不亞于美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮。

日本貨幣政策正?；瑢⑹菓覓煸谌蚴袌?chǎng)上方的一把利劍，一個(gè)巨大的不確定性來(lái)源。盡管日本央行在釋放信號(hào)時(shí)依然保持了固有的謹(jǐn)慎，強(qiáng)調(diào)需要觀察“核心通脹是否根深蒂固”，但對(duì)于瞬息萬(wàn)變的金融市場(chǎng)而言，“鷹派”信號(hào)本身的釋放就足夠了。

它已經(jīng)迫使每一位全球頂級(jí)的資產(chǎn)管理人，都必須立刻重新審視自己的投資組合，對(duì)所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一輪緊急的“重新定價(jià)”。

從短期來(lái)看，日元升值與加息預(yù)期，確實(shí)可能吸引國(guó)際資本流入日本本土股市，因?yàn)榻鹑诠傻挠芰⑾到y(tǒng)性地提升，這為日股提供了堅(jiān)實(shí)的上漲邏輯。但另一方面，這種資本的流入，在很大程度上是以從其他亞太市場(chǎng)（如韓國(guó)、臺(tái)灣、東南亞等）流出為代價(jià)的，就像在一個(gè)連通器里，一邊水位上升，另一邊難免相應(yīng)下降。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn)的話，我認(rèn)為一個(gè)貨幣政策走向正常化的日本，將非常有這個(gè)可能會(huì)徹底重塑亞洲持續(xù)了三十年的產(chǎn)業(yè)與資本競(jìng)爭(zhēng)格局。它不再是一個(gè)提供無(wú)限廉價(jià)資本的“金主”，而將轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)資本回報(bào)要求更高、貨幣價(jià)值更堅(jiān)挺的“正常經(jīng)濟(jì)體”。這必將加劇亞洲地區(qū)對(duì)于優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)和長(zhǎng)期資本的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。

當(dāng)然，也得看看日本央行這個(gè)微小的一步試探，會(huì)不會(huì)有人為其吶喊奔波，或者買(mǎi)單。

4.美國(guó)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)背離

上周五的美國(guó)，有兩份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與一片飄紅的股票指數(shù)，對(duì)現(xiàn)狀是有參照的。

一邊是密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)逼近歷史低谷，另一邊是挑戰(zhàn)者公司的報(bào)告顯示企業(yè)裁員公告數(shù)創(chuàng)下22年同月最高——然而，道瓊斯與標(biāo)普500指數(shù)卻在一片低迷的數(shù)據(jù)中頑強(qiáng)收漲。

其核心機(jī)制，便是在高利率環(huán)境下被無(wú)限放大的 “壞消息就是好消息” 的詭異敘事。讓

當(dāng)消費(fèi)者信心滑向深淵，當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)裂縫，這些疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，恰恰被市場(chǎng)參與者解讀為迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束加息周期、甚至轉(zhuǎn)而開(kāi)啟降息的最有力證據(jù)。

在投資者看來(lái)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走弱，等同于通脹壓力的潛在緩解，進(jìn)而意味著折磨市場(chǎng)已久的高利率環(huán)境可能即將迎來(lái)拐點(diǎn)。

資本市場(chǎng)的定價(jià)永遠(yuǎn)向前看，它交易的從來(lái)不是冰冷的“現(xiàn)狀”，而是充滿想象空間的“預(yù)期”。于是，一個(gè)奇特的場(chǎng)景出現(xiàn)了：描繪當(dāng)下經(jīng)濟(jì)困境的數(shù)據(jù)越糟糕，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)政策救贖的期待就越火熱，股價(jià)反而因此獲得支撐。

與此同時(shí)，另一個(gè)關(guān)鍵事件為這場(chǎng)上漲添了一把火——美國(guó)參議院兩黨達(dá)成協(xié)議，避免了又一次災(zāi)難性的聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)。

這一舉動(dòng)，移除了籠罩在市場(chǎng)頭頂?shù)囊粋€(gè)巨大的短期政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)政治層面的短期危機(jī)得以解除，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好便會(huì)獲得暫時(shí)的提振。最終，疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)催生的“政策轉(zhuǎn)向預(yù)期”，與消除政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的“風(fēng)險(xiǎn)偏好回升”，兩股力量奇妙地交織在一起，共同導(dǎo)演了這場(chǎng)背離常識(shí)的上漲。

但這種建立在“壞消息”之上的上漲邏輯，其根基是異常脆弱的。這本質(zhì)上是一場(chǎng)危險(xiǎn)的走鋼絲游戲。市場(chǎng)當(dāng)前的敘事，完全依賴(lài)于一個(gè)核心假設(shè)：即美國(guó)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)完美的“軟著陸”——通脹恰好被控制住，而經(jīng)濟(jì)僅會(huì)溫和放緩，不會(huì)陷入衰退。

一旦后續(xù)數(shù)據(jù)證明，經(jīng)濟(jì)的放緩并非“溫和”而是“失速”，演變成一場(chǎng)真正的硬著陸和企業(yè)盈利的全面崩塌，那么此刻的“好消息”（預(yù)期降息）將完全無(wú)法抵消“壞消息”（盈利銳減）帶來(lái)的沖擊。又或者，如果通脹數(shù)據(jù)再度意外反彈，顯示出其頑固的粘性，那么美聯(lián)儲(chǔ)將被逼入墻角，不得不發(fā)出更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率、甚至進(jìn)一步加息的信號(hào)。

無(wú)論出現(xiàn)上述哪種情況，當(dāng)前這套精致的“壞消息即好消息”的敘事框架都會(huì)在瞬間土崩瓦解，引發(fā)市場(chǎng)的猛烈拋售。

這種來(lái)自美國(guó)的撕裂與博弈，對(duì)周一大漲的亞太市場(chǎng)而言，非常有參考價(jià)值。

整個(gè)亞太地區(qū)的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體——從韓國(guó)的三星電子，到臺(tái)灣的半導(dǎo)體巨頭，再到越南的制造工廠——其繁榮的生命線，都緊密系于美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力和美國(guó)企業(yè)的資本開(kāi)支。

當(dāng)前亞太市場(chǎng)的樂(lè)觀上漲，在某種程度上，正是在押注大洋彼岸那場(chǎng)“軟著陸”的豪賭能夠成功。我們看到的是，市場(chǎng)在交易“美聯(lián)儲(chǔ)即將轉(zhuǎn)向”的預(yù)期，從而暫時(shí)忽略了“美國(guó)需求可能萎縮”的長(zhǎng)期隱憂。

但這無(wú)疑是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正在不斷累積的賭注。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終證明的并非其“韌性”，而是其“脆弱”，如果美國(guó)消費(fèi)者的錢(qián)包真的開(kāi)始緊閉，那么今天亞太市場(chǎng)因流動(dòng)性預(yù)期改善而獲得的漲幅，未來(lái)就可能因基本面出口動(dòng)力的衰竭而加倍奉還。

因此，此刻亞太市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，是建立在對(duì)于遠(yuǎn)方一場(chǎng)宏大實(shí)驗(yàn)成功與否的預(yù)期之上的。

這場(chǎng)實(shí)驗(yàn)的結(jié)果，將決定當(dāng)前這輪上漲，究竟是一次新行情的起點(diǎn)，還只是又一段插曲的終章。

5.最后總結(jié)一下

綜合來(lái)看，周一亞太市場(chǎng)的普漲，是一個(gè)在復(fù)雜宏觀背景下進(jìn)行的精密博弈。

首先，中國(guó)提供的是“托底預(yù)期”（政策寬松），但缺乏“上漲引擎”（強(qiáng)需求）。

其次，日韓展示的是“結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)”（金融、受益于高利率和產(chǎn)業(yè)鏈地位的龍頭），但受制于“全球流動(dòng)性收緊”的大環(huán)境。

至于美國(guó)，則仍是那個(gè)“看不見(jiàn)的操縱者”，其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策動(dòng)向，通過(guò)匯率和資本流動(dòng)渠道，深刻影響著亞太市場(chǎng)的脈搏。

如果對(duì)此有關(guān)注的投資者，應(yīng)該知道的是，當(dāng)下的關(guān)鍵不再是追逐B(yǎng)eta（市場(chǎng)整體漲幅），而是深挖Alpha（超額收益）。

我認(rèn)為，需要重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)核心資產(chǎn)：

第一，具備定價(jià)權(quán)的公司。在需求疲軟時(shí)依然能維持甚至提價(jià)的企業(yè)。

第二，現(xiàn)金流充沛的行業(yè)。在高融資成本時(shí)代，自身造血能力比故事講得好更重要。

第三，受益于區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的龍頭。無(wú)論是在AI、新能源還是高端制造領(lǐng)域，能卡住關(guān)鍵位置的公司。

這個(gè)世界已經(jīng)從“水漲船高”的增量時(shí)代，進(jìn)入了“存量博弈”與“結(jié)構(gòu)分化”的新階段。理解這些深層的驅(qū)動(dòng)力，比緊盯每日的漲跌百分比，具有更高的長(zhǎng)期價(jià)值。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來(lái)源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

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