從2022年一季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司正式實(shí)施償二代二期工程，監(jiān)管要求公司在網(wǎng)站上披露比償二代一期下更為詳細(xì)的數(shù)據(jù)和各種指標(biāo)，但沒(méi)有直接公布公司的保單未來(lái)盈余和剩余邊際。保單未來(lái)盈余是償二代二期下才引進(jìn)的名詞和概念，在上一篇文章中，我們通過(guò)巧妙的方法推算出了各家公司的保單未來(lái)盈余，即使在公司公布的償付能力報(bào)告中存在各種不同問(wèn)題的情況下。通過(guò)公司的保單未來(lái)盈余，我們很容易推導(dǎo)出盈利公司的剩余邊際。在目前負(fù)債評(píng)估曲線連續(xù)幾年大幅下降的情況下，剩余邊際及其變化是分析壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況的一個(gè)重要指標(biāo)。

一

償二代二期下盈利壽險(xiǎn)公司的剩余邊際

我們可以通過(guò)以下公式推導(dǎo)出公司的保單未來(lái)盈余

對(duì)于在實(shí)際資本分級(jí)時(shí)有超過(guò)限額的保單未來(lái)盈余的公司，以上公式仍然成立。在2016年一季度中國(guó)償二代一期剛剛實(shí)施時(shí)，我就推導(dǎo)出了類似的公式，這次在更加復(fù)雜的償二代二期規(guī)則下又重新發(fā)現(xiàn)了類似的公式。

公司公布的償付能力報(bào)告中，分別列示了會(huì)計(jì)和償付能力下的準(zhǔn)備金負(fù)債，我將這二者之差稱為ACCIF，就是現(xiàn)有存量保單對(duì)實(shí)際資本的貢獻(xiàn)。如果再減去可能的10%＂所得稅準(zhǔn)備＂以及在公司層面的＂現(xiàn)金價(jià)值保證＂的影響，那么結(jié)果就是償二代二期下定義的＂保單未來(lái)盈余＂。

2022年以后仍然有＂現(xiàn)金價(jià)值保證＂公司應(yīng)該只剩下友邦人壽一家公司了，只有連續(xù)三年在稅務(wù)口徑下盈利的公司才需要提剩余邊際的10%作為所得稅準(zhǔn)備。對(duì)于大多數(shù)中小壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，既沒(méi)有所得稅準(zhǔn)備，也沒(méi)有現(xiàn)金價(jià)值保證，保單未來(lái)盈余就是ACCIF，會(huì)計(jì)和償二準(zhǔn)備金之差。

那么對(duì)于連續(xù)三年在稅務(wù)口徑下盈利的公司，我們有以下公式（除了友邦人壽）

到2024年底，只有27家壽險(xiǎn)公司連續(xù)三年在稅務(wù)口徑下盈利。附表中有28家公司，其中只有人保壽沒(méi)有達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這從人保壽2022年公布的CGAAP口徑下的年報(bào)中也可以確認(rèn)，2021年和2022年都不需要交公司所得稅。2022年人保壽及其他上市壽險(xiǎn)公司公布了舊準(zhǔn)則CGAAP下的剩余邊際，2023和2024年在新準(zhǔn)則下只公布了合同服務(wù)邊際CSM。

2024年已經(jīng)有多家壽險(xiǎn)公司實(shí)施了I17，包括上市公司及其旗下的子公司，五家銀行系公司，中意人壽和國(guó)富人壽。在上市公司中，只有新華人壽沒(méi)有公布CGAAP下的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金，另外三家已經(jīng)連續(xù)三年稅務(wù)盈利的公司也沒(méi)有公布，工銀安盛、建信人壽和交銀人壽，我們無(wú)法計(jì)算出ACCIF，自然也就無(wú)法用上述公式推導(dǎo)出公司的剩余邊際。我們可以嘗試用另外一個(gè)公式推導(dǎo)出剩余邊際（也是在公司最低現(xiàn)價(jià)保證為0的前提下），

令人遺憾的是，這四家公司中，只有新華人壽在償付能力報(bào)告中披露了遞延所得稅負(fù)債DTL，金額為0。另外三家銀行系公司則沒(méi)有披露。這三家公司在2023年已經(jīng)將所有的HTM資產(chǎn)改為AFS了，肯定會(huì)有DTL，并且2024年底的DTL將明顯大于2023年的DTL。因?yàn)檫@一原因，我們無(wú)法推算出這三家公司2024年的剩余邊際。2023年這三家公司公布的仍然是舊準(zhǔn)則下的報(bào)表，我們從年報(bào)中可以找到公司的DTL，并且通過(guò)復(fù)雜的公式可以判斷出償付能力報(bào)告中的DTL是＂抵消前＂還是＂抵消后＂的口徑，并且由以上兩個(gè)不同公式推導(dǎo)出來(lái)的剩余邊際完全一樣。

雖然我們無(wú)法知道友邦人壽＂最低現(xiàn)價(jià)保證＂的金額，但仍然將友邦人壽的＂剩余邊際＂列入表中供大家參考，并且用斜體字標(biāo)出。這是在假設(shè)＂最低現(xiàn)價(jià)保證為0＂的情況下的剩余邊際，如果2023年最低現(xiàn)價(jià)保證為20億，那么剩余邊際將減少200億，只有665億。

二

剩余邊際的變動(dòng)分析

首先我們來(lái)看保單未來(lái)盈余的變動(dòng)分析：

一家公司的保單未來(lái)盈余下降，通常主要有四個(gè)原因，一是分紅險(xiǎn)占比較高，特別是長(zhǎng)期分紅險(xiǎn)，因?yàn)榉旨t險(xiǎn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金不受750天負(fù)債評(píng)估曲線變化的影響，二是提高了所用750天曲線的綜合溢價(jià)，三是有較高保單未來(lái)盈余產(chǎn)品（如重疾險(xiǎn)）的繼續(xù)率明顯低于原來(lái)的精算假設(shè)，四是調(diào)整精算假設(shè)降低會(huì)計(jì)準(zhǔn)備金。

再看剩余邊際的變動(dòng)分析

在目前的CGAAP下，計(jì)算剩余邊際的K是鎖定不變的，而攤銷載體的現(xiàn)值有兩種不同的方法，一個(gè)是用發(fā)單時(shí)刻的貼現(xiàn)率曲線，一個(gè)是用評(píng)估時(shí)點(diǎn)的貼現(xiàn)率。在前一種方法下，存量保單剩余邊際的變化完全不受750天曲線變化的影響，而在后一種情況下，對(duì)當(dāng)年攤銷金額的影響也十分有限，比對(duì)分紅險(xiǎn)準(zhǔn)備金的影響小很多。不僅如此，各種精算假設(shè)的調(diào)整（如風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的調(diào)整）不會(huì)影響到存量保單的剩余邊際，只會(huì)影響當(dāng)年新單的剩余邊際。再進(jìn)一步，除了退保之外的運(yùn)營(yíng)偏差（如維持費(fèi)用的變化）也不會(huì)影響到存量保單的剩余邊際。另外，死亡率偏差通常較小，在和重疾發(fā)生率的偏差對(duì)沖后，對(duì)剩余邊際的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

在這28家公司中，只有平安人壽最近兩年的剩余邊際都出現(xiàn)了大幅下降，降幅高達(dá)5%到7%。對(duì)比老三家中的國(guó)壽和太保，雖然近兩年保單未來(lái)盈余是下降的，但剩余邊際還是上升的。通過(guò)以上分析，我們可以找到原因，就是平安最近兩年存量保單的退保率實(shí)在太高了。從公司2020到2022年的年報(bào)披露的信息中可以看出，當(dāng)年新增的剩余邊際加上預(yù)期利息收入和當(dāng)年攤銷的金額大體相當(dāng)，我們判斷在2023年和2024年這個(gè)結(jié)論也大體成立，所以這兩年5%到7%的剩余邊際降幅大多是由退保帶來(lái)的。

在主要的長(zhǎng)期壽險(xiǎn)產(chǎn)品中，終身重疾險(xiǎn)和增額終身壽產(chǎn)品的剩余邊際最高，平安從2021年以后才開(kāi)始銷售增額終身壽，95%以上的保單還在交費(fèi)期內(nèi)，退保率會(huì)相當(dāng)?shù)?，所以?yīng)該是重疾險(xiǎn)退保帶來(lái)的后果。前段時(shí)間我做過(guò)一個(gè)估計(jì)，就是在2024年之前所銷售的長(zhǎng)期重疾險(xiǎn)有25%已經(jīng)退保了，平安人壽在2014年到2021年期間也賣出了大量的重疾險(xiǎn)，從剩余邊際的變化來(lái)看，平安的退保率應(yīng)該超過(guò)行業(yè)平均水平。

三

退保率假設(shè)對(duì)剩余邊際的影響

不同公司對(duì)行業(yè)主流產(chǎn)品的退保率假設(shè)是不一樣的，這個(gè)假設(shè)對(duì)公司的剩余邊際影響最大。

我們以最近幾年最主要的非分紅增額終身壽為例，看一下退保率對(duì)產(chǎn)品剩余邊際的影響。一個(gè)例子是2024年以3.0%定價(jià)的主流產(chǎn)品，另一個(gè)是目前及明年以2.0%定價(jià)的產(chǎn)品，以40歲的女性客戶為例，無(wú)論是躉交，還是三年、五年或者十年交，總保費(fèi)都是10萬(wàn)元。在目前的CGAAP規(guī)則下，負(fù)債評(píng)估的終極利率是4.5%加上溢價(jià)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品的定價(jià)利率。因?yàn)楫a(chǎn)品的現(xiàn)價(jià)高，退保早的保單很難貢獻(xiàn)利潤(rùn)，而在40年以后退保或者滿期的保單，現(xiàn)金流的現(xiàn)價(jià)（PV）較低，退保越晚越低，由此算出來(lái)的剩余邊際越高。

從以上表格中可以看出，對(duì)于主流三年和五年交費(fèi)期的保單，如果用1%的退保率，和用5%退保率的公司相比，那么剩余邊際前者幾乎是后者的兩倍。I17新準(zhǔn)則下當(dāng)年新單產(chǎn)品的CSM和剩余邊際有很多共同之處，特別是對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)而言。從上市公司披露的2024年年報(bào)中可以看出，平安人壽新單期交產(chǎn)品的CSM率是上市公司中最低的，而有一家壽險(xiǎn)公司的CSM率幾乎是平安人壽的兩倍，這說(shuō)明平安人壽的退保率假設(shè)是相當(dāng)保守的，而另外一家公司則比較激進(jìn)。如果2024年平安人壽采用比較激進(jìn)的退保率假設(shè)，那么2024年剩余邊際的降幅會(huì)大幅減少。

個(gè)別養(yǎng)老和健康險(xiǎn)公司，通過(guò)銷售大量低價(jià)的長(zhǎng)期重疾險(xiǎn)，積累了可觀的剩余邊際，但目前這幾家公司的重疾險(xiǎn)賠償率已經(jīng)遠(yuǎn)超產(chǎn)品的定價(jià)假設(shè)，A/E ratio不僅達(dá)到了150%，還在繼續(xù)惡化之中。這些公司未來(lái)的潛在虧損將超過(guò)其剩余邊際。

作者簡(jiǎn)介

王晴，北美精算師(FSA)，特許金融分析師(CFA)，本科畢業(yè)于中國(guó)科技大學(xué)，獲美國(guó)威斯康星大學(xué)數(shù)學(xué)博士學(xué)位。

早年曾任職于美國(guó)林肯國(guó)民公司，美國(guó)CNA保險(xiǎn)公司，韓國(guó)三星人壽，歸國(guó)后在多家壽險(xiǎn)公司任總精算師。

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