大家好，我是初善君。

好久沒(méi)跟大家分享冠軍企業(yè)了，好企業(yè)可遇不可求，尤其是處在利潤(rùn)爆發(fā)前夜的好企業(yè)更是稀缺。最近剛好看到一家冠軍企業(yè)，這家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)是新能源電池正極材料前驅(qū)體，2024年全球市場(chǎng)份額21.8%，全球排名第一，這就是中偉股份。

巧合的是，據(jù)港交所10月31日披露，中偉股份已經(jīng)通過(guò)港交所主板上市聆訊，摩根士丹利、華泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人，馬上就是A+H雙上市平臺(tái)了，趁著這次港股上市，我們聊聊中偉股份的投資價(jià)值。

1、中偉的成長(zhǎng)速度

中偉股份成立于2014年，成立之初專注于鋰電正極材料前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)，僅僅6年時(shí)間，2020年三元前驅(qū)體市場(chǎng)占有率提升至23%，成為全球第一，且于2020年12年登陸科創(chuàng)板。中偉股份用短短6年，在新能源賽道上跑出了令世界矚目的“中國(guó)速度”和“中國(guó)高度”。

截止2025年中報(bào)，中偉股份打造“資源自主可控、制造全球協(xié)同、回收閉環(huán)循環(huán)、技術(shù)多元驅(qū)動(dòng)”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。從上下游來(lái)看，從上游紅土鎳礦、銅鈷礦開采，到中游冶煉加工（低冰鎳→高冰鎳→硫酸鎳）、前驅(qū)體制造，再到下游退役電池回收，實(shí)現(xiàn)“礦石到材料再到再生資源”的全生命周期掌控。橫向來(lái)看，以鎳系、鈷系為核心，延伸至磷系、鈉系等多元賽道，形成“多資源互補(bǔ)、多技術(shù)并行”的格局，橫向拓寬材料矩陣邊界。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書

目前中偉股份核心收入來(lái)源為新能源金屬產(chǎn)品、鎳系材料、鈷系材料、磷系材料，2025年上半年收入金額分別為92.73億、74.91億、14.52億和6.7億元，占比分別為43.5%、35.1%、6.8%和3.1%。其中鎳系材料是公司核心收入來(lái)源，新能源金屬短短三年內(nèi)成為公司第一大收入來(lái)源，這個(gè)我們后面細(xì)說(shuō)。

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從產(chǎn)能來(lái)看，截止2024年底，中偉股份鎳系材料、鈷系材料、磷系材料、鎳產(chǎn)品產(chǎn)能分別為31.89萬(wàn)噸、2.63萬(wàn)噸、20萬(wàn)噸和13.25萬(wàn)噸。

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從市場(chǎng)地位來(lái)看，中偉股份鎳系材料2020年至2024年連續(xù)五年出貨量計(jì)排名全球第一，其中2024年的市場(chǎng)份額為20.3%。從市場(chǎng)集中度來(lái)看，全球鎳系材料高度集中，全球前五大制造商占總市場(chǎng)份額的76.3%。

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同時(shí)中偉股份鈷系材料2020年至2024年連續(xù)五年出貨量計(jì)排名全球第一，2024年的市場(chǎng)份額為28.0%。從市場(chǎng)集中度來(lái)看，全球鎳系材料高度集中，全球前五大制造商占總市場(chǎng)份額的86.2%。

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很明顯，中偉股份是一家典型的成長(zhǎng)快速的冠軍企業(yè)，我們下面一步步拆解她的成長(zhǎng)密碼。

2、專注與一體化

中偉股份的第一個(gè)成長(zhǎng)密碼是專注：從成立之初一直專注于三元前驅(qū)體的發(fā)展，深度聚焦新能源材料主賽道，在核心領(lǐng)域做透后再延伸邊界，形成“主航道扎實(shí)、新賽道卡位”的格局。

中偉股份自成立起聚焦三元前驅(qū)體這一電池核心環(huán)節(jié)，在鎳系、鈷系材料領(lǐng)域連續(xù)五年全球出貨量第一，2024年市占率分別達(dá)20.3%、28.0%。這些成就的取得得益于研發(fā)投入，通過(guò)持續(xù)迭代高鎳技術(shù)，8系及以上高鎳材料出貨占比近7成，能量密度突破230mAh/g，精準(zhǔn)匹配新能源汽車、人形機(jī)器人等高端場(chǎng)景需求。

從研發(fā)支出來(lái)看，從2020年的2.7億增長(zhǎng)至2024年的11.09億，占營(yíng)業(yè)收入的比例為2.76%。

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在鎳鈷主業(yè)穩(wěn)固后，向磷系、鈉系等關(guān)聯(lián)賽道延伸，形成“四系材料矩陣”——磷系產(chǎn)品躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，鈉系聚陰離子材料實(shí)現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)，均在“新能源材料”核心范疇，避免跨界分散資源。

我們都知道，三元前驅(qū)體是制備三元正極材料的關(guān)鍵中間體，其核心作用是為正極材料提供“鎳、鈷、錳”三種金屬元素的精準(zhǔn)配比，最終決定動(dòng)力電池的能量密度、循環(huán)壽命與安全性。鎳、鈷、錳三種核心金屬元素中，鎳的占比和品質(zhì)直接決定了最終動(dòng)力電池的能量密度上限，可以說(shuō)鎳是三元前驅(qū)體性能升級(jí)的核心驅(qū)動(dòng)元素，而鈷、錳是保障性能穩(wěn)定的關(guān)鍵支撐元素。

基于此，中偉股份積極布局鎳資源，在印尼布局三大鎳基地，2025年建成產(chǎn)能達(dá)20萬(wàn)金噸/年。2024年和2025年中偉股份鎳礦產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率分別為298%和50%，鎳礦產(chǎn)品迅速成為公司第一大收入來(lái)源。

同時(shí)中偉股份同步布局磷、鋰等資源，儲(chǔ)備量可保障未來(lái)30年開發(fā)，形成“鎳鈷磷鈉”多資源互補(bǔ)體系，對(duì)沖單一金屬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

截至2025年上半年，中偉股份在國(guó)內(nèi)已建成銅仁、寧鄉(xiāng)、欽州、開陽(yáng)四大產(chǎn)業(yè)基地，在海外建有印尼四大原料基地，并在韓國(guó)、摩洛哥等地加速推進(jìn)材料基地建設(shè)，業(yè)務(wù)覆蓋日韓、東南亞、歐洲以及北美等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

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從收入構(gòu)成來(lái)看，2025年上半年大陸與海外收入分別為105億和108億，各占50%左右，非常均衡。

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從歷史來(lái)看，中偉股份的營(yíng)業(yè)收入保持非常不錯(cuò)的增長(zhǎng)。其中2018年至2023年受益新能源電池行業(yè)的快速發(fā)展，公司量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)業(yè)收入從31億增長(zhǎng)至343億，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)54%，扣非歸母凈利潤(rùn)從0.44億增長(zhǎng)至15.87億，復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)129%，體現(xiàn)了非常夸張的成長(zhǎng)性。2024年和2025年前三季度，營(yíng)業(yè)收入依然保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，扣非歸母凈利潤(rùn)則由于產(chǎn)品價(jià)格下滑而下降，但是整體利潤(rùn)降幅依然比大部分電池材料公司好得多。

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整體看，中偉股份的成長(zhǎng)密碼可以總結(jié)為專注于新能源材料賽道、一體化布局、全球化發(fā)展，利潤(rùn)雖然跟著行業(yè)有波動(dòng)，但是企業(yè)維持了高速增長(zhǎng)。

我們都知道，投資肯定是投資未來(lái)，而不是歷史。對(duì)于中偉股份來(lái)說(shuō)，公司未來(lái)的盈利由什么決定？

3、鎳價(jià)！

中偉股份幾乎80%的營(yíng)業(yè)收入都來(lái)自于鎳系材料和鎳礦產(chǎn)品，這兩塊與鎳高度相關(guān)的業(yè)務(wù)，因?yàn)殒噧r(jià)決定了公司基石業(yè)務(wù)的盈利情況。

從歷史來(lái)看，2020年至2022年由于新能源需求的大爆發(fā)，鎳的價(jià)格有過(guò)一波暴漲，此后跟大部分新能源金屬一樣，價(jià)格有調(diào)整。2024年鎳和鎳系材料均價(jià)分別為12.06萬(wàn)元每噸和6.86萬(wàn)元每噸。

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雖然沙利文的報(bào)告預(yù)測(cè)未來(lái)鎳的價(jià)格會(huì)持續(xù)下滑，實(shí)際上這個(gè)預(yù)測(cè)毫無(wú)意義，我的預(yù)測(cè)是未來(lái)鎳的價(jià)格肯定會(huì)爆發(fā)，不是因?yàn)樾枨?，而是因?yàn)楣┙o。

從需求來(lái)看，2024年不銹鋼、電池材料、超合金需求分別為222.7萬(wàn)噸、54.5萬(wàn)噸和50.98萬(wàn)噸，占比分別為65%、15%和15%。從預(yù)測(cè)來(lái)看，未來(lái)鎳需求整體保持7.7%的年化增長(zhǎng)率，其中增速最高的是電池材料。整體看，鎳的需求穩(wěn)定上漲。

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但是供給上，全球65%的鎳供給都在印尼，菲律賓和俄羅斯次之，我們國(guó)家鎳礦資源占全球儲(chǔ)量?jī)H為3.5%，可以忽略不計(jì)。這種單一國(guó)家提供巨大份額的小金屬，不知道大家想到了誰(shuí)，是的，就是鈷。

剛果(金)2024年的鈷儲(chǔ)量為600萬(wàn)噸，占全球總儲(chǔ)量的55%，產(chǎn)量為22萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的76%。2025年2月，剛果(金)宣布暫停鈷出口，隨后于10月16日轉(zhuǎn)為配額制度，鈷價(jià)格從16.2萬(wàn)每噸上漲至目前的40萬(wàn)每噸。

考慮到印尼鎳產(chǎn)量占比高達(dá)65%，未來(lái)大概率會(huì)學(xué)習(xí)剛果(金)，而鎳價(jià)也可能復(fù)制鈷價(jià)的走勢(shì)！

當(dāng)然，這僅僅是推測(cè)，未來(lái)不確定性大。但是退一萬(wàn)步說(shuō)，目前鎳價(jià)企穩(wěn)后，中偉股份2025年Q3單季度扣非歸母凈利潤(rùn)為3.71億元，有拐點(diǎn)跡象。在鎳價(jià)12.5萬(wàn)元時(shí)，中偉股份年化利潤(rùn)依然保持在15億，為公司發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是公司的發(fā)展基石。

鎳價(jià)穩(wěn)定提供現(xiàn)金流，鎳價(jià)上漲提供巨大的業(yè)績(jī)彈性。

4、卡位固態(tài)電池核心材料

中偉股份的第一增長(zhǎng)曲線無(wú)疑是鋰電正極材料（包括鎳系、鈷系和磷系），第二增長(zhǎng)曲線可以說(shuō)是鎳礦及冶煉（收入占比僅僅三年提高到50%），那么第三增長(zhǎng)可能是固態(tài)電池正極材料。

我們都知道，過(guò)去幾年由于鋰價(jià)暴跌，磷酸鐵鋰對(duì)三元鋰的成本優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，再加上其他優(yōu)勢(shì)，磷酸鐵鋰可以說(shuō)壓著三元鋰電池打，市場(chǎng)份額從四六開到八二開，三元鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈被欺負(fù)的厲害，中偉股份的鎳系材料出貨量也多多少少受到了影響。

隨著固態(tài)電池或者說(shuō)半固態(tài)電池量產(chǎn)乃至爆發(fā)的臨近，三元鋰電池可能會(huì)改善這種局面。固態(tài)電池的核心突破方向是“突破液態(tài)電池能量密度天花板”，而磷酸鐵鋰的理論能量密度僅175mAh/g，因此固態(tài)電池的突破方向就是三元材料，尤其是高鎳三元。

高鎳三元正極前驅(qū)體領(lǐng)域，中偉股份排名全球第一。根據(jù)Frost＆Sullivan數(shù)據(jù)，2024年中偉股份高鎳、超高鎳三元前驅(qū)體全球市場(chǎng)份額分別為31.7%、89.5%。

固態(tài)電池領(lǐng)域，中偉股份已經(jīng)與境內(nèi)外固態(tài)電池頭部客戶均有業(yè)務(wù)合作，已陸續(xù)推出如“9系單晶正極材料前驅(qū)體”、“超小粒徑富鋰錳基材料前驅(qū)體”等多款產(chǎn)品，并已通過(guò)相關(guān)認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)五十噸級(jí)以上供貨。隨著固態(tài)電池技術(shù)的發(fā)展，公司的高鎳及超高鎳材料將迎來(lái)巨大增長(zhǎng)空間。

此外，在鈉離子電池領(lǐng)域，中偉股份9月18日的互動(dòng)易表示，公司已獲得鈉電千噸級(jí)訂單并出貨。

中偉股份在固態(tài)電池和鈉離子電池領(lǐng)域的前瞻布局，既錨定了下一代電池技術(shù)的核心賽道，又構(gòu)建了難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，既保障了短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，又筑牢了長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，盡顯龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)與執(zhí)行力，可能成為公司未來(lái)新的成長(zhǎng)曲線。

5、磷酸鐵外銷排名第一

最近鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈接連大漲，尤其是磷酸鐵鋰正極材料，湖南裕能、萬(wàn)潤(rùn)新能底部起來(lái)都翻倍了，這幾天把磷化工企業(yè)股價(jià)也全部帶飛了。他們股價(jià)上漲的核心邏輯是：儲(chǔ)能需求供不應(yīng)求——儲(chǔ)能集成出貨量增加——儲(chǔ)能電池產(chǎn)量提升——磷酸鐵鋰出貨量增加，醞釀或者說(shuō)已經(jīng)開始漲價(jià)。

其實(shí)中偉股份在夯實(shí)三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)的同時(shí)，也在布局磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈。截至2025年上半年，中偉股份已建成磷酸鐵產(chǎn)能20萬(wàn)噸、已建磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能5萬(wàn)噸，在建10萬(wàn)噸磷酸鐵鋰及3萬(wàn)噸磷酸鐵錳鋰。從出貨排名來(lái)看，公司磷酸鐵實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，產(chǎn)品性能穩(wěn)定優(yōu)異，躋身行業(yè)第一陣營(yíng)，2025年一季度磷酸鐵出貨量外銷排名第一。

從招股書來(lái)看，2025年上半年磷酸鐵產(chǎn)量7.2萬(wàn)噸，同比翻倍增長(zhǎng)，單月產(chǎn)量已經(jīng)突破1.5萬(wàn)噸了，預(yù)計(jì)2026年20萬(wàn)噸能打滿。

很多人對(duì)這個(gè)產(chǎn)量沒(méi)啥概念，我給大家對(duì)比一下，我們都知道，前幾年磷酸鐵鋰火的時(shí)候，磷化工、鈦化工企業(yè)紛紛進(jìn)入，但是幾年過(guò)去了，大家產(chǎn)量如何呢。我查了一下各家年報(bào)：云天化2025年上半年磷酸鐵產(chǎn)量為3萬(wàn)噸、興發(fā)集團(tuán)磷酸鐵產(chǎn)量約5萬(wàn)噸，這從側(cè)面也反應(yīng)了中偉股份的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。

磷礦資源上，中偉股份子公司貴州中偉興陽(yáng)礦業(yè)有限公司取得的貴州省開陽(yáng)縣龍水鄉(xiāng)新場(chǎng)磷礦，累計(jì)查明磷礦石資源量為9844.05萬(wàn)噸，目前在建產(chǎn)能280萬(wàn)噸每年，預(yù)計(jì)2027年可以貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

整體看，中偉股份布局了“磷礦-磷化工-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”產(chǎn)業(yè)鏈，與傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的鎳系材料形成互補(bǔ)，這一點(diǎn)市場(chǎng)似乎還沒(méi)看到。在磷酸鐵鋰成為風(fēng)口的情況下，中偉股份市值可能迎來(lái)大漲。

6、發(fā)行與估值

中偉股份港股上市后，如何估值是一個(gè)難題，但是我們依然可以從以下方向給大家一些參考。

一是稀缺性。中偉股份是新能源板塊港股上市的第二家公司，相對(duì)稀缺，會(huì)有估值溢價(jià)，同時(shí)公司港股上市后，大概率會(huì)納入MSCI指數(shù)，吸引更多外資?？紤]到寧德時(shí)代港股估值比A股高30%左右，中偉股份上市后的H股估值大概率也會(huì)高于A股。

二是橫向估值對(duì)比。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈公司主要集中在我國(guó)和韓國(guó)，A股估值體系相對(duì)混亂，大部分也都是30倍PE以上，部分企業(yè)由于虧損甚至無(wú)法估值；而韓國(guó)鋰電池企業(yè)估值普遍50倍PE左右，給了相對(duì)高的估值。目前中偉股份A股估值僅為25倍PE，是一個(gè)安全邊際非常高的估值。

我個(gè)人覺(jué)得中偉股份港股上市后合理估值是40倍PE，按照15億底部利潤(rùn)估算，約600億人民幣，即650億港元以上。目前，中偉新材擬全球發(fā)售1.04億股股份，發(fā)行價(jià)格34港元至37.8港元，按我拍腦袋的話，中偉股份上市價(jià)格預(yù)計(jì)在50港元以上了，按照34港元申購(gòu)價(jià)計(jì)算，潛在收益率高達(dá)47%，所以申購(gòu)肯定是要積極申購(gòu)。再加上公司磷酸鐵鋰的布局和鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)風(fēng)口，我覺(jué)得這個(gè)收益率都是保守的。

展望未來(lái)，隨著固態(tài)電池技術(shù)的發(fā)展，三元鋰占比會(huì)逐步提升，公司盈利也會(huì)量?jī)r(jià)齊升，在加上鎳價(jià)的巨大彈性，未來(lái)市值上限很高很高，具體有多高，說(shuō)實(shí)話，要看鎳價(jià)怎么起飛了。

幻想一下，如果鎳回到2022年均價(jià)17.55萬(wàn)、前驅(qū)體回到2022年均價(jià)12.75萬(wàn)元，按照2025年上半年單噸成本8.6萬(wàn)和6.7萬(wàn)計(jì)算，不考慮新增產(chǎn)能，僅僅以2025年產(chǎn)能換算，公司毛利可以到(17.55-8.6）*20+(12.75-6.7)*31.89約為370億，扣掉各種費(fèi)用，利潤(rùn)也非?？陀^，即使鎳價(jià)上漲，成本上漲，公司有鎳礦，扣掉的成本也有限。這就是價(jià)格上漲的彈性和魅力。

整體看，中偉股份是一家安全邊際高、向上空間大、未來(lái)發(fā)展充滿期待、值得重點(diǎn)關(guān)注的冠軍企業(yè)。