出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 邢莉

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，A股“支付第一股”的拉卡拉支付股份有限公司（以下簡稱：拉卡拉）赴港上市迎來關(guān)鍵節(jié)點。

10月31日，拉卡拉在港交所發(fā)布最新的整體協(xié)調(diào)人委任公告，除了中信建投（國際）融資有限公司外，進一步委任中信里昂證券有限公司及招銀國際融資有限公司為其整體協(xié)調(diào)人。

此前在10月17日，拉卡拉向港交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在港交所主板掛牌上市的申請，并于同日在港交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請資料，中信建投（國際）融資有限公司為獨家保薦人。

若此次港股上市成功，這家在支付賽道深耕已有20年的企業(yè)，將實現(xiàn)“A+H”股上市格局。

根據(jù)招股書所示，此次上市募集資金將用于加速牌照布局及擴張海外市場、增強技術(shù)能力以形成全球化的全流程產(chǎn)品體系、未來五年戰(zhàn)略投資及收購，以及運營資金等。

然而，這場關(guān)乎戰(zhàn)略升級的資本大動作背后，拉卡拉業(yè)績承壓、營收凈利雙降，大股東接連減持……重重挑戰(zhàn)之下，拉卡拉赴港上市之旅備受市場關(guān)注。

1、A股上市6年后闖港股，業(yè)績卻承壓

拉卡拉是國內(nèi)首批獲批支付牌照的企業(yè)之一，作為國內(nèi)支付行業(yè)的先行者，其成長軌跡與國內(nèi)第三方支付行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)深度交織。

拉卡拉成立于2005年，創(chuàng)始人為國內(nèi)商業(yè)界知名人士孫陶然。

公開資料顯示，孫陶然畢業(yè)于北京大學(xué)國民經(jīng)濟管理系（現(xiàn)光華管理學(xué)院）。大學(xué)畢業(yè)后，孫陶然被分配到民政部下屬四達集團工作，歷任廣告部副經(jīng)理、四達廣告公司總經(jīng)理、四達集團副總裁等職務(wù)。

1996年，孫陶然聯(lián)合創(chuàng)辦了藍色光標公關(guān)顧問公司，并在1998年聯(lián)合創(chuàng)辦了北京恒基偉業(yè)電子產(chǎn)品有限公司，他同時也是考拉基金、昆侖學(xué)堂等多個知名企業(yè)的創(chuàng)始人。

2005年，孫陶然創(chuàng)立拉卡拉，一年后公司開發(fā)出中國首個EBPP電子賬單支付系統(tǒng)，開創(chuàng)“線上購物、刷卡支付”新模式，在北京、上海的快客便利店等場景鋪設(shè)便民支付終端。

2010年，中國人民銀行正式啟動《支付業(yè)務(wù)許可證》的核發(fā)工作，拉開了國內(nèi)支付行業(yè)“持證經(jīng)營”的序幕。

2011年，拉卡拉順利通過中國人民銀行審核，成為首批獲得支付牌照的企業(yè)之一，其業(yè)務(wù)涵蓋互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡收單等。

2019年是拉卡拉發(fā)展史上的里程碑之年，當年4月拉卡拉登陸深交所，成為國內(nèi)首家數(shù)字支付領(lǐng)域上市企業(yè)，被業(yè)內(nèi)稱為A股“支付第一股”。

從業(yè)績來看，在上市初期，拉卡拉業(yè)績穩(wěn)定增長。

從2020年到2021年，其營業(yè)收入分別為55.62億元、66.18億元，同比增長13.53%、18.98%，歸母凈利潤分別為9.31億元、10.83億元，同比增長18.50%、10.09%

但在2022年，拉卡拉業(yè)績急轉(zhuǎn)直下。當年實現(xiàn)營業(yè)收入為53.94億元，同比下滑18.50%；歸母凈利潤虧損14.37億元，同比下滑232.74%。

在經(jīng)歷2023年的短暫回暖后，2024年拉卡拉業(yè)績再次下滑，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為57.62億元、3.51億元，同比下滑2.98%、23.19%。

進入2025年，拉卡拉依舊被業(yè)績下滑的陰霾所籠罩。

2025年中期業(yè)績報告顯示，拉卡拉業(yè)績延續(xù)下滑態(tài)勢。受銀行卡收單市場整體影響，今年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入26.47億元，同比下降11.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元，同比大降45.33%。

2、高分紅難留老股東：聯(lián)想減持、創(chuàng)始人兄弟“清倉”

對于當下的拉卡拉而言，赴港上市可拓寬融資渠道，無疑是緩解業(yè)績壓力的一劑良方。

今年6月16日，拉卡拉對外披露赴港上市籌劃事宜。消息一出，拉卡拉股價迎來多日上漲，并在6月26日盤中一度沖高至35.77元/股。

但與資本市場的應(yīng)聲上揚不同，拉卡拉的兩大老股東卻接連減持。

日前，拉卡拉發(fā)布公告顯示，第一大股東聯(lián)想控股完成3%的減持比例，第三大股東孫浩然清倉離場。

拉卡拉9月30日公告顯示，7月23日至9月26日，股東聯(lián)想控股以集中競價方式減持該公司股份7,880,654股，減持比例為1.00%；減持均價為27.88元/股。7月24日至9月25日，聯(lián)想控股以大宗交易方式合計減持公司股份15,761,500股，減持比例為2.00%，減持均價為20.63元/股。

（圖 / 拉卡拉公告）

本次權(quán)益變動后，聯(lián)想控股持股比例由26.54%下降至23.54%。以減持均價計算，聯(lián)想控股套現(xiàn)超5.45億元。

除聯(lián)想控股之外，在9月初，拉卡拉公告稱第三大股東孫浩然減持計劃也已實施完畢。

6月12日至7月2日，該公司股東孫浩然通過集中競價方式減持7,880,800股，減持比例為1.00%，減持均價為28.7元/股；6月30日至8月29日，孫浩然以大宗交易方式合計減持公司股份11,390,052股，減持比例為1.45%，減持均價為23.4元/股。

（圖 / 拉卡拉公告）

拉卡拉在此前的公告中提到，孫浩然本次減持系因個人資金需求，其持有的股份來源為公司首次公開發(fā)行前取得及后續(xù)資本公積轉(zhuǎn)增股本所得。

需要注意的是，孫浩然不僅是公司第三大股東，與拉卡拉創(chuàng)始人、董事長孫陶然還是兄弟關(guān)系，二人為一致行動人。此次減持后，孫浩然將不再持有拉卡拉的股份，徹底退出拉卡拉股東之列。

即便按照減持價格區(qū)間最低價計算，孫浩然仍套現(xiàn)4.27億元。

事實上，自2019年上市以來，拉卡拉一直采用“高分紅”姿態(tài)回饋股東。

Wind數(shù)據(jù)顯示，拉卡拉2019年、2020年、2023年、2024年及2025年9月，分別分紅8億元、7.8億元、4億元、4.78億元及1.58億元。

（圖 / wind）

從股利支付率（即現(xiàn)金分紅與凈利潤比例）來看，拉卡拉的分紅力度堪稱慷慨。

2019年也即上市后第一年，拉卡拉就分紅超8億元，幾乎相當于該公司當年全部的歸母凈利潤，股利支付率高達99.22%。

2023年、2024年拉卡拉在歸母凈利潤下滑的前提下，仍然啟動大額分紅方案，年股利支付率高達87.40%和136.00%。

誠然，穩(wěn)定的高分紅是企業(yè)財務(wù)健康的“加分項”，既能擦亮市場形象，也能為投資者帶來實在回報。但硬幣的另一面是，過高的分紅比例可能透支企業(yè)未來發(fā)展的“彈藥”。

在業(yè)績承壓、亟需資金開拓新業(yè)務(wù)的當下，依舊采用高分紅策略可能會影響未來業(yè)務(wù)發(fā)展。

即將赴港上市之際，拉卡拉兩大股東卻啟動大手筆減持，這將會給拉卡拉帶來哪些影響？高分紅策略是否與公司長期發(fā)展戰(zhàn)略匹配？「子彈財經(jīng)」就此致函拉卡拉方面，截至發(fā)稿前未獲回復(fù)。

3、瞄定跨境支付，赴港上市背后的增長焦慮

拉卡拉招股書顯示，數(shù)字支付服務(wù)及數(shù)字商業(yè)解決方案是拉卡拉的兩大主營業(yè)務(wù)。

數(shù)字支付服務(wù)是其核心服業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要為不同規(guī)模、不同行業(yè)的商戶提供交易結(jié)算服務(wù)。招股書顯示，2022年-2024年，數(shù)字支付服務(wù)營收分別為45.81億元、51.80億元、51.65億元，占比分別為85.5%、87.4%、89.8%，近乎支撐起公司九成營收。

（圖 / 拉卡拉港股招股書）

不過，數(shù)字支付服務(wù)的盈利能力卻略顯疲軟。招股書顯示，這一業(yè)務(wù)的毛利率偏低，2022年-2024年，數(shù)字支付服務(wù)毛利率為20.2%、26.3%、27.2%。

（圖 / 拉卡拉港股招股書）

與之形成鮮明對比的是數(shù)字商業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，2022年-2024年毛利率高達63.7%、64.8%、89.4%。

該項業(yè)務(wù)借助在數(shù)字支付服務(wù)領(lǐng)域積累的客戶群及研發(fā)能力等，向客戶提供數(shù)字商業(yè)解決方案：包括端到端業(yè)務(wù)數(shù)字解決方案、金融機構(gòu)數(shù)字商業(yè)解決方案。

可惜的是，高毛利的數(shù)字商業(yè)解決方案，始終未能成長為拉卡拉的核心業(yè)務(wù)。

2022年-2024年，數(shù)字商業(yè)解決方案營收分別為2.85億元、2.77億元及2.43億元，占總營收比重持續(xù)走低，僅為5.3%、4.7%及4.2%，難以扛起業(yè)績增長的大旗。

2025年上半年，拉卡拉這兩大業(yè)務(wù)均延續(xù)2024年的下滑態(tài)勢。

具體來看，2025年上半年，拉卡拉數(shù)字支付業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入23.63億元，同比下降10.3%，主要系受銀行卡收單市場整體影響。

數(shù)字商業(yè)解決方案收入1.31億元，同比下降9%，主要受公司主動收縮供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)下降影響。

在招股書中的風險提示中，拉卡拉道出了行業(yè)痛點，數(shù)字支付服務(wù)行業(yè)與數(shù)字商業(yè)解決方案行業(yè)具有快速且持續(xù)變動的特性。

尤其是數(shù)字支付行業(yè)的競爭預(yù)計將加劇，其經(jīng)營所處行業(yè)競爭激烈，倘無法在競爭中勝出，可能會對業(yè)務(wù)、財務(wù)表現(xiàn)及經(jīng)營業(yè)績造成嚴重損害。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長觸頂，尋找新的增長引擎迫在眉睫。在此背景下，拉卡拉將目光投向了跨境支付這片“藍?！?。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年跨境支付市場規(guī)模已達約人民幣7.5萬億元，未來五年的復(fù)合年增長率將達到20.8%，公司為全球的中國企業(yè)搭建全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，將強勁支撐未來增長。

廣闊的市場為企業(yè)提供了想象空間。受益于此，拉卡拉跨境數(shù)字支付服務(wù)總支付額從2022年的208億元增至2024年的492億元，復(fù)合年增長率高達53.8%，增速亮眼。

拉卡拉在6月的公告中明確，赴港上市的核心目標之一，便是“加速國際化戰(zhàn)略，推動數(shù)字貨幣在跨境場景的應(yīng)用”。

招股書進一步披露，公司未來將重點深耕中國香港、日本、新加坡三大市場，針對當?shù)乇O(jiān)管要求、市場需求與消費者偏好，定制化推出數(shù)字支付產(chǎn)品與服務(wù)，試圖在海外市場開辟新戰(zhàn)場。

不過，從當前經(jīng)營情況來，拉卡拉的國際化戰(zhàn)略仍有諸多困局待解。

從營收占比來看，跨境支付業(yè)務(wù)尚未形成氣候。

招股書顯示，拉卡拉主營的數(shù)字支付服務(wù)中，跨境數(shù)字支付服務(wù)2022年至2024年占比分別為0.5%、0.9%、1.1%，2025年上半年提升至1.6%，雖然占比在逐漸提升，但相比境內(nèi)支付服務(wù)，仍占比極少。

（圖 / 拉卡拉港股招股書）

現(xiàn)金流層面，拉卡拉經(jīng)營端的壓力也較為直觀。

拉卡拉的招股書顯示，2025年上半年拉卡拉經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.4億元，同比減少79.17%；投資活動現(xiàn)金流凈額0.11億元、融資現(xiàn)金流凈額-0.76億元，雖然這兩項現(xiàn)金流表現(xiàn)較去年同期有所改善，但仍然無法抵消經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅下降。

（圖 / 拉卡拉港股招股書）

此外，值得警惕的是，海外擴張之路也將面臨更多挑戰(zhàn)。

拉卡拉在招股書中坦言，全球業(yè)務(wù)的復(fù)雜性及海外擴張，也將對其經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。如潛在的進出口管制、制裁、貿(mào)易限制；更嚴格的監(jiān)管要求；國際人才的招聘及挽留等等。

隨著業(yè)務(wù)向更多海外市場延伸，這些風險或?qū)⑦M一步放大，成為制約國際化戰(zhàn)略的“攔路虎”。

綜合來看，對于拉卡拉而言，赴港上市既是基于緩解當前業(yè)績與資金壓力的現(xiàn)實選擇，也是布局跨境支付、尋求第二增長曲線的戰(zhàn)略嘗試。

但短期業(yè)績下滑的慣性、核心業(yè)務(wù)的增長瓶頸、股東減持帶來的市場信心波動，以及海外擴張中的監(jiān)管、競爭與人才挑戰(zhàn)等等，都將成為其上市路上的重要考驗。

未來，拉卡拉能否借助資本市場的助力，突破業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)有桎梏，實現(xiàn)“A+H”格局下的穩(wěn)健發(fā)展？對此，「子彈財經(jīng)」將持續(xù)關(guān)注。

*文中題圖來自：拉卡拉官方微信公眾號。