近些年，社交平臺掀起有關(guān)背背佳的“文藝復(fù)興”，不同的是矯姿帶的宣傳點從“駝背矯正”變?yōu)椤绑w態(tài)美學(xué)”，消費受眾也從彎腰駝背的小學(xué)生，變?yōu)椴弊忧皟A的打工人。

作為背背佳翻紅的背后推手，在A股上市不足4年的家用醫(yī)療器械龍頭可孚醫(yī)療（301087.SZ）近期向港交所遞交主板上市申請，沖刺“A+H”兩地上市，聯(lián)席保薦人為華泰國際、法國巴黎證券。

A股上市即破發(fā)，防疫帶來短暫輝煌

回看可孚醫(yī)療在A股市場的表現(xiàn)，上市即巔峰。

2021年10月，可孚醫(yī)療以93.09元/股公開發(fā)行4000萬股，發(fā)行市盈率37.15倍，被投資者視作年度黑馬選手，引來超1400萬網(wǎng)上申購。根據(jù)A股招股書計劃，可孚醫(yī)療擬募集資金10.07億元，最終實際募資高達(dá)37.24億元。

然而，可孚醫(yī)療在二級市場的表現(xiàn)卻差強人意，上市首日遭遇破發(fā)，雖次日股價小幅上漲至62元左右的歷史高位，但此后四年間整體下探，如今股價已不足發(fā)行價一半，肉簽變身割肉機。

截至2025年11月7日收盤，可孚醫(yī)療報收45.48元/股，總市值達(dá)95億元，股價較歷史峰值跌超20%，市值蒸發(fā)超50億元。

可孚醫(yī)療在資本市場的冷遇，與其上市前后業(yè)績表現(xiàn)懸殊不無關(guān)聯(lián)。

從近年業(yè)績看，2022年至2024年，可孚醫(yī)療營收規(guī)模分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元，年復(fù)合增長率為2.9%，始終難破30億大關(guān)。

凈利潤波動性則更明顯，2022年至2023年呈負(fù)增長狀態(tài)，期間年復(fù)合增速為-23.05％，2024年起有所回升，同比增長22.60%至3.12億元。

根據(jù)最新披露的三季報，可孚醫(yī)療前三季度營收、凈利潤分別同比增長6.63%、3.30%，凈利率回升至10.82%,但與2021年巔峰時期超18%凈利率仍有一定差距。

對比來看，在A股上市前，可孚醫(yī)療曾經(jīng)歷一段雙位數(shù)業(yè)績高增長時期。

2017年至2019年，可孚醫(yī)療營收由8.51億元增至14.62億元，年復(fù)合增速達(dá)31.07％，歸屬凈利潤則扭虧轉(zhuǎn)盈，由-0.24億元增至1.24億元，增勢尚可但未見肉簽潛力。

直至2020年因公共衛(wèi)生事件刺激防疫產(chǎn)品需求暴增，可孚醫(yī)療體溫計、口罩/手套、消毒產(chǎn)品三類防疫產(chǎn)品合計銷售額同比增長441.24%至10.5億元，占當(dāng)年總營收45.19%。

同年，可孚醫(yī)療對防疫產(chǎn)品進行提價，促使公司綜合毛利率同比增長8.5個百分點至46.84%。

反映到業(yè)績上，2020年可孚醫(yī)療營收同比增長62.46%至23.75億元，歸屬凈利潤同比增長242.76%至4.24億元。

需求紅利機不可失，可孚醫(yī)療火速向深交所遞交上市申請，不過也在招股書中坦言未來業(yè)績增速有下滑風(fēng)險。

風(fēng)口漸退，可持續(xù)性增長遭受質(zhì)疑，可孚醫(yī)療的價值正被市場重估。為重塑投資者信心，可孚醫(yī)療開始尋找重現(xiàn)業(yè)績高增長的新曲線。

背背佳后勁不足，靠什么敲響港股大門？

2021年11月，在登陸A股不足半個月時，可孚醫(yī)療在康復(fù)輔具領(lǐng)域一口氣宣布兩筆收并購項目。

第一筆是為補充輪椅、行動輔具等產(chǎn)品在自主研發(fā)及生產(chǎn)能力的空缺，可孚醫(yī)療以5027.02萬元收購其電動輪椅制造商吉芮醫(yī)療54.05%股權(quán)，成為后者控股公司。

第二筆收購則是全新的品類拓展，即矯姿帶?？涉卺t(yī)療以1.77億元收購橡果貿(mào)易100%的股權(quán)及其關(guān)聯(lián)公司中與“背背佳”相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)。

這次戰(zhàn)略收購也被視作可孚醫(yī)療的重要轉(zhuǎn)折點，家用醫(yī)療器械龍頭將與矯姿帶市場的發(fā)展深深綁定。

收購背背佳最初也有不少質(zhì)疑。

這個由“營銷大師”杜國楹一手孵化的時代產(chǎn)物，曾在20世紀(jì)末創(chuàng)出兩個月破4億銷售傳奇，最終卻因電視購物熱潮消退以及產(chǎn)品功效科學(xué)性質(zhì)疑，逐漸淡出公眾視野。

為與過去切割，重新出發(fā)的背背佳放棄功能營銷開始講起美學(xué)賦能的故事，宣傳語從早期針對青少年群體的“挺拔身姿，快樂背背佳”變?yōu)獒槍勖廊耸康摹皭勖谰痛┍潮臣选薄?/p>

為滲透品牌新定位，可孚醫(yī)療在明星代言、綜藝植入、網(wǎng)紅帶貨等營銷工作上砸入真金白銀，將背背佳納入財報的首年，可孚醫(yī)療銷售費用同比增長近50%。

2022年至2025年9月末，可孚醫(yī)療累計支出銷售費用31.49億元，銷售費費用率由20.80%增至34.02%。從費用結(jié)構(gòu)看，超4成為營銷及推廣開支。

營銷結(jié)果顯著，背背佳翻紅成功，2024年中國矯姿帶行業(yè)銷售額位列第一，市占率達(dá)27.2%，與第二名拉開18.7個百分點的安全距離。

反映到業(yè)績上，目前背背佳所在的康復(fù)輔具板塊已成為可孚醫(yī)療第一營收板塊。

2022年至2024年，康復(fù)輔具板塊營收占比由17.7%增至34.8%，營收額由5.26億元增至10.39億元，年復(fù)合增速40.54%，同時也是可孚醫(yī)療唯一毛利率破60%的業(yè)務(wù)板塊。

只是新曲線增速雖喜人，卻難抵防疫產(chǎn)品需求下滑帶來的營收缺口，成為近年公司規(guī)模陷入增長停滯的主要原因。2022年至2024年，可孚醫(yī)療的醫(yī)療護理、健康檢測兩大業(yè)務(wù)板塊的合計營收占比由63.2%降至42.1%，合計營收額由18.82億元降至12.55億元。

這與矯姿帶市場盤子尚小，帶來的增長空間有限不無關(guān)聯(lián)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年背背佳銷售額達(dá)5億元，若以27.2%市占率估算，當(dāng)年中國矯姿帶產(chǎn)品市場規(guī)模約18.38億元。

這一隱憂在2025年已初現(xiàn)端倪，上半年可孚醫(yī)療的康復(fù)輔具板塊收入出現(xiàn)6.68%的罕見負(fù)增長，拖累總營收增速。

除市場因素外，自帶爭議屬性的背背佳，即便變身“體態(tài)管理專家”，但通過外力強制拉直腰背的工作原理仍難逃脫產(chǎn)品功效性質(zhì)疑，讓可孚醫(yī)療新曲線發(fā)展暗伏危機。

有專家表示，駝背是因前后肌肉力量失衡導(dǎo)致，長期佩戴矯姿帶可能更不利于后背肌肉訓(xùn)練，反起到肌肉萎縮的效果。

在社交平臺上，有關(guān)背背佳是否為智商稅的討論不斷。部分使用者反饋，佩戴矯姿帶當(dāng)下確實會產(chǎn)生顯著效果，但僅是起到一個提示作用，無法徹底根除不良體態(tài)問題。甚至在黑貓投訴中，有關(guān)產(chǎn)品脫線、開裂、支撐條變形、魔術(shù)貼失去黏性等質(zhì)量問題投訴，讓其矯姿效果大打折扣。

翻看背背佳旗艦店，矯姿帶產(chǎn)品在199-599元區(qū)間，并不算便宜。店內(nèi)銷量最高為代言人同款矯姿帶，可達(dá)30萬+，雙11期間售價為219元。

對比來看，在天貓矯姿帶產(chǎn)品熱銷榜中，同樣沖進TOP5的品牌優(yōu)背，店內(nèi)產(chǎn)品價格均在200元以下。以優(yōu)背熱銷第一產(chǎn)品舉例，主頁直接對標(biāo)背背佳明星代言人同款，并表示材料中額外中添加玻尿酸保濕因子，但雙11售價卻比背背佳同款便宜近百元。

當(dāng)回憶的光環(huán)褪去，背背佳的價值同樣被重估。

對于正沖擊A+H的可孚醫(yī)療來說，背背佳在2024年創(chuàng)出的5億銷售額究竟是可持續(xù)的增長，還是又一次曇花一現(xiàn)？而這一次，資本市場又是否會買單呢？

一邊募資一邊分紅，二次上市真實目的？

對于二次上市，和眾多A+H企業(yè)一樣，可孚醫(yī)療花費大量篇幅暢想海外市場帶來的無限可能。

招股書顯示，可孚醫(yī)療全球化版圖已覆蓋亞洲、非洲、歐洲及美洲的60多個國家和地區(qū)。2025年上半年，海外市場的營收增速高達(dá)208.97%，不過6.68%的海外營收占比暗示著可孚醫(yī)療的全球化戰(zhàn)略尚在發(fā)展初期。

似是為港股IPO做準(zhǔn)備，2025年6月，可孚醫(yī)療還斥資1.6億元收購香港醫(yī)療產(chǎn)品零售及批發(fā)商喜曼拿87.6%股權(quán)，以拓展香港線下門店網(wǎng)絡(luò)渠道資源。可孚醫(yī)療在招股書中坦言，將通過戰(zhàn)略投資與收購的方式吸收海外優(yōu)秀資產(chǎn)，以此加速全球化布局。

收并購是企業(yè)做大做強的一條捷徑，但同時考驗著企業(yè)彈藥儲備。

根據(jù)可孚醫(yī)療募資用途公告顯示，截至2025年6月A股IPO募資未使用剩余金額約1.5億元，募資使用進度超95%。自A股上市后，除首發(fā)募集外，可孚醫(yī)療再未進行融資，僅通過銀行取得借款，導(dǎo)致公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額自2022年持續(xù)為負(fù)值。

截至2025年6月末，可孚醫(yī)療賬上貨幣資金12.62億元，交易性金融資產(chǎn)11.63億元，尚能覆蓋短期借款5.33億元、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債1.89億元等有息負(fù)債，但對于未來海外市場拓展以及收并購優(yōu)秀標(biāo)的，資金儲備難言充足。

不過，在業(yè)績增長、現(xiàn)金儲備等方面的壓力下，可孚醫(yī)療卻可以堅持每年1-2次的現(xiàn)金分紅。

Wind顯示，自2021年末A股上市以來，可孚醫(yī)療共現(xiàn)金分紅6次，累計金額達(dá)12.35億元，平均分紅率79.32%，其中2024年分紅率高達(dá)117.44%。截至招股書披露前，可孚醫(yī)療張敏、聶娟夫婦直接及間接持有公司53.94%的股權(quán)，由此估算上市以來分紅金額約6.67億元。

結(jié)合上述A股上市募資即將消耗殆盡，再募資是為業(yè)務(wù)擴張“輸血”還是為優(yōu)先回報股東，同樣成為可孚醫(yī)療此次赴港IPO被關(guān)注的焦點。

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