前幾天不是總結(jié)了3季度基金規(guī)模變化嘛，

一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)是，不少基民借道“固收+”入市，二級(jí)債基金份額在三季度增長(zhǎng)了3747億份，增幅是56.9%。

出于好奇，我去看了具體的增長(zhǎng)情況。

總的來(lái)說(shuō)，2個(gè)特征：

一是，傳統(tǒng)大廠(chǎng)與新銳黑馬并進(jìn)。

傳統(tǒng)大廠(chǎng)，比如易方達(dá)，三季度二級(jí)債基金規(guī)模從988億元增至1280億元，增加了292億元。

新銳黑馬，比如中歐基金、永贏基金，二級(jí)債基金在3季度規(guī)模也增加了290億元左右。看全行業(yè)排名，中歐基金已經(jīng)排第5了，永贏基金排第11，增長(zhǎng)迅猛。

二是，低波“固收+”和高波“固收+”并進(jìn)。

以易方達(dá)為例，三季度他們有3只基金規(guī)模增長(zhǎng)超50億元。其中，易方達(dá)穩(wěn)健收益（胡劍）、易方達(dá)裕祥回報(bào)（王曉晨、王丹）是偏穩(wěn)健的產(chǎn)品，三季度規(guī)模分別增加了99、59億元；易方達(dá)裕鑫（胡文伯）偏高波，三季度規(guī)模也增加了59億元。

01

像二級(jí)債基這類(lèi)配置型產(chǎn)品，我們一直有個(gè)觀點(diǎn)：優(yōu)選大廠(chǎng)。

一是，這類(lèi)產(chǎn)品中含有不少債券倉(cāng)位，債券投資的參與者以專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者為主，更加依賴(lài)平臺(tái)的能力，大廠(chǎng)在這方面有優(yōu)勢(shì)。而且大廠(chǎng)風(fēng)控更嚴(yán)格，能從源頭抑制很多本不應(yīng)該出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

二是大廠(chǎng)的積淀深厚，人才梯隊(duì)建設(shè)比較成體系。比如易方達(dá)，既有胡劍、張清華、張雅君等在債券投資領(lǐng)域比較資深的基金經(jīng)理，也陸續(xù)有相對(duì)年輕的面孔出現(xiàn)，比如楊康、林虎、胡文伯等。同時(shí)，易方達(dá)也是國(guó)內(nèi)最早布局多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的基金公司，專(zhuān)注于做資產(chǎn)配置類(lèi)的產(chǎn)品。

因?yàn)橐追竭_(dá)裕鑫的規(guī)模上的很快，從去年4季度的8億元，到今年3季度漲到89億元，增長(zhǎng)了10倍，而且以前確實(shí)沒(méi)怎么聽(tīng)說(shuō)過(guò)胡文伯，所以特意去看了看這只產(chǎn)品。

一個(gè)印象：

增加的規(guī)模中，有不少應(yīng)該是機(jī)構(gòu)資金在買(mǎi)。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度這只基金的機(jī)構(gòu)持有比例超過(guò)90%。

02

一是，相信均值回復(fù)。

這個(gè)不用多解釋?zhuān)褪峭ǔＵf(shuō)的均值回歸、逆向布局，這是他投資的一個(gè)主要原則。

比如在可轉(zhuǎn)債上的操作。

時(shí)間回到2024年1季度，可轉(zhuǎn)債在震蕩了半年后，又因?yàn)楣墒邢碌粠氯チ�，�?dāng)時(shí)出現(xiàn)了不少悲觀的聲音。對(duì)此，胡文伯的判斷是：作為典型的均值回復(fù)資產(chǎn)，隨著絕對(duì)價(jià)格的下殺，（可轉(zhuǎn)債）中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯現(xiàn)，他選擇逆勢(shì)加倉(cāng)。

易方達(dá)裕鑫的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位在2024年1季度被從8.4%提到14.82%，之后也持續(xù)提升，2024年3季度加到45.49%，并在之后的幾個(gè)季度中始終保持在40%+的位置。

可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位足夠重，這是易方達(dá)裕鑫今年收益高的一個(gè)重要原因。

再比如他在股票上的操作，也體現(xiàn)了均值回復(fù)的理念。

今年3季度，胡文伯的一個(gè)主要操作是減倉(cāng)科技、加倉(cāng)消費(fèi)。對(duì)此，他在三季報(bào)中說(shuō)，科技板塊的上漲，一是因?yàn)榛久娴某掷m(xù)上修，二是流動(dòng)性寬松背景下，資金追逐稀缺成長(zhǎng)，但大漲后質(zhì)量和成長(zhǎng)的分化已經(jīng)比較劇烈，出于對(duì)質(zhì)量因子和均值回復(fù)的考量，增加了消費(fèi)倉(cāng)位。

二是，致力于構(gòu)建一個(gè)“反脆弱”組合。

胡文伯比較認(rèn)同塔勒布提出的“反脆弱”理念，在充滿(mǎn)偏差和噪聲的隨機(jī)世界中，事物的變化往往不是線(xiàn)性的，在某些情形下，多承擔(dān)一份風(fēng)險(xiǎn)，帶來(lái)的潛在收益可能會(huì)大于潛在損失，這種情形被稱(chēng)為“凸性區(qū)間”。所謂“反脆弱”，就是建立一個(gè)組合，在隨機(jī)事件的沖擊中，獲得的有利結(jié)果能大于不利結(jié)果。

這也在操作中有所體現(xiàn)，截至今年3季度末，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已經(jīng)牛了一年多，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也創(chuàng)了多年新高。如果只考慮均值回復(fù)的話(huà)，不少人可能會(huì)止盈或減倉(cāng)，保衛(wèi)勝利果實(shí)，但胡文伯卻繼續(xù)將易方達(dá)裕鑫的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位從42.7%提到了48.25%。

原因嘛，他在三季報(bào)中說(shuō)：一是可轉(zhuǎn)債的估值整體還不夸張；二是可轉(zhuǎn)債擁有對(duì)波動(dòng)的反脆弱性，凸性區(qū)間標(biāo)的的容量在八月末九月初大幅增加，他要通過(guò)可轉(zhuǎn)債來(lái)做反內(nèi)卷和科技成長(zhǎng)類(lèi)的凸性博弈。

03

總結(jié)起來(lái)，

胡文伯的投資方法是“相信均值回復(fù)”+“構(gòu)建反脆弱組合”，在這2個(gè)理念指導(dǎo)下，易方達(dá)裕鑫過(guò)去1年漲了20.52%，同類(lèi)前4%；今年以來(lái)漲了17.44%，也是同類(lèi)前4%，也因此得到了包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者的認(rèn)可。

胡文伯基于其觀點(diǎn)對(duì)后市的布局還有待市場(chǎng)檢驗(yàn)，但這個(gè)操作思路我覺(jué)得還蠻特別的，也比較稀缺，難怪能得到機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，感興趣的小伙伴也不妨多關(guān)注下他~

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