看到大A重上4000點(diǎn)，看著一片飄紅的年化收益率，你是不是也心動(dòng)了？

我知道你很急，但是你先別急。今天咱得先掰扯清楚一個(gè)關(guān)鍵問題：基金賺錢了，跟你這個(gè)基民到底有沒有關(guān)系？

你肯定聽過這種故事：基金和基金經(jīng)理賺得盆滿缽滿，基民卻虧得滿地找牙。

這“基金賺、基民虧”的背后，其實(shí)有兩層意思：

第一層，基金經(jīng)理確實(shí)賺了——畢竟管理費(fèi)旱澇保收；

第二層，基金凈值是漲了，但你還是虧錢。

現(xiàn)在我們就來拆解第二層：為什么你買的基金在賺錢，你的賬戶卻在虧錢？

今天的案例分析，我們請(qǐng)出華爾街“女股神”凱西·伍德，人稱木頭姐。

先看一段分析文字，我從群里看到的，講的很不錯(cuò)，我就全文貼過來了。（以下文中數(shù)據(jù)為歷史數(shù)據(jù)，有一點(diǎn)偏差，偏差不大，依然可以作為案例分析）

轉(zhuǎn)：傳奇"木頭姐"的ARKK基金，今年大漲 50% 多，2020 年回報(bào)更高達(dá)152.5%！ 然而，假如你買入該基金，過去五年回報(bào)竟為零！晨星公司還給出“低于平均"的評(píng)級(jí)。

"我們估計(jì)投資者的回報(bào)要糟糕得多——他們非但沒有享受到正回報(bào)，反而資金加權(quán)回報(bào)率是急劇負(fù)值。"

那么，木頭姐的整體回報(bào)率到底咋樣呢？

15.1%——這是自2014年成立以來的年化回報(bào)率，超越同期標(biāo)普500，看起來不錯(cuò)。

這個(gè)數(shù)字，是時(shí)間加權(quán)回報(bào)率（TWRR）。它假設(shè)你在基金成立第一天投錢，然后一直拿到今天。

但是，還有一個(gè)更關(guān)鍵的概念：資金加權(quán)回報(bào)率（MWRR），它記錄著每一個(gè)投資者實(shí)際買入賣出的時(shí)點(diǎn)和金額。

這才是決定了你真正賺到多少錢的真實(shí)指標(biāo)。

2017年，ARKK取得了87.4%的驚人回報(bào)。但那時(shí)基金規(guī)模僅1.16億美元。

2020年回報(bào)152.5%，木頭姐成為"顛覆性創(chuàng)新"的代言人，人群瘋狂涌入。

2020-2021年，292億美元"熱錢"沖入。2021年2月，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到279億美元。

然而，巔峰時(shí)刻，音樂停止——2021年跌23.4%，2022年跌67%。僅ARKK一只基金，就損失了71億美元。

簡(jiǎn)而言之，賺錢多的時(shí)候本錢少，虧錢多的時(shí)候熱錢多。

有人說："但是木頭姐又回來了！"確實(shí)，2023年漲67.82%，2024年漲8.36%，2025年至今漲51.41%。

可算下來，5年期年化回報(bào)仍是-0.87%。

為什么反彈這么多還虧？很簡(jiǎn)單：

1、2022年67%的暴跌發(fā)生在279億美元的巨大基數(shù)上；

2、2023年67.8%的反彈發(fā)生在大幅縮水后的基數(shù)上。

除了漲和跌之間的不對(duì)稱性，也與資金“在漲時(shí)涌入、在跌時(shí)流出”有關(guān)。

結(jié)果，導(dǎo)致絕對(duì)資金損失遠(yuǎn)大于絕對(duì)資金回升。

即使到2025年11月，其基金規(guī)模也不到峰值的30%。

此外，投資者的涌入本身，就在摧毀這個(gè)策略。

1億美元的小型基金很靈活，而279億美元的龐然大物則難得多。

有趣的是，ARKK今年上漲51.4%后，一周內(nèi)又有37億美元資金涌向木頭姐。

蕭伯納說： "我們從歷史中學(xué)到的是，人們從不從歷史中學(xué)到什么。"

請(qǐng)記住，時(shí)間加權(quán)回報(bào)率（TWRR）是基金經(jīng)理的招牌，資金加權(quán)回報(bào)率（MWRR）才是你口袋里賺到的錢。

從以上的分析中可以看出，廣告很豐滿，療效很骨感。

所謂時(shí)間加權(quán)回報(bào)率（Time-Weighted Rate of Return），也可以寫作為時(shí)間加權(quán)法（Time-Weighted Rate），是指在每單位時(shí)間期間計(jì)算其金額加權(quán)收益率后，計(jì)算整個(gè)時(shí)間期間收益率的幾何平均數(shù)。

說白了，基金經(jīng)理吹的那個(gè)基金收益率，是從他們剛剛發(fā)布這只基金一直到現(xiàn)在的整個(gè)時(shí)期的收益率。

我們上張圖。

這張圖是以木頭姐的基金為例，近似的做的一張圖，表現(xiàn)了基金的大幅波動(dòng)。那么基金經(jīng)理說的基金收益率，也就是時(shí)間加權(quán)回報(bào)率，就是從A到B算出來的整個(gè)基金從頭開始到現(xiàn)在的平均收益率，從圖中可以看到，B的位置比A高，自然基金整體是賺錢的。

但是這個(gè)整體平均的收益率，并不代表基民的收益率，因?yàn)槟悴豢赡茉谶@只基金一發(fā)布就買入，包括你可能一開始不知道這只基金的存在，或者這只基金因?yàn)閯倓傇O(shè)立，基金經(jīng)理水平有待驗(yàn)證，所以沒有下手買入。

那么基民的真實(shí)收益率就是資金加權(quán)回報(bào)率。

所謂資金加權(quán)回報(bào)率/資金加權(quán)平均收益率（Money-Weighted Rate of Return），是通過計(jì)算資金流入與流出現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率得出的內(nèi)部收益率（IRR）。該指標(biāo)充分考慮了現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，能準(zhǔn)確反映投資者動(dòng)態(tài)調(diào)整倉位后的實(shí)際收益水平。相較于時(shí)間加權(quán)收益率主要衡量基金經(jīng)理業(yè)績(jī)，IRR更適用于評(píng)估個(gè)人投資者因擇時(shí)操作（如高位加倉或低位減倉）對(duì)收益的影響。

這么一大段話其實(shí)就一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)——計(jì)算資金流入與流出時(shí)的收益率。

還是上這張圖。

你是在C點(diǎn)買入的，但是經(jīng)過基金暴跌，然后反彈后抵達(dá)了D點(diǎn)，D比C要低，所以基金就算反彈力度再大，基金經(jīng)理吹噓今年的業(yè)績(jī)有多么多么好，但是從你買入的時(shí)點(diǎn)來看，你仍然是虧的。

這也就是所謂的“高位接盤”后，就算業(yè)績(jī)暴漲也很難回本的原因。

理論上，我們都說不要“追漲殺跌”。但現(xiàn)實(shí)中，這很難避免。畢竟人性難違。

木頭姐的ARKK在2020年飆漲，卓越的表現(xiàn)助推資金流入急速飆升并接近歷史峰值。這就是人性——“漲的時(shí)候涌入，跌的時(shí)候贖出”?；饦I(yè)績(jī)好，媒體熱炒，資金凈流入，進(jìn)一步推高業(yè)績(jī)……結(jié)果，大多數(shù)散戶恰好就在高點(diǎn)買入（恩，我的黃金就是這么套牢的，10月上旬到中旬一波大漲后，在媒體宣傳、機(jī)構(gòu)“吹票”的誘惑下買入，結(jié)果買在了“山頂”上）。

不過我們策略可調(diào)，也就是分散投資。

注意，分散投資不是“把雞蛋放在同一個(gè)籃子的不同角落”。比如多年前P2P火的時(shí)候，你在每家P2P平臺(tái)都放點(diǎn)錢，結(jié)果行業(yè)雪崩，依舊血本無歸。

真正的分散，是：

高風(fēng)險(xiǎn)的股票、偏股型基金配置一點(diǎn)；

穩(wěn)健的固收產(chǎn)品配置一點(diǎn)；

流動(dòng)性強(qiáng)的現(xiàn)金存款配置一點(diǎn)；

有需求的再配點(diǎn)重疾險(xiǎn)等保障。

這樣，即使股市或基金板塊出現(xiàn)波動(dòng)，還有固收、現(xiàn)金等穩(wěn)健資產(chǎn)作為對(duì)沖。除非遇到戰(zhàn)爭(zhēng)等極端情況——真到那時(shí)，考慮的就不是投資回報(bào)，而是帶著金銀細(xì)軟跑路了。

最后總結(jié)：療效為王，時(shí)點(diǎn)至上。

買基金時(shí)，如果基金經(jīng)理跟你說：“我們后來都漲回來了，業(yè)績(jī)不錯(cuò)?！薄@種話可以左耳進(jìn)右耳出。

因?yàn)檫@種“廣告式”的收益率計(jì)算，忽視了你資金進(jìn)場(chǎng)的真實(shí)時(shí)點(diǎn)。評(píng)估你能不能賺錢的唯一標(biāo)準(zhǔn)，不是基金過去有多牛，而是你買入的位置有多巧。

對(duì)于那些在熱潮中追高入場(chǎng)的資金來說，經(jīng)歷的往往是：買在高點(diǎn)→遭遇大跌→等待反彈→依舊虧損的循環(huán)。

請(qǐng)記住：時(shí)間加權(quán)回報(bào)率（TWRR）是基金經(jīng)理的廣告，資金加權(quán)回報(bào)率（MWRR）才是你賬戶的療效。

參考資料：

昔日頂流被“拉下神壇”? 晨星：“木頭姐”過去10年蒸發(fā)了140億美元！——智通財(cái)經(jīng)