隨著華爾街關(guān)注美股等資本市場泡沫危機，“美元流動性危機”這個詞熱了起來，有點像上半年突然開始炒作今年6月份美債集中到期，然后美債危機瞬間爆發(fā)。

這類嚴重夸大，很容易從速勝論轉(zhuǎn)變?yōu)橥督嫡摗?/p>

關(guān)于“流動性危機”，小鎮(zhèn)在2024年8月和10月寫了兩篇文章，尤其10月《》，小鎮(zhèn)就說“美國正在想盡辦法同中國爭奪流動性”，因為“美股需要海量資金維持繁榮，以延緩金融危機的爆發(fā)”，小鎮(zhèn)還認為新一輪源自美國的金融危機，大概率是因為流動性危機。

今年4月小鎮(zhèn)在《》解釋了下小鎮(zhèn)對“流動性緊缺”的理解，關(guān)鍵是從2023年開始，美國以AI故事過度炒作股市泡沫，以美股“七姐妹”為代表的市值暴增，就是靠巨大的資金硬撐起來的，但隨著市值的暴增，對資金和業(yè)績的需求越來越高，這是不可持續(xù)的。并認為美國已經(jīng)出現(xiàn)了流動性緊缺。

注意，小鎮(zhèn)在4月說的是“流動性緊缺”，而不是“流動性枯竭”，更不是“流動性危機”，這是流動性不斷惡化的三個階段。

這里需要特別解釋下，通常來說，只要提到流動性危機，那就默認是美元流動性危機，因為在信用貨幣時代，美元以外的其他貨幣本質(zhì)上是不缺的，全球市場只會缺作為世界貨幣的美元。

之所以缺美元，本質(zhì)就是因為金融過于發(fā)達、玩法太過豐富，把杠桿加得太高，一旦某個環(huán)節(jié)出現(xiàn)短路，就會因為緊急補充保證金的需要，導(dǎo)致出現(xiàn)連鎖反應(yīng)，如果干預(yù)不及時，就會從緊缺快速升級為枯竭，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)槲C。

事實證明，美元流動性緊缺已經(jīng)進行到中期階段，風險正在加劇。

這也是當前特朗普、美聯(lián)儲以及美國科技巨頭從9月開始最焦慮的問題，雖然10月30日美聯(lián)儲已經(jīng)降息，但并沒有緩解流動性緊缺問題，體現(xiàn)在作為美元基準利率的擔保隔夜融資利率在10月31日飆升至4.22%，與美聯(lián)儲準備金利率差值達到32個基點，創(chuàng)2020年以來最大利差紀錄，直到11月3日回落到4.13%，仍然高于同期美聯(lián)儲準備金利率。

這就說明市場上對短期美元資金的需求仍然緊張，也就引發(fā)了全球資本市場的集體下跌，這次A股表現(xiàn)還行，起碼撐住了。

導(dǎo)致美聯(lián)儲降息跟沒降息一樣，是由多種原因構(gòu)成的。

美國政府方面，聯(lián)邦政府停擺已創(chuàng)歷史紀錄，美國財政部為了維持停擺期間運營，大量增加TAG賬戶的現(xiàn)金儲備，目前已經(jīng)從市場抽走了大概7000億美元，緊縮效果相當于進行了多輪加息，美聯(lián)儲10月區(qū)區(qū)25個基點的降息，根本無法對沖。

雪上加霜的是，美聯(lián)儲賬上的準備金余額也已經(jīng)下降到2.85億美元，已經(jīng)是2021年初以來的最低水平。這筆錢就是用于應(yīng)對市場資金緊缺的，余額的下降，意味著應(yīng)對市場緊缺的能力下降，這也導(dǎo)致加劇了資金緊張。

現(xiàn)在直接的癥結(jié)還是美國政府停擺，如果能夠通過新一年預(yù)算，恢復(fù)政府運行，美國財政部就不需要從市場上繼續(xù)抽離資金，就能緩解。但現(xiàn)在美國兩黨博弈非常激烈，在剛剛進行的2025年選舉日上，共和黨遭遇慘敗，一連丟掉了關(guān)鍵的紐約市、弗吉尼亞州和新澤西州，而加州也通過了有利于民主黨的選區(qū)調(diào)增提案，意味著民主黨能夠在加州多獲得最多五個額外席位。

而在11月5日，美國最高法院舉行聽證會，對特朗普關(guān)稅政策展開辯論。小鎮(zhèn)之前已經(jīng)說過，雖然現(xiàn)在美國最高法院以保守派為主，但特朗普并非穩(wěn)贏，還是存在敗訴風險的。

在這種情況下，特朗普很難對民主黨采取退讓，民主黨也會趁勢提出更多要求，這就意味著新一年的預(yù)算還要經(jīng)過更長的博弈，美國聯(lián)邦政府停擺必將一天接著一天創(chuàng)造更高停擺紀錄。

既然美國政府那邊不可能停下從市場的抽水，美聯(lián)儲只能讓步，于是美聯(lián)儲宣布原定于2025年12月1日結(jié)束的縮表操作提前結(jié)束。但這并沒有根本解決問題，還暴露了美聯(lián)儲已經(jīng)喪失了所謂的獨立性，只要美國財政部繼續(xù)抽水，美聯(lián)儲就必須擦屁股。

在這種情況下，美國資本市場的金融泡沫游戲就開始危險了，不得不開始想辦法自救。

從今年9月開始，美國資本市場就開始了蛇頭吞蛇尾、左腳踩右腳的資本游戲。小鎮(zhèn)10月7日在星球?qū)懥?strong>《美國AI故事已形成“蛇頭吃蛇尾”的閉環(huán)》，OpenAI這家營收不過百億美元、賬上資金也只有幾百億美元的核心公司，通過跟英偉達、AMD、甲骨文等公司的數(shù)萬億美元的所謂長期合作，不斷瘋炒市值，基本上隔幾天就要發(fā)布一項幾十億美元、幾百億美元的紙面合作。

就在本周二，挪威議會緊急投票決定，暫時擱置其2.1萬億美元主權(quán)財富基金的“道德性”撤資事宜，以避免被迫出售亞馬遜、微軟和Alphabet等美國科技巨頭的股份，目前該基金掌握的美國七大科技巨頭的股份占其股票投資組合的15%以上。這一行動可以理解為挪威不想錯過這輪泡沫的肥尾，但作為高度關(guān)注安全性的主權(quán)財富基金，更有可能是被美國施壓。

從投票上就能看出來，支持擱置撤資事宜的，是挪威議會兩大中右翼反對黨，挪威現(xiàn)政府執(zhí)政更依賴的政治盟友左翼政黨對此提出了嚴厲批評。左翼黨領(lǐng)袖就在采訪時公開表示“挪威政治不應(yīng)被特朗普的恐嚇策略左右，我擔心挪威政府現(xiàn)在做出的決定是為了迎合他和科技寡頭，而非本國民眾的道德信念。”

美國的AI故事其實很脆弱。因為全世界真正能夠搞AI的，只有中美兩國而已，其他國家規(guī)模太小了，看起來中國市場業(yè)務(wù)在英偉達等美國公司的營收占比并不高，但這是虛假的賬面數(shù)字，把“環(huán)中國AI帶”計算在內(nèi)，這才是中國實際的市場體量，可以說占據(jù)了英偉達的半壁江山。

一旦中國對英偉達算力的需求發(fā)生驟降、中國芯片開始搶占國內(nèi)市場并溢出到全球市場，本就脆弱的美國AI泡沫很難維持下去。

本周三，黃仁勛接受采訪時表示“中國將贏得人工智能競賽”，并對美國政府提出直接批評。

中國一定會贏得包括生成式AI在內(nèi)的人工智能競賽，這是必然的事情，小鎮(zhèn)在2023年初就已經(jīng)下了論斷，人工智能應(yīng)用更廣泛的是對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的智能化改造，要想改造前提當然是得有這些產(chǎn)業(yè)、經(jīng)驗和人才，美國哪里搞得成？生成式領(lǐng)域到現(xiàn)在仍然沒有實現(xiàn)找到足夠的商業(yè)應(yīng)用場景，本質(zhì)已經(jīng)成了從“1到N”的應(yīng)用工程問題，這是中國的強項。

人工智能的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用可參考《》；中美生成式AI競賽的判斷參考《》。

中國顯然會繼續(xù)強化算力自主，中國自主算力芯片等關(guān)鍵產(chǎn)品也一定會越來越強，純靠數(shù)字游戲想要繼續(xù)維持美國AI故事泡沫，就變得越來越難。

這也影響到美國AI生態(tài)。

就在11月5日，OpenAI首席財務(wù)官表示首次公開募股不在公司的近期計劃中，原話是“目前暫無IPO計劃。我們正持續(xù)推動公司穩(wěn)步提升現(xiàn)有規(guī)模，因此不愿被IPO議題牽制?！?/p>

這句話就看如何理解。按照之前釋放的消息，OpenAI計劃最早于2026年下半年提交上市申請，并在2027年上市，這也是從9月開始美國科技巨頭左腳踩右腳游戲的基礎(chǔ)，只有OpenAI成功上市，并且市值突破萬億美元，才能在理論上維持這套“蛇頭吞蛇尾”操作。

現(xiàn)在距離之前傳聞的2026年下半年還早，OpenAI首席財務(wù)官說暫時不在近期計劃里，可能是不想透露公司規(guī)劃。但從常識角度，數(shù)千億美元甚至萬億美元級別的IPO，提前一年甚至兩年準備再正常不過了，怎么可能都2025年底了，還不在近期計劃內(nèi)？到底在怕什么呢？

說到這特別說明一下：小鎮(zhèn)以上分析不構(gòu)成任何投資建議。

而且泡沫破裂前也確實會有一波“肥尾”，還可以博一把做空。比如美國知名“空頭”邁克爾·伯里，已經(jīng)押注超過10億美元做空英偉達等美國科技企業(yè)，這位因2008年做空美國房地產(chǎn)市場而出名，是電影《大空頭》的原型；美國華爾街高盛、大摩等多家機構(gòu)也表態(tài)認為美股市值太高，預(yù)計回調(diào)10%到20%。

線索基本梳理到這。可以看到美國聯(lián)邦政府、美聯(lián)儲、華爾街、AI科技巨頭等都高度關(guān)注流動性緊缺問題，擔心流動性從緊缺上升到枯竭，然后猛地變成連鎖反應(yīng)的流動性危機。

當前，仍然處于緊缺的第一階段，后面還有多重防線。包括美聯(lián)儲逆回購、銀行準備金。但也要注意這三大階段未必有比較長的緩慢演化過程，可能在短期內(nèi)，因為一個目前尚未看到的風險爆發(fā)，導(dǎo)致精密的金融鏈條的某一環(huán)斷了，短時間內(nèi)就可能從緊缺沖刺到枯竭，一旦干涉的彈藥不足，就會引發(fā)危機。

美國目前為了應(yīng)對緊缺的短期做法，也可能導(dǎo)致危機的加速到來。比如上半年為了對沖短期危機，選擇將穩(wěn)定幣與美國國債掛鉤，就像下半年AI巨頭們抱團一樣，在提高短期抗沖擊能力的同時，也導(dǎo)致風險更容易通過鏈條傳遞。

更危險的是，為了維持泡沫，已經(jīng)開始在“睜眼說瞎話”了，美國AI概念就是典型。這就很像2008年，事后復(fù)盤，當時已經(jīng)有評級機構(gòu)發(fā)現(xiàn)了問題，按照要求本應(yīng)該降低某些風險資產(chǎn)的評級，或許還有救，但這些評級機構(gòu)的利益恰恰來自這些風險資產(chǎn)，一旦降低評級，就會損失訂單和收益，銀行等金融機構(gòu)也不繼續(xù)合作了，于是一起造假，直到危機徹底爆發(fā)，聰明的則選擇做空。

“睜眼說瞎話”之余，資本私利不受約束，也進一步放大了風險。美國存在做空機制，做空才是發(fā)大財?shù)膶氋F機遇，做空者當然很有動力去戳破泡沫，今年以來說美國AI投資缺乏商業(yè)回報、美國股市需要回調(diào)、中國取得AI競賽勝利等等，這背后是不是來自做空者呢？一旦做空的達到一定規(guī)模，就會影響到心態(tài)和資金流向，人為誘發(fā)泡沫。

而從近期跡象來看，信心和共識已經(jīng)開始動搖了。就體現(xiàn)在美元指數(shù)暴增，已經(jīng)攻克100大關(guān)，說明市場對美元的需求更旺盛了，一般來說意味著投資者選擇持有美元資產(chǎn)作為避險資產(chǎn)；但資金并沒有進入美股美債等市場，這就說明有更多人持有美元現(xiàn)金。如巴菲特持有的現(xiàn)金已經(jīng)創(chuàng)新高，現(xiàn)金儲備超過總資產(chǎn)的三成，想做什么呢？

大概就是這么個情況，最后說三點：

美元流動性緊缺的確在加劇，但什么時候危機被引爆，還是未知數(shù)。危機的爆發(fā)往往出現(xiàn)在看不見的地方。

不要總覺得一場危機就會埋葬美元、美國，這還是速勝論。就算爆發(fā)比2008年更大的金融危機，美元仍然是世界貨幣，美國也不會崩潰，早得很呢，要做好長期博弈的準備。

一個世界貨幣的退出，必須先有替代品，目前沒有任何貨幣能夠替代美元。

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