用了將近三年時(shí)間，境外投資人終于認(rèn)清并且接受了關(guān)于中國(guó)地產(chǎn)業(yè)的殘酷現(xiàn)實(shí)。

11月5日、6日兩天，兩大昔日“宇宙級(jí)”房企境外債務(wù)重組獲得關(guān)鍵突破。先是融創(chuàng)，在履行完投票程序后，香港高等法院法官夏利士裁定融創(chuàng)境外債務(wù)二次重組方案生效。

接著是碧桂園。兩組債權(quán)人分別以83.71%和96.03%的贊成票，通過境外債務(wù)重組方案。漫長(zhǎng)而艱難的債務(wù)重組長(zhǎng)跑，終于迎來不錯(cuò)的結(jié)果。

多年之后，人們應(yīng)該會(huì)意識(shí)到，2025年11月5日、6日，在中國(guó)地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史上，會(huì)是值得被記住的日子。

根據(jù)已經(jīng)通過的債務(wù)重組方案，融創(chuàng)境外債務(wù)基本清零，削債額度折算成人民幣大約600億元量級(jí)。碧桂園削債力度更大，根據(jù)重組方案，境外債重組目標(biāo)是減少約116億美元債務(wù)。籍此，融創(chuàng)和碧桂園都“甩掉”了巨大的“歷史債務(wù)包袱”，為進(jìn)一步回歸正常經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了良好條件。

之所以“甩掉”要加上引號(hào)，是因?yàn)檫@兩家大型房企并沒有真逃債，真躺平，而是一直在積極自救。兩家房企實(shí)控人孫宏斌家族、楊惠妍家族，都采用股東借款、貸款、擔(dān)保等方式，充實(shí)上市公司現(xiàn)金流，在一定程度上是將個(gè)人家族與上市公司綁定，也沒有出現(xiàn)大額轉(zhuǎn)移良性資產(chǎn)等存在巨大道德風(fēng)險(xiǎn)的操作。

欠債還錢雖然天經(jīng)地義，但是，當(dāng)中國(guó)房地產(chǎn)面臨周期性的巨大危機(jī)時(shí)，不惡意逃廢債，不躺平，不大規(guī)模轉(zhuǎn)移良性資產(chǎn)，已經(jīng)堪稱“善舉”。早在2021年11月，孫宏斌自己將4.5億美元無息借款給上市公司，這幾乎是他個(gè)人能籌集的所有資金。

這與很多出險(xiǎn)房企實(shí)控人的選擇不同。房企爆雷潮起后，不少實(shí)控人家族早早找好后路，要么層層嵌套將上市公司內(nèi)良性資產(chǎn)、業(yè)務(wù)向體外轉(zhuǎn)移；要么利用上市公司商譽(yù)、存量資源開展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，度過初創(chuàng)期后，將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至體外，通過股權(quán)代持等方式實(shí)際控制公司。

更有甚者，直接躺平，置上市公司正常經(jīng)營(yíng)秩序于不顧，動(dòng)輒以“死給你看”的方式面對(duì)債權(quán)人。雖然充分利用了法律賦予平等民事主體的權(quán)利，但在很大程度上也極大地挑戰(zhàn)了商業(yè)倫理，甚至社會(huì)道德和公序良俗。

這樣做法，無法求得債權(quán)人的諒解，更奢談建立信任。躺平等死，讓債權(quán)人看不到公司恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，恢復(fù)盈利能力繼而償債的希望，債務(wù)重組方案自然難以通過，公司經(jīng)營(yíng)也就難以回到正軌，惡性循環(huán)，周而復(fù)始。

對(duì)照方見高下。碧桂園和融創(chuàng)在債務(wù)重組的過程中，并非逼迫債權(quán)人認(rèn)清市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)而削債，都是一邊尋求溝通債務(wù)重組，一邊努力恢復(fù)盈利能力。

融創(chuàng)和多家AMC合作，改善項(xiàng)目層面的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，盤活項(xiàng)目的流動(dòng)性，同時(shí)還降低了項(xiàng)目層面的資金成本。去年以來，以這種模式盤活的高端項(xiàng)目多次熱銷，在上海等城市均創(chuàng)下開盤售罄，單盤回款百億量級(jí)的紀(jì)錄。

碧桂園也積極尋求各方支持，積極履行保交樓責(zé)任，雖然市場(chǎng)環(huán)境艱難，但保交樓項(xiàng)目的進(jìn)展基本符合預(yù)期。同時(shí)，也積極處置境內(nèi)外資產(chǎn)，回款充實(shí)現(xiàn)金流，確保上市公司日常經(jīng)營(yíng)秩序，經(jīng)營(yíng)狀況也有好轉(zhuǎn)跡象。

這一切，市場(chǎng)會(huì)有公正評(píng)價(jià)，債權(quán)人也看在眼中。對(duì)于債權(quán)人而言，出險(xiǎn)之后的債務(wù)清償問題是事關(guān)切身利益的重大問題，如果房企不能以自身行動(dòng)爭(zhēng)取信任，如果實(shí)控人及其家族不能展現(xiàn)出與上市公司“共存亡”的作為，信任便無法建立，債權(quán)人也不會(huì)配合、支持公司削債，恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)秩序。

融創(chuàng)和碧桂園正是以自己的行動(dòng)，取得了債權(quán)人這種寶貴的信任，也為自己進(jìn)一步恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)秩序和盈利能力爭(zhēng)取到了更為良好的外部條件和空間。這也是一種“善有善報(bào)”，或者說是，“天助自救者”。

冰冷的市場(chǎng)，殘酷的周期，正在考驗(yàn)整個(gè)中國(guó)地產(chǎn)業(yè)。只從自己的角度出發(fā)，逼迫債權(quán)人認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，接受現(xiàn)狀是不公平的。債權(quán)人的認(rèn)知需要時(shí)間和過程，但也更取決于出險(xiǎn)或準(zhǔn)出險(xiǎn)企業(yè)的行動(dòng)和作為，要讓債權(quán)人看到希望。

一個(gè)樸素的事實(shí)是：積極自救者多能達(dá)成債務(wù)重組，實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的削債，而那些惡意逃廢債、躺平等死的出險(xiǎn)房企，大都不能求得債權(quán)人的諒解，最終走向破產(chǎn)清算，實(shí)控人家族往往也很難置身事外，獨(dú)善其身。

融創(chuàng)和碧桂園債務(wù)重組的“終局”，至少是一個(gè)正向反饋，他們向所有出險(xiǎn)房企揭示了一個(gè)道理，積極自救比死給你看能夠收到更好的結(jié)局。

融創(chuàng)與碧桂園的債務(wù)重組，不僅是兩家企業(yè)的自救勝利，更是對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)信心重建的重要一步，傳遞了遠(yuǎn)超企業(yè)自身命運(yùn)轉(zhuǎn)寰的光芒。

它們的經(jīng)歷證明，在危機(jī)中堅(jiān)守責(zé)任、積極行動(dòng)，遠(yuǎn)比消極逃避更能贏得生機(jī)。市場(chǎng)的信任從來不是憑空而來，而是靠一步一個(gè)腳印的擔(dān)當(dāng)去爭(zhēng)取。寒冬雖未完全過去，但已經(jīng)有人點(diǎn)起了火把。

信用如鏡，破而難圓，唯有以行動(dòng)為粘合劑，方能在裂痕中照見未來。

★★攸克近期文章推薦★★

(點(diǎn)擊圖片即可閱讀)