作者 |鄭理

來源 | 獨角金融

在A股市場回暖的市場行情下，今年主動權(quán)益類基金迎來豐收季，7262只產(chǎn)品平均回報率24.8%，98%以上的產(chǎn)品實現(xiàn)正收益。

但有人歡喜有人憂，個別基金回撤明顯。其中，三季度，廣發(fā)基金旗下6只產(chǎn)品位列主動權(quán)益基金虧損榜前7名，分別為：廣發(fā)價值優(yōu)勢、廣發(fā)內(nèi)需增長A、廣發(fā)價值優(yōu)選A、廣發(fā)睿銘兩年持有A、廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個月持有A、廣發(fā)均衡優(yōu)選A，上述基金無一只達到業(yè)績比較基準水平，近一年收益率均為負，尤其是廣發(fā)價值優(yōu)勢，以-15.38%的收益率，在主動權(quán)益類基金中排名倒數(shù)第一，跑輸業(yè)績比較基準超28個百分點，堪稱”三季度最慘基金“。

今年以來市場資金紛紛涌入成長股賽道，AI、創(chuàng)新藥、人形機器人等成為絕對主角，而管理上述6只產(chǎn)品的基金經(jīng)理王明旭卻選擇了一條逆向之路。

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王明旭在管6只基金虧損4.38億，

一個季度規(guī)�？s水25億

三季度，王明旭總共管理8只基金，除了廣發(fā)價值穩(wěn)進混合A/C僅成立不到一年，還有一只廣發(fā)盛錦混合A/C與基金經(jīng)理段濤共同管理外，其余6只王明旭單獨管理的產(chǎn)品均陷入虧損泥潭中。

王明旭在管時間較長的廣發(fā)內(nèi)需增長A，于2018年10月開始管理，2025年前三季度該產(chǎn)品凈值下跌14.77%，跑輸業(yè)績比較基準24個百分點。

王明旭旗下的廣發(fā)價值優(yōu)選A、廣發(fā)睿銘兩年持有期A、廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個月持有A、廣發(fā)均衡優(yōu)選A，前三季度凈值回撤均超過10%，跑輸業(yè)績比較基準超過20個百分點，排名分別位列倒數(shù)第四至倒數(shù)第七名。

從虧損金額看，廣發(fā)價值優(yōu)勢混合虧損金額最多，第三季度虧損達1.46億元。今年以來該產(chǎn)品凈值下滑超過15%，拉長周期看，無論是近6個月、近1年、近3年和近5年的收益率一直表現(xiàn)不佳，跑輸同類平均和滬深300。

圖源：天天基金網(wǎng)

廣發(fā)均衡優(yōu)選混合A今年以來收益率為-10.16%，第三季度虧損1.22億元，虧損排名位列第二。廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個月持有期混合A、C虧損金額分別為3553萬元、2357萬元；廣發(fā)睿銘兩年持有期混合A和C虧損2722萬元、1627萬元；廣發(fā)內(nèi)需增長A和C虧損3021.99萬元和927.84萬元，廣發(fā)價值優(yōu)選A和C分別虧損1579.53萬元和489.64萬元。

獨角金融根據(jù)6只產(chǎn)品三季報數(shù)據(jù)整理

三季度，王明旭在管理的基金報告中稱，基金一直維持較高比例的權(quán)益?zhèn)}位。今年以來，業(yè)績一直持續(xù)落后，為了在本年度余下時間凈值有所改善，在行業(yè)配置方面，3季度繼續(xù)對組合結(jié)構(gòu)進行了一定比例的調(diào)整，賣出了估值修復(fù)至相對合理水平的城商行，繼續(xù)增持了有望困境反轉(zhuǎn)、估值處于歷史較低水平的高端白酒，以及在未來人民幣國際化進程中發(fā)展空間較大的軟件開發(fā)及IT服務(wù)類公司。此外，建倉了受益全球電商發(fā)展和中國電商出海進程的高速成長的港股快遞公司。

2025年前三季度，市場風格偏向成長股，創(chuàng)新藥、人工智能板塊表現(xiàn)較為活躍，其中創(chuàng)新藥、人工智能板塊漲幅分別為24.12%、20.04%，而王明旭管理的產(chǎn)品重股與市場風格相背離，其中銀行指數(shù)下跌8.68%，白酒指數(shù)僅微漲8%。

三季度，王明旭管理的產(chǎn)品增持的高端白酒個股，分別為貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、五糧液（000858.SZ），均為前十大重倉股，單只股票占基金資產(chǎn)凈值比例普遍在5%-8%之間。

圖源：罐頭圖庫

雖然白酒股在7月初到9月11日有一定程度的上漲，不過又在后續(xù)持續(xù)震蕩。以貴州茅臺為例，7月1日收盤價為1405.1元/股，此后波動劇烈但仍有一定程度的漲幅，9月11日股價表現(xiàn)最好，收報1523.5元/股，9月30日收報1443元/股，三季度上漲2.7個百分點，但相較三季度的高點，下跌5.3%。

其他白酒個股也都在三季度取得了不錯的漲幅，而持有的該行業(yè)個股均呈現(xiàn)出與貴州茅臺相似的走勢，可能對產(chǎn)品凈值產(chǎn)生負面影響，導致產(chǎn)品三季度虧損。

王明旭曾任東北證券研究所策略研究員，生命人壽資管中心組合投資經(jīng)理，恒泰證券資產(chǎn)管理部資深投資經(jīng)理，東方證券研究所首席策略師，現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司總經(jīng)理助理、投資管理部總經(jīng)理，在管產(chǎn)品8只，管理規(guī)模82.6億元，較二季度末縮水25億元。

王明旭并非缺乏賺錢能力，在管基金廣發(fā)內(nèi)需增長A，最佳任期回報最高，達117.74%，卻也在三季度同樣虧損。究其原因，逆勢配置讓投資者錯失了牛市紅利。

2025年僅剩下不足2個月，王明旭能否扭轉(zhuǎn)乾坤？是繼續(xù)堅守低估值陣地等待反轉(zhuǎn)，還是及時調(diào)整策略擁抱成長賽道？

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明星基金經(jīng)理管理規(guī)�？s水

頭頂老牌公募光環(huán)，廣發(fā)基金總體規(guī)模實現(xiàn)快速擴張，但也面臨不少挑戰(zhàn)，比如明星基金經(jīng)理業(yè)績遭遇“滑鐵盧”、管理規(guī)�？s水嚴重等。

廣發(fā)基金明星經(jīng)理劉格菘，2019年憑借重倉科技能源股開啟了自己的高光時刻，包攬當年主動權(quán)益類基金前三名。2020年末其管理規(guī)模達到844億元，幾乎占據(jù)當時廣發(fā)股票型產(chǎn)品總規(guī)模的三成多，不過隨后一路下滑，截至2025年三季度末，劉格菘在管規(guī)模僅334億元，較高峰期縮水超60%。

從布局的賽道看，劉格菘在2019-2020年期間憑借重倉半導體、光伏等賽道一戰(zhàn)成名。

但“成也賽道，敗也賽道”。光伏、鋰電池、儲能等新能源的核心賽道面臨供需失衡、盈利下滑、競爭加劇等挑戰(zhàn)情況下，卻仍舊重倉相關(guān)股票，導致旗下產(chǎn)品規(guī)�？s水。

目前，劉格菘獨立管理2只基金，包括廣發(fā)雙擎升級、廣發(fā)科技先鋒，寒武紀和東山精密被加倉，藥明康德也獲得增持。減倉方面，億緯鋰能、賽力斯、中微公司、小米集團、陽光電源等股票被減持。

在產(chǎn)品報告中， 劉格菘認為，國產(chǎn)算力、機器人等新質(zhì)生產(chǎn)力方向?qū)崿F(xiàn)快速發(fā)展，相關(guān)公司利潤可能呈現(xiàn)“非線性增長”。相比科技發(fā)展過程中“賣水人”的角色，技術(shù)革新衍生出的新行業(yè)也將是未來定價權(quán)的掌握者，后續(xù)將對更多衍生行業(yè)和應(yīng)用保持跟蹤，尋找投資邏輯符合自身框架的行業(yè)進行長期投資。

另一名知名基金經(jīng)理鄭澄然，也與劉格菘情況相似。從經(jīng)歷上看，鄭澄然曾擔任劉格菘助理，兩人共同管理過基金產(chǎn)品。鄭澄然在多次受訪中提到，劉格菘對其投資理念和方法論有重要影響。

2021年，鄭澄然憑借在新能源賽道的布局，取得超額收益，當年一季度末管理規(guī)模最高時接近483億元。因忽視市場變化，仍舊重倉押注新能源賽道，鄭澄然業(yè)績逐漸下滑，今年三季度末的管理規(guī)模縮水至近139億元，與高峰期相比縮水超七成，昔日光環(huán)也在逐步褪色。

圖源：wind

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規(guī)模達1.54萬億，

ETF產(chǎn)品增長明顯

廣發(fā)基金管理有限公司成立于2003年8月5日，公司堅持“專業(yè)創(chuàng)造價值、客戶利益為上”的理念，致力成為值得托付的領(lǐng)先全能資產(chǎn)管理機構(gòu)，為客戶創(chuàng)造長期可持續(xù)的回報。

目前，廣發(fā)基金共有434只基金，管理規(guī)模達1.54萬億元，較二季度末相比增長6.2%。其中貨幣型基金7只，股票型139只、混合型155只、債券型93只。

廣發(fā)基金在管規(guī)模最大的為貨幣型基金，達6183.82億元；其次為債券型，規(guī)模為3841.61億元。

ETF型產(chǎn)品近年規(guī)模增長明顯，自2021年3月末站上千億臺階后，截至三季度末已增長至2789.15億元，規(guī)模較前一季度增長46%，規(guī)模排在公募機構(gòu)第6名。

圖源：罐頭圖庫

從投研能力看，混合型基金業(yè)績表現(xiàn)普遍低于行業(yè)平均，近1年、近2年、近3年和近5年的收益率分別為19.48%、23.23%、15.59%、10.92%，排名位列第115位。

對于廣發(fā)基金而言，1.54萬億的整體規(guī)模雖仍居行業(yè)前列，但混合型基金的業(yè)績短板、明星經(jīng)理的規(guī)模縮水，已成為亟待解決的問題。王明旭是否會調(diào)整策略、劉格菘的新質(zhì)生產(chǎn)力布局能否見效，有待市場檢驗。

在基金業(yè)績分化下也給投資者敲響警鐘，牛市中并非所有基金都能躺贏，基金經(jīng)理的賽道抉擇、風格適配能力，遠比過往業(yè)績或公司光環(huán)更為重要。