回望剛剛過去的2025年，如果要問什么東西漲價的最瘋狂，相信所有人都會告訴你答案，這就是黃金，有媒體統(tǒng)計黃金去年一年創(chuàng)了50多次歷史新高，統(tǒng)計來看更是46年最大的漲幅，如此夸張的漲價，讓人不禁想問今年黃金還會接著漲嗎？

一、金價一年創(chuàng)50多次歷史新高

據(jù)央視財經(jīng)的報道，2025年，大宗商品市場走勢明顯分化：貴金屬領(lǐng)跑，能源板塊承壓。以黃金為例，金價創(chuàng)下了50多個歷史新高，跑贏了美國的主要股指和美元指數(shù)。背后的推動因素包括各國央行的購買、美聯(lián)儲降息的大環(huán)境、貨幣貶值交易的重燃、以及ETF資金的涌入等等。不容忽視的還有白銀，2025年COMEX白銀期貨的漲幅是黃金的兩倍還多。而大宗商品板塊，原油價格持續(xù)疲軟。WTI和布倫特原油期貨下挫的幅度均逼近20%。

據(jù)格隆匯的報道，2025年最后一個交易日金價下跌，但全年計，金價升64%，創(chuàng)1979年以來46年最大升幅。金價上升主要是美聯(lián)儲減息、地緣政治風(fēng)險升溫、各國央行增持，以及資金持續(xù)流入黃金ETF交易所買賣基金等推動向上。

金融暢銷書《貨幣戰(zhàn)爭》作者里卡斯(James Rickards)近期在媒體訪問中預(yù)期，金價2026年底前有望沖上一萬美元，白銀亦可能上望200美元。里卡斯稱當(dāng)前黃金牛市背后的傳統(tǒng)驅(qū)動因素，即各國央行的需求和相對停滯的供應(yīng)，在2026年相當(dāng)長一段時間內(nèi)依然有效。

隨著金銀價格不斷創(chuàng)下新高，部分資金外溢至鉑金和鈀金市場，疊加美元指數(shù)全年重挫超9%，拉動鉑金和鈀金期貨價格大幅飆升，2025年分別累計上漲超過124%和81%。

二、創(chuàng)46年最大升幅的黃金還會漲嗎？

站在2026年初回望，市場不禁要問：在如此強(qiáng)勢的上漲之后，黃金是否還能繼續(xù)上行？

首先，去年黃金價格的持續(xù)性上漲，本質(zhì)上是全球市場在高度不確定性和多重風(fēng)險疊加下集體轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)的自然結(jié)果。 2025年，地緣政治沖突頻發(fā)，中東局勢再度緊張，俄烏戰(zhàn)爭進(jìn)入長期化階段，與此同時，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，部分新興市場債務(wù)壓力加劇，歐美通脹雖有所回落但核心通脹仍具粘性。

在此背景下，投資者對傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的信心出現(xiàn)動搖，轉(zhuǎn)而尋求更具“終極安全性”的資產(chǎn)。黃金作為無主權(quán)信用風(fēng)險、無違約可能的實(shí)物資產(chǎn)，天然成為資金避風(fēng)港。值得注意的是，這種避險情緒并非短期脈沖式反應(yīng)，而是貫穿全年、層層加碼的持續(xù)過程。即便在部分風(fēng)險事件暫時平息后，市場也未大規(guī)模撤離黃金，說明投資者對系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂已從“事件驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)預(yù)期”。

目前來看，這種避險情緒并未消退，反而因2026年初全球政治經(jīng)濟(jì)格局的進(jìn)一步復(fù)雜化而持續(xù)存在，為黃金價格提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

其次，黃金依然具備廣闊的市場空間，黃金正被重新賦予價值錨定的角色。 過去幾十年，美元憑借其全球儲備貨幣地位，幾乎壟斷了國際價值儲存與結(jié)算功能。然而近年來，隨著美國財政赤字持續(xù)擴(kuò)大、國債屢創(chuàng)新高，以及美聯(lián)儲貨幣政策頻繁在“抗通脹”與“穩(wěn)增長”之間劇烈搖擺，市場對美元長期信用的信任開始出現(xiàn)裂痕。

弱美元與降息周期的組合，通常對黃金構(gòu)成利好，一方面，美元計價的黃金在美元貶值時更具吸引力，另一方面，實(shí)際利率下行降低了持有無息資產(chǎn)的機(jī)會成本。更重要的是，在更宏大的敘事層面，“去美元化”趨勢正在加速。越來越多的國家開始質(zhì)疑單一貨幣主導(dǎo)的國際金融體系穩(wěn)定性，轉(zhuǎn)而尋求多元化的儲備資產(chǎn)配置。在這一過程中，黃金因其歷史積淀、全球公認(rèn)性和非政治屬性，成為最現(xiàn)實(shí)、最可行的替代選擇。因此，黃金不再僅僅是危機(jī)時期的“保險”，而正在演變?yōu)樾屡f貨幣秩序過渡期中的“穩(wěn)定器”。

第三，各國央行的持續(xù)購金行為形成了結(jié)構(gòu)性買盤，成為支撐金價的“壓艙石”，而這一行為的核心動機(jī)是擺脫對美元的依賴，推動外匯儲備多元化。自2022年以來，全球央行開啟了大規(guī)模購金潮，超過歐元成為繼美元之后的全球第二大儲備資產(chǎn)。這一輪購金潮以新興經(jīng)濟(jì)體為主導(dǎo)，中國央行連續(xù)十幾個月增持黃金，波蘭、印度等國也同步加大儲備力度。

從經(jīng)濟(jì)邏輯來看，央行購金并非短期投機(jī)行為，而是基于國家金融安全的長期戰(zhàn)略布局，在美元信用弱化、全球地緣政治碎片化的背景下，過度依賴美元資產(chǎn)的外匯儲備結(jié)構(gòu)面臨巨大風(fēng)險，而黃金作為歷史悠久的價值錨，能夠有效優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)、對沖地緣風(fēng)險。

更為關(guān)鍵的是，央行購金行為形成了穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)性需求，這種需求不受短期市場情緒波動的影響，且由于全球礦產(chǎn)金年產(chǎn)量極為有限的情況下，央行購金已占全球黃金需求相當(dāng)大的份額，形成了一定的供應(yīng)瓶頸，從長期供需格局上支撐黃金價格。

第四，不過，盡管當(dāng)前黃金具備多重利好因素，但必須清醒認(rèn)識到，其高位運(yùn)行所積累的風(fēng)險正在顯著上升，預(yù)期錯位可能引發(fā)劇烈回調(diào)。 黃金價格在2025年的迅猛上漲，很大程度上已提前透支了市場對“弱美元+降息+去美元化”的樂觀預(yù)期。一旦現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)偏離，例如美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出超預(yù)期韌性、通脹反彈迫使美聯(lián)儲推遲甚至逆轉(zhuǎn)降息路徑，或地緣沖突意外緩和，市場情緒可能迅速轉(zhuǎn)向。

由于黃金本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流，其價格高度依賴于對未來宏觀環(huán)境的預(yù)期定價，因此對數(shù)據(jù)極為敏感。此外，當(dāng)前金價已處于歷史絕對高位，技術(shù)面存在嚴(yán)重超買，任何風(fēng)吹草動都可能觸發(fā)程序化交易和杠桿資金的連鎖平倉。

因此，盡管基本面對黃金仍偏利好，但邊際效用正在遞減，而風(fēng)險溢價卻在不斷累積，我們看到黃金高價的同時一定要充分認(rèn)知黃金的風(fēng)險。