10月31日，A股上市公司三季報(bào)披露收官。在已披露三季報(bào)的5414家公司中，近八成前三季度實(shí)現(xiàn)盈利，超五成實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

AI浪潮的持續(xù)推動(dòng)，使科技板塊成為本輪行情的核心主線。與上半年相比，這一結(jié)構(gòu)性特征在三季度表現(xiàn)得更為極致。

面對(duì)科技主導(dǎo)的行情盛宴，基金經(jīng)理們?cè)谌緢?bào)中呈現(xiàn)了不同的態(tài)度和觀點(diǎn)：全文5000多字，沒買科技股就“絮叨”了500多字的陳金偉、牛市要不要買紅利的焦巍、反內(nèi)卷的楊銳文等，都頗具看點(diǎn)。

今年以來，鵬華產(chǎn)業(yè)精選基金經(jīng)理陳金偉的幾份基金財(cái)報(bào)都是“文思如泉涌”，貢獻(xiàn)了不少金句；這次三季報(bào)的走心長(zhǎng)文，終于火出圈了。

盡管他不投資科技股，但卻坦然談到了自己對(duì)科技股上漲的看法，并闡述了四點(diǎn)理由：

首先，他認(rèn)為資本市場(chǎng)具備投資與融資雙重屬性。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要適度的資本市場(chǎng)泡沫來支持，科技泡沫對(duì)社會(huì)具有正外部性。即使不直接持有科技股的投資者，長(zhǎng)期也將從這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中受益。

其次，科技股上漲能改善投資者經(jīng)濟(jì)狀況，提振消費(fèi)信心，間接利好其專注的內(nèi)需板塊。同時(shí)，大股東減持獲利也是對(duì)其創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值的合理回報(bào)，有助于內(nèi)需提升。

第三，龍頭科技股的大幅上漲為其他股票打開了估值空間。他指出，三季度滬深300指數(shù)上漲約18%，其中前十大權(quán)重股貢獻(xiàn)了近半收益，且僅有一只不屬于科技行業(yè)。

最后，同行因超配科技股而收益良好，提升了整個(gè)主動(dòng)權(quán)益行業(yè)的社會(huì)形象。“對(duì)比前兩年在非工作場(chǎng)合盡可能避免提及自身職業(yè)，如今在這一角度上我們也是受益者?！标惤饌ビ哪貙懙?。

三言兩語，調(diào)侃了前兩年公募從業(yè)者略顯尷尬的處境，幽默的表述也引來一些投資者的評(píng)價(jià)，例如“這格局太大了，說的也是事實(shí)”，“我不行，但我格局大，樂見行業(yè)變好”等等。

關(guān)于未來是否可以預(yù)測(cè)，他表現(xiàn)出敬畏之心。他認(rèn)為，泡沫的形成與破裂每次都有不同變量，未來并不可輕易預(yù)測(cè)。隨著從業(yè)經(jīng)驗(yàn)增長(zhǎng)，他越發(fā)認(rèn)識(shí)到股價(jià)波動(dòng)中的偶然性。“年輕的時(shí)候接觸的事情很多可以把握和預(yù)測(cè)，因此容易產(chǎn)生股價(jià)的上漲是由我扎實(shí)的案頭分析、深入的實(shí)地調(diào)研，精準(zhǔn)的盈利預(yù)測(cè)決定的想法。”

銀華基金基金經(jīng)理焦巍在其三季報(bào)中，對(duì)紅利策略在科技牛市中的表現(xiàn)進(jìn)行了深入反思。他直言，與其為短期表現(xiàn)道歉，不如冷靜判斷交易策略的長(zhǎng)期有效性。

針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)中“牛市里不買紅利就能輕松賺錢”的論調(diào)，他表示歷史總是押著相似的韻腳。真正的牛市需要盈利基本面的支撐，不能脫離估值引力。他對(duì)“居民存款搬家催生瘋?！钡挠^點(diǎn)保持警惕，認(rèn)為流動(dòng)性僅是短期因素，并非長(zhǎng)期基石。“市場(chǎng)是不是牛市，其實(shí)和我們的投資關(guān)系不大?！彼麖?qiáng)調(diào)。

面對(duì)“紅利資產(chǎn)是否過時(shí)”的疑問，焦巍給出了否定答案。

他認(rèn)為，紅利投資之所以難以堅(jiān)持，正因其“大道至簡(jiǎn)”的特性——始終要求商業(yè)模式簡(jiǎn)單、估值便宜、現(xiàn)金流充沛、有回報(bào)股東意愿。這些標(biāo)準(zhǔn)雖不符合宏大敘事，卻因避免了高估值風(fēng)險(xiǎn)而守住了安全邊界。

焦巍承認(rèn)當(dāng)前科技變革的重大意義，但也指出類似機(jī)遇每十年都會(huì)重現(xiàn)。市場(chǎng)周期的本質(zhì)不在于準(zhǔn)確把握新事物，而在于人類善于遺忘。“真正的挑戰(zhàn)，是在下一次繁榮來臨時(shí)，依然能牢記那些古老的教訓(xùn)?！彼偨Y(jié)道。

景順長(zhǎng)城基金基金經(jīng)理?xiàng)钿J文從業(yè)已超十年。他在三季報(bào)中坦言基金表現(xiàn)平平，但在市場(chǎng)亢奮階段仍堅(jiān)持謹(jǐn)慎步伐。這種謹(jǐn)慎源于對(duì)投資本質(zhì)的堅(jiān)守——選擇與具備長(zhǎng)期生命力的企業(yè)為伍。

他將投資視為與價(jià)值共創(chuàng)的長(zhǎng)跑，期望陪伴企業(yè)從“小樹苗”成長(zhǎng)為“參天大樹”。與此同時(shí)，楊銳文提示人工智能與機(jī)器人等領(lǐng)域已出現(xiàn)局部泡沫風(fēng)險(xiǎn)?！氨M管市場(chǎng)整體估值合理，但熱門賽道交易擁擠度已處歷史高位，資金虹吸效應(yīng)顯著”。

楊銳文分析，科技發(fā)展遵循螺旋式上升規(guī)律，會(huì)經(jīng)歷概念導(dǎo)入、技術(shù)成熟到商業(yè)化的周期性波動(dòng)，過程中的調(diào)整是常態(tài)。因此，在亢奮市場(chǎng)中保持冷靜至關(guān)重要。

此外，楊銳文還特別強(qiáng)調(diào)了對(duì)“反內(nèi)卷”政策方向的看好。他認(rèn)為，過度內(nèi)卷已威脅經(jīng)濟(jì)健康，違背市場(chǎng)規(guī)律；“反內(nèi)卷”的核心是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)從“拼價(jià)格”轉(zhuǎn)向“拼價(jià)值”，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性重構(gòu)。

作為大規(guī)?；鸬墓芾碚?，他深知短期調(diào)倉的高成本與靈活性限制，因此必須摒棄追逐熱點(diǎn)的短期行為，堅(jiān)持長(zhǎng)期視角?！坝芍韵Ｍ喑钟腥四芾斫?，我們無法輕易跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)頻繁調(diào)倉。”他誠懇表示。

（投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議。）