營收微降與利潤大增之間的反差，令人矚目。

2025年10月28日晚間，西部證券（002673.SZ）發(fā)布三季報，2025年1-9月，西部證券營業(yè)收入43.35億元，同比減少2.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.43億元，同比增長70.63%。

黃桷樹財經(jīng)注意到，西部證券營業(yè)收入的微降，源于一個會計的技術(shù)性問題——部分大宗商品貿(mào)易合約以凈額法確認收入，使得銷售收入和銷售成本同步減少，如果剔除這一個因素的影響，西部證券的營業(yè)收入應(yīng)該是同比增長的。

西部證券凈利潤高達70.63%的增長，主要來自四塊業(yè)務(wù)的驅(qū)動。

一塊是經(jīng)紀業(yè)務(wù)。2025年前三季度，西部證券的經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為9.80億元，較去年同期增加了4.31億元，同比增長78.39%。

一塊是投行業(yè)務(wù)。2025年前三季度，西部證券的投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為2.83億元，較去年同期增加了1.22億元，同比增長75.30%。

一塊是融資融券業(yè)務(wù)。2025年前三季度，西部證券的利息凈收入為2503萬元，較去年同期增加了1.71億元。

還有一塊是自營業(yè)務(wù)。

2024年1-9月，西部證券的公允價值變動收益+投資收益-對聯(lián)合企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益=16.09億元。

2025年1-9月，西部證券的公允價值變動收益+投資收益-對聯(lián)合企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益=18.54億元。

黃桷樹財經(jīng)粗略測算，今年前三季度，西部證券自營的收益多了2.45億元。

從自營的持倉來看，西部證券有一個很明顯的變化。

西部證券的權(quán)益類持倉，出現(xiàn)了一個V形反轉(zhuǎn)。

2024年9月末，西部證券的自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本為8.03%，2024年12月末下降至1.97%，然后持續(xù)增加，2025年3月末為6.88%，2025年6月末為10.89%，2025年9月末為18.14%。

黃桷樹財經(jīng)粗略估算，西部證券的凈資本為240億元左右，2025年初的權(quán)益類持倉為4.73億元，2025年9月末的權(quán)益類持倉為43.54億元。

西部證券的非權(quán)益類持倉，在220%這條線附近上下波動。

2024年9月末，西部證券的自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為224.18%，2024年12月末下降至199.19%，2025年3月末上升為221.13%，2025年6月末上升為246.33%，2025年9月末降至217.17%。

黃桷樹財經(jīng)注意到，從權(quán)益類投資這一塊來看，西部證券自營盤在2024年12月基本上是空倉，是A股上市券商當中倉位最低的。但從2025年開始，西部證券一直在持續(xù)加倉，從“空倉”到“加倉”的轉(zhuǎn)變，向外界清晰地傳遞了一個信號：西部證券對股票市場的前景比較樂觀，準備大干一場！