營(yíng)收微降與利潤(rùn)大增之間的反差，令人矚目。

2025年10月28日晚間，西部證券（002673.SZ）發(fā)布三季報(bào)，2025年1-9月，西部證券營(yíng)業(yè)收入43.35億元，同比減少2.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.43億元，同比增長(zhǎng)70.63%。

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，西部證券營(yíng)業(yè)收入的微降，源于一個(gè)會(huì)計(jì)的技術(shù)性問(wèn)題——部分大宗商品貿(mào)易合約以凈額法確認(rèn)收入，使得銷售收入和銷售成本同步減少，如果剔除這一個(gè)因素的影響，西部證券的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)該是同比增長(zhǎng)的。

西部證券凈利潤(rùn)高達(dá)70.63%的增長(zhǎng)，主要來(lái)自四塊業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)。

一塊是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2025年前三季度，西部證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為9.80億元，較去年同期增加了4.31億元，同比增長(zhǎng)78.39%。

一塊是投行業(yè)務(wù)。2025年前三季度，西部證券的投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為2.83億元，較去年同期增加了1.22億元，同比增長(zhǎng)75.30%。

一塊是融資融券業(yè)務(wù)。2025年前三季度，西部證券的利息凈收入為2503萬(wàn)元，較去年同期增加了1.71億元。

還有一塊是自營(yíng)業(yè)務(wù)。

2024年1-9月，西部證券的公允價(jià)值變動(dòng)收益+投資收益-對(duì)聯(lián)合企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益=16.09億元。

2025年1-9月，西部證券的公允價(jià)值變動(dòng)收益+投資收益-對(duì)聯(lián)合企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益=18.54億元。

黃桷樹財(cái)經(jīng)粗略測(cè)算，今年前三季度，西部證券自營(yíng)的收益多了2.45億元。

從自營(yíng)的持倉(cāng)來(lái)看，西部證券有一個(gè)很明顯的變化。

西部證券的權(quán)益類持倉(cāng)，出現(xiàn)了一個(gè)V形反轉(zhuǎn)。

2024年9月末，西部證券的自營(yíng)權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本為8.03%，2024年12月末下降至1.97%，然后持續(xù)增加，2025年3月末為6.88%，2025年6月末為10.89%，2025年9月末為18.14%。

黃桷樹財(cái)經(jīng)粗略估算，西部證券的凈資本為240億元左右，2025年初的權(quán)益類持倉(cāng)為4.73億元，2025年9月末的權(quán)益類持倉(cāng)為43.54億元。

西部證券的非權(quán)益類持倉(cāng)，在220%這條線附近上下波動(dòng)。

2024年9月末，西部證券的自營(yíng)非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為224.18%，2024年12月末下降至199.19%，2025年3月末上升為221.13%，2025年6月末上升為246.33%，2025年9月末降至217.17%。

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，從權(quán)益類投資這一塊來(lái)看，西部證券自營(yíng)盤在2024年12月基本上是空倉(cāng)，是A股上市券商當(dāng)中倉(cāng)位最低的。但從2025年開始，西部證券一直在持續(xù)加倉(cāng)，從“空倉(cāng)”到“加倉(cāng)”的轉(zhuǎn)變，向外界清晰地傳遞了一個(gè)信號(hào)：西部證券對(duì)股票市場(chǎng)的前景比較樂(lè)觀，準(zhǔn)備大干一場(chǎng)！