全球募資最豪橫的港股，又炸出了一顆響雷。

作者 | 王思琪

來源 | 投資家（ID：touzijias）

全球募資最豪橫的港股，又炸出了一顆響雷。

“水果第一股”洪九果品面臨強制退市后，資本市場再曝大雷。近日“早篩一哥”、“癌癥早篩第一股”諾輝健康也遇到了大麻煩，正被港交所嚴厲制裁、強制退市。原因包括財務(wù)造假指控、無非滿足復(fù)牌要求、財報長期難產(chǎn)等一攬子問題?！皥蟾嬷缚?，為了虛增收入，諾輝健康不惜向環(huán)衛(wèi)工人低價購買糞便，將同一份樣本拆分至多個檢測賬戶、多次檢測?！?/p>

在成為“醫(yī)療界大忽悠”之前，2015年成立的諾輝健康由三位北大學(xué)霸（朱葉青、陳一友、呂寧）聯(lián)合創(chuàng)立，這三位創(chuàng)始人是同班同學(xué)創(chuàng)業(yè)，極其罕見，當(dāng)時在創(chuàng)投圈引發(fā)巨大轟動，全球投醫(yī)療方向的軟銀中國資本、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、禮來亞洲基金、美國杜克大學(xué)資產(chǎn)管理公司、夏爾巴投資等數(shù)十家“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本就像瘋了一樣押注了7輪融資。

資本很看好諾輝健康的未來，“能改變?nèi)祟惤】得\”。2021年，在一片歡聲笑語中，諾輝健康港股IPO摘得“癌癥早篩第一股”標(biāo)簽，股價一路猛漲，市值達到400億港元。前董事會主席朱葉青變得高調(diào)起來，他說，“希望有更多人受益于癌癥篩查，改變生命軌跡。?”

“有沒有更多人改變生命軌跡是個謎。”VC/PE、投資者的“命運軌跡”被改變了。一份突如其來的“做空”報告指控，“諾輝健康通過壓貨模式虛構(gòu)了90%的銷售收入”。起初，諾輝健康否認指控，朱葉青跳出來給公司站臺“打嘴仗”，卻未提供具體證據(jù)“自辯”。由于長期發(fā)不出財報，公司市值一路暴跌至63.45億港元，被迫停牌，超336億港元灰飛煙滅。

隨著諾輝健康的問題越來越多，朱葉青直接被趕出了董事會。“他情緒低落，痛哭流涕?！钡锤淖児久\?？討KVC/PE、投資者的“癌癥早篩第一股”，即將告別資本歷史舞臺。

一

“癌癥早篩第一股”要被強制退市了。

上周“水果第一股”洪九果品要被強制退市，它們忽悠了6輪融資、高管涉嫌刑事犯罪、造假過程觸目驚心。如果說洪九果品是港股近十年典型的“造夢、上市、夢碎”案例。那么諾輝健康就是典型的“一失足成千古恨”案例，充分驗證了那句老話，“不作死就不會死”。

諾輝健康的故事比洪九果品精彩，它們原本有著醫(yī)療健康領(lǐng)域“天花板級”團隊，三位來自北大的創(chuàng)始人不僅是業(yè)內(nèi)大牛、領(lǐng)軍人物，還是合伙人關(guān)系里最為默契的同班同學(xué)，這種關(guān)系的默契程度甚至超越夫妻，同班同學(xué)的學(xué)識步調(diào)基本一致，是最為理想的創(chuàng)業(yè)搭檔。

“創(chuàng)業(yè)導(dǎo)師”、真格基金創(chuàng)始人徐小平常說，“合伙人制度對一家公司至關(guān)重要”，在他看來，“沒有合伙人的公司絕不能投”，而諾輝健康的合伙人配置在整個創(chuàng)投圈都極為“高級”，這樣的公司若不是自己把自己拖入“萬丈深淵”，其創(chuàng)業(yè)之旅應(yīng)該“一帆風(fēng)順”。

據(jù)一位創(chuàng)投圈老媒體人回憶，諾輝健康在2015年剛成立時，就顯得格外耀眼。三位創(chuàng)始人朱葉青、陳一友、呂寧在北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院生物化學(xué)系讀書時就是班內(nèi)尖子生，這三個人特別有夢想，深知一個人的能量有限，希望在“共同擅長的大病領(lǐng)域成就一番事業(yè)”。

北大畢業(yè)后，三位同班同學(xué)兼好友暫時放下“夢想”各自留學(xué)深造、工作。其中，陳一友、呂寧去了美國繼續(xù)讀書，朱葉青則加入了外資金融巨頭關(guān)注醫(yī)療領(lǐng)域的相關(guān)投資。一次偶然機會，三位好友在美國硅谷的圣馬特奧餐廳相聚，三人見面激動、興奮，他們越聊越嗨紛紛回憶起了大學(xué)時代的夢想并分析出了全球醫(yī)療最具前景的商業(yè)趨勢是，癌癥早篩領(lǐng)域。

恰巧陳一友、呂寧對大病有深入研究，朱葉青更亢奮了，他建議盡早抓住趨勢歸國創(chuàng)業(yè)，于是三人聯(lián)合成立了諾輝健康。模式與戰(zhàn)略上，朱葉青最有想法，三人里面他口才好，見到的新興產(chǎn)業(yè)多，畢竟，他有著金融投資經(jīng)驗，對風(fēng)口更為敏銳，了解更加新穎的創(chuàng)業(yè)玩法。

所以，朱葉青做了三人里的大腦，他來負責(zé)戰(zhàn)略、管理、運營。陳一友搞科研，呂寧負責(zé)技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)。朱葉青還大膽的借鑒了電商的“B2B2C模式”，B端與C端雙軌并行。B端就是跟醫(yī)院、醫(yī)療機構(gòu)、保險公司、藥房等渠道建立合作關(guān)系，穩(wěn)定輸出早篩產(chǎn)品。C端是提供消費醫(yī)療場景，跟電商合作向個人銷售家用早篩產(chǎn)品，逐步構(gòu)建大病早篩生態(tài)閉環(huán)。

這個想法是有深思的，B端做渠道、輸出技術(shù)、穩(wěn)健獲利，C端做影響力、方便融資、擴大估值，成功了可能就是“中國最大的癌癥早篩巨頭”利于資本化，三人邊圓夢邊IPO暴富。

二

思路是對的，夢想也越來越近。

聞訊三位北大同班同學(xué)共同創(chuàng)業(yè)，建起了最扎實可靠的北大團隊，“聰明”的VC/PE紛紛遞來橄欖枝。在創(chuàng)投圈北大學(xué)歷的創(chuàng)業(yè)者本來就容易獲得融資，別說三個人一起了。2016年，諾輝健康拿到兩輪融資。“全球投資網(wǎng)紅”孫正義關(guān)聯(lián)的軟銀中國資本、君聯(lián)資本火速入局。

君聯(lián)資本是中國創(chuàng)投圈各大榜單常年排名前十的“頂流”VC/PE，擅長醫(yī)療投資。其在醫(yī)療領(lǐng)域投出超160個明星公司，被投項目里據(jù)說超70%是細分行業(yè)的“前三名”。拿了兩輪融資，朱葉青開始拋頭露面，頻頻接受報道輸出觀點，他說，“技術(shù)才是未來創(chuàng)業(yè)核心”。

這句話說的沒錯?！八麗壑v，資本也愛聽?！?/strong>2017年-2021年IPO前夕，諾輝健康又斬獲了5輪融資，拉來多次登頂“醫(yī)療第一VC”的啟明創(chuàng)投。老股東軟銀中國資本、君聯(lián)資本也沒少加碼投資，主要，全球投醫(yī)療的資本大鱷都跟著來了，美國杜克大學(xué)資產(chǎn)管理公司、GIC新加坡政府投資公司赫然在列，諾輝健康的早篩故事講到天上，全球資本瘋狂進場。

當(dāng)然，全球“頂流”資本也不是瞎投的。一是，三位北大創(chuàng)始人的天然吸金優(yōu)勢。二是，諾輝健康開創(chuàng)性的搞出了有幾率風(fēng)靡全球的“常衛(wèi)清”。這個產(chǎn)品是，“中國首個獲批的結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品，采用多靶點糞便FIT-DNA檢測技術(shù)，通過分析糞便樣本中的基因突變和血紅蛋白標(biāo)志物實現(xiàn)早篩?！痹摷夹g(shù)被視為早篩行業(yè)標(biāo)桿，一度被朱葉青吹得“神乎其技”。

比如諾輝健康曾宣稱，“陰性結(jié)果可免于一年內(nèi)腸鏡檢查”，但被監(jiān)管明確要求“陰性患者仍需進一步檢查”。后面，諾輝健康出問題就跟“常衛(wèi)清”有很大關(guān)聯(lián)。2021年，風(fēng)頭正盛的朱葉青拉著一大批VC/PE把公司送上了港股IPO，隨即得到港股投資者的熱烈擁護。

彼時，沒人凝視深淵。諾輝健康IPO發(fā)行價是26.66港元/股，首日開盤價76港元/股，較發(fā)行價大漲185.07%，市值達到317.64億港元。有投資者在股吧歡呼，“癌癥提前救治的希望，看諾輝健康”。2021年是全球“黑天鵝”活躍的年份，當(dāng)年，對于所有早篩、檢測類公司都是利好，諾輝健康踩上了風(fēng)口，它們“癌癥早篩第一股”的身份是其股價飆升的籌碼。

那個階段風(fēng)口蒙人眼，哪怕公司長期虧損。

三

諾輝健康遞交的招股書，一定程度揭露了某些問題。

2018年、2019年、2020年上半年，公司營收分別為1881.6萬元、5827.5萬元、1052.6萬元，對應(yīng)凈利潤累計虧損8.84億元。營收規(guī)模上，這家號稱“B2B2C模式”的公司根本就沒什么規(guī)模和營收，一般有點平臺特色的公司虧損不新鮮，營收少的可憐就很不尋常了。

2020年上半年，諾輝健康技術(shù)核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”的出貨量同比減少50.4%。在風(fēng)口利好早篩、檢測類公司的環(huán)境下，諾輝健康認為出貨量暴是“黑天鵝帶來的檢測服務(wù)需求萎縮”。可行業(yè)數(shù)據(jù)跟諾輝健康完全相反，2020年-2021年，多數(shù)VC/PE判斷，“早篩風(fēng)口來了”。這一年早篩行業(yè)發(fā)生了116筆融資事件，超1億元融資達到45筆。基因測序龍頭華大基因、泰萊生物看到了早篩風(fēng)口，紛紛涉獵大病早篩，提升檢測精度，推動基因測序技術(shù)普及。

醫(yī)療行業(yè)緊鑼密鼓切入早篩，或許才是諾輝健康出貨量下降的外部誘因。本來公司就沒營收規(guī)模，各路玩家“卷進來”肯定難受。但市場似乎不在意諾輝健康的營收規(guī)模，它們是家有技術(shù)實力的公司，只要技術(shù)“遙遙領(lǐng)先”，就不怕無法規(guī)?；?。上市不久，諾輝健康的市值就漲到了400億港元。全球“黑天鵝”襲來的三年，諾輝健康的股價雖有浮動，整體仍處風(fēng)口。然而，“黑天鵝”結(jié)束的2023年，它們就逐漸暴露了，并被一家“做空”機構(gòu)指控。

2023年8月，“做空”機構(gòu)CapitalWatch突然發(fā)布了一份報告指控諾輝健康“虛增收入”。很快，諾輝健康回應(yīng)，“毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性”。諾輝健康的回應(yīng)未被資本市場認可，公司股價持續(xù)下跌。過了幾個月，審計機構(gòu)德勤拒絕為其財報提供認證，同時質(zhì)疑銷售真實性。

諾輝健康與CapitalWatch“干架”期間，被曝存在“系統(tǒng)性財務(wù)造假行為，包括通過非正規(guī)渠道獲取檢測樣本及偽造銷售數(shù)據(jù)。最匪夷所思的是，諾輝健康不惜向環(huán)衛(wèi)工人低價購買糞便，將同一份樣本拆分至多個檢測賬戶、多次檢測，虛增收入?！?/strong>面對指控，諾輝健康管理層偏向“打嘴仗”、“打太極”，始終缺乏證據(jù)“自辯”CapitalWatch的“無端指控”。

值得注意的是，起初德勤是愿意給諾輝健康財報背書的，干著干著不想干了稱，“諾輝健康未完成獨立調(diào)查且無法承諾審計時間表。”緊接著，公司因長期發(fā)不出財報，被迫停牌。停牌前，它們的市值跌到了63.45億港元，超336億港元灰飛煙滅，坑慘了VC/PE、投資者。

試想下，一大批“聰明”的VC/PE被套著出不來，公司不復(fù)牌就解不了套，簡直欲哭無淚。公司得復(fù)牌，復(fù)牌的前提是有合規(guī)的財報，但它們多次延遲財報發(fā)布，一直拖著。VC/PE股東被耍的團團轉(zhuǎn)，已經(jīng)氣炸了。2024年底，“朱葉青以個人健康為由”辭去關(guān)鍵職務(wù)。2025年，諾輝健康股東特別大會以79.89%支持率通過罷免決議，把朱葉青趕出了董事會。

有趣的是，離開諾輝健康的朱葉青心里憋屈，一位匿名人士稱，“他情緒低落，痛哭流涕?！迸c昔日高調(diào)風(fēng)格形成反差。趕走朱葉青，諾輝健康未有好轉(zhuǎn)，觸發(fā)了港交所《上市規(guī)則》強制退市條款，退市日期為2025年10月27日，“癌癥早篩第一股”即將告別資本歷史舞臺。?