進(jìn)入四季度，市場風(fēng)格出現(xiàn)一定切換，前期漲幅較大的科技股一度回調(diào)。但從整體趨勢看，當(dāng)前市場仍處于牛市格局，場外資金加速入場，外資投行紛紛看好中國資產(chǎn)。四季度居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移的趨勢預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。

科技板塊經(jīng)歷調(diào)整后，資金開始重新布局。人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、低空經(jīng)濟(jì)等細(xì)分領(lǐng)域在短暫回調(diào)后已有所回升。相比之下，創(chuàng)新藥板塊調(diào)整幅度較大。今年二季度，創(chuàng)新藥尤其是港股相關(guān)標(biāo)的漲幅顯著，主要邏輯在于中國在創(chuàng)新藥研發(fā)方面具備成本優(yōu)勢與工程師紅利，大量高校畢業(yè)生投身研發(fā)，使國內(nèi)企業(yè)有望成為全球大型藥廠的研發(fā)基地。今年以來，已有上百億美元的BD交易發(fā)生，即跨國藥企收購國內(nèi)創(chuàng)新藥資產(chǎn)。

創(chuàng)新藥板塊在前期大幅上漲后面臨獲利回吐壓力，疊加美國特朗普政府新政策對中國創(chuàng)新藥出口造成負(fù)面影響，近期持續(xù)回調(diào)。盡管當(dāng)前趨勢偏弱，但經(jīng)過大幅下跌，部分優(yōu)質(zhì)公司估值吸引力逐步顯現(xiàn)。未來真正具備創(chuàng)新能力的公司仍具上行機(jī)會(huì)，但下一輪上漲或?qū)⒏⒅仄髽I(yè)核心競爭力，與二季度普漲行情不同。

四季度行業(yè)輪動(dòng)加快。除前三季度表現(xiàn)強(qiáng)勢的科技股外，紅利板塊如銀行、電力等因穩(wěn)定回報(bào)特征受到大資金關(guān)注。新能源板塊受益于“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向，以及固態(tài)電池、金屬空氣電池等新一代電池技術(shù)的研發(fā)進(jìn)展，有望迎來新的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。據(jù)工業(yè)和信息化部裝備工業(yè)發(fā)展中心黨委書記、副主任柳新巖在2025新能源電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)上透露，全球電池出貨量前十的企業(yè)中，中國企業(yè)占據(jù)六席，占總出貨量比重達(dá)69%，我國在下一代電池技術(shù)方面也有望實(shí)現(xiàn)突破。

消費(fèi)白馬股低迷已久，四季度為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，部分品牌消費(fèi)品或迎來估值修復(fù)機(jī)會(huì)。盡管反彈幅度可能有限，但預(yù)計(jì)將自底部逐步回升。在市場輪動(dòng)頻繁的背景下，部分滯漲板塊有望獲得資金布局。

受集采政策影響，仿制藥企業(yè)及部分中小企業(yè)盈利彈性有限，較難出現(xiàn)大幅反彈。品牌中藥與消費(fèi)品屬性相近，在居民收入增速放緩的背景下，消費(fèi)增長承壓。近期，消費(fèi)品以舊換新目錄擴(kuò)大至新能源汽車、家電等品類，或?qū)οM(fèi)形成一定支撐，但根本性提振仍需依靠居民收入提升。

居民收入包括工資性收入與財(cái)產(chǎn)性收入。在企業(yè)經(jīng)營壓力較大的環(huán)境下，提高工資性收入面臨挑戰(zhàn)，財(cái)產(chǎn)性收入成為關(guān)鍵。目前樓市成交低迷、供過于求，房價(jià)尚未企穩(wěn)，財(cái)富效應(yīng)有限。相比之下，股市或成為居民實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)性收入的主要渠道。前三季度居民存款新增12.73萬億元，居民存款累計(jì)已超160萬億元，在銀行存款利息較低的背景下，資金具備向權(quán)益市場轉(zhuǎn)移的動(dòng)力。股市的賺錢效應(yīng)有望吸引居民通過直接入市或購買基金的方式增加權(quán)益資產(chǎn)配置。

居民儲蓄向資本市場“搬家”為A股和港股帶來增量資金，是本輪牛市持續(xù)的重要基礎(chǔ)。通過資本市場獲得財(cái)產(chǎn)性收入后，居民消費(fèi)能力與信心將隨之增強(qiáng)。近日官方媒體發(fā)文指出，股市是提升居民消費(fèi)底氣的重要途徑。這一觀點(diǎn)與上述判斷一致，股市正成為拉動(dòng)消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長的重要抓手。

隨著市場重心上移，更多板塊有望迎來輪動(dòng)機(jī)會(huì)，投資者有望獲得良好回報(bào)，形成“市場上漲—財(cái)富效應(yīng)—消費(fèi)提振—經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的正向循環(huán)。這既有助于資本市場進(jìn)一步回暖，也能推動(dòng)消費(fèi)增長，有效緩解部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題。一方面通過去產(chǎn)能與反內(nèi)卷減少供給，另一方面通過提振消費(fèi)消化終端產(chǎn)品，產(chǎn)能過剩局面有望逐步改善?！笆逦濉币?guī)劃即將公布，作為未來五年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行動(dòng)綱領(lǐng)，其中重點(diǎn)支持的科技創(chuàng)新板塊有望迎來新一輪表現(xiàn)機(jī)會(huì)?？萍甲鳛楸据喤Ｊ械闹骶€，這一邏輯未變，投資者可繼續(xù)保持關(guān)注。

上證指數(shù)10月27日收于3996.94點(diǎn)，再創(chuàng)近十年來新高。盤中一度觸及3999點(diǎn)，距4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口僅一步之遙，這是一個(gè)里程碑事件，說明牛市趨勢進(jìn)一步確立。與2015年高點(diǎn)相比，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，這一輪牛市以“科技牛”為特征，出現(xiàn)大幅上漲，傳統(tǒng)板塊表現(xiàn)低迷，市場分化較為嚴(yán)重。本輪牛市主要受到政策面與資金面的雙重推動(dòng)。以滬深300為代表的主要指數(shù)估值水平低于2015年高點(diǎn)，甚至有一些指數(shù)仍在歷史平均水平附近。這說明當(dāng)前市場可能仍處于牛市的上半場，日后如突破4000點(diǎn)并不意味著行情結(jié)束，而是可能行情新的起點(diǎn)。

從去年“924”行情至今，A股市場整體震蕩上行，10月份市場震蕩加快。近期再次上漲主要受到多重因素支撐：一方面，“十五五”規(guī)劃推出，并提出大力發(fā)展新型生產(chǎn)力，科技股再次引領(lǐng)兩市，帶來較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)；另一方面，美聯(lián)儲有望即將降息，降息預(yù)期提振了資本市場表現(xiàn)；同時(shí)，當(dāng)前我國居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移，為市場帶來源源不斷的增量資金。

這輪科技股行情非常明顯，有望貫穿整個(gè)牛市，并非短期行情，主要受到我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推動(dòng)。中國資本市場正轉(zhuǎn)向硬科技驅(qū)動(dòng)，資金更偏向科技股而非傳統(tǒng)行業(yè)。當(dāng)前傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)一定困難，部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩；而科技創(chuàng)新行業(yè)欣欣向榮，吸引大量資本流入。資本市場能夠反映經(jīng)濟(jì)變化，因此未來科技股行情仍有望延續(xù)。A股如突破4000點(diǎn)，未來有望繼續(xù)向上拓展空間，4000點(diǎn)可能成為新一輪行情的起點(diǎn)。

對于普通投資者，應(yīng)堅(jiān)持戰(zhàn)略投資理念，抓住經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會(huì)，配置優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金。在科技創(chuàng)新的大背景下，人形機(jī)器人、人工智能、芯片半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)等行業(yè)，有望獲得更好表現(xiàn)。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）