香農(nóng)芯創(chuàng)歸母凈利潤下滑，主要受毛利率下行影響

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員王子西

股價兩個月漲三倍的香農(nóng)芯創(chuàng)（300475.SZ）發(fā)布了最新三季報。

今年前三季度，受益于市場需求提升、產(chǎn)品售價上漲等綜合影響，香農(nóng)芯創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營收264.0億元，同比大增59.90%，收入體量超過2024年全年。不過，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為3.59億元，同比下滑1.36%，扣非后歸母凈利潤同比降幅更大，為15%以上。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員注意到，公司歸母凈利潤下滑，主要受毛利率下行影響。今年前三季度，香農(nóng)芯創(chuàng)毛利率為3.13%；公司雖有效控費(fèi)，但凈利率低至1.31%，兩盈利指標(biāo)均為近五年同期最低。

不過，隨著存儲芯片市場漲價潮，9月以來該公司上演了一輪凌厲漲勢。截至10月27日，香農(nóng)芯創(chuàng)股價報收于133.66元/股，今年以來股價漲幅達(dá)370.02%，總市值逾600億元，市盈率高達(dá)239倍。

國盛證券研報顯示，公司電子元器件業(yè)務(wù)起量及AI驅(qū)動下存儲產(chǎn)品需求提升帶來營收業(yè)績增長機(jī)遇，后續(xù)公司股價能否保持上行趨勢值得關(guān)注。

香農(nóng)芯創(chuàng)今年以來股價走勢（元）

數(shù)據(jù)來源：Wind

收入大增近六成

香農(nóng)芯創(chuàng)原名為“聚隆科技”，2021年公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，主營業(yè)務(wù)由電氣機(jī)械和器材制造業(yè)務(wù)變更為電子元器件分銷業(yè)務(wù)。當(dāng)年，公司的經(jīng)營規(guī)模顯著提高，從而帶動業(yè)績大增，營收與歸母凈利潤分別達(dá)至92.06億元和2.24億元，收入體量同比提高33倍不止。

在高端存儲領(lǐng)域歷經(jīng)多年耕耘，公司現(xiàn)已形成“分銷+產(chǎn)品”一體兩翼的發(fā)展格局。“芯片分銷業(yè)務(wù)”和“自研產(chǎn)品業(yè)務(wù)”互為表里，兩者在渠道、研發(fā)、服務(wù)等環(huán)節(jié)呼應(yīng)。不過，目前電子元器件產(chǎn)品分銷是香農(nóng)芯創(chuàng)的主要收入來源，第一大供應(yīng)商仍是SK海力士。SK海力士是DRAM（一種半導(dǎo)體存儲器）市場三大廠商之一。

得益于AI需求持續(xù)激增和電子產(chǎn)品復(fù)蘇帶來的市場需求提升、產(chǎn)品售價上漲以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化綜合影響，今年前三季度，香農(nóng)芯創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營收264.0億元，同比增長59.90%；其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營收92.76億元，近乎環(huán)比持平。從規(guī)模來看，今年前三季度收入已超2024年全年水平。

國盛證券研報稱，在閃存市場，由于CSP(云端服務(wù)提供商)對高容量DDR5和eSSD(企業(yè)級固態(tài)存儲硬盤)新增需求顯著，9月以來服務(wù)器客戶加單動作頻頻，新增訂單需求超過原廠原計劃的預(yù)期供應(yīng)量，預(yù)計四季度eSSD漲幅將達(dá)10%，DDR5RDIMM漲幅約10%至15%，原廠64GB DDR4RDIMM價格或上漲15%至20%。

而香農(nóng)芯創(chuàng)是SK海力士核心代理商，分銷企業(yè)級存儲產(chǎn)品，在原廠減產(chǎn)、供需緊缺背景下，能拿到穩(wěn)定、高品質(zhì)顆粒供給的廠商有望充分受益于企業(yè)級存儲升級、漲價與國產(chǎn)化三重貝塔。

上述券商看好，該公司電子元器件業(yè)務(wù)起量以及AI驅(qū)動下存儲產(chǎn)品需求提升，所帶來的營收業(yè)績增長機(jī)遇，預(yù)計香農(nóng)芯創(chuàng)2025年?duì)I收有望達(dá)到389億元。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財經(jīng)研究員注意到，截至2025年9月末，香農(nóng)芯創(chuàng)的合同負(fù)債為1.15億元，較2024年底暴增逾21倍。該指標(biāo)的變動，或也驗(yàn)證市場需求持續(xù)提升下的產(chǎn)品搶手。

香農(nóng)芯創(chuàng)2021年以來營收及同比增速（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：choice

盈利水平走低

不過，香農(nóng)芯創(chuàng)的利潤表現(xiàn)不那么亮眼。

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比下滑1.36%；扣非后歸母凈利潤為3.56億元，降幅達(dá)15.29%。其中，第三季度，公司的歸母凈利潤為2.02億元，同比下滑3.11%，但環(huán)比有所改善。

梳理數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，香農(nóng)芯創(chuàng)凈利潤同比走低主要受毛利率下行影響。以前三季度為例，公司營業(yè)成本同比高增63.37%，增長幅度超過營收，以致于毛利率為3.13%，較上年同期走低2.06個百分點(diǎn)，且也是2021年以來同期最低。

即便公司控制費(fèi)用，但前三季度的凈利率仍低至1.31%，凈利率水平也是近五年來同期最低。

此外，截至今年9月末，香農(nóng)芯創(chuàng)的應(yīng)收賬款高增至37.62億元，較2024年末增長2.5倍。公司解釋稱，主要是賬期客戶信用期內(nèi)銷售額增加所致。本期末，公司短期借款為23.20億元，也較2024年底大增近10億元；貨幣資金12.24億元，顯然無法覆蓋短期借款。

在二級市場，受存儲芯片市場掀起的漲價潮，今年9月以來，公司股價上演凌厲漲勢。10月20日，公司曾發(fā)布一則股東減持公告，持股比例5%以上的股東無錫高新區(qū)新動能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）（下稱新動能基金）計劃于2025年11月11日至2026年2月10日減持463.77萬股，占公司總股本的1%。若按照10月24日收盤價計算，新動能基金此次減持套現(xiàn)或約5.92億元，已基本將所持有股份成本收回。

資料顯示，2024年1月，新動能基金通過協(xié)議受讓香農(nóng)芯創(chuàng)2379.34萬股，交易價格為24.65元/股，總價款約5.87億元。

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