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高市早苗如愿以償，就任日本內(nèi)閣總理，不過她卻意外讓黃金價(jià)格急跌。高市上臺(tái)充滿懸念，“高市交易”到了最近才發(fā)力，日元對(duì)美元匯率跌至152。美元指數(shù)上漲，成為壓在黃金駱駝背上的最后一根稻草，黃金白銀價(jià)格出現(xiàn)了一輪坍塌式下挫，同時(shí)恐慌指數(shù)也回落到16。經(jīng)過一輪去杠桿后，資金重回股市，全球股市齊漲，日經(jīng)225領(lǐng)漲。美債略有下跌，靜待聯(lián)儲(chǔ)降息。

黃金價(jià)格進(jìn)入了調(diào)整期，倫敦金價(jià)在上周初段每盎司急跌了近300點(diǎn)，既觸發(fā)了市場(chǎng)恐慌，也帶出金價(jià)見頂?shù)母鞣N言論。金價(jià)在六個(gè)星期內(nèi)暴漲了超過1000點(diǎn)，出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)再正常不過。筆者看來(lái)，這是一場(chǎng)遲來(lái)的調(diào)整。美元匯率的上升、地緣政治的緩和以及杠桿盤的退出，帶來(lái)了這輪急跌。

金價(jià)今年以來(lái)上漲了57%，是各大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最突出的。其背后的主要邏輯是，黃金作為另類資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的地位明顯上升。央行增加了黃金配置，作為對(duì)美元、美債風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。基金增加了黃金ETF的配置，作為對(duì)美國(guó)財(cái)赤和地緣政治的對(duì)沖。消費(fèi)者增加了黃金配置，作為對(duì)通貨膨脹和法幣失信的對(duì)沖。聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期下調(diào)，更多資金從銀行儲(chǔ)蓄流向黃金ETF。

有意思的是通貨膨脹和貨幣超發(fā)的始作俑者央行，也成為了黃金的主力買家，表明他們自己對(duì)法幣都信心不足。本世紀(jì)初，央行曾經(jīng)因?yàn)辄S金缺乏收益而拋售黃金，但如今央行卻一馬當(dāng)先地?fù)屬?gòu)依然沒有收益的黃金。

撇開目前的技術(shù)調(diào)整不談，筆者認(rèn)為黃金正在經(jīng)歷一場(chǎng)再定價(jià)的過程，二戰(zhàn)后美債是全世界約定俗成的高信用高流動(dòng)性錨定資產(chǎn)，被稱為零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如今美債的信用在褪色了，美國(guó)政府無(wú)節(jié)制的赤字財(cái)政政策、國(guó)債市場(chǎng)上的大幅動(dòng)蕩、在地緣政治中被武器化，美債不再是零風(fēng)險(xiǎn)了。資本市場(chǎng)尋求政治中立、不受央行干預(yù)影響、但流動(dòng)性充沛、信用良好的替代資產(chǎn)，那就是黃金。

上次黃金被再定價(jià)，發(fā)生在本世紀(jì)初。2004年首只黃金ETF上市，開啟了實(shí)物黃金證券化之路，降低了黃金投資的購(gòu)買門檻和交易成本，黃金資產(chǎn)從此進(jìn)入了普通人家的配置組合，黃金ETF支撐起黃金牛市。面對(duì)2008年后各主要工業(yè)國(guó)的量化寬松貨幣政策，無(wú)論機(jī)構(gòu)還是個(gè)人甚至主權(quán)基金，都需要重新考慮如何對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，于是越來(lái)越多的流動(dòng)性追逐有限的可信賴的黃金。

盡管在過去幾年，諸多央行調(diào)高了政策利率，筆者相信信用超發(fā)的時(shí)代遠(yuǎn)未結(jié)束。貨幣政策與財(cái)政政策本是同一枚硬幣的兩面，各國(guó)仍在肆無(wú)忌憚地推進(jìn)負(fù)債型增長(zhǎng)，赤字財(cái)政觸目驚心，這些債務(wù)負(fù)擔(dān)最終主要靠央行通過資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來(lái)買單。赤字財(cái)政不結(jié)束，量化寬松就不會(huì)真正結(jié)束。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，筆者堅(jiān)定看好黃金，黃金可能買貴，不會(huì)買錯(cuò)。

高市早苗成為了日本首相，但她在黨內(nèi)缺乏嫡系勢(shì)力的支持。高市被稱為“一匹狼”，不愿花時(shí)間與同僚推杯換盞，寧可在家研究政策法令。不過從高市任命的閣員看，黨內(nèi)各派都愿意接受她的加官進(jìn)爵，意味著大家起碼在近期愿意同舟共濟(jì)，重塑自民黨在選民中的形象。

日本維新會(huì)參加執(zhí)政聯(lián)盟但不加入內(nèi)閣，目的在于以監(jiān)督者的身份逼迫高市推進(jìn)承諾。維新黨此舉也埋下了要求高市支付“單次政策的政治代價(jià)”的伏筆。凡是維新會(huì)不認(rèn)同的政策，高市都需支付籌碼來(lái)?yè)Q取，從維新會(huì)推進(jìn)自己訴求角度看，這對(duì)于一個(gè)在議會(huì)僅占35議席的政黨，性價(jià)比最高，通過政治杠桿實(shí)現(xiàn)對(duì)選民的承諾。

高市深知一旦維新會(huì)退出，其政府必將倒臺(tái)，所以非常重視維新會(huì)的政策訴求。維新會(huì)主張的通過鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)與提升效率來(lái)重塑日本經(jīng)濟(jì)，與高市的國(guó)家資本主義路徑相比，有差別但起碼三觀契合。相比公明黨，高市與維新會(huì)有著更多的共同語(yǔ)言。

高市的經(jīng)濟(jì)政策走向，相對(duì)比較清晰。她會(huì)沿用一貫的主張，推進(jìn)財(cái)政擴(kuò)張政策，推進(jìn)廢除消費(fèi)稅暫定稅率，同時(shí)增加財(cái)政開支，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字將進(jìn)一步擴(kuò)大，但是利好增長(zhǎng)?？墒怯捎诟呤性谧h會(huì)的弱勢(shì)地位，她的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不至于太激進(jìn)。

高市反對(duì)加息，不過她立足未穩(wěn)時(shí)，不會(huì)聚焦于利率政策。日本銀行傳統(tǒng)上獨(dú)立性較弱，加息之前一般會(huì)與政府協(xié)商。筆者相信同樣缺乏政治資源的央行行長(zhǎng)植田和男，不會(huì)主動(dòng)加息而給高市添亂。日本今年加息機(jī)會(huì)不大。高市喜歡日元弱勢(shì)，匯率是未來(lái)高市交易的支柱。預(yù)計(jì)高市政府會(huì)一直容忍較弱的匯率，除非通脹壓力加劇或特朗普政府不滿。

本周聚焦聯(lián)儲(chǔ)FOMC開會(huì)，預(yù)計(jì)減息一碼，可能發(fā)出十一月終結(jié)量化緊縮（QT）計(jì)劃的訊息。同時(shí)，歐洲央行例會(huì)上應(yīng)該不會(huì)減息，也不給出新的未來(lái)減息暗示。預(yù)料日本銀行也按兵不動(dòng)。在數(shù)據(jù)方面，美國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)，預(yù)料3%，歐元區(qū)第三季度GDP預(yù)料為零增長(zhǎng)，部分國(guó)家出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

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