前三季度，中國人壽的凈利潤預(yù)增超1500億元，其中僅第三季度凈利潤預(yù)增就超過了1100億元。業(yè)績暴漲背后，上半年中國人壽在股票和基金方面的持倉達9708億元，逼近萬億元規(guī)模。和其他四大上市險企相比，該規(guī)模排在首位，在投資資產(chǎn)中的占比也處于較高水平。

01、三個月賺的錢，超去年一年

又一家業(yè)績暴漲的險企，向市場證明了自己在A股向好態(tài)勢下的賺錢能力。

10月20日，中國人壽發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)增公告，公司前三季度預(yù)計歸母凈利潤為1567.85億元至1776.89億元，同比增幅約50%至70%。

而上半年，公司歸母凈利潤為409億元。算下來，中國人壽第三季度凈利潤預(yù)計達到1158.85億元至1367.89億元。

這個利潤驚人到什么程度？中國人壽去年全年凈利潤是1069億元，光是第三季度掙的錢，就已經(jīng)超過去年全年。

中國人壽解釋本期業(yè)績預(yù)增的主要原因為：今年以來，股票市場回穩(wěn)向好勢頭不斷鞏固，公司積極推進中長期資金入市，把握市場機會堅決加大權(quán)益投資力度，前瞻布局新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，投資收益同比大幅提升。

8月27日，中國人壽的半年報發(fā)布時，其投資業(yè)務(wù)就曾引起關(guān)注。上半年，中國人壽總資產(chǎn)、投資資產(chǎn)雙雙突破7萬億元，分別為7.29萬億元和7.13萬億元。董事長蔡希良在半年報致辭中稱，“公司穩(wěn)步推進中長期資金入市，公開市場權(quán)益規(guī)模較年初增加超1500億元，私募證券投資基金累計出資350億元，以實際行動支持資本市場發(fā)展”。

通過中國人壽公布的投資資產(chǎn)情況表可以看到，中國人壽的權(quán)益類金融資產(chǎn)上半年數(shù)額為1.43萬億元，較年初增加了1565億元。其中股票類資產(chǎn)達6201.37億元，較年初增加了1190.54億元；基金類資產(chǎn)達3507.04億元，較年初增加了441.53億元；其他權(quán)益類資產(chǎn)為4548.18億元，較年初有所縮水。

算下來，今年上半年，中國人壽合計手握9708億元股票基金資產(chǎn)，配置占比13.62%，去年上半年則為7154.06億元和11.76%占比，股票基金投資金額和占比均有所提升。和其他四大上市險企相比，該規(guī)模排在首位，占比也處于較高水平。

這樣布局的結(jié)果就是，正逢股市上行周期，中國人壽上半年總投資收益達到1275.06億元，較去年同期多出51億元，這帶動公司凈利潤呈現(xiàn)出指數(shù)級別的增長：上半年歸母凈利潤達409.31億元，前三季度預(yù)估凈利潤又進一步來到1567.85億元至1776.89億元。

在半年報業(yè)績交流會上，有媒體提問：“A股市場已經(jīng)達到十年高位，是不是意味著公司資產(chǎn)配置比例下半年在A股會有一定程度的調(diào)整，變得沒那么高？”

中國人壽副總裁兼董事會秘書劉暉回答稱，權(quán)益投資是應(yīng)對低利率環(huán)境的一個穩(wěn)增長、穩(wěn)收益的舉措。中國人壽在權(quán)益投資上始終堅持均衡、分散、多元的配置結(jié)構(gòu)，既關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力、新經(jīng)濟這樣一些增長性的細分領(lǐng)域，同時也非常關(guān)注高股息股票的配置。

“去年以來，中國人壽堅定地看好權(quán)益投資市場的機會，我們加大了投資力度，權(quán)益投資收益也獲得了顯著的增長。目前來講，權(quán)益投資的比例符合資產(chǎn)配置的中樞，下一步我們在權(quán)益配置上也會更加關(guān)注高股息股票的配置，來提升股息收益的穩(wěn)健性，來提升整體的穩(wěn)健性和長期回報的潛力?！眲煴硎?。

02、關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力

保險公司的核心模式是管理一個由保費構(gòu)成的“資金池”。它通過向公眾銷售各類保險產(chǎn)品，將大量分散的個體風險（如疾病、意外、生命周期風險）集合起來，收取巨額保費。

但這個資金池并非靜止，保險公司需要通過精密的專業(yè)投資，讓這些資金賺取收益，既能確保對客戶的未來承諾，又能為自身創(chuàng)造可持續(xù)的利潤增長。

行業(yè)中險資的投資范圍十分廣泛，它們普遍會大量配置債券、存款等固定收益資產(chǎn)，作為壓艙石，同時投資股票及各類股權(quán)工具，以期為資金池帶來更高彈性回報。

今年，眼見股市一片大好，保險公司把錢齊刷刷投入股市，中國人壽的積極布局并不是個例，而是行業(yè)整體趨勢的縮影。據(jù)華源證券，截至2025年第二季度，保險資金用于股票投資余額同比增長47.57%，增速明顯高于債券、長期股權(quán)投資、銀行存款等其他投資。

這一增長主要源于兩方面因素：一是現(xiàn)有持倉股票資產(chǎn)的價格上漲（即市值變動），二是新增資金對股票的配置（即實際投入增加）。自去年第三季度以來，A股市場整體呈現(xiàn)積極態(tài)勢。與此同時，港股高股息資產(chǎn)也延續(xù)強勁吸引力，進一步帶動保險資金股票賬戶市值增長。

至于中國人壽，Wind數(shù)據(jù)顯示，中國人壽-傳統(tǒng)-普通保險產(chǎn)品共出現(xiàn)在129只股票的十大股東之中，期末參考市值合計為907.19億元。

從高到低看，中國聯(lián)通、中國電信、中信銀行、伊利股份、大秦鐵路位列中國人壽持倉市值TOP5，中國人壽對幾家公司的持有參考市值在40億到170億元之間。

除了這些傳統(tǒng)企業(yè)，前面劉暉提到的新質(zhì)生產(chǎn)力、新經(jīng)濟公司，中國人壽都投了哪些？

《財經(jīng)天下》粗略統(tǒng)計可以看到，發(fā)電公司京能電力和國投電力、新能源設(shè)備股的陽光電源、做電子零部件的東山精密、機器人概念股拓普集團和三花智控等，中國人壽都有持倉。

其中，中國人壽對京能電力（2016年新進）、國投電力（2025年新進）、陽光電源（2024年新進）的持股參考市值均超過10億元。在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，涉及風電、光伏、新能源汽車字眼的公司，股價表現(xiàn)良好，比如陽光電源，年初至今股價漲幅超過112%。

此外，中國人壽對東山精密、拓普集團、三花智控的持股參考市值也分別有6.16億元、5.29億元和4.47億元。

近兩年，險資偏愛銀行股，一眾銀行股也不負眾望，屢創(chuàng)新高，7月初中證銀行指數(shù)一度觸及8570點，較2024年同期的5500點增長55%。

截至今年上半年，中國人壽持有中信銀行6.6億股、中國銀行2.4億股、蘇州銀行1.5億股，累計持股參考市值約83億元。

針對下半年的投資配置方向，劉暉在半年報業(yè)績交流會上透露，“我們對下半年的A股市場仍保持樂觀，將持續(xù)關(guān)注市場上漲板塊中的板塊輪動，包括科技創(chuàng)新、消費制造、先進制造、新消費、出海企業(yè)等方向的投資機會”。

03、緩解利差損，不能全靠投資

盡管投資成績優(yōu)異，但中國人壽依舊面臨低利率環(huán)境下如何降低利差損的挑戰(zhàn)。

據(jù)央行發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告（2024）》（以下簡稱“報告”），利差是人身險公司的主要利潤來源。隨著近年來利率中樞下移，人身險公司資金運用收益率明顯下降，但負債成本較為剛性，加之資產(chǎn)久期普遍短于負債久期，人身險公司面臨資產(chǎn)收益難以覆蓋負債成本的壓力。

簡單來說就是利率下行，保險公司投資收益下降，但答應(yīng)給客戶的錢是“說好了就不能輕易改”的，一旦收益抵不上理賠出去的錢，就會形成虧損。

報告稱，在此基礎(chǔ)上，險資對債券和股票等權(quán)益類資產(chǎn)配置比例顯著提升，折射出險資在低利率環(huán)境下尋求收益與風險的平衡策略。但從國外保險公司應(yīng)對利差損的經(jīng)驗來看，降低負債成本是走出利差損的關(guān)鍵。

東吳證券研報也指出，下調(diào)產(chǎn)品預(yù)定利率、降低負債端整體成本水平，是最直接也是最關(guān)鍵的負債端舉措。以分紅險為主的浮動收益型產(chǎn)品可進一步壓降負債成本。

據(jù)了解，相比傳統(tǒng)保險，分紅險是消費者和保險公司共擔風險的產(chǎn)品，其紅利分配的情況根據(jù)公司具體盈利情況而定。這一特性極大程度上降低了險企的負債壓力。對于客戶而言，傳統(tǒng)險收益率吸引力將下降，分紅險兼具保底收益和浮動收益的特性，或許更能滿足他們的儲蓄需求。

保險公司和客戶的雙向奔赴下，行業(yè)布局分紅險已成共識，并在2025年上半年顯現(xiàn)出較為可觀的成果。太平人壽直言分紅險轉(zhuǎn)型“取得階段性成果”，上半年全渠道新單長險中分紅險占比為91.3%，個險、銀保渠道占比分別達97.5%、85.8%；陽光保險個險新單保費中浮動收益型與保障型產(chǎn)品占比超50%；中國太保分紅險新單期繳規(guī)模達101.3億元，同比激增13.8倍。

中國人壽也不例外，半年報顯示，公司在個險渠道大力推動浮動收益型產(chǎn)品發(fā)展，分紅險實現(xiàn)快速增長，占個險渠道首年期交保費比重超50%，成為新單保費的重要支撐。

中國人壽總裁助理兼總精算師侯晉在今年半年報業(yè)績交流會上稱，“隨著大家對新的分紅險銷售技能的熟悉，以及消費者對分紅險的進一步熟悉，二季度明顯看到了銷售回升的趨勢。因此，新業(yè)務(wù)價值第二季度的增速高于第一季度。”數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年中國人壽新業(yè)務(wù)價值較2024年同期同比提升20.3%，達285.46億元。一季度該提升率只有7.8%。

侯晉還表示，這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，成功降低了公司負債保證成本（保險公司為履行對保單持有人“最低保證利率”等承諾所需承擔的資金成本），同比下降59個基點。

如果說分紅險是一種節(jié)流措施，那么中國人壽通過渠道轉(zhuǎn)型觸達客戶、增厚公司業(yè)績，就是在開源。

財報顯示，中國人壽截至2019年底個險渠道銷售人力為184.8萬人，2025年上半年只剩59.2萬人。如此大的降幅之下，中國人壽的保險銷售情況如何？

中國人壽副總裁阮琦在半年報業(yè)績交流會上坦言，銷售人員縮減的幅度還是比較大的，但是中國人壽的業(yè)務(wù)一直在穩(wěn)步增長。這背后是用數(shù)字化改變銷售隊伍的銷售和服務(wù)模式。

的確，2025年半年報顯示，中國人壽上半年總保費達5250.88億元，同比增長7.3%，創(chuàng)歷史同期最好水平；新業(yè)務(wù)價值285.46億元，同比提升20.3%。

按渠道劃分，在個險渠道、銀保渠道、團險渠道和其他渠道中，銀保渠道保費收入增長最多，總保費同比增長45.7%至724.44億元。銀保渠道客戶經(jīng)理為1.8萬人，人均產(chǎn)能同比大幅提升51.8%。而以前賴以生存的個險渠道總保費為4004.48億元，同比增長僅有2.6%?？梢娭袊藟奂哟罅藢︺y保渠道的投入。

財經(jīng)作家、眺遠咨詢董事長兼CEO高承遠告訴《財經(jīng)天下》，隨著人口紅利消失、重疾險飽和，靠“人情單”堆保險規(guī)模的時代已經(jīng)過去，未來的增量在銀保渠道、保險代理與數(shù)字化方面。

他認為，相比以上措施，險企投資大賺更像是把“雙刃劍”。保費負債久期長，權(quán)益資產(chǎn)短期彈性大，用浮盈對沖利率下行看似聰明，實則把保險公司變成“帶杠桿的公募”?！氨ｋU不是炒股，也不是賭利率，而是用可復(fù)制的資產(chǎn)負債技術(shù)，把不確定變成可控的利差?！备叱羞h總結(jié)道。

（作者 | 陳大壯，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）