在大股東先后宣布減持后，拉卡拉在資本市場出現(xiàn)了新的大動作。2025年10月17日，拉卡拉向港交所遞交了招股書，向主板發(fā)起了沖擊。

招股書顯示，拉卡拉是亞洲領(lǐng)先的數(shù)字支付和數(shù)字商業(yè)解決方案提供商，2024年總支付額超4.0萬億元人民幣，可為客戶提供覆蓋線上、線下、境內(nèi)及境外的一站式支付解決方案。不過，在2025年上半年卻出現(xiàn)了營收和利潤的雙雙下滑。

香港是國際金融中心，擁有成熟的資本市場和開放的跨境支付環(huán)境。拉卡拉赴港上市可以借助香港的優(yōu)勢，加速海外商戶拓展，推進(jìn)其國際化發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)格局。若成功IPO，出海業(yè)務(wù)有望對沖國內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑。

競爭升級和市場惡化下，拉卡拉營收、利潤雙雙下降

2024年，中國數(shù)字支付總額高達(dá)331.7萬億元，其中獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)提供者占45.7萬億元。拉卡拉依然是獨(dú)立數(shù)字支付服務(wù)排行第一的企業(yè)，市場占比9.4%，總支付額超過4.0萬億元人民幣。

盡管如此，2024年的拉卡拉卻交出了營收57.62億元，同比下降了2.98%；歸母凈利潤為3.51億元，同比下降23.26%的成績單。進(jìn)入2025年，拉卡拉業(yè)績下滑的趨勢更加明顯，上半年總營收26.52億元，同比下滑11.12%；歸母凈利潤2.29億元，同比變化25.44%。

根據(jù)拉卡拉的財報顯示，2025年H1，拉卡拉經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.41億元，同比減少79.02%；投資活動現(xiàn)金流凈額0.19億元，同比增長113.87%；籌資現(xiàn)金流凈額-0.84億元，同比收窄85.86%。雖然另外兩大現(xiàn)金流表現(xiàn)回暖，但仍然無法對沖經(jīng)營現(xiàn)金流的惡化，這導(dǎo)致拉卡拉期末現(xiàn)金及等價物同比減少2.27%，下滑至6.93億元。

與此同時，拉卡拉的總資產(chǎn)110.21億元，同比增長2.12%；總負(fù)債76.59億元，同比增長9.06%；凈資產(chǎn)33.62億元，同比減少3.72%；資產(chǎn)負(fù)債率69.50%，同比增長6.79%。債務(wù)方面，拉卡拉流動負(fù)債75.86億元，同比增長9.05%。其中，短期借款6.02億元，同比增長101.79%。

銀行卡支付業(yè)務(wù)的下滑，是拉卡拉走下坡路的核心原因。2024年銀行卡交易金額2.86萬億元，同比減少13.62%；2025年，這一部分營收1.30億元，同比減少16.89%。

拉卡拉服務(wù)范圍很廣，涉及金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化商業(yè)解決方案和端到端業(yè)務(wù)數(shù)字解決方案，移動互聯(lián)網(wǎng)才是導(dǎo)致拉卡拉業(yè)務(wù)“崩盤”的核心。伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)而來的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，沖擊了眾多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和企業(yè)，在第三方數(shù)字支付領(lǐng)域，拉卡拉則是被移動支付沖擊最嚴(yán)重的企業(yè)?，F(xiàn)如今，拉卡拉在B端市場優(yōu)勢明顯，有數(shù)據(jù)顯示，支付寶、微信支付憑借生態(tài)優(yōu)勢占據(jù)超90%的C端市場份額，拉卡拉個人用戶活躍數(shù)僅1800萬，不足支付寶的1/50。

拉卡拉并不是被微信、支付寶“一夜之間”奪走江山，而是被兩者用“賬戶側(cè)優(yōu)勢+零成本收單工具”的組合拳，在2016–2023年間緩慢切割、層層滲透的過程。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，支付寶的成立時間，其實(shí)比拉卡拉更久，早在2003年，為了解決網(wǎng)購買賣雙方不信任的痛點(diǎn)，淘寶就推出了支付寶。不過，直到2010年左右，支付寶才打通與銀行打通“快捷支付”，首次把14位卡號+U盾簡化為6位支付密碼，奠定了后續(xù)的發(fā)展基礎(chǔ)。

2013年上線的微信支付，初期只有滴滴打車、大眾點(diǎn)評少數(shù)場景，借助2014年春節(jié)，微信紅包“拼手氣”上線，除夕10億個紅包，2000萬人參與，綁卡量指數(shù)級增長。

2016年“收錢碼”上線，官方包郵送碼牌、0手續(xù)費(fèi)率，把原本需要200–300元POS押金+0.6%手續(xù)費(fèi)才能解決的收款問題，降到“零門檻”。2018年，拉卡拉個人支付業(yè)務(wù)占比不足2%，基本退出C端。僅有的客戶，也要為拉卡拉技術(shù)實(shí)力不足“買單”，2023年，大量商戶反饋拉卡拉POS突然無法微信掃碼，屬于技術(shù)/合規(guī)臨時調(diào)整，而非戰(zhàn)略級“合作破裂”，但這種合作關(guān)系透露出曾經(jīng)的王者在流量缺失之下的無奈。

當(dāng)然，拉卡拉業(yè)務(wù)快速被收割和其技術(shù)創(chuàng)新能力跟不上有很大的關(guān)聯(lián)。部分用戶反映拉卡拉POS機(jī)功能相對單一，無法支持線下轉(zhuǎn)賬匯款業(yè)務(wù)、無法適應(yīng)新興的掃碼支付方式等，且系統(tǒng)穩(wěn)定性較差，時常出現(xiàn)故障或死機(jī)現(xiàn)象，這給用戶帶來了極大的不便，也嚴(yán)重影響了拉卡拉的品牌形象和口碑。

支付寶和微信支付通過“支付+生態(tài)”模式，將商戶服務(wù)從單一收單延伸至數(shù)字營銷、供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域，形成了閉環(huán)競爭。而拉卡拉主要依賴傳統(tǒng)的銀行卡收單業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式較為單一，未能及時跟上市場變化的步伐，在商戶服務(wù)的深度和廣度上與支付寶、微信支付差距明顯，接下來受到?jīng)_擊的無疑是拉卡拉的B端業(yè)務(wù)。

港交所能否對沖合規(guī)問題和股東減持負(fù)面

伴隨著監(jiān)管的完善，數(shù)字支付已經(jīng)在反洗錢與反恐融資、賬戶與支付指令驗證、數(shù)據(jù)安全與隱私保護(hù)等6大領(lǐng)域，形成了“刑事-行政-行業(yè)”三層立體框架。數(shù)字支付合規(guī)已從“報備式”轉(zhuǎn)向“穿透式”監(jiān)管，機(jī)構(gòu)必須同時滿足客戶實(shí)名、交易可溯、數(shù)據(jù)本地化、系統(tǒng)高可用、跨境合規(guī)、內(nèi)部控制六大硬約束。

拉卡拉雖然作為一家數(shù)字支付公司，但近年來多次涉及合規(guī)與催收問題，且呈現(xiàn)“高頻、大額、多區(qū)域”特征。比如，2024年8月，拉卡拉成都分公司因違反清算管理規(guī)定、拒交檢查資料，被沒收69萬元并罰款320萬元；2025年10月，拉卡拉江蘇分公司因“跳碼”及違規(guī)設(shè)置MCC碼，被沒收6.1萬元并罰款25萬元。

2024年拉卡拉因違規(guī)被罰近800萬元，涉及商戶實(shí)名制、資金結(jié)算等問題，合規(guī)成本大幅上升。此外，“一機(jī)一碼”政策落地后，其跳碼套利空間歸零，毛利率下滑明顯，監(jiān)管趨嚴(yán)直接擠壓了利潤空間。

2020年后，網(wǎng)絡(luò)小貸、P2P、助貸平臺數(shù)量峰值近5000家，年均新增放貸規(guī)模超3萬億元。部分機(jī)構(gòu)為快速回籠資金，把催收環(huán)節(jié)外包給千余家“地推式”催收公司，導(dǎo)致“電話轟炸”“P圖侮辱”“上門噴漆”等事件頻發(fā)。

2024年6月，公安部、銀保監(jiān)會、最高法、央行聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范催收行為的通知》，完善了催收的流程和要求。黑貓投訴上，關(guān)于拉卡拉的投訴量已經(jīng)超過10萬條。其中涉及的范圍很廣，比如有用戶表示拉卡拉押金未退還、有用戶反映拉卡拉規(guī)則存在霸王條款、也有用戶認(rèn)為拉卡拉的服務(wù)質(zhì)量差。其中也有涉及拉卡拉小貸的暴力催收，恐嚇、威脅、辱罵消費(fèi)者等投訴，在新規(guī)面前，拉卡拉的催收業(yè)務(wù)似乎依然有改善空間。

可見，拉卡拉不僅持續(xù)因支付合規(guī)吃罰單，且已實(shí)質(zhì)性卷入暴力催收風(fēng)波。再疊加業(yè)績持續(xù)下滑，嚴(yán)重影響了股東信心，拉卡拉近期多個重要股東紛紛減持。

2025年5月20日，原第三大股東孫浩然披露減持計劃，擬通過集中競價+大宗交易合計減持1927萬股，如今已經(jīng)減持，合計套現(xiàn)約4.93億元。作為創(chuàng)始人孫陶然之弟，二人原系一致行動人，孫浩然退股引起了市場廣泛關(guān)注。

第一大股東聯(lián)想控股在2025年7月1日披露，擬在3個月內(nèi)通過集中競價減持不超過1%、大宗交易減持不超過2%。若按計劃上限完成，聯(lián)想控股持股比例將由26.54%降至約23.5%。短短4個月內(nèi)，創(chuàng)始人親屬與第一大股東合計減持近7%股份，市場解讀為重要股東對公司未來增長前景趨于謹(jǐn)慎，對其港股IPO故事形成負(fù)面沖擊。

2024年全球跨境支付市場規(guī)模達(dá)到2125.5億美元，預(yù)計2030年將突破3200億美元，年均復(fù)合增長率為7.1%；同期中國跨境數(shù)字支付市場規(guī)模為7.5萬億元人民幣，占全球份額約35%。銀行卡收單市場的萎縮和競爭升級下，在生態(tài)上沒有成果的拉卡拉的突圍方向就比較少了，其中出海似乎是最直白的答案。

作為持有“跨境人民幣+跨境外匯”雙全牌照第三方支付機(jī)構(gòu)，拉卡拉在2025年上半年國際化加速明顯?？缇持Ц毒W(wǎng)絡(luò)覆蓋全球超100個國家，支持越南盾、肯尼亞先令等37個幣種結(jié)算。不過，在全球市場拉卡拉的布局依然略顯薄弱，全球僅持有6地支付牌照，牌照短板明顯制約其跨境場景擴(kuò)展。

在港交所上市可以為拉卡拉提供新的融資渠道，獲取更多的公開市場融資，為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持，緩解資金壓力，加速創(chuàng)新業(yè)務(wù)落地。比如，2025年6月，《穩(wěn)定幣條例》正式被立法，拉卡拉的香港子公司已持有MSO牌照，可直接承接穩(wěn)定幣跨境結(jié)算需求。

拉卡拉遞表港交所的動作，是這家老牌支付機(jī)構(gòu)在多重壓力下的一次關(guān)鍵戰(zhàn)略突圍，這場“背水一戰(zhàn)”仍面臨多重挑戰(zhàn)。正如拉卡拉自身在公告中提示，本次上市仍需經(jīng)過多重監(jiān)管審核，存在較大不確定性。這場突圍戰(zhàn)的最終結(jié)局，將取決于其能否真正將香港的區(qū)位優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的業(yè)務(wù)增量與盈利動能。