今天隨著上漲指數(shù)再次突破3900點，券商板塊出現(xiàn)拉升，天風證券、長江證券、華泰證券等紛紛翻紅。

作為牛市旗手，券商通常在股市行情好的時候有不錯的表現(xiàn)，因為行情好時賺錢效應高，股民跑步入場，交易量增加，券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)都很好。今年上半年，42家上市券商實現(xiàn)歸母1040億，同比增長65%。

而從證券交易印花稅暴增的情況推測，今年三季度券商的業(yè)績整體也會很好。據(jù)財政部發(fā)布2025年前三季度財政收支情況，印花稅3142億元，同比增長34.5%；其中，證券交易印花稅1448億元，同比增長103.4%。

中國擁有5000多家A股上市公司，以及2億多的股民，是個很大的市場。如今A股資本市場服務(wù)領(lǐng)域已有50多家上市公司，近期有A股上市券商赴港IPO。

格隆匯獲悉，近期，首創(chuàng)證券股份有限公司（簡稱“首創(chuàng)證券”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，中信證券、中國銀河國際、中信建投國際、中銀國際為其聯(lián)席保薦人。截至今天收盤，首創(chuàng)證券（601136.SH）市值超588億元。

券商是怎樣賺錢的？如今國內(nèi)證券市場競爭格局如何？不妨通過首創(chuàng)證券來一探究竟。

01

今年上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下滑，投資類業(yè)務(wù)撐起半壁江山

首創(chuàng)證券采用全牌照架構(gòu)經(jīng)營，涵蓋證券經(jīng)紀、證券投資咨詢、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產(chǎn)管理、融資融券、證券投資基金銷售、代銷金融產(chǎn)品等全業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

其中，公司的資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、全資子公司首正德盛開展的私募投資基金業(yè)務(wù)、通過聯(lián)營企業(yè)中郵創(chuàng)業(yè)基金開展的公募基金業(yè)務(wù)。

投資類業(yè)務(wù)分為固定收益投資交易業(yè)務(wù)、權(quán)益類證券投資業(yè)務(wù)（包括自己炒股）、新三板做市業(yè)務(wù)、另類投資業(yè)務(wù)。

投資銀行業(yè)務(wù)包括債券承銷及ABS、保薦及承銷IPO項目、財務(wù)顧問服務(wù)。

財富管理類業(yè)務(wù)包括證券經(jīng)紀、證券投資咨詢服務(wù)、金融產(chǎn)品銷售、信用業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報告期”），首創(chuàng)證券的資產(chǎn)管理類及財富管理類業(yè)務(wù)收入占比均有所下滑，投資類業(yè)務(wù)的收入占比從26.9%提升至51.8%。

按業(yè)務(wù)條線劃分的收入、收益及其他收入總額細分，圖片來源于招股書

值得注意的是，由于資產(chǎn)及基金管理費收入的減少，2025年上半年首創(chuàng)證券資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的所得稅前分部利潤同比下降67.1%，資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的利潤率也由2024年上半年的62.5%降至2025年上半年的37.7%。

如果在管規(guī)模、管理費率大幅下降，投資業(yè)績不佳或行業(yè)競爭加劇，公司的資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入及市場份額可能還會下降。

市場規(guī)模方面，按收入計算，2024年中國證券行業(yè)市場規(guī)模為4512億元，2020年至2024年的年復合增長率為0.1%；隨著股票發(fā)行注冊制的全面落地和金融科技解決方案的深度應用，預計到2029年將增長至5743億元，2024年至2029年的年復合增長率為4.9%，其中，投資業(yè)務(wù)的增速預計高于其他業(yè)務(wù)。

受市場波動、監(jiān)管趨嚴及部分產(chǎn)品壓縮影響，2020至2024年，中國資產(chǎn)管理市場年復合增長率為-5.4%；而投資業(yè)務(wù)總體相對穩(wěn)定，增速高于資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)板塊。

2020年至2024年，中國證券行業(yè)的投資銀行板塊短期受IPO審核趨嚴、宏觀環(huán)境不確定性等影響顯著收縮，從672億元下降至350億元，年復合增長率為-15%。

得益于低利率環(huán)境下對增益型產(chǎn)品的強勁需求，以及中產(chǎn)階層投資者的壯大，中國財富管理行業(yè)在2020和2021年迅速擴張，但2022和2023年隨著市場波動加劇，行業(yè)明顯收縮，尤其是在對房地產(chǎn)與科技行業(yè)的監(jiān)管干預之后，相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)受到影響。

資料來源：中國證券業(yè)協(xié)會、弗若斯特沙利文；圖片來源于招股書

02

A股牛市下首創(chuàng)證券業(yè)績增長，但營收規(guī)模不及頭部券商

首創(chuàng)證券等國內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)受到中國證券市場波動的影響。

其中，財富管理類業(yè)務(wù)受經(jīng)濟及市場狀況、宏觀經(jīng)濟及貨幣政策、投資者信心、利率波動等影響，證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)（包括該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的傭金及費用收入）的表現(xiàn)也受市場變化影響。

近幾年，A股市場波動較大，2022年及2023年滬深300指數(shù)分別下跌21.6%及11.4%，同期許多券商的利潤也出現(xiàn)不同程度的下滑。

2024年得益于多項支持高質(zhì)量經(jīng)濟發(fā)展的金融政策發(fā)布，滬深300指數(shù)出現(xiàn)反彈漲14.7%，市場交易量隨之上升。2025年A股迎來牛市，首創(chuàng)證券等券商的業(yè)績也有所增長。

其中，2023年盡管傭金及手續(xù)費收入減少，但由于投資收入增加，首創(chuàng)證券的收入同比上升；2024年得益于傭金及手續(xù)費收入的增加，首創(chuàng)證券的收入持續(xù)增長。

具體來看，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月，首創(chuàng)證券的總收入分別約25.19億元、29.7億元、35.88億元、18.45億元，對應的凈利潤分別約5.55億元、7.01億元、9.85億元、4.9億元。

值得注意的是，2023年、2024年和2025年上半年，首創(chuàng)證券分別向股東宣派股利約5.06億元、4.24億元、2.6億元，兩年半累計宣派股利近12億元。

公司經(jīng)營業(yè)績，圖片來源于招股書

我國證券公司數(shù)量眾多、整體規(guī)模偏小、同質(zhì)化競爭激烈。許多證券公司業(yè)務(wù)范圍趨同，業(yè)務(wù)種類相對單一，收入主要來自證券經(jīng)紀、投資銀行、證券自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，不同券商之間在產(chǎn)品及服務(wù)范圍、價格、創(chuàng)新能力、服務(wù)質(zhì)量、營銷及銷售渠道等多方面展開較量。

據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至2024年末，中國有150家注冊證券公司；其中，2024年中國十大證券公司約占行業(yè)總收入的70%。

從營收規(guī)模來看，2024年A股上市券商中前十包括中信證券、國泰海通、華泰證券、中國銀河、廣發(fā)證券、申萬宏源、中金公司、中信建投等；其中，2024年首創(chuàng)證券以約24.18億元的營業(yè)收入排在第40多位，營收規(guī)模遠低于頭部券商，其部分競爭對手擁有更雄厚的財務(wù)實力、更高的品牌知名度、更廣的分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)布局。

不過近年來，券商領(lǐng)域出現(xiàn)了不少并購重組案例，包括國泰君安與海通證券合并重組為國泰海通、國聯(lián)證券與民生證券合并、西部證券收購國融證券、浙商證券并購國都證券等，券商領(lǐng)域的并購重組有利于行業(yè)市場集中度的提升。

03

首創(chuàng)證券沖擊“A+H”上市，來自北京朝陽區(qū)

首創(chuàng)證券總部位于北京市朝陽區(qū)，其前身首創(chuàng)證券經(jīng)紀有限責任公司成立于2000年，并在2020年變更為股份有限公司，2022年12月在上交所主板上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年10月11日，首創(chuàng)集團持有首創(chuàng)證券約56.77%的股權(quán)，為控股股東；同時，京投公司持股約17.31%，京能集團持股約8.31%，其他A股股東持有約17.62%的股權(quán)。

管理層方面，首創(chuàng)證券董事長畢勁松今年60歲，他1987年獲得南開大學經(jīng)濟學學士學位、1989年獲得中國人民銀行金融研究所經(jīng)濟學碩士學位。

畢勁松曾先后擔任中國人民銀行總行金融管理司保險信用合作管理處干部、副主任科員及主任科員，還擔任過國泰證券有限公司總部發(fā)行二部副總經(jīng)理、國泰君安證券股份有限公司北京分公司（籌）總經(jīng)理、民生證券有限責任公司副總裁等職務(wù)，2007年1月加入首創(chuàng)證券。

首創(chuàng)證券總經(jīng)理張濤博士53歲，他1994年獲得南京大學經(jīng)濟學學士學位，并分別在1999年及2002年獲得河海大學管理學碩士及博士學位。張濤曾在華泰證券及其分支機構(gòu)擔任副總裁等多個職位；還擔任過華泰期貨有限公司董事長、東興證券總經(jīng)理，2024年4月加入首創(chuàng)證券擔任總經(jīng)理。

本次赴港IPO，首創(chuàng)證券擬募集資金用于資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)；投資類業(yè)務(wù)，用于提升買方能力，構(gòu)建全球視野、多資產(chǎn)協(xié)同的投資體系；投資銀行類業(yè)務(wù)，實現(xiàn)多元化發(fā)展；財富管理類業(yè)務(wù)，完善財富管理服務(wù)和產(chǎn)品體系；IT、科技投資，推動數(shù)智化轉(zhuǎn)型，賦能業(yè)務(wù)條線；補充營運資金和其他一般企業(yè)用途。

整體而言，如果首創(chuàng)證券能成功在港股上市，將成為中國第14家“A+H”上市券商，為公司發(fā)展注入新的活力。但我國證券行業(yè)競爭激烈，首創(chuàng)證券的營收規(guī)模不及頭部券商，還面臨著資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入下滑的風險，未來公司能否以科技賦能構(gòu)建差異化競爭力，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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